趙耿華

2020年上半年，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅分別為-2.31%、32.50%。分行業(yè)（以中信二級行業(yè)分類為依據(jù)）來看，累計漲幅排名前五的行業(yè)分別為：醫(yī)藥39.99%、食品飲料25.73%、電子22.63%、計算機21.55%、消費者服務20.37%，漲幅均在20%以上;累計跌幅排名前五的行業(yè)分別為：石油石化-21.00%、煤炭-14.59%、銀行-12.10%、非銀行金融-10.27%、交通運輸-10.26%，跌幅均大于-10%。

即，消費和科技表現(xiàn)良好，周期金融板塊的表現(xiàn)不佳，行業(yè)表現(xiàn)分化嚴重。從短期因素剖析，可以理解為受新冠疫情的影響，經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，收入彈性較弱的必需消費品的業(yè)績確定性更強，相對其他行業(yè)更易獲得確定性溢價。這種解釋是否有力？

不妨把時間周期拉得更長一些，回顧過去四年的市場表現(xiàn)：從2016年1月28日到2020年6月28日，累計漲幅前五名的行業(yè)分別為：食品飲料302.89%、家電114.27%、建材86.56%、電子78.75%、醫(yī)藥55.22%;累計跌幅前五名的板塊分別為：傳媒-41.37%、紡織服裝-35.93%、石油石化-19.28%、綜合金融-19.04%、建筑-16.33%。也就是說，過去四年的市場數(shù)據(jù)，與2020年上半年的市場數(shù)據(jù)基本是一致的：消費和硬科技表現(xiàn)更優(yōu)。

理清這幾組不同時間跨度的市場數(shù)據(jù)，可以幫助我們更深刻地理解市場背后的驅動因素：新冠疫情并不是形成當前市場格局的核心驅動因子，疫情只是加速了過去這幾年正在發(fā)生的趨勢而已。那么，市場背后的核心驅動因子到底是什么？近期中央領導關于經(jīng)濟主題的講話，或許給出了重要的啟示。

2020年5月14日，習近平總書記主持召開中央政治局常委會會議時指出：要深化供給側結構性改革，充分發(fā)揮中國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力，構建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。2020年6月18日，國務院副總理劉鶴在第十二屆陸家嘴論壇發(fā)表致辭時指出：中國仍面臨經(jīng)濟下行的較大壓力，但形勢正逐步向好的方向轉變，一個以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展的新格局正在形成。

自從加入世貿(mào)組織以來，處于人口紅利期的中國經(jīng)濟迎來了快速發(fā)展期，先后經(jīng)歷了以出口為導向的外向型發(fā)展階段，以及以基建投資和房地產(chǎn)投資為主的投資驅動階段。伴隨著中國成為全球第一大貿(mào)易大國和國內(nèi)城鎮(zhèn)化階段步入后期，以及自身GDP體量的進一步壯大，出口增長和投資拉動對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻度自然衰減，消費責無旁貸地成為承載國內(nèi)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

尤其是2019年，中國人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，距離世界銀行的12736美元高收入國家又前進了一步。結合國外發(fā)達國家的歷史經(jīng)驗，中國開始步入以消費驅動為主的經(jīng)濟發(fā)展新階段。這意味著，國內(nèi)消費群體的需求層次與購買力將大幅提升，從數(shù)量型、生存型、溫飽型消費向質(zhì)量型、發(fā)展型、享受型消費轉變，消費潛能將被充分激活。

反觀供給端，中國雖有最完備的龐大工業(yè)體系，但產(chǎn)品附加值不高，科技含量不足，品牌力不強，無法有效匹配國內(nèi)巨大消費潛能的釋放。要實現(xiàn)供需有效對接，必須從供給側去倒逼結構和質(zhì)量快速提升，帶動中國制造業(yè)從代工升級到創(chuàng)造，從模仿轉變?yōu)閯?chuàng)新。加大科研投入，進一步提升科技含量是唯一的出路！

綜上所述，隨著中國人均GDP邁過1萬美元大關，國民經(jīng)濟步入了消費驅動的發(fā)展新階段，而加大科技研發(fā)是實現(xiàn)供給側升級以匹配龐大升級消費需求的唯一路徑。作為經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”，A股在本能地反映經(jīng)濟社會發(fā)展的這一深刻變化。