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        兩千家A股民企季報彰顯疫情沖擊:警惕不良貸款率上升

        2020-06-08 10:57:57沈建光朱太輝張曉晨
        財經(jīng) 2020年11期
        關(guān)鍵詞:疫情企業(yè)

        沈建光 朱太輝 張曉晨

        今年一季度,新冠肺炎疫情突如其來,嚴(yán)格的疫情防控措施直接導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)遭遇休克式下滑,一季度GDP驟降至-6.8%,前所未有的供給側(cè)沖擊給廣大市場主體、尤其民營及中小企業(yè)帶來了巨大的生存挑戰(zhàn)。4月17日中共中央政治局會議明確提出“六?!?,其中“保居民就業(yè)”居于首要位置;今年的《政府工作報告》進(jìn)一步明確“保障就業(yè)和民生,必須穩(wěn)住上億市場主體,盡力幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)、個體工商戶渡過難關(guān)”。

        疫情對企業(yè)造成的實際沖擊到底有多大,當(dāng)前政策應(yīng)該如何應(yīng)對?筆者基于2308家A股民營上市公司最新公布的2020年一季度財報數(shù)據(jù),設(shè)計并分析民營中小企業(yè)的經(jīng)營、盈利和償債方面的重點(diǎn)指標(biāo),就疫情對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展和銀行不良貸款的沖擊做了跟蹤測算,并提出了針對性的政策建議。

        企業(yè)經(jīng)營情況和盈利水平顯著惡化

        生產(chǎn)“休克”導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和收入大幅收縮。以2020年一季報計算,樣本企業(yè)報告期內(nèi)總和營業(yè)收入同比增速約為-8.6%,而過去五年的復(fù)合增長率超過18%。營業(yè)收入與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模變化直接相關(guān),營業(yè)收入的大幅下滑表明疫情期間民營中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營大幅收縮。分行業(yè)來看,各個行業(yè)的營業(yè)收入變化與疫情期間的停工停產(chǎn)表現(xiàn)了較高的一致性。按照申萬一級分類,除農(nóng)林牧漁、食品飲料、電子、房地產(chǎn)、綜合等少數(shù)行業(yè)之外,多數(shù)行業(yè)呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。其中,休閑服務(wù)受沖擊最大,一季度營收同比下滑超過50%,交通運(yùn)輸、紡織服裝、汽車、建筑裝飾、家用電器等行業(yè)的跌幅也較大。

        圖:樣本企業(yè)的總體償債能力出現(xiàn)了顯著惡化

        資料來源:作者提供。制圖:顏斌

        盈利水平的惡化程度更為明顯。2020年一季度全部樣本企業(yè)總和凈利潤同比大幅下滑28.7%;分行業(yè)來看,農(nóng)林牧漁受益于疫情期間的必需品需求,凈利潤同比大幅增長;其余除電子和綜合以外,所有行業(yè)均為負(fù)增長,休閑服務(wù)同樣受沖擊最大,一季度凈利潤同比下滑超過140%,交通運(yùn)輸、紡織服裝、汽車、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易等跌幅均超過70%。

        國有企業(yè)的收入與盈利變化也印證了疫情的巨大沖擊。2020年一季度,國有企業(yè)營業(yè)總收入同比下降11.7%,利潤總額同比下降59.7%。但到4月份,隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn),1月-4月國有企業(yè)營業(yè)總收入同比降幅收窄到9.2%,但利潤總額的降幅還在拉大,同比下降63.0%。其中,中央企業(yè)利潤總額同比下降53.1%,較一季度降幅增加了4個百分點(diǎn),地方國有企業(yè)利潤總額同比下降高達(dá)85.5%,降幅較一季度收窄0.8個百分點(diǎn)。

        盈利下滑導(dǎo)致部分企業(yè)暴露償債風(fēng)險

        疫情沖擊下企業(yè)的償債能力快速下降。一季度隨著樣本企業(yè)的盈利下滑,上市民營中小企業(yè)的利息保障倍數(shù)從2018年和2019年的5.18倍、5.11倍,驟降至2.88倍,企業(yè)的潛在違約風(fēng)險明顯抬升。其中,處于虧損狀態(tài)導(dǎo)致利率保障倍數(shù)為負(fù)值的樣本企業(yè)占比超過40%,利率保障倍數(shù)低于1倍的超過半數(shù)。

        各個行業(yè)的償債能力降幅與疫情沖擊大小基本一致。分行業(yè)來看,除食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、家用電器等行業(yè)的償付安全邊際仍然較高外,其他多數(shù)行業(yè)的利息保障倍數(shù)均有不同程度下降,尤其休閑服務(wù)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易等風(fēng)險敞口較大。例如,休閑服務(wù)行業(yè)樣本企業(yè)的總和利息保障倍數(shù)為-1.63,超過77%的樣本企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

        廣大中小微企業(yè)的情況更加嚴(yán)峻

        本次評估分析的對象是A股民營上市公司,是民營企業(yè)中經(jīng)營發(fā)展的佼佼者,代表了中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最高水平。相對而言,在新三板掛牌的民營企業(yè)以及廣大未能在公開市場融資的中小微企業(yè)群體,風(fēng)險抵御能力更弱,受到的沖擊可能更大。

        疫情暴發(fā)之初,筆者曾利用2000多家A股上市公司、近8000家新三板掛牌企業(yè)近五年的財務(wù)數(shù)據(jù),對疫情沖擊下的經(jīng)營壓力、償債壓力進(jìn)行了壓力測試和比較分析。當(dāng)時的研究發(fā)現(xiàn),若疫情導(dǎo)致“停工停產(chǎn)3個月”,則3個月的固定成本支出將使A股民營上市公司年度凈利潤分別下滑30%,而新三板掛牌民營企業(yè)的下降幅度高達(dá)50%左右。

        與此同時,A股民營上市公司的利息費(fèi)用保障倍數(shù)將會下降至3.5,而新三板掛牌民營企業(yè)會下降至更低的1.8。由此推測,廣大中小微企業(yè)盈利下滑程度可能更加明顯,面臨的債務(wù)償還壓力可能更大。這應(yīng)該也是高層強(qiáng)調(diào)一定要“幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)、個體工商戶渡過難關(guān)”背后的原因所在。

        高度警惕后續(xù)銀行不良率的上升

        企業(yè)負(fù)債與銀行信貸是一體兩面,企業(yè)的經(jīng)營壓力和償債風(fēng)險將最終反映在銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的不良率上。一季度末商業(yè)銀行不良貸款率1.91%,增長幅度有限,較上季度末僅增加0.05個百分點(diǎn)。考慮到為應(yīng)對疫情和為企業(yè)紓困,前期銀行大量延遲了企業(yè)特別是中小企業(yè)還本付息的期限(根據(jù)銀保監(jiān)會最新披露數(shù)據(jù),截至4月末銀行機(jī)構(gòu)已對超過1.2萬億元中小微企業(yè)貸款本息實行延期),當(dāng)前的商業(yè)銀行不良貸款率可能尚未完全反映企業(yè)的違約狀態(tài)。

        針對所有上市民營企業(yè)近似計算了銀行的“隱含不良貸款率”(EBIT為負(fù)或小于利息支出企業(yè)的負(fù)債之和/全部企業(yè)負(fù)債之和),分析銀行不良率的后續(xù)變化?!半[含不良貸款率”由IMF本世紀(jì)初提出,在預(yù)測銀行不良率變化上具有較好前瞻性。相對于一季度銀行不良率的變化,“隱含不良貸款率”出現(xiàn)了更大幅度的上升,提示應(yīng)高度關(guān)注企業(yè)償債壓力加大向銀行業(yè)不良貸款轉(zhuǎn)化的風(fēng)險。

        守住企業(yè)生命線需要政策協(xié)同發(fā)力

        面對這樣的嚴(yán)峻形勢,長期來看需要通過深化改革開放來釋放企業(yè)活力,當(dāng)前則應(yīng)通過貨幣政策、財政政策、監(jiān)管政策“三箭齊發(fā)”,全力緩解民營及中小企業(yè)的經(jīng)營壓力和償債壓力,守住生存線。

        一是持續(xù)加強(qiáng)對民營中小企業(yè)的金融支持,緩解資金鏈壓力。自5月6日國常會以來,決策層多次強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的金融支持措施”;5月22日《政府工作報告》明確了“強(qiáng)化對穩(wěn)企業(yè)的金融支持”的相關(guān)措施。鑒于疫情對不同類型、不同行業(yè)民營企業(yè)經(jīng)營和償債的沖擊存在差異,應(yīng)考慮根據(jù)不同地區(qū)、行業(yè)的情況將延長延期還本付息政策有針對性地實施到位;同時,推動銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本,利用好相關(guān)的配套政策措施,充分滿足中小微企業(yè)的資金需求。

        二是加大積極財政政策力度,擴(kuò)大對民營中小企業(yè)的有效需求。隨著生產(chǎn)和投資的加速恢復(fù),短期內(nèi)的真正挑戰(zhàn),已從經(jīng)濟(jì)“休克”下的供給側(cè)沖擊,轉(zhuǎn)化為有效需求不足。上述背景下,財政政策應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更加重要的作用。今年《政府工作報告》已經(jīng)確定上調(diào)赤字率至“3.6%以上”、新增專項債3.75萬億元并發(fā)行1萬億元抗疫特別國債,應(yīng)充分利用好上述舉措增加的地方政府財政空間,加強(qiáng)對中低收入群體和中小微企業(yè)的定點(diǎn)幫扶,做好減稅降費(fèi)、用好消費(fèi)券、發(fā)力新基建,讓資金直接惠企利民。

        三是注重貨幣、監(jiān)管、財政政策的協(xié)調(diào)配合,提前防范風(fēng)險。在企業(yè)償付能力惡化的背景下,貨幣、監(jiān)管政策可能在未來面臨更大的防風(fēng)險壓力,鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)特殊時期不抽貸、不斷貸、不壓貸,提高不良貸款容忍度的同時,也應(yīng)前瞻性做好撥備和不良貸款處置的政策儲備。此外,財政政策需要重視加大對于政策性融資擔(dān)保、金融風(fēng)險處置等方面的投入,為銀行不良率上升提供必要緩沖。

        (編輯:王延春)

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