文 / 王洪海 樊晉 王融 肖俠

一、引言

我國經(jīng)濟(jì)逐步邁進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展階段，其重要標(biāo)志就是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（以下簡稱戰(zhàn)新企業(yè)）的蓬勃發(fā)展。2010年，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》。2019年，中國企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國企業(yè)家協(xié)會(huì)首次發(fā)布了中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)100強(qiáng)領(lǐng)軍企業(yè)排行榜，名列榜首的是華為投資股份有限公司，其營業(yè)收入為72120200萬元，江蘇戰(zhàn)新企業(yè)的最好成績是蘇寧控股集團(tuán)，在百強(qiáng)戰(zhàn)新榜上位列第18名，其營業(yè)收入為7607820萬元。

上述戰(zhàn)新企業(yè)排行榜實(shí)際上評價(jià)指標(biāo)只有一個(gè)，即戰(zhàn)新企業(yè)的營業(yè)收入，但是實(shí)際工作中，往往涉及的評價(jià)指標(biāo)很多，這時(shí)上述單一指標(biāo)排序就不可行了，1928年Alexander Wole提出信用能力指數(shù)，開創(chuàng)多指標(biāo)財(cái)務(wù)綜合評價(jià)的先河，這時(shí)就需要采用一定的數(shù)學(xué)評價(jià)方法，例如密切值等來對多指標(biāo)進(jìn)行合成。

二、江蘇醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）研究樣本

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是關(guān)系人民健康的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，大力發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)主要基于以下原因：

1.人民對美好生活的追求。

2.人口老年化的日趨嚴(yán)重。為了研究問題的方便，選擇在上海、深圳證券交易所上市的具有三年完整資料的醫(yī)藥類上市公司為研究對象，其研究樣本地理分布如下：

（1）蘇南地區(qū)：南京3家、鎮(zhèn)江1家、常州1家、無錫1家、蘇州1家；

（2）蘇中地區(qū)：南通3家、揚(yáng)州1家；

（3）蘇北地區(qū)：連云港2家、徐州1家?？紤]到研究問題的需要，將恒瑞醫(yī)藥與康緣藥業(yè)作為典型案例重點(diǎn)進(jìn)行研究。

（二） 盈利能力

1.經(jīng)營盈利能力。2017年、2018年14家醫(yī)藥類上市公司營業(yè)凈利潤率平均值分別為：11.74%、8.84%。

（1）最好指標(biāo)：恒瑞醫(yī)藥（600276），2017年、2018年?duì)I業(yè)凈利潤率分別為23.8%、23.32%；

（2）最差指標(biāo)：江蘇吳中（600200），2017年、2018年?duì)I業(yè)凈利潤率分別為4.57%、-16.59%，其中該公司2018年?duì)I業(yè)凈利潤率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

2.資本盈利能力。2017年、2018年14家醫(yī)藥上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值分別為：10.33%、9.86%。

（1）最好指標(biāo)：恒瑞醫(yī)藥（600276），2017年、2018年凈資產(chǎn)收益率分別為22.85%、22.73%；

（2）最差指標(biāo)：江蘇吳中（600200），2017年、2018年凈資產(chǎn)收益率分別為4.59%、-10.58%，其中該公司2018年凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

（三）償債能力

1.流動(dòng)比率。2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司流動(dòng)比率平均值分別為：3.07、2.75。

（1）最高指標(biāo)：恒瑞醫(yī)藥（600276），2017年、2018年分別為7.57、7.16；

（2）最低指標(biāo)：美年健康（002044），2017年、2018年分別為1.07、0.94。

2.現(xiàn)金比率。2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司現(xiàn)金比率平均值分別為：1.04、0.75。

（1）最高指標(biāo)：恒瑞醫(yī)藥（600276），2017年、2018年分別為2.69、1.8；

（2）最低指標(biāo)：南京醫(yī)藥（600713），2017年、2018年分別為0.13、0.15。

3.資產(chǎn)負(fù)債率。2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為：30.80%、32.42%。

（1）最高指標(biāo)：南京醫(yī)藥（600713），2017年、2018年分別為79.07%、79.54%；

（2）最低指標(biāo)：恒瑞醫(yī)藥（600276），2017年、2018年分別為10.97%、11.53%。

（四）營運(yùn)能力

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)2017年、2018年的平均值分別為：5.15、4.87。

（1）最高指標(biāo)：海辰藥業(yè)（300584），2017年、2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.02、9.52；

（2）最低指標(biāo)：四環(huán)生物（000518），2017年、2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.02、3.27。

2.存貨周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)2017年、2018年的平均值分別為：6.84、6.69。

（1）最高指標(biāo)：美年健康（002044），2017年、2018年分別為：45.95、41.51；

（2）最低指標(biāo)：四環(huán)生物（000518），2017年、2018年分別為：0.16、0.17。

（五）增長能力

1.資產(chǎn)增長率。該指標(biāo)2017年、2018年的平均值分別為：23.63%、10.38%。

（1）最高指標(biāo)：美年健康（002044），該指標(biāo)2017年、2018年分別為：105.28%、34.81%；

（2）高低指標(biāo)：江蘇吳中（600200），該指標(biāo)2017年、2018年分別為：4.14%、-6.3%。

2.凈利潤增長率。該指標(biāo)2017年、2018年的平均值分別為：26.36%、-31.13%。

（1）最高指標(biāo)：美年健康（002044），2017年、2018年分別為83.43%、40.11%；

（2）最低指標(biāo)：江蘇吳中（600200），2017年、2018年分別為89.89%、-379.02%。

三、 基于密切值財(cái)務(wù)組合評價(jià)

（一）計(jì)算步驟

1.設(shè)計(jì)評價(jià)指標(biāo)?？紤]到研究問題的方便，本課題借助層次分析法（AHP）建立評價(jià)模型，見圖1分析結(jié)構(gòu)圖，計(jì)算結(jié)果見表1。

2.用向量規(guī)范化求得規(guī)范決策矩陣。設(shè)多目標(biāo)評價(jià)問題的決策矩陣為，規(guī)范化決策矩陣為。

由于財(cái)務(wù)指標(biāo)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，采用上述標(biāo)準(zhǔn)化方法存在一定缺陷，本課題應(yīng)用功效系數(shù)進(jìn)行向量標(biāo)準(zhǔn)化處理。

3.構(gòu)成加權(quán)規(guī)范矩陣。在上述結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上，以層次分析AHP為工具，構(gòu)建評價(jià)矩陣，經(jīng)過計(jì)算得到表1所示財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)系數(shù)，并與經(jīng)過初始化的標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)指標(biāo)相乘，構(gòu)成加權(quán)規(guī)范矩陣，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行評價(jià)。

圖1 財(cái)務(wù)分析層次結(jié)構(gòu)圖

表1 財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)系數(shù)

4.確定正理想集和負(fù)理想集。假設(shè)正理想集和負(fù)理想集，則有：

5.計(jì)算各方案與正負(fù)理想集之間的距離。各評價(jià)方案到正理想集的距離為：

各評價(jià)方案到負(fù)理想集的距離為：

6.定義密切值：

（三）應(yīng)用研究

1.2017年、2018年財(cái)務(wù)評價(jià)。

按照密切值計(jì)算流程，在電子表格中設(shè)置計(jì)算公式，計(jì)算與正理想集、負(fù)理想集之間的距離，在此基礎(chǔ)上計(jì)算密切值指標(biāo)，最終得到如下表2所示的計(jì)算結(jié)果。

表2 密切值計(jì)算結(jié)果匯總表

四、結(jié)論

（一）恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)績效穩(wěn)居首位

采用密切值方法表明，恒瑞醫(yī)藥公司在2017年、2018年財(cái)務(wù)綜合狀況，其財(cái)務(wù)綜合競爭力穩(wěn)居江蘇醫(yī)藥類上市公司第一名，說明恒瑞醫(yī)藥近年來財(cái)務(wù)狀況健康，成為同行業(yè)的標(biāo)桿。

（二）康緣藥業(yè)財(cái)務(wù)績效位居中游

康緣藥業(yè)公司在2017年財(cái)務(wù)綜合排名第8、2018財(cái)務(wù)綜合排名第9，說明康緣醫(yī)藥財(cái)務(wù)競爭力還有待提升，例如要加快存貨與應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。

（三）恒瑞醫(yī)藥應(yīng)該采取更加積極的財(cái)務(wù)策略

流動(dòng)比率方面：2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司平均值分別為：3.07、2.75，而恒瑞醫(yī)藥分別為7.57、7.16；現(xiàn)金比率方面：2017年、2018年江蘇醫(yī)藥類上市公司平均值分別為：1.04、0.75，而恒瑞醫(yī)藥分別為2.69、1.8。這說明恒瑞醫(yī)藥反映資產(chǎn)流動(dòng)指標(biāo)偏高，財(cái)務(wù)策略相對保守。

（四）恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)兩公司需要降低銷售費(fèi)用

2017年、2018年14家江蘇醫(yī)藥類上市公司銷售費(fèi)用率平均值分別為：25.01%、28.16%，而位居銷售費(fèi)用排名首位的是康緣藥業(yè)，2017年、2018年銷售費(fèi)用分別為47.82%、49.38%，而恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用率也高于平均值，2017年、2018年分別為37.5%、37.11%，因此應(yīng)積極推行“雙票”制，減少中間環(huán)節(jié)，降低流通環(huán)節(jié)成本，維護(hù)市場公平競爭。