京雨

2020年是不平凡的一年，新冠疫情在全球蔓延，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)了沖擊，這場(chǎng)沖擊有多大？主要影響在哪些方面？沖擊會(huì)演進(jìn)至什么程度？在這樣嚴(yán)峻的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境又是如何變革的？對(duì)于中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來(lái)怎樣的短期挑戰(zhàn)？面對(duì)蔓延的全球性疫情，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要如何補(bǔ)上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？針對(duì)這些問(wèn)題，本刊記者采訪了工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)。

新冠疫情對(duì)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)短期沖擊

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：從去年年末暴發(fā)至今，新冠疫情已經(jīng)升級(jí)為全球性的公共政策危機(jī)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，本次疫情將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的各主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生什么影響？

程實(shí)：放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，從英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易博弈到本次疫情，全球宏觀“亂紀(jì)元”的多米諾骨牌正在依次倒下，一步步逼近臨界點(diǎn)。在這一連綿數(shù)年并將繼續(xù)演進(jìn)的歷史脈絡(luò)下，全球經(jīng)濟(jì)金融體系不僅面臨短期沖擊，更已步入長(zhǎng)遠(yuǎn)格局的重塑進(jìn)程。

第一，全球經(jīng)濟(jì)的“亂紀(jì)元”。從1978年中國(guó)改革開(kāi)放到2016年英國(guó)脫歐的數(shù)十年中，現(xiàn)代意義上的全球經(jīng)濟(jì)體系形成并不斷完善，在供給側(cè)奠定了“要素投入×生產(chǎn)效率=穩(wěn)健增長(zhǎng)”的經(jīng)典范式。

但是，以英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易博弈為序幕，以本次疫情為新章，全球宏觀“亂紀(jì)元”從供給側(cè)發(fā)難，急遽打破了上述經(jīng)典范式。2018年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)重歸疲弱，既削弱了部分國(guó)家能夠用于抗疫的經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)能力，也放大著疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊。更為重要的是，本次疫情與“亂紀(jì)元”中的其他“黑天鵝”形成合力，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)典范式的瓦解。一方面，疫情與全球升溫、美澳大火、亞非蟲害等極端災(zāi)害相疊加，進(jìn)一步削弱資源、人口等要素供給。另一方面，疫情導(dǎo)致的國(guó)際貿(mào)易阻滯、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯、產(chǎn)業(yè)鏈條疏離，進(jìn)一步拖累了生產(chǎn)效率。由此，全球經(jīng)濟(jì)加速走入負(fù)向循環(huán)，與經(jīng)典范式漸行漸遠(yuǎn)。各主要經(jīng)濟(jì)體，無(wú)論愿意與否，都將走上尋找增長(zhǎng)新范式的漫漫征程。

第二，全球金融的“大動(dòng)蕩”。2020年開(kāi)年未滿三月，全球市場(chǎng)就已經(jīng)歷了從高歌猛進(jìn)到危機(jī)模式的急遽轉(zhuǎn)折，資產(chǎn)輪動(dòng)節(jié)奏再度加快。從投資行為來(lái)看，傳統(tǒng)范式逐漸失效。當(dāng)罕見(jiàn)的“黑天鵝”變成擁擠的“黑天鵝湖”，地緣政治、自然氣候等各類型長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)的扎堆出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)避險(xiǎn)措施的防御范圍，并迫使“長(zhǎng)錢”向“短錢”轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)脆弱性。與此同時(shí)，隨著“投資時(shí)鐘”加速轉(zhuǎn)動(dòng)而變?yōu)椤半婏L(fēng)扇”，資產(chǎn)自身屬性和資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性均發(fā)生裂變，傳統(tǒng)資產(chǎn)配置理論開(kāi)始捉襟見(jiàn)肘。由此，全球投資者，無(wú)論風(fēng)格如何，都將踏上尋找投資新范式的迢迢險(xiǎn)途。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：著眼當(dāng)下，新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊演進(jìn)至哪個(gè)階段？中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一階段處于何種位置？

程實(shí)：隨著近期新冠肺炎疫情的“震中”從東亞轉(zhuǎn)向歐美，接踵而至的劇震亦反復(fù)席卷全球金融市場(chǎng)。以此為分水嶺，本次疫情沖擊進(jìn)入下半場(chǎng)。如果說(shuō)上半場(chǎng)是中國(guó)戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心聚焦于中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期停擺及其對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的輻射，那么下半場(chǎng)則是全球戰(zhàn)“疫”階段，沖擊重心并不局限于全球經(jīng)濟(jì)的供需雙弱，更將圍繞全球金融大動(dòng)蕩而進(jìn)一步升級(jí)。

回顧上半場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度GDP同比下降6.8%，但有望逐步企穩(wěn)。從防疫層面看，得益于上下同心的“全民行動(dòng)”，中國(guó)率先實(shí)現(xiàn)了對(duì)新冠疫情的有效控制。雖然還存在境外輸入性病例的威脅，但是復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速的大趨勢(shì)不會(huì)動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)循環(huán)修復(fù)有望繼續(xù)加快。從經(jīng)濟(jì)層面看，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，但是長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞有望保持穩(wěn)健?？紤]到未來(lái)托底政策的進(jìn)一步加碼以及消費(fèi)內(nèi)需的疫后回補(bǔ)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望從二季度開(kāi)始逐步企穩(wěn)反彈。從金融層面看，中國(guó)市場(chǎng)的相對(duì)韌性有望進(jìn)一步夯實(shí)。年初至今，中國(guó)股市的累計(jì)下跌幅度遠(yuǎn)小于歐、美、日、韓、印等主要市場(chǎng)。更為重要的是，對(duì)于市場(chǎng)而言，投資是“買未來(lái)”，而非“買過(guò)去”。未來(lái)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性，而非一季度的短期經(jīng)濟(jì)下滑，將會(huì)成為市場(chǎng)定價(jià)的核心要素?；诖?，在戰(zhàn)“疫”下半場(chǎng)的全球金融振蕩中，人民幣資產(chǎn)有望成為新型避險(xiǎn)資產(chǎn)：雖然不是絕對(duì)意義上毫無(wú)波動(dòng)的“避風(fēng)港”，但是憑借相對(duì)韌性和成長(zhǎng)性，能夠成為全球長(zhǎng)線資金在風(fēng)浪中的“壓艙石”。

展望下半場(chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)正涉入危險(xiǎn)水域。從防疫層面看，雖然近期歐美各國(guó)防疫措施接連升級(jí)，但是由于前期的行動(dòng)遲緩，疫情高峰的峰值和持續(xù)時(shí)間或?qū)⒊鲱A(yù)期。從經(jīng)濟(jì)層面看，歐美前期“輕防疫，保經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略被證明失效。不同于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度一次性出清大部分風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)歐美或?qū)⒊掷m(xù)承受疫情升級(jí)、經(jīng)濟(jì)減速的雙重壓力?；诖?，2020年全球經(jīng)濟(jì)將大概率進(jìn)入衰退區(qū)間。從金融層面看，隨著美元流動(dòng)性危機(jī)持續(xù)向其他市場(chǎng)進(jìn)行“虹吸”，各市場(chǎng)經(jīng)年累積的金融高杠桿風(fēng)險(xiǎn)將不斷從水位下浮現(xiàn)出來(lái)，反復(fù)敲擊投資者情緒，跨資產(chǎn)、跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)將成為常態(tài)。從次生風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，在疫情、經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊共振之下，地緣政治、民粹主義、孤島主義等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將持續(xù)漲潮，全球治理體系和產(chǎn)業(yè)鏈條將被進(jìn)一步打亂，進(jìn)而壓低全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：現(xiàn)在大家普遍關(guān)注經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)“疫”最需著力的一環(huán)在哪里？

程實(shí)：我認(rèn)為最需著力的一環(huán)是中小微企業(yè)。中小微企業(yè)集“輕資產(chǎn)”與“勞動(dòng)密集型”屬性，不可避免成為疫情沖擊的主體。中小微企業(yè)主要分布于住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)、商貿(mào)業(yè)等疫情風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的行業(yè)，其中，私營(yíng)企業(yè)比例高達(dá)85%。私營(yíng)企業(yè)主要采用“輕資產(chǎn)”與“重人力”的經(jīng)營(yíng)模式。從消費(fèi)端看，疫情防控引致的人流減少，讓春節(jié)效應(yīng)顯著的住宿餐飲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、旅游業(yè)等倍受沖擊。而從生產(chǎn)端看，此前武漢封城及全國(guó)各地延遲復(fù)工，則加劇了中小微企業(yè)入不敷出的矛盾。

經(jīng)營(yíng)與融資雙重弱勢(shì)讓中小微企業(yè)難以抵御突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)層面，中小微企業(yè)不具有規(guī)模效應(yīng)，單位成本較高，近年來(lái)在經(jīng)濟(jì)下行壓力下財(cái)務(wù)狀況存憂。從占據(jù)中小微企業(yè)85%的私營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況觀察，每百元營(yíng)收的成本與費(fèi)用均顯著高于國(guó)有控股企業(yè)。由于私營(yíng)企業(yè)規(guī)模較小且流程簡(jiǎn)化，為降低資金成本，大多采取“款到發(fā)貨”模式，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回收期長(zhǎng)期處于低位。在疫情造成營(yíng)收斷崖式下滑的情境下，中小微企業(yè)現(xiàn)金流面臨壓力測(cè)試，而融資不暢讓中小微企業(yè)的生存處境變得更為艱難。Wind統(tǒng)計(jì)口徑下，2019年全年民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資額為-1454億元，而同期國(guó)有企業(yè)信用債凈融資額接近4萬(wàn)億，更多的小微企業(yè)甚至沒(méi)有發(fā)債或者借款途徑。在房租與人力的巨大成本之下，現(xiàn)金流料將難以支撐營(yíng)收告竭的中小微企業(yè)到疫情結(jié)束。

中小微企業(yè)的生存危機(jī)直系經(jīng)濟(jì)，關(guān)乎民生，亟須政策應(yīng)對(duì)。從就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易以及創(chuàng)新等多個(gè)維度均可驗(yàn)證，正遭遇生存危機(jī)的中小微企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基石。但是，現(xiàn)存的大多中小微企業(yè)卻有資金鏈斷裂的燃眉之急，沒(méi)有政府的緊急救助，它們的短期生存危機(jī)或?qū)U(kuò)散成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

疫情沖擊下中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潛在機(jī)遇與挑戰(zhàn)

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：本次疫情在影響全球經(jīng)濟(jì)周期的同時(shí)，是否也深遠(yuǎn)改變了全球經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展方向？在新格局下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展將獲得怎樣的機(jī)遇？

程實(shí)：大動(dòng)蕩伴隨大拐點(diǎn)，新冠疫情正加速全球經(jīng)濟(jì)從“存量博弈”走向“升維競(jìng)爭(zhēng)”，硬核科技引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)將成為決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的關(guān)鍵。

2020年承上啟下，全球經(jīng)濟(jì)正穿越宏觀亂紀(jì)元的至暗時(shí)刻，在疫情的沖擊下供需兩弱的現(xiàn)實(shí)或進(jìn)一步下壓2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低經(jīng)濟(jì)增速。但站在21世紀(jì)20年代的新起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)、金融、治理能力接受全方位檢驗(yàn)，創(chuàng)造性毀滅的力量將鍛造“升維競(jìng)爭(zhēng)”的新賽道。第一，從制成品的供需爭(zhēng)奪，到分配結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)形態(tài)的全面升級(jí);第二，從技術(shù)進(jìn)步對(duì)人力的簡(jiǎn)單替代，到第四次工業(yè)革命奠基，硬核科技崛起;第三，從“以鄰為壑”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，到價(jià)值鏈深度重塑，構(gòu)建互利共贏的新區(qū)域化和全球化。

在這一條新賽道上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在獲得以下三重優(yōu)勢(shì)。

第一，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，第一大制造業(yè)國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下日益成為全球供給—需求的雙中心，為新興產(chǎn)業(yè)的崛起提供了必要的穩(wěn)定性基礎(chǔ)。在疫情蔓延和防控的攻守之間，線上場(chǎng)景的增長(zhǎng)和科技應(yīng)用的加速落地打開(kāi)了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。

第二，在最具活力的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，中美仍將是最主要的全球領(lǐng)跑者。2019年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量、科創(chuàng)集群數(shù)量?jī)H次于美國(guó)。并且，中國(guó)在創(chuàng)新質(zhì)量指數(shù)較高收入國(guó)家均值超出逾40%的同時(shí)，所需的研發(fā)投入更少，具備“產(chǎn)出/投入”的效率優(yōu)勢(shì)，在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域彎道超車的勢(shì)頭漸顯。

第三，隨著中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的出海以及相應(yīng)數(shù)字支付系統(tǒng)的全球延伸，數(shù)字貨幣和電子支付工具（DCEP）有望充分發(fā)揮作為央行數(shù)字貨幣的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在全球新經(jīng)濟(jì)的支付、結(jié)算、定價(jià)功能中占據(jù)領(lǐng)先份額。由此，“人民幣—DCEP—全球新經(jīng)濟(jì)資源”的關(guān)系鏈有望被率先打通并持續(xù)夯實(shí)，人民幣將成為在全球新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高效交易、配置資源的關(guān)鍵工具之一。

基于以上三重優(yōu)勢(shì)，展望未來(lái)，植根于亞太、輻射全球的中國(guó)科技崛起是長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的價(jià)值投資主線，而提速的金融開(kāi)放也成為新一輪對(duì)外開(kāi)放的推進(jìn)器?？梢灶A(yù)見(jiàn)，與其他經(jīng)濟(jì)體之間的全球化互惠紅利將更多映射為中國(guó)與全球其他金融市場(chǎng)之間的唇齒相依，中國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展也將大大提升國(guó)際金融市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定性。從短期來(lái)看，中國(guó)多措并舉的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)對(duì)全球性疫情防控提供了重要借鑒，也有助于緩解金融市場(chǎng)恐慌;從長(zhǎng)期而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的未來(lái)依舊向好，也將繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓艙石的重要角色。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：那么，對(duì)于中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來(lái)怎樣的短期挑戰(zhàn)？

程實(shí)：我認(rèn)為，本次疫情短期內(nèi)將對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)產(chǎn)生兩輪沖擊，沖擊的渠道和重心將因時(shí)而變。

第一輪沖擊：復(fù)工緩慢造成內(nèi)部壓力。當(dāng)前部分觀點(diǎn)認(rèn)為，較之于勞動(dòng)力密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受復(fù)工延遲的影響更小。但是我們認(rèn)為，受制于三方面因素，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的復(fù)工壓力預(yù)計(jì)將超過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。其一，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)繁多、工藝復(fù)雜，更加依賴產(chǎn)業(yè)鏈條和生產(chǎn)配套的完備性。低端制造業(yè)的復(fù)工延遲，可能導(dǎo)致中間產(chǎn)品的供應(yīng)中斷，造成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“難為無(wú)米之炊”。其二，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)由核心技術(shù)專利驅(qū)動(dòng)，并形成了高度的區(qū)域集聚。這決定了即使是相同產(chǎn)業(yè)下的不同區(qū)域集群，彼此也更強(qiáng)調(diào)錯(cuò)位發(fā)展的互補(bǔ)關(guān)系，而非同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的替代關(guān)系。由此，疫情對(duì)單一區(qū)域的沖擊更容易放大為對(duì)整個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的影響。其三，不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“獨(dú)角獸”在創(chuàng)業(yè)初期呈現(xiàn)“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低現(xiàn)金流”的特征，更加需要外部戰(zhàn)略投資。而疫情或?qū)⒋呱茈U(xiǎn)情緒以及經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，對(duì)“獨(dú)角獸”們的現(xiàn)金流形成階段性挑戰(zhàn)。

第二輪沖擊：國(guó)際疫情催生外部挑戰(zhàn)。隨著本次疫情逐步向海外擴(kuò)散，對(duì)中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的第二輪沖擊將接踵而至。一方面，日本、韓國(guó)的疫情惡化恐將扭曲東亞新興產(chǎn)業(yè)鏈條。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)看，與中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為密切的中間產(chǎn)品，包括集成電路、電子器件等，主要?dú)w屬于“電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件”領(lǐng)域。在這一領(lǐng)域，2019年中國(guó)從日韓進(jìn)口金額之和，占中國(guó)此類產(chǎn)品進(jìn)口總額的24.7%，保持了較高的依賴性。近期，日本、韓國(guó)深受疫情影響，部分電子大廠已受波及。如果這一趨勢(shì)未能得到及時(shí)扼制，那么中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)或遭阻滯。另一方面，中國(guó)對(duì)全球“獨(dú)角獸”的吸引力階段性下滑。在日趨激烈的全球新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)賽中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅具有廣袤多樣的市場(chǎng)，更擁有完備的制造業(yè)體系和生產(chǎn)配套，能夠?qū)⒖苿?chuàng)成果快速轉(zhuǎn)為量產(chǎn)，并保持靈活高頻的產(chǎn)品迭代升級(jí)。這一獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)正在吸引全球“獨(dú)角獸”公司加速進(jìn)入中國(guó)，并助力中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2019年，某美國(guó)電動(dòng)車品牌創(chuàng)下“上海速度”，正是這一趨勢(shì)的反映。但是，由于本次疫情沖擊，無(wú)論是對(duì)中國(guó)產(chǎn)能的穩(wěn)定性，還是對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的連通性，海外“獨(dú)角獸”們的疑慮均將短期躍升，從而階段性地削弱上述良性趨勢(shì)。

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：對(duì)于中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，本次疫情將帶來(lái)怎樣的長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)遇？可否從需求側(cè)和資金側(cè)的角度做進(jìn)一步的分析？

程實(shí)：在疫情沖擊之下，中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)短期承壓。但是，在疫情平息之后，得益于經(jīng)濟(jì)形態(tài)和金融體系的演進(jìn)，需求側(cè)和資金側(cè)的積極因素將漸次活躍，有望為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)拓長(zhǎng)期的發(fā)展空間。

從需求側(cè)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)形態(tài)迎來(lái)蝶變。隨著2019年中國(guó)人均GDP邁上1萬(wàn)美元臺(tái)階，居民消費(fèi)升級(jí)向質(zhì)量高度、市場(chǎng)深度、產(chǎn)品廣度的“三維”拓展將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。這一趨勢(shì)不會(huì)因短期疫情而扭轉(zhuǎn)，相反有望在疫情后強(qiáng)化，成為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量。其一，以居家辦公、線上教育等“宅家經(jīng)濟(jì)”的井噴為標(biāo)志，疫情期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)“被迫”沖破諸多路徑依賴，系統(tǒng)性地重塑了消費(fèi)習(xí)慣和商業(yè)模式。在疫情平息后，新習(xí)慣和新模式仍將部分延續(xù)，從而以“線上+線下”的新零售、云服務(wù)改造消費(fèi)端，以物聯(lián)網(wǎng)、智能制造變革供給端，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟新形態(tài)。其二，疫情之后，無(wú)論是微觀層面居民生命健康追求的再增強(qiáng)，還是宏觀層面公共衛(wèi)生系統(tǒng)的再升級(jí)，都將為在線問(wèn)診、健康管理、生物醫(yī)藥、精準(zhǔn)化治療等大健康產(chǎn)業(yè)帶來(lái)穩(wěn)健的需求增長(zhǎng)。其三，本次疫情料將長(zhǎng)遠(yuǎn)地改變社會(huì)觀點(diǎn)，人本主義有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)涵。對(duì)生活幸福感的強(qiáng)調(diào)，對(duì)個(gè)性化需求的尊重，將持續(xù)創(chuàng)造多層次、多元化的消費(fèi)新需求、新場(chǎng)景，從而為“三新經(jīng)濟(jì)”提供廣闊的藍(lán)海，并賦予細(xì)分市場(chǎng)的深耕者充足的時(shí)代紅利。

從資金側(cè)來(lái)看，金融支持穩(wěn)步優(yōu)化。從美國(guó)、日本等國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融體系與新興產(chǎn)業(yè)能否形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)，是決定新興產(chǎn)業(yè)能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵。圍繞這一點(diǎn)，在本次疫情催化之下，中國(guó)金融體系對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮出三方面的正向效應(yīng)。第一，信心效應(yīng)。近期，隨著疫情向全球蔓延，國(guó)際市場(chǎng)急劇振蕩，而中國(guó)市場(chǎng)則保持相對(duì)韌性。年初至今，中國(guó)市場(chǎng)的累計(jì)表現(xiàn)居全球主要市場(chǎng)前列。這表明，在全球抗疫的下半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期信心依然穩(wěn)固。第二，引領(lǐng)效應(yīng)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，年初至今，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板累計(jì)收益率不僅高出主板市場(chǎng)，亦領(lǐng)跑全球各主要市場(chǎng)。這一反差確證了中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃生機(jī)，在疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)的大背景下，其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿φ谶M(jìn)一步凸顯。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，年初至今，中國(guó)公募基金規(guī)模呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，延續(xù)了去年的發(fā)展趨勢(shì)，表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用繼續(xù)強(qiáng)化。由此，產(chǎn)業(yè)的基本面潛力與機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)理性相輔相成，有望高效發(fā)揮金融體系的調(diào)節(jié)功能，引導(dǎo)更多資源流向新興產(chǎn)業(yè)。第三，渠道效應(yīng)。以本次疫情為契機(jī)，中國(guó)利率水平加速下行，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擠壓息差。受此驅(qū)動(dòng)，中國(guó)金融體系料將加快降低對(duì)間接融資息差收入的依賴，更加主動(dòng)地布局多元化經(jīng)營(yíng)、豐富直接融資體系，從而更加適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)的多樣化融資需求。這將與漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)形成合力，進(jìn)一步疏通中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道。

疫情沖擊下政府對(duì)中小企業(yè)的扶持政策

《領(lǐng)導(dǎo)文萃》：面對(duì)仍在蔓延的全球性疫情，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要如何補(bǔ)上中小企業(yè)這最薄弱一環(huán)？

程實(shí)：總的來(lái)看，要多管齊下，但當(dāng)前最迫切的有兩點(diǎn)：

第一，經(jīng)營(yíng)層面開(kāi)源節(jié)流。為緩解疫情來(lái)襲對(duì)中小微企業(yè)造成的經(jīng)營(yíng)壓力，建議政府從收入和成本兩方面切入。收入端，建議政府重點(diǎn)扶持直接受沖擊的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。受疫情影響，政府機(jī)關(guān)的差旅會(huì)議等費(fèi)用將大幅縮減，財(cái)政上可相應(yīng)減少行政費(fèi)用撥款，將其用于中小微企業(yè)援助。例如，在疫情得到控制后，建議政府通過(guò)發(fā)放市民福利等途徑，提供餐飲、住宿、旅游等消費(fèi)券，刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇。支出端，建議政府及時(shí)關(guān)注中小微企業(yè)遭受的三類損失，并實(shí)行定向補(bǔ)貼。第一類，由于新型冠狀肺炎的全球蔓延，出口企業(yè)將承擔(dān)額外的檢疫成本及新訂單需求下降的隱性成本，建議政府對(duì)此類成本進(jìn)行覆蓋。第二類，租金是中小微企業(yè)的高額固定成本，也將直接惡化企業(yè)現(xiàn)金流。建議政府對(duì)主動(dòng)減免中小微企業(yè)主房租的房企實(shí)施政策鼓勵(lì)和適當(dāng)補(bǔ)貼。第三類，對(duì)于交貨期在即的企業(yè)，延遲復(fù)工將影響生產(chǎn)，或需承擔(dān)延期交貨的巨額賠償，建議政府依據(jù)具體訂單情況給予補(bǔ)助。

第二，融資層面短期發(fā)力。短期資金支持是幫助中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)的重中之重。我國(guó)中小企業(yè)所獲得的金融資源已顯著高于日本、法國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體，但貸款結(jié)構(gòu)有待改善，且融資利率居高不下。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）機(jī)制改革后，雖已出現(xiàn)小幅降息，但利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全暢通，短期內(nèi)LPR的下調(diào)難以直接降低企業(yè)貸款加權(quán)利率。因此，除對(duì)中小微企業(yè)定向降準(zhǔn)、降息之外，建議政府推出更具針對(duì)性的專項(xiàng)應(yīng)急基金，通過(guò)申請(qǐng)審批等規(guī)范流程，向處于財(cái)務(wù)困境的中小微企業(yè)進(jìn)行政策性貸款，并短暫放松銀行對(duì)中小微企業(yè)借貸的資本監(jiān)管要求。長(zhǎng)期來(lái)看，讓中小微企業(yè)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力還需更長(zhǎng)效的機(jī)制改革，建議著重提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與識(shí)別能力，順應(yīng)于企業(yè)生命周期客觀規(guī)律銜接好不同融資模式。