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進(jìn)入5月份以來，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)持續(xù)處于壓力消化狀態(tài)之中，進(jìn)口大豆到港量增加、油廠壓榨進(jìn)一步回升，現(xiàn)貨基差全面轉(zhuǎn)負(fù)；但價(jià)格連續(xù)下探之后，終端現(xiàn)貨成交明顯增量，以及北方市場(chǎng)全價(jià)料和濃縮料中豆粕配方比例的調(diào)增，再加上庫(kù)存增速不如預(yù)期，因而使得期貨走勢(shì)強(qiáng)于現(xiàn)貨，臨近月末國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨持續(xù)反彈，主要支撐來自于中美貿(mào)易關(guān)系的擔(dān)憂，以及美豆不利天氣因素的炒作等。

1 國(guó)際方面

國(guó)際投資者預(yù)期的離岸人民幣對(duì)美元匯率，5月27日大幅異動(dòng)，創(chuàng)去年9月以來新低，可見當(dāng)前市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒之濃厚，也顯示出無論是貿(mào)易、資本市場(chǎng)還是美國(guó)對(duì)中國(guó)態(tài)度，都將中美兩大經(jīng)濟(jì)體的緊張關(guān)系重新帶回市場(chǎng)視野，后期風(fēng)險(xiǎn)防控壓力很大。

美豆方面：5月13日，USDA報(bào)告對(duì)2019/20大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的預(yù)測(cè)從上月的4.8億蒲式耳上調(diào)至5.8億蒲式耳，2020/21年度大豆年末庫(kù)存預(yù)估為4.05億蒲式耳，低于分析師平均預(yù)估的4.30億蒲式耳。整體來看，新作還處于種植初期，市場(chǎng)會(huì)更多的關(guān)注舊作出口和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存情況，報(bào)告整體偏空。不過，即使短期利空美豆，對(duì)美豆的壓制也有限，臨近月末，美豆堅(jiān)挺上揚(yáng)，中西部地區(qū)春播步伐放慢，氣象預(yù)報(bào)顯示將會(huì)出現(xiàn)更多的不利天氣，這提振豆價(jià)漲至階段性的高點(diǎn)，不過技術(shù)性拋盤介入，制約大盤的漲幅。

南美方面：今年以來，巴西大豆對(duì)華出口“火爆”，推動(dòng)因素來自于雷亞爾的大幅貶值以及中國(guó)強(qiáng)勁需求。繼4月份達(dá)到1,630萬t之后，5月份巴西大豆出口量料達(dá)到1,470萬t。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西大豆6月份船期合同量為1,000萬～1,050萬t，7月份850萬～950萬t，8月份則在600萬～700萬t。

對(duì)應(yīng)到我國(guó)進(jìn)口大豆市場(chǎng)，5～7月三個(gè)月總到貨量非常集中、平均1,000萬t水平，市場(chǎng)短期供過于求已經(jīng)在行情不斷釋放中得到體現(xiàn)。近日巴西國(guó)內(nèi)新冠疫情快速蔓延，但暫時(shí)還未看到對(duì)于大豆裝運(yùn)造成的實(shí)質(zhì)性影響。

2 國(guó)內(nèi)方面

5～7月中國(guó)大豆月度到港量量在1,000萬t左右，油廠開機(jī)量將繼續(xù)增加，豆粕供應(yīng)預(yù)期逐步寬松，且在下游國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)并不如意的前提下，五月中上旬，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨行情偏弱為主，5月下旬以來，國(guó)內(nèi)油粕普遍走強(qiáng)，5月27日連粕主力2009高開高走，早盤最高觸及2,832元/t，創(chuàng)下今年4月1日以來的最高點(diǎn)；而國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨也一掃近一個(gè)月來持續(xù)下跌陰霾轉(zhuǎn)為上漲。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利多支撐的主要因素來自于中美關(guān)系因新冠疫情再度緊張的話題、人民幣匯率貶值以及地緣政治動(dòng)態(tài)等等；當(dāng)然給予國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨提振的另一方面因素則是來自美豆的強(qiáng)勁反彈。

近月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港壓力持續(xù)顯現(xiàn)，局部地區(qū)又現(xiàn)油廠豆粕脹庫(kù)停機(jī):國(guó)內(nèi)5月后進(jìn)口大豆到港量明顯增多，連續(xù)四個(gè)月均950萬t多，卸貨壓力將逐漸顯現(xiàn)（其中5～6月基本已定創(chuàng)同期高位，月均或達(dá)1,100萬t，7月到港預(yù)估目前也上調(diào)至1,000萬t以上，5～7月進(jìn)口大豆到貨量預(yù)計(jì)同比高出近1,000萬t）。隨著原料供給增加，5月大豆壓榨增加明顯，周度壓榨量維持200萬t多水平；隨著開機(jī)率迅速上升，前期現(xiàn)貨緊張的局面已基本緩解，近期豆粕提貨表現(xiàn)仍相對(duì)好，但后期庫(kù)存壓力將逐漸顯現(xiàn)；華南，山東和華東庫(kù)存增加速度相對(duì)較快，其中目前廣東地區(qū)個(gè)別油廠已出現(xiàn)脹庫(kù)停機(jī)情況，供應(yīng)增幅明顯超過需求。

進(jìn)入5月后，我國(guó)生豬價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)繼續(xù)下跌的格局，且北方多地已經(jīng)跌破30元/kg的整數(shù)關(guān)口。同時(shí)，伴隨著毛豬價(jià)格的下滑，仔豬和二元母豬市場(chǎng)也先后表現(xiàn)出弱勢(shì)下行格局。按照一季度末統(tǒng)計(jì)局公布的能繁母豬存欄恢復(fù)速度10%估算，到今年年末，我國(guó)能繁母豬存欄量將恢復(fù)到4,500萬頭，相當(dāng)于2014年時(shí)的能繁母豬存欄量，有助于生豬養(yǎng)殖規(guī)模的回升，從而中長(zhǎng)期利好豆粕市場(chǎng)飼用需求的增加。

禽類市場(chǎng)來看，2019年禽類市場(chǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅增加，刺激養(yǎng)殖戶積極擴(kuò)大產(chǎn)能，禽料需求大幅增加，2020年禽肉繼續(xù)替代豬肉缺口，禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)近期有所回落，但前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求將進(jìn)一步增加。

綜上所述，進(jìn)口大豆巨量到港仍是現(xiàn)貨承壓的主要因素，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)在于5月底的中美貿(mào)易關(guān)系形勢(shì)，以及美國(guó)中西部新作播種天氣，需要跟蹤加以關(guān)注。