朱潤民專欄

高級經(jīng)濟師，長期從事石油經(jīng)濟研究與國際原油價格預(yù)測

隨著國際原油價格在再平衡測試區(qū)運行一段時間后，全球石油供需狀況將顯著改善，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。

近日，國際原油價格大幅回升，截至5月21日收盤，WTI、Brent近月期貨合約收盤價格分別達(dá)到33.92美元/桶和36.05美元/桶，較年內(nèi)低點相比累計上漲幅度分別達(dá)到190.14%和86.55%，行業(yè)和市場信心與景氣度顯著回升。

5月19日，WTI期貨近月合約2020年6月合約最后一個交易日，很多機構(gòu)和分析人員、市場參與者擔(dān)憂的負(fù)價格沒有出現(xiàn)，而Brent也一直沒有重蹈WTI負(fù)價格的覆轍。由此可以斷定：4月20日WTI出現(xiàn)前所未的負(fù)價格，并不是真實的市場供需狀況的反應(yīng)，而是極少數(shù)金融大鱷利用疫情暴發(fā)、價格戰(zhàn)和部分市場參與者錯判形勢之后恐慌情緒劇增時制造的一次“空逼多”的惡性事件。這對市場恢復(fù)行業(yè)和價格信心，起到了定海神針的作用。

當(dāng)前，雖然WTI、Brent價格處于30美元/桶左右，距離絕大多數(shù)油氣開發(fā)新項目盈虧平衡價格仍有一定差距，但已進(jìn)入階段性再平衡測試區(qū)間。油價階段性再平衡測試區(qū)間，是一個特殊的價格區(qū)間。一方面由于剩余產(chǎn)能出清仍在進(jìn)程中，短期向上攀升的動力略顯不足；另一方面由于顯著低于新建產(chǎn)能可持續(xù)發(fā)展所需油價水平，甚至低于部分在產(chǎn)項目的付現(xiàn)成本，向下大幅下挫的動力亦不足。然而，這個價格區(qū)間既有利于出清高成本產(chǎn)能，又有利于市場在一定時期內(nèi)維持相對穩(wěn)定。因為實際價格略低于全球油氣上游項目投資決策盈虧平衡平均水平，必然導(dǎo)致新建產(chǎn)能項目低位運行。隨著在產(chǎn)項目產(chǎn)量的自然遞減，再加上超高付現(xiàn)成本在產(chǎn)產(chǎn)能提前關(guān)停，高成本剩余產(chǎn)能出清的道路將更加穩(wěn)固，全球石油供需再平衡的基礎(chǔ)將更加扎實。當(dāng)前價格水平雖然低于新建產(chǎn)能項目的平均盈虧平衡價格水平，但差距不是特別大，基本能夠維持絕大多數(shù)在產(chǎn)產(chǎn)能項目保持相對中性的現(xiàn)金流，可以保持行業(yè)最基本的信心和資本需求，不會對全球油氣上游產(chǎn)業(yè)造成致命的傷害。

據(jù)國際咨詢機構(gòu)伍德麥肯茲分析，2018—2019年，全球油氣上游通過最終投資決策（FID）的項目盈虧平衡價格基本相當(dāng)，以Brent為準(zhǔn)，基于實現(xiàn)15%的內(nèi)部收益率，價格在40美元/桶上下；預(yù)計2020年上規(guī)模的項目（單個儲量超過5000萬桶油當(dāng)量）通過投資決策的有10～15個，與2015年和2016年相當(dāng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初預(yù)期的50個，也低于2018年的54個和2019年的43個。

經(jīng)歷了一次前所未有的創(chuàng)歷史的價格大幅下挫和負(fù)價格之后，行業(yè)意識到過去對本輪國際原油價格周期進(jìn)入新的上漲周期前將再次大幅下挫的擔(dān)憂就此終結(jié)。全球油氣上游領(lǐng)域的投資者將更加清醒和理性，以歐佩克組織成員國及其減產(chǎn)盟友為主體的產(chǎn)油國不得不反思過去很長一段時間對國際原油價格的過高期望，不得不更加小心謹(jǐn)慎的跟蹤分析全球石油供需狀況，努力維持相對穩(wěn)定且可持續(xù)性相對較強的國際油價水平。

隨著國際原油價格在再平衡測試區(qū)運行一段時間后，高成本剩余產(chǎn)能將逐漸退出市場，新建產(chǎn)能建設(shè)將持續(xù)處于低位，全球石油供需狀況將顯著改善，將由相對寬松逐漸向相對平衡過渡，并進(jìn)而過渡到相對偏緊狀態(tài)，中期油價的周期性特點將再次顯現(xiàn)，新一輪油價上漲周期的跡象將越來越明顯。毋庸置疑，油價處于再平衡測試區(qū)的時期，將是行業(yè)新進(jìn)入者實施擴張發(fā)展最有利的機遇期，投資成本低、投資風(fēng)險低，未來可實現(xiàn)的投資回報將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期和行業(yè)平均水平。