穩(wěn)經(jīng)濟(jì)：中國(guó)央行 “以我為主”貫穿定向?qū)捤?/h1>
2020-06-04 07:58:44徐燕燕
中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)·下旬 2020年3期
徐燕燕
3月19日，新冠肺炎全國(guó)31省份本土新增病例首次為0，意味著歷時(shí)近兩個(gè)月的戰(zhàn)疫已經(jīng)取得初步的成功，正轉(zhuǎn)入下半場(chǎng)——恢復(fù)生產(chǎn)、刺激需求。
回看這一個(gè)多月，央行密集開啟工具箱，既要做到穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，不搞大水漫灌，同時(shí)還要精準(zhǔn)快速讓資金抵達(dá)疫情重點(diǎn)保供企業(yè)，以及深陷融資困局的中小微企業(yè)。
兩天前，人民銀行召開電視電話會(huì)議，進(jìn)一步部署運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，強(qiáng)調(diào)要用好已有金融支持政策，繼續(xù)加大金融支持力度，進(jìn)一步發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)的政策效果。
此前，央行官員表示，將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
如今，重振經(jīng)濟(jì)的大幕正式拉開，而局面可能更加復(fù)雜，一方面國(guó)外央行紛紛奔向0利率的背景下，中國(guó)央行如何堅(jiān)持以我為主;另一方面，貨幣政策要激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，同時(shí)平衡好通脹壓力，央行的工具箱還有哪些工具、何時(shí)開啟，市場(chǎng)翹首以盼。
控制閘門，精準(zhǔn)滴灌
回看近一個(gè)月來，中國(guó)央行為了應(yīng)對(duì)疫情快速采取了一系列舉措，這些操作反映出總體的特征是總量上控制閘門，結(jié)構(gòu)上精準(zhǔn)滴灌。
2月1日，節(jié)后復(fù)工之前，人民銀行會(huì)同其他四部委共同發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，明確了金融防控疫情的主要發(fā)力方向。其中包括“加大貨幣信貸支持力度”，“通過專項(xiàng)再貸款向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金”，“支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)名單內(nèi)的企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持”，“中央財(cái)政對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)給予貼息支持”，“有發(fā)展前景但受疫情影響暫遇困難的企業(yè)，特別是小微企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸”，“對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸”等。
“具體看其中的具體措施，都是結(jié)構(gòu)性的寬信用政策”，中國(guó)財(cái)富50人論壇高級(jí)研究員鄧海清認(rèn)為，央行這些措施得當(dāng)，沒有明確采用全局性的寬貨幣措施，是符合應(yīng)對(duì)疫情短期沖擊的特點(diǎn)的。
“此次應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行的貨幣政策操作最顯著的特點(diǎn)之一就是定向?qū)捤?。”中信證券首席固定收益分析師明明表示。
中國(guó)央行仍不止一次強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加靈活適度”，“不搞大水漫灌”。
春節(jié)過后前兩個(gè)交易日，央行累計(jì)投放1.7萬億元流動(dòng)性，引導(dǎo)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)（OMO）、中期借貸便利（MLF）以及當(dāng)月的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下行。這些短期流動(dòng)性對(duì)于維護(hù)春節(jié)后開市初期市場(chǎng)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，隨著自然到期已經(jīng)全部收回。
“從央行今年以來的操作來看，其實(shí)非常值得肯定?！焙ＭㄗC券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在研究報(bào)告中指出，節(jié)后為了對(duì)抗疫情，央行第一時(shí)間投放了萬億規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣。在利率政策方面，雖然海外大幅降息，但央行只是下調(diào)了LPR貸款利率10bp，而且房貸利率僅下調(diào)5bp。這意味著央行的貨幣政策靈活寬松，并未大水漫灌?！?/p>
姜超認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要原因在于疫情導(dǎo)致的大面積停工與停業(yè)，這時(shí)即便大幅放水其實(shí)資金也難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原因在于缺乏有效需求。如果放水過度的話，資金短期進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就可能會(huì)進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)。
后續(xù)央行的一系列操作，更加注重中長(zhǎng)期資金的投放和降低實(shí)體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的融資成本。
1月31日，央行設(shè)立3000億元專項(xiàng)再貸款定向支持疫情防控重點(diǎn)保供企業(yè)。2月25日國(guó)常會(huì)提出，增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點(diǎn)用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持。同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。政策性銀行將增加3500億元專項(xiàng)信貸額度，以優(yōu)惠利率向民營(yíng)、中小微企業(yè)發(fā)放。
目前來看，這兩項(xiàng)精準(zhǔn)滴灌的措施，對(duì)企業(yè)降成本起到了立竿見影的效果。截至3月13日，人民銀行已經(jīng)發(fā)放專項(xiàng)再貸款1840億元，貼息后企業(yè)實(shí)際融資成本大約是1.28%。截至3月15日，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款共1114億元，對(duì)支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)發(fā)揮了重要作用。
3月16日，央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)針對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)疊加釋放流動(dòng)性約5500億元，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。
審慎降息
而對(duì)比這些定向的資金投放，在降息方面，中國(guó)央行則顯得克制得多。即便是在美聯(lián)儲(chǔ)一口氣降至0利率并開啟量化寬松，其他各國(guó)央行紛紛跟隨加入降息潮，中國(guó)央行仍遲遲未動(dòng)。
3月16日，在迎來定向降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)預(yù)期央行會(huì)進(jìn)一步下調(diào)政策利率MLF，并引導(dǎo)當(dāng)月20日LPR利率的進(jìn)一步下行。但當(dāng)天MLF仍維持3.15%的中標(biāo)利率，規(guī)模較2月2000億元反而縮減至1000億元，寬松力度不及市場(chǎng)預(yù)期。
專家看來，央行這回如此淡定，很大原因是前期定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)等落地的政策的效力還在慢慢發(fā)酵，目前市場(chǎng)的資金利率并不高，有助于銀行負(fù)債成本的下行，還無需再次下調(diào)MLF利率。
同時(shí)，所謂好鋼要用在刀刃上，目前海外疫情變化并不明朗，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也有待觀察，央行在價(jià)格工具上需要留下進(jìn)一步寬松的空間。
明明表示，中國(guó)央行的操作體現(xiàn)出以我為主的獨(dú)立性。主要原因是中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一樣，美國(guó)股市占到居民財(cái)富相當(dāng)大的一部分，股市縮水對(duì)于企業(yè)盈利和居民收入都將造成嚴(yán)重的損失。對(duì)中國(guó)來說，最重要的還是銀行信貸和居民儲(chǔ)蓄，還是要通過銀行渠道，比如運(yùn)用央行的流動(dòng)性工具，降低銀行信貸成本，來進(jìn)行操作。另一方面，還要兼顧國(guó)內(nèi)通脹等多重因素，在當(dāng)前CPI仍處于5.3%的高位之上，降息的節(jié)奏不宜過快。
降息的根本目的是未來降低實(shí)體企業(yè)的貸款實(shí)際利率，對(duì)于銀行來說，想要降低貸款利率，根本上是要降低負(fù)債成本，最直接的是降低存款基準(zhǔn)利率。但是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和利率市場(chǎng)化程度的提高，近年來，直接降低存準(zhǔn)利率的手法已經(jīng)越來越少見，在觀察利率水平時(shí)，更加關(guān)注實(shí)際利率的變化，通過利率市場(chǎng)化改革的辦法降低貸款實(shí)際利率。比如，通過降準(zhǔn)、降低OMO或者M(jìn)LF等政策利率，來進(jìn)一步傳導(dǎo)至貸款端。
去年8月央行推進(jìn)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，也就是LPR改革。“改革潛力在釋放?！毖胄胸泿耪咚舅鹃L(zhǎng)孫國(guó)峰近日表示。今年2月，一般貸款（不含個(gè)人住房貸款）利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個(gè)百分點(diǎn)的降幅。
此外，降成本的工具還有很多，“監(jiān)管完善、行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定也能在一定程度上壓降銀行的負(fù)債成本?！泵髅鲗?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
近期，央行印發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，加強(qiáng)存款利率管理，其中包括降結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，避免其淪為高息攬儲(chǔ)工具。此外，要求銀行按規(guī)定整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范“創(chuàng)新”產(chǎn)品。這些新的規(guī)范措施被認(rèn)為也將切實(shí)降低銀行的負(fù)債成本。
3月以來，銀行間市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率（DR007）進(jìn)一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購(gòu)利率。
央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月末，我國(guó)社會(huì)融資存量余額增速為10.7%，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的六成以上，廣義貨幣M2增速為8.8%。
寬松節(jié)奏以我為主
眼下，中國(guó)新冠肺炎疫情防控已經(jīng)進(jìn)入了下半場(chǎng)，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，重振經(jīng)濟(jì)是第一要?jiǎng)?wù)。但另一方面，海外的疫情發(fā)展帶來了全球金融市場(chǎng)的震蕩，必然會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)的確定和國(guó)外的不確定下，中國(guó)貨幣政策又將如何堅(jiān)持以我為主？
大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策既要在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控通脹”之間做出平衡，同時(shí)要兼顧“穩(wěn)杠桿”。中長(zhǎng)期來看，利率水平還是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)這兩者來權(quán)衡，有進(jìn)一步下調(diào)的空間，但也要選擇時(shí)點(diǎn)和方式。
明明認(rèn)為，受疫情影響，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將創(chuàng)歷史低位;而海外疫情持續(xù)蔓延，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來不確定性。后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策還需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，國(guó)內(nèi)存在降息空間。
野村證券最新的分析也認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來幾月將有更多寬松政策出臺(tái)，包括更多流動(dòng)性支持和存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)。
孫國(guó)峰在近期的發(fā)布會(huì)上也表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>
“降低存款利率非常必要也非常迫切，不能認(rèn)為降低存款利率就是利率市場(chǎng)化的倒退，反而央行對(duì)于存款基準(zhǔn)利率的錨定，仍然是貨幣政策的核心要素和應(yīng)有之義。”中國(guó)民生銀行首席分析師溫彬認(rèn)為。
他分析稱，LPR新機(jī)制在降低融資成本方面還是發(fā)揮了積極作用，但從結(jié)構(gòu)上從效應(yīng)上看還是有些鈍化，因?yàn)镸LF利率不可能頻繁變動(dòng)，而且MLF利率變動(dòng)更多是傳遞貨幣政策意圖，對(duì)于降低銀行整體負(fù)債成本作用有限。另外銀行資金成本由于負(fù)債端居高不下，也制約了LPR的下行。銀行負(fù)債60%以上是居民和企業(yè)的存款，所以降低存款基準(zhǔn)利率才是降低整個(gè)銀行負(fù)債成本的關(guān)鍵。
近期多位官員不止一次提到，存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的“壓艙石”，將長(zhǎng)期保留。未來將綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局近日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1至2月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%;服務(wù)業(yè)生產(chǎn)下降13%;2月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，有所上升。物價(jià)方面，今年1至2月物價(jià)漲幅高于5%，處于比較高的水平，不過物價(jià)主要是受到豬肉等食品價(jià)格的影響，未來回落的可能性大。
溫彬認(rèn)為，在全球主要經(jīng)濟(jì)體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國(guó)CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息（政策利率）的時(shí)間窗口。
不過，也有專家認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)外疫情的走勢(shì)不同，中國(guó)的貨幣政策也無需跟隨美國(guó)大幅放松。姜超表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要原因在于疫情導(dǎo)致的大面積停工與停業(yè)，這時(shí)即便大幅放水其實(shí)資金也難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原因在于缺乏有效需求。因而當(dāng)前最主要的任務(wù)仍在于盡早控制疫情、解除警報(bào)，恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)秩序和有效需求。
鄧海清認(rèn)為，中國(guó)需要的寬財(cái)政、寬信用，而不是寬貨幣、降利率。對(duì)于降息，應(yīng)當(dāng)是應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹問題，而不是短期疫情沖擊。如果中國(guó)股市能夠保持基本穩(wěn)定，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在3月份開始向好，二季度經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上，那么中國(guó)央行降息的必要性都不大。
配合積極財(cái)政
在不少專家看來，應(yīng)對(duì)疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，財(cái)政政策與貨幣政策相配合使用“療效”更好，尤其是在應(yīng)對(duì)當(dāng)下中小企業(yè)最緊迫的現(xiàn)金流問題，寬財(cái)政或許更能直達(dá)病灶。
姜超認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)企業(yè)最有用的政策，是能夠改善現(xiàn)金流的政策，尤其是能夠改善小微企業(yè)現(xiàn)金流的政策。
不過，據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年四季度末，我國(guó)普惠型小微企業(yè)貸款（單戶授信1000萬元及以下）余額約為11.67萬億元。“僅占企業(yè)貸款的11.7%，因而通過貨幣政策大幅降息未必能真正幫助小微企業(yè)?！苯赋?，而在這方面，財(cái)政政策大有可為，可以幫助中小企業(yè)在增收節(jié)支兩方面發(fā)力。他建議，增加對(duì)中小企業(yè)、消費(fèi)和科技減稅降費(fèi)的力度，在穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，也能得到長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。
摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)近日在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，可以通過增加財(cái)政赤字，發(fā)型特別國(guó)債的方式，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的托底作用。在他看來，中國(guó)應(yīng)該擺脫3%的赤字紅線束縛，設(shè)立一個(gè)“疫情赤字”，比如一次性增加財(cái)政赤字1.5個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行特別國(guó)債1.5萬億元，一部分用來做退稅，一部分可以用發(fā)債方式做基建投資。
“寬財(cái)政是目前最好的政策選項(xiàng)，首先可以直接產(chǎn)生需求，其次政府加杠桿好于企業(yè)、居民加杠桿，最后政府杠桿率可以通過宏觀調(diào)控動(dòng)態(tài)調(diào)整，今年增加財(cái)政赤字，可以明年減少，是可逆的政策?！编嚭Ｇ褰ㄗh，盡快發(fā)行特別國(guó)債、特別地方債，且完全可以市場(chǎng)化、公開發(fā)行，而不需要中國(guó)央行購(gòu)買。
此前，政府已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)給小微企業(yè)減稅降費(fèi)的政策，包括階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)的單位繳費(fèi)，減半征收醫(yī)療保險(xiǎn)單位繳費(fèi)，并可申請(qǐng)公積金緩繳，減負(fù)規(guī)模預(yù)計(jì)近6500億元。此外政府還宣布給小規(guī)模納稅人減免增值稅，我們估計(jì)減稅規(guī)模在千億元左右。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人近日表示，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率有空間。（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）
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兩天前，人民銀行召開電視電話會(huì)議，進(jìn)一步部署運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，強(qiáng)調(diào)要用好已有金融支持政策，繼續(xù)加大金融支持力度，進(jìn)一步發(fā)揮再貸款再貼現(xiàn)的政策效果。
此前，央行官員表示，將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
如今，重振經(jīng)濟(jì)的大幕正式拉開，而局面可能更加復(fù)雜，一方面國(guó)外央行紛紛奔向0利率的背景下，中國(guó)央行如何堅(jiān)持以我為主;另一方面，貨幣政策要激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，同時(shí)平衡好通脹壓力，央行的工具箱還有哪些工具、何時(shí)開啟，市場(chǎng)翹首以盼。
控制閘門，精準(zhǔn)滴灌
回看近一個(gè)月來，中國(guó)央行為了應(yīng)對(duì)疫情快速采取了一系列舉措，這些操作反映出總體的特征是總量上控制閘門，結(jié)構(gòu)上精準(zhǔn)滴灌。
2月1日，節(jié)后復(fù)工之前，人民銀行會(huì)同其他四部委共同發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，明確了金融防控疫情的主要發(fā)力方向。其中包括“加大貨幣信貸支持力度”，“通過專項(xiàng)再貸款向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金”，“支持金融機(jī)構(gòu)對(duì)名單內(nèi)的企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持”，“中央財(cái)政對(duì)疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)給予貼息支持”，“有發(fā)展前景但受疫情影響暫遇困難的企業(yè)，特別是小微企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸”，“對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸”等。
“具體看其中的具體措施，都是結(jié)構(gòu)性的寬信用政策”，中國(guó)財(cái)富50人論壇高級(jí)研究員鄧海清認(rèn)為，央行這些措施得當(dāng)，沒有明確采用全局性的寬貨幣措施，是符合應(yīng)對(duì)疫情短期沖擊的特點(diǎn)的。
“此次應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行的貨幣政策操作最顯著的特點(diǎn)之一就是定向?qū)捤?。”中信證券首席固定收益分析師明明表示。
中國(guó)央行仍不止一次強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加靈活適度”，“不搞大水漫灌”。
春節(jié)過后前兩個(gè)交易日，央行累計(jì)投放1.7萬億元流動(dòng)性，引導(dǎo)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)（OMO）、中期借貸便利（MLF）以及當(dāng)月的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下行。這些短期流動(dòng)性對(duì)于維護(hù)春節(jié)后開市初期市場(chǎng)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，隨著自然到期已經(jīng)全部收回。
“從央行今年以來的操作來看，其實(shí)非常值得肯定?！焙ＭㄗC券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在研究報(bào)告中指出，節(jié)后為了對(duì)抗疫情，央行第一時(shí)間投放了萬億規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣。在利率政策方面，雖然海外大幅降息，但央行只是下調(diào)了LPR貸款利率10bp，而且房貸利率僅下調(diào)5bp。這意味著央行的貨幣政策靈活寬松，并未大水漫灌?！?/p>
姜超認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要原因在于疫情導(dǎo)致的大面積停工與停業(yè)，這時(shí)即便大幅放水其實(shí)資金也難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原因在于缺乏有效需求。如果放水過度的話，資金短期進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就可能會(huì)進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)。
后續(xù)央行的一系列操作，更加注重中長(zhǎng)期資金的投放和降低實(shí)體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)的融資成本。
1月31日，央行設(shè)立3000億元專項(xiàng)再貸款定向支持疫情防控重點(diǎn)保供企業(yè)。2月25日國(guó)常會(huì)提出，增加再貸款、再貼現(xiàn)額度5000億元，重點(diǎn)用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持。同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。政策性銀行將增加3500億元專項(xiàng)信貸額度，以優(yōu)惠利率向民營(yíng)、中小微企業(yè)發(fā)放。
目前來看，這兩項(xiàng)精準(zhǔn)滴灌的措施，對(duì)企業(yè)降成本起到了立竿見影的效果。截至3月13日，人民銀行已經(jīng)發(fā)放專項(xiàng)再貸款1840億元，貼息后企業(yè)實(shí)際融資成本大約是1.28%。截至3月15日，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款共1114億元，對(duì)支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)發(fā)揮了重要作用。
3月16日，央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)針對(duì)股份制銀行額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)疊加釋放流動(dòng)性約5500億元，每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。
審慎降息
而對(duì)比這些定向的資金投放，在降息方面，中國(guó)央行則顯得克制得多。即便是在美聯(lián)儲(chǔ)一口氣降至0利率并開啟量化寬松，其他各國(guó)央行紛紛跟隨加入降息潮，中國(guó)央行仍遲遲未動(dòng)。
3月16日，在迎來定向降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)預(yù)期央行會(huì)進(jìn)一步下調(diào)政策利率MLF，并引導(dǎo)當(dāng)月20日LPR利率的進(jìn)一步下行。但當(dāng)天MLF仍維持3.15%的中標(biāo)利率，規(guī)模較2月2000億元反而縮減至1000億元，寬松力度不及市場(chǎng)預(yù)期。
專家看來，央行這回如此淡定，很大原因是前期定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)等落地的政策的效力還在慢慢發(fā)酵，目前市場(chǎng)的資金利率并不高，有助于銀行負(fù)債成本的下行，還無需再次下調(diào)MLF利率。
同時(shí)，所謂好鋼要用在刀刃上，目前海外疫情變化并不明朗，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也有待觀察，央行在價(jià)格工具上需要留下進(jìn)一步寬松的空間。
明明表示，中國(guó)央行的操作體現(xiàn)出以我為主的獨(dú)立性。主要原因是中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一樣，美國(guó)股市占到居民財(cái)富相當(dāng)大的一部分，股市縮水對(duì)于企業(yè)盈利和居民收入都將造成嚴(yán)重的損失。對(duì)中國(guó)來說，最重要的還是銀行信貸和居民儲(chǔ)蓄，還是要通過銀行渠道，比如運(yùn)用央行的流動(dòng)性工具，降低銀行信貸成本，來進(jìn)行操作。另一方面，還要兼顧國(guó)內(nèi)通脹等多重因素，在當(dāng)前CPI仍處于5.3%的高位之上，降息的節(jié)奏不宜過快。
降息的根本目的是未來降低實(shí)體企業(yè)的貸款實(shí)際利率，對(duì)于銀行來說，想要降低貸款利率，根本上是要降低負(fù)債成本，最直接的是降低存款基準(zhǔn)利率。但是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和利率市場(chǎng)化程度的提高，近年來，直接降低存準(zhǔn)利率的手法已經(jīng)越來越少見，在觀察利率水平時(shí)，更加關(guān)注實(shí)際利率的變化，通過利率市場(chǎng)化改革的辦法降低貸款實(shí)際利率。比如，通過降準(zhǔn)、降低OMO或者M(jìn)LF等政策利率，來進(jìn)一步傳導(dǎo)至貸款端。
去年8月央行推進(jìn)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，也就是LPR改革。“改革潛力在釋放?！毖胄胸泿耪咚舅鹃L(zhǎng)孫國(guó)峰近日表示。今年2月，一般貸款（不含個(gè)人住房貸款）利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個(gè)百分點(diǎn)的降幅。
此外，降成本的工具還有很多，“監(jiān)管完善、行政指導(dǎo)、考核指標(biāo)設(shè)定也能在一定程度上壓降銀行的負(fù)債成本?！泵髅鲗?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
近期，央行印發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，加強(qiáng)存款利率管理，其中包括降結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，避免其淪為高息攬儲(chǔ)工具。此外，要求銀行按規(guī)定整改定期存款提前支取靠檔計(jì)息等不規(guī)范“創(chuàng)新”產(chǎn)品。這些新的規(guī)范措施被認(rèn)為也將切實(shí)降低銀行的負(fù)債成本。
3月以來，銀行間市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率（DR007）進(jìn)一步降至2.0%左右，低于央行2.4%的7天逆回購(gòu)利率。
央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年2月末，我國(guó)社會(huì)融資存量余額增速為10.7%，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的六成以上，廣義貨幣M2增速為8.8%。
寬松節(jié)奏以我為主
眼下，中國(guó)新冠肺炎疫情防控已經(jīng)進(jìn)入了下半場(chǎng)，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，重振經(jīng)濟(jì)是第一要?jiǎng)?wù)。但另一方面，海外的疫情發(fā)展帶來了全球金融市場(chǎng)的震蕩，必然會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)的確定和國(guó)外的不確定下，中國(guó)貨幣政策又將如何堅(jiān)持以我為主？
大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策既要在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“控通脹”之間做出平衡，同時(shí)要兼顧“穩(wěn)杠桿”。中長(zhǎng)期來看，利率水平還是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)這兩者來權(quán)衡，有進(jìn)一步下調(diào)的空間，但也要選擇時(shí)點(diǎn)和方式。
明明認(rèn)為，受疫情影響，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將創(chuàng)歷史低位;而海外疫情持續(xù)蔓延，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來不確定性。后續(xù)要完成全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策還需要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，國(guó)內(nèi)存在降息空間。
野村證券最新的分析也認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來幾月將有更多寬松政策出臺(tái)，包括更多流動(dòng)性支持和存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)。
孫國(guó)峰在近期的發(fā)布會(huì)上也表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>
“降低存款利率非常必要也非常迫切，不能認(rèn)為降低存款利率就是利率市場(chǎng)化的倒退，反而央行對(duì)于存款基準(zhǔn)利率的錨定，仍然是貨幣政策的核心要素和應(yīng)有之義。”中國(guó)民生銀行首席分析師溫彬認(rèn)為。
他分析稱，LPR新機(jī)制在降低融資成本方面還是發(fā)揮了積極作用，但從結(jié)構(gòu)上從效應(yīng)上看還是有些鈍化，因?yàn)镸LF利率不可能頻繁變動(dòng)，而且MLF利率變動(dòng)更多是傳遞貨幣政策意圖，對(duì)于降低銀行整體負(fù)債成本作用有限。另外銀行資金成本由于負(fù)債端居高不下，也制約了LPR的下行。銀行負(fù)債60%以上是居民和企業(yè)的存款，所以降低存款基準(zhǔn)利率才是降低整個(gè)銀行負(fù)債成本的關(guān)鍵。
近期多位官員不止一次提到，存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的“壓艙石”，將長(zhǎng)期保留。未來將綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局近日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1至2月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降13.5%;服務(wù)業(yè)生產(chǎn)下降13%;2月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.2%，有所上升。物價(jià)方面，今年1至2月物價(jià)漲幅高于5%，處于比較高的水平，不過物價(jià)主要是受到豬肉等食品價(jià)格的影響，未來回落的可能性大。
溫彬認(rèn)為，在全球主要經(jīng)濟(jì)體央行重啟量化寬松政策背景下，隨著我國(guó)CPI漲幅回落，貨幣政策仍有較大空間，4月中上旬或是降息（政策利率）的時(shí)間窗口。
不過，也有專家認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)外疫情的走勢(shì)不同，中國(guó)的貨幣政策也無需跟隨美國(guó)大幅放松。姜超表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的主要原因在于疫情導(dǎo)致的大面積停工與停業(yè)，這時(shí)即便大幅放水其實(shí)資金也難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，原因在于缺乏有效需求。因而當(dāng)前最主要的任務(wù)仍在于盡早控制疫情、解除警報(bào)，恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)秩序和有效需求。
鄧海清認(rèn)為，中國(guó)需要的寬財(cái)政、寬信用，而不是寬貨幣、降利率。對(duì)于降息，應(yīng)當(dāng)是應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹問題，而不是短期疫情沖擊。如果中國(guó)股市能夠保持基本穩(wěn)定，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在3月份開始向好，二季度經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向上，那么中國(guó)央行降息的必要性都不大。
配合積極財(cái)政
在不少專家看來，應(yīng)對(duì)疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，財(cái)政政策與貨幣政策相配合使用“療效”更好，尤其是在應(yīng)對(duì)當(dāng)下中小企業(yè)最緊迫的現(xiàn)金流問題，寬財(cái)政或許更能直達(dá)病灶。
姜超認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)企業(yè)最有用的政策，是能夠改善現(xiàn)金流的政策，尤其是能夠改善小微企業(yè)現(xiàn)金流的政策。
不過，據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2019年四季度末，我國(guó)普惠型小微企業(yè)貸款（單戶授信1000萬元及以下）余額約為11.67萬億元。“僅占企業(yè)貸款的11.7%，因而通過貨幣政策大幅降息未必能真正幫助小微企業(yè)?！苯赋?，而在這方面，財(cái)政政策大有可為，可以幫助中小企業(yè)在增收節(jié)支兩方面發(fā)力。他建議，增加對(duì)中小企業(yè)、消費(fèi)和科技減稅降費(fèi)的力度，在穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，也能得到長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)。
摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)近日在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，可以通過增加財(cái)政赤字，發(fā)型特別國(guó)債的方式，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的托底作用。在他看來，中國(guó)應(yīng)該擺脫3%的赤字紅線束縛，設(shè)立一個(gè)“疫情赤字”，比如一次性增加財(cái)政赤字1.5個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行特別國(guó)債1.5萬億元，一部分用來做退稅，一部分可以用發(fā)債方式做基建投資。
“寬財(cái)政是目前最好的政策選項(xiàng)，首先可以直接產(chǎn)生需求，其次政府加杠桿好于企業(yè)、居民加杠桿，最后政府杠桿率可以通過宏觀調(diào)控動(dòng)態(tài)調(diào)整，今年增加財(cái)政赤字，可以明年減少，是可逆的政策?！编嚭Ｇ褰ㄗh，盡快發(fā)行特別國(guó)債、特別地方債，且完全可以市場(chǎng)化、公開發(fā)行，而不需要中國(guó)央行購(gòu)買。
此前，政府已經(jīng)出臺(tái)了多項(xiàng)給小微企業(yè)減稅降費(fèi)的政策，包括階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)的單位繳費(fèi)，減半征收醫(yī)療保險(xiǎn)單位繳費(fèi)，并可申請(qǐng)公積金緩繳，減負(fù)規(guī)模預(yù)計(jì)近6500億元。此外政府還宣布給小規(guī)模納稅人減免增值稅，我們估計(jì)減稅規(guī)模在千億元左右。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人近日表示，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率有空間。（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）
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