陳屾淼 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

張煒珩 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院

伍穎琦 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院

一、引言

2013年習(xí)近平總書記提出“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，成為了人民幣國(guó)際化的重要推動(dòng)力量。而跨境人民幣結(jié)算作為人民幣國(guó)際化的核心部分，對(duì)于促成“一帶一路”建設(shè)中“五通”之一的 “資金融通”有著重要作用。在目前中美貿(mào)易交惡，且全球經(jīng)濟(jì)受疫情影響下，中國(guó)通過(guò)在“一帶一路”實(shí)施跨境人民幣結(jié)算推動(dòng)人民幣國(guó)際化以滿足貿(mào)易需求，刺激對(duì)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定人民幣匯率顯得尤為重要。

現(xiàn)有文獻(xiàn)多從中國(guó)與“一帶一路”沿線地區(qū)的貨幣合作潛力、跨境人民幣結(jié)算的發(fā)展或“一帶一路”對(duì)沿線國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)的影響作用及作用程度等角度進(jìn)行研究，但很少對(duì)中國(guó)在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)實(shí)施跨境人民幣結(jié)算帶來(lái)的影響效應(yīng)及作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究。據(jù)此，本文針對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證分析，為中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化提出針對(duì)性政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）“一帶一路”與跨境人民幣結(jié)算

實(shí)施跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)是人民幣國(guó)際化的核心部分，“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施提供了一個(gè)平臺(tái)，促使我國(guó)建立一個(gè)完善的回流機(jī)制，促進(jìn)人民幣跨境的雙向流動(dòng)?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算不僅能夠減少外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還能促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的債券等金融市場(chǎng)的發(fā)展。劉洪鐸和陳曉珊[2]在研究中指出，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展勢(shì)頭整體趨好。截至2012年，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已對(duì)沿線65個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)全覆蓋，結(jié)算規(guī)模呈跨越式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

（二）貨幣合作

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者從貿(mào)易、金融、全球價(jià)值鏈、文化、政治等角度對(duì)貨幣合作進(jìn)行了初步研究（竺彩華、韓劍夫，2015①；鄧海清，2015②；孟祺，2016③），他們認(rèn)為貨幣合作向更廣闊的區(qū)域輻射能夠帶動(dòng)貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展。[3]而萬(wàn)志宏和戴金平[4][5]從貨幣合作的動(dòng)態(tài)條件分析，指出增加區(qū)域的一體化聯(lián)系可以降低貨幣合作的成本，同時(shí)能夠提高貨幣合作的收益，實(shí)現(xiàn)貨幣合作的動(dòng)態(tài)進(jìn)展。

貨幣合作機(jī)制是建立在最優(yōu)貨幣區(qū)(OCA)理論之上的。在1996年Bayoumi和Eichengreen[6]提出采用貨幣指數(shù)法（Optimum Currency Areas Index）評(píng)估特定地區(qū)滿足OCA標(biāo)準(zhǔn)的綜合情況，并據(jù)此對(duì)歐元區(qū)進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性研究。國(guó)家大力推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)，中國(guó)與沿線國(guó)家的OCA指數(shù)成為一個(gè)值得研究關(guān)鍵點(diǎn)。2017年，馬楚楚[7]為研究“一帶一路”人民幣區(qū)域化的可行性對(duì)我國(guó)與57個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家2005-2015年間的OCA指數(shù)進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果顯示，“一帶一路”倡議下進(jìn)行的雙邊貿(mào)易發(fā)展能夠減小貨幣合作的成本。馬楚楚的研究與本文所作研究相關(guān)，但并未將跨境人民幣結(jié)算與中國(guó)和沿線國(guó)家的貨幣協(xié)作成本結(jié)合起來(lái)展開(kāi)研究。

三、特征事實(shí)分析

（一）OCA指數(shù)測(cè)算

本文采用OCA指數(shù)模型對(duì)1988-2017年間“一帶一路”沿線國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，再分區(qū)對(duì)區(qū)內(nèi)沿線國(guó)家進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

表1：本文選取的OCA指數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)及計(jì)算方法

表2：本文選取的區(qū)域及國(guó)家

（二）OCA指數(shù)分析

1.對(duì)1997、2007、2017年中國(guó)與一帶一路沿線國(guó)家OCA指數(shù)的縱向比較

①?gòu)恼w上看

1997-2007年OCA呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但降幅較小，該變化主要原因是2001年中國(guó)加入WTO后與各國(guó)經(jīng)濟(jì)合作不斷加強(qiáng)，貿(mào)易增加，且期間人民幣匯率波動(dòng)較小，使得貨幣合作成本有所下降；2017年OCA指數(shù)平均值降幅較1997-2007年明顯。對(duì)比表明實(shí)施跨境人民幣結(jié)算后，中國(guó)和“一帶一路”沿線國(guó)家間的穩(wěn)定性得到加強(qiáng), 貨幣合作成本降低，且貨幣合作收益顯著高于成本，跨境人民幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)了良好的開(kāi)端。

②從局部上看

西亞18國(guó)OCA指數(shù)平均值在實(shí)施跨境人民幣結(jié)算后，中國(guó)與西亞18國(guó)貨幣合作成本不降反升，原因有二。第一，伊拉克、敘利亞等國(guó)家受政治動(dòng)亂和恐怖主義困擾，經(jīng)濟(jì)低迷，通貨膨脹率高，使中國(guó)與其貨幣合作成本高；第二，西亞18國(guó)經(jīng)濟(jì)主要依賴石油出口，石油出口結(jié)算均依賴美元，跨境人民幣結(jié)算接受程度仍然較低，實(shí)施跨境人民幣結(jié)算對(duì)貨幣合作成本影響不大。但值得注意的是，伊朗是第一個(gè)采用人民幣結(jié)算石油的國(guó)家。

東亞11國(guó)OCA指數(shù)均值由2007年的0.0657下降至2017年的-0.0104，表明中國(guó)與東亞11國(guó)貨幣合作成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且貨幣合作收益顯著。中國(guó)與東亞11國(guó)間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切，且匯率較為穩(wěn)定，人民幣結(jié)算在該區(qū)域接受程度較高，中國(guó)與東亞11國(guó)跨境人民幣結(jié)算的實(shí)施，較為顯著地降低了貨幣合作成本。

以俄羅斯為代表的獨(dú)聯(lián)體7國(guó)與中國(guó)的OCA指數(shù)均值從1997年到2017年一直呈下降趨勢(shì)。這主要是由于獨(dú)聯(lián)體7國(guó)經(jīng)歷蘇聯(lián)解散后經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇并趨向穩(wěn)定增長(zhǎng)；2007年至2017年，中國(guó)實(shí)施跨境人民幣結(jié)算后，進(jìn)一步降低了中國(guó)與其貨幣合作成本。

中東歐16國(guó)OCA指數(shù)平均值從1997年、2007年、2017年三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，OCA指數(shù)呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。由于蘇聯(lián)解體，東歐混亂，通貨膨脹率高，使得中國(guó)在1997年前與之進(jìn)行貨幣合作成本較高，而1999年歐元區(qū)成立后，中東歐地區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖，貨幣合作成本降低。2009年中國(guó)實(shí)施跨境人民幣結(jié)算，與中東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作日益增強(qiáng)，結(jié)算效率提高，進(jìn)一步降低了貨幣合作成本。

2.對(duì)中國(guó)與一帶一路沿線國(guó)家OCA指數(shù)的橫向比較

東亞11國(guó)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切，因此實(shí)施跨境人民幣結(jié)算后貨幣合作成本降低效果最為顯著，2017年較之2007年降低了115.81%；其次為中亞5國(guó)降低了105.33%；中東歐16國(guó)降低了80.43%；獨(dú)聯(lián)體7國(guó)降低了70.61%。表明總體上，實(shí)施跨境人民幣結(jié)算對(duì)中國(guó)與OBOR國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到了積極作用，降低了貨幣合作成本。

四、實(shí)證分析

（一）模型設(shè)定

為了分析比較實(shí)施跨境人民幣支付對(duì)中國(guó)與沿線國(guó)家貨幣合作成本的影響，本文構(gòu)建了如下計(jì)量回歸模型：

（二）實(shí)證結(jié)果分析

本文根據(jù)OCA指數(shù)回歸模型計(jì)算所得的結(jié)果如下圖所示：

表3：模型回歸結(jié)果

1.使用跨境人民幣結(jié)算支付指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算支付的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明實(shí)施跨境人民幣結(jié)算支付對(duì)于降低中國(guó)與OBOR沿線國(guó)家貨幣合作成本有顯著積極作用。成因是，中國(guó)與本研究中選取的“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)行的進(jìn)口貿(mào)易，主要集中在工業(yè)原材料、能源以及食品上，使用跨境人民幣支付減少了原本動(dòng)用美元交易的成本。例如近年來(lái)西亞地區(qū)的伊朗，受政治因素影響，中伊簽訂原油人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算協(xié)議，使得貨幣結(jié)算成本大大降低；還有獨(dú)聯(lián)體7國(guó)的代表俄羅斯聯(lián)邦與中國(guó)的天然氣交易以人民幣結(jié)算也是相同的情況。中東歐及中西亞地區(qū)由于政治因素、歷史因素，與中國(guó)國(guó)家關(guān)系較好，經(jīng)濟(jì)往來(lái)較為密切，使用跨境人民幣支付較明顯地降低了中國(guó)與OBOR各國(guó)的貨幣合作成本。

2.使用跨境人民幣結(jié)算收入指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算收入的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明跨境人民幣結(jié)算收入有助于降低中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家貨幣合作成本。中國(guó)近年來(lái)已成為世界制造工廠，在與OBOR沿線各國(guó)的制造業(yè)鏈條中處于優(yōu)勢(shì)地位，歷年來(lái)出口大量輕工業(yè)品，以及近年來(lái)貿(mào)易份額不斷上升的電子消費(fèi)、通信產(chǎn)品至“一帶一路”沿線國(guó)家，而在出口商品的貿(mào)易結(jié)算中往往以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，使得中國(guó)與OBOR各國(guó)跨境人民幣收入的貨幣成本顯著降低。

3.使用跨境人民幣結(jié)算收支合計(jì)指標(biāo)分析

跨境人民幣結(jié)算收付合計(jì)的估計(jì)系數(shù)為-0.000595，表明實(shí)施跨境人民幣結(jié)算收付在總體上對(duì)降低OBOR沿線國(guó)家和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)及貨幣合作成本起到了顯著的作用。無(wú)論是在跨境人民幣結(jié)算的收入以及支付方面，由于使用人民幣進(jìn)行的結(jié)算的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)日漸頻繁，實(shí)施跨境人民幣結(jié)算帶來(lái)的貨幣合作成本降低的優(yōu)勢(shì)日漸明顯。

五、結(jié)論及政策建議

第一，總體上看，實(shí)施跨境人民幣結(jié)算確實(shí)有效降低了中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家間的貨幣合作成本。因此，提高人民幣的結(jié)算效率并深化中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家間的貨幣合作能夠便利資金融通，刺激地區(qū)間的資金投資，擴(kuò)大跨境貿(mào)易規(guī)模，推動(dòng)“一帶一路”的建設(shè)并促進(jìn)中國(guó)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的持續(xù)、健康發(fā)展，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

第二，根據(jù)測(cè)算及分析，在“一帶一路”沿線國(guó)家中，不同區(qū)域和中國(guó)進(jìn)行貨幣合作的效果也不同。不同地區(qū)基于不同的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史和文化基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)所實(shí)施的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)反應(yīng)程度不同。

加強(qiáng)與“一帶一路”沿線國(guó)家的合作，打造有利于跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的環(huán)境，通過(guò)提高一體化水平，相對(duì)降低外生因素對(duì)貨幣合作帶來(lái)的影響。強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)走出去，提高人民幣結(jié)算效率。必須加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，解決人民幣兌換難問(wèn)題，豐富沿線國(guó)家人民幣投資渠道，以此強(qiáng)化人民幣在沿線地區(qū)的結(jié)算能力，滿足人民幣在區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)需求。

注釋：

①竺彩華, 韓劍夫."一帶一路"沿線FTA現(xiàn)狀與中國(guó)FTA戰(zhàn)略[J].亞太經(jīng)濟(jì), 2015(04):46-52.

②鄧海清.兵馬未動(dòng),糧草先行:"一帶一路"與金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論, 2015(04):47-54.

③孟祺.基于"一帶一路"的制造業(yè)全球價(jià)值鏈構(gòu)建[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2016, 000(002):72-81.