楊德龍

近期，格力電器最高不超過60億元的股票回購，吸引了大家的目光，股票回購意味著減少了市場上股票的流通量，提高了每股收益，從而有利于股價上漲，另外大公司股票回購也意味著公司現(xiàn)金充足、資本實力較強，這也是回饋投資者的一種方式。在美國等成熟市場，一般大公司就是采取回購加現(xiàn)金分紅的方式來回饋投資者。

過去10年，美國10年牛市就一直伴隨著大量的股票回購，包括巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，每年都會進行大量的股票回購，去年回購量超過50億美元。雖然巴菲特這幾年一直沒有進行大量的并購，因為他認為“市場并購標的都太貴了，甚至貴得高出云霄”，這是他在今年2月致股東的信中的一句原話。所以股神在進行并購時一定會考慮并購標的的價格，如果價格過高，他寧愿持有現(xiàn)金。所以伯克希爾·哈撒韋賬上高達1279億美元的現(xiàn)金，就體現(xiàn)出他認為美股確實高了。當然作為長期做多的組合，在美股這一輪暴跌中必然也會出現(xiàn)虧損，但這樣的虧損其實是浮虧，股神賬上還有1000多億美元的現(xiàn)金，相當于有40%的倉位是現(xiàn)金，所以可以等到市場跌得最慘烈的時候去抄底。他這一次賣出部分航空股和銀行股，實際上也是為了回收更多的現(xiàn)金，一個是等待更好的機會抄底，另外一個是因為伯克希爾·哈撒韋實際上是擁有幾家保險公司，這次美國對于治療新冠肺炎的費用確認了由保險公司來進行賠付，所以股神也需要留足夠的現(xiàn)金來應付保險公司的賠付，所以這兩方面的原因都有。對于股神來2000多億美元的股票資產(chǎn)，總共接近4000億美元的資產(chǎn)來說，賣幾十億美元的股票影響并不大，即使他是割肉賣的，其實也影響不大。當然大家很關(guān)注巴菲特什么時候開始入場抄底，美國當?shù)貢r間今年5月2日下午巴菲特會在線上做直播，今年巴菲特股東大會改為線上，屆時我也會第一時間給大家解讀巴菲特的最新觀點，以及對投資者疑問的回復。

我們回到回購這個話題。一般回購股票之后就會把這些股票注銷掉，這樣相當于減少了整個公司在外流通的股票數(shù)量，從而提高了EPS，提高了股票的含金量，有利于股票價格的上漲。對于股東來說是增加了股東的權(quán)益，回購釋放出積極的信號，說明管理層認為，當前公司股價被低估，至少不貴，所以他愿意采取回購的方式。他也可能會帶來股價更多的上升，從而有利于提高股東的價值。當然和現(xiàn)金分紅一樣，對于股東權(quán)益來說，實際上回購也并沒有直接增加賬面上的股東權(quán)益，但是因為釋放出積極的信號，帶動了股價上升，所以間接提高了股東持股的市值。

這幾年A股市場整體走勢較為低迷，除了少數(shù)優(yōu)秀的白龍馬股股價不斷創(chuàng)新高之外，多數(shù)股票價格都處于歷史底部，所以一些大股東趁此機會進行回購，這是一個值得鼓勵的事情，也是回饋投資者的一種方式。相對于大小非減持來說，回購的公司更值得大家關(guān)注，而對于大小非大量減持甚至清倉減持的公司，大家一定要遠離規(guī)避。因為大小非大量減持，它釋放出一個非常不好的信號，要么是公司股價過高，要么大小非認為公司未來的發(fā)展前景不佳，更惡劣的是，大小非可能采取了清倉式減持，從而想直接把公司甩掉，那釋放出的信號都是非常差的，所以上市公司回購通常來說是利好。因此我們就要規(guī)避大量減持的公司，特別是清倉式減持的公司。

上市公司增發(fā)，一般來說在牛市的時候增發(fā)也往往意味著利好。投資者會解讀為上市公司有好的投資項目，所以增發(fā)進行再投資。但是在市場下跌時，增發(fā)被認為是利空，它相當于是圈錢，稀釋了原有股東的權(quán)益。在不同的市場環(huán)境下，增發(fā)帶來的影響是不一樣的，那么增發(fā)對于上市公司到底好不好？其實從財務上來說，從本質(zhì)上來說，就要看募投項目能不能給公司帶來好的投資回報，如果說公司的募投項目所帶來的投資回報大于現(xiàn)在公司項目的回報，也就是大于現(xiàn)在的項目回報率，我們可以比較RPE，這樣增發(fā)對公司來說意味著提高了公司未來的利潤增長。那么反過來，如果說募投項目并不具有吸引力甚至失敗了，增發(fā)就稀釋了原有股東的權(quán)益，是一件對公司不利的事。所以對于增發(fā)，大家要有不同的理解。

整體來看，現(xiàn)在A股市場已經(jīng)完成了探底的過程，進入筑底反彈階段，市場信心的恢復還需要時間。目前來看，全球金融市場巨震完成需要三個階段，現(xiàn)在已經(jīng)進入第二階段，從流動性枯竭階段進入流動性改善階段，全球資產(chǎn)出現(xiàn)反彈，之前下跌比較多的歐美股市也出現(xiàn)了較大幅度反彈，但是并不意味著巨震結(jié)束。歐美股市還會出現(xiàn)反復，而之前被錯殺的黃金，和預期一樣出現(xiàn)大反彈甚至創(chuàng)出新高，就是因為黃金作為避險資產(chǎn)在第1階段是被錯殺的。

A股市場的這一輪下跌也是被外圍市場拖累，加之海外疫情擴散可能對國內(nèi)經(jīng)濟增長形成第二波沖擊，所以引起了投資者的擔憂，但是A股估值已經(jīng)處于歷史底部，而一些優(yōu)質(zhì)股票在這輪下跌中也被錯傷，后期必然會有好的機會，所以堅持價值投資非常重要，可以從容應對市場的波動。

特別是，最近ST銳電已經(jīng)暫停上市，可能有退市的風險，昔日的明星股淪落到退市的結(jié)局，也再次向我們敲響警鐘，加強和完善退市制度，是新證券法實施之后必然會加強的，這有利于實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓好的公司留在市場上，讓差的公司及時退市，從而有利于培養(yǎng)價值投資理念，讓資源配置到好的公司上，這也是資本市場存在的意義。