唐磊

摘 要：文中基于資源依賴?yán)碚撗芯炕ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效，將不確定性規(guī)避作為經(jīng)濟政策不確定性與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的中介變量，搭建經(jīng)濟政策不確定性與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的互動窗口。使用了北京、上海等8個城市376個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，研究表明經(jīng)濟政策不確定性對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效具有負(fù)向影響，并通過企業(yè)不確定性規(guī)避和金融中介不確定性規(guī)避從供需兩側(cè)對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效產(chǎn)生中介效應(yīng)，其中介程度分別為0.138和0.198.這說明穩(wěn)預(yù)期是“穩(wěn)增長”的前提。因而，新形勢下經(jīng)濟政策的制定者應(yīng)著眼從供需兩側(cè)考慮不確定性規(guī)避對企業(yè)績效的影響，從而避免單邊調(diào)控帶來的結(jié)構(gòu)性問題。

關(guān)鍵詞：資源依賴;穩(wěn)預(yù)期;經(jīng)濟政策不確定性;創(chuàng)業(yè)績效

中圖分類號：F 063.4? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ?文章編號：1672-7312（2020）03-0282-05

An Empirical Study on the Relationship between Economic Policy?Uncertainty and Internet Entrepreneurial Performance

TANG Lei

（Business School，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 325027，China）

Abstract：Based on the theory of resource dependence，this paper?studied the Internet ntrepreneurship performance.Taking uncertainty avoidance as?the mediator of economic policy uncertainty and Internet entrepreneurial?performance，the built an interactive window between economic policy uncertainty?and Internet entrepreneurial performance.Using empirical data from 376 Internet?companies in 8 cities including Beijing and Shanghai，the research shows that?economic policy uncertainty has a negative impact on Internet entrepreneurial?performance，and avoids uncertainty through corporate uncertainty and financial?intermediation.Both supply and demand have a mediating effect on Internet?entrepreneurial performance，with the median degree being 0.138 and 0.198?respectively.This shows that stable expectations are the premise of “steady growth”.Therefore，under the new situation，economic policy makers should consider the?impact of uncertainty avoidance on corporate performance from both sides of supply?and demand，thus avoiding the structural problems brought about by unilateral?regulation.

Key words：resource dependence;stable expectation;economic

policy uncertainty;entrepreneurial performance

0 引言經(jīng)過改革開放40多年的努力，中國逐漸從計劃配置資源為主轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲈谫Y源配置中起決定性作用的社會主義的市場經(jīng)濟。在這個轉(zhuǎn)型過程中，政府是值得肯定的。然而，市場信息瞬息萬變，“有形手”的頻繁干預(yù)不可避免帶來資源配置、價格信號和供給結(jié)構(gòu)的被扭曲，或?qū)⑻岣呓?jīng)濟政策不確定性（Baker et al，2016）。經(jīng)濟政策不確定性對微觀主體的行為產(chǎn)生多方面影響。張兵兵等（2018）、周文輝等（2018）研究表明經(jīng)濟政策不確定性會抑制微觀主體的投資行為。王朝陽等（2018）、陳艷艷等（2018）的研究表明經(jīng)濟政策不確定性影響微觀主體的政策預(yù)期，進(jìn)而抑制企業(yè)的經(jīng)營績效。由此可見，既有的研究證實了經(jīng)濟政策不確定性對微觀企業(yè)的影響，但是有關(guān)經(jīng)濟政策不確定性與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效這一主題存在缺口?；谏鲜霰尘?，文中運用資源依賴?yán)碚?，搭建了實證模型，試圖從不確定性規(guī)避視角，邏輯一致地解釋經(jīng)濟政策不確定性影響創(chuàng)業(yè)績效的機理。主要貢獻(xiàn)有3個方面：其一，從宏觀經(jīng)濟政策與微觀互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效互動關(guān)系視角，豐富了資源依賴?yán)碚摗Ｆ涠?，文章檢驗了經(jīng)濟政策不確定性對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的深刻影響，為經(jīng)濟政策不確定性研究提供來自互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效領(lǐng)域的文獻(xiàn)。其三，研究結(jié)論表明經(jīng)濟政策不確定性經(jīng)由不確定性規(guī)避這一渠道影響互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效，這為經(jīng)濟政策的靶向性提供了干預(yù)路徑。

1 理論框架與研究假設(shè)

1.1 經(jīng)濟政策不確定性與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效經(jīng)濟政策不確定性屬于資源依賴?yán)碚撝械耐獠空攮h(huán)境，是組織生存的特定土壤，它將影響組織從事特定活動的動機和行為，其對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的影響可以從以下2個方面加以分析。一是從互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)主體的角度。經(jīng)濟政策不確定性導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)主體判斷未來經(jīng)濟政策形勢的難度增加，影響其對未來經(jīng)濟政策的穩(wěn)定預(yù)期（譚小芬，2017）。Gulen和Ion（2015）認(rèn)為未來經(jīng)濟政策的不確定性，企業(yè)會采取更為審慎的態(tài)度對待當(dāng)期的投資，從而抑制企業(yè)績效。二是從風(fēng)險中介的角度，經(jīng)濟政策不確定性升高使得作為股權(quán)投資的主要金融中介風(fēng)險資本無法正確判斷企業(yè)的增長前景，進(jìn)而投資態(tài)度更加審慎，從而抑制互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴張速度?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)是新型的信息互動模式，許多領(lǐng)域處于政策的模糊地帶，更容易受到經(jīng)濟政策不確定性的沖擊，故認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性升高時，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者傾向于消極、保守的判斷創(chuàng)業(yè)形勢，開展創(chuàng)業(yè)活動，從而抑制創(chuàng)業(yè)績效。由此，提出以下假設(shè)H1：經(jīng)濟政策不確定性升高會抑制互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效。

1.2 不確定性規(guī)避的中介作用

1.2.1 企業(yè)不確定性規(guī)避互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)提供了全新的信息交流可能性，能夠跨越時間、空間和組織邊界的約束，將分散的個體組織互動統(tǒng)一，這種分散互動的組織結(jié)構(gòu)通過恰當(dāng)?shù)牟淮_定性規(guī)避能夠較好應(yīng)對外部環(huán)境不確定性（劉暢等，2015），對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。經(jīng)濟政策不確定性升高導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)“燒錢”行為下降，并且通過全年交易量、未來現(xiàn)金流預(yù)期、用戶黏性渠道來抑制企業(yè)擴張行為（張成思等，2018），多重效應(yīng)疊加企業(yè)對未來的預(yù)期持悲觀態(tài)度，擴張行為更為謹(jǐn)慎，很有可能直接對企業(yè)績效形成抑制效應(yīng)。與此同時，經(jīng)濟政策不確定性加重了企業(yè)外部融資市場的信息不對稱和信息分散，進(jìn)而融資渠道變得稀缺，融資成本進(jìn)一步抬升。上述多重效應(yīng)的交迭，導(dǎo)致企業(yè)采用更為審慎投資行為和穩(wěn)健現(xiàn)金持有策略（吳紹玉，2016），從而放慢企業(yè)績效的增長步伐。

1.2.2 金融中介不確定性規(guī)避以風(fēng)險資本為代表的金融中介是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要資金來源，其不確定性規(guī)避行為會影響互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本、融資可得性，進(jìn)而加劇風(fēng)險資本配置扭曲。一是提高了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資成本。較高的不確定性要求風(fēng)險資本以提高技術(shù)能力、投資回報、經(jīng)營業(yè)績等方式來識別創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息，進(jìn)一步扭曲了風(fēng)險資本的配置，收縮了企業(yè)的融資渠道（Korteweg，2016）。二是提高了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資周期和融資可得性。隨著經(jīng)濟政策不確定性的升高，加劇了風(fēng)投資本和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的信息不對稱，風(fēng)險資本難以正確評估企業(yè)的成長前景和信用風(fēng)險，預(yù)期回報的噪音加大，會打擊風(fēng)險資本對企業(yè)投資和在投資的意愿，抑制風(fēng)險資本的投資行為。根據(jù)上述的文獻(xiàn)梳理，隨著經(jīng)濟政策不確定性升高，增加了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)險資本的非凸性調(diào)整成本，使得二者分別從資金的需求側(cè)和供給側(cè)影響企業(yè)最優(yōu)績效的實現(xiàn)。據(jù)此，文中提出如下假設(shè)H2：互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不確定性規(guī)避是經(jīng)濟政策不確定性與創(chuàng)業(yè)績效的中介變量。H3：金融中介不確定性規(guī)避是經(jīng)濟政策不確定性與創(chuàng)業(yè)績效的中介變量。綜上，提出互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效模型，如圖1所示。

2 研究設(shè)計為了檢驗上述理論假設(shè)以及中介效應(yīng)的存在性，文中采用SPSS 19.0統(tǒng)計分析軟件、使用手工整理的問卷數(shù)據(jù)實證分析經(jīng)濟政策不確定性、不確定性規(guī)避與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效之間的關(guān)系。

2.1 理論模型文中理論模型有4個。理論模型（1）檢驗經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)業(yè)績效的影響，文中預(yù)期β1<0，即經(jīng)濟政策不確定性與創(chuàng)業(yè)績效負(fù)相關(guān)。理論模型（2）參照溫忠麟等（2014）的中介變量檢驗經(jīng)驗，構(gòu)建經(jīng)濟政策不確定性對中介變量的理論模型，檢驗經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)不確定性規(guī)避和金融中介不確定性規(guī)避的影響。理論模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上分別加入企業(yè)不確定性規(guī)避和金融中介不確定性規(guī)避兩個中介變量，檢驗經(jīng)濟政策不確定性對創(chuàng)業(yè)績效的影響。理論模型（4）在模型（3）基礎(chǔ)上加入經(jīng)濟政策不確定性與中介變量的交乘項，來檢驗中介效果。所有變量的定義見下文“量表”部分。

2.2 樣本調(diào)研問卷發(fā)放對象是在北京、上海、深圳、杭州等城市創(chuàng)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管理層，發(fā)起時間為2018年9月—2018年11月，共發(fā)放問卷600份，最終收回390份，有效問卷376份，有效問卷回收率6267%.

表1顯示了總體樣本的年齡、學(xué)歷、工作年限、性別等基本狀況的分布特征，總體樣本中，29～45歲的樣本最多。在性別方面，男性樣本的數(shù)量略多于女性樣本，在學(xué)歷方面，本科生的樣本數(shù)量占比最高，達(dá)54.52%，其次是碩士研究生為28.99%，博士生樣本最少為2.39%.在工作年限方面，8年以上的樣本最多，高達(dá)61.7%。

2.3 量表

2.3.1 被解釋變量創(chuàng)業(yè)績效（Enpe）。文中將前期研究采用頻率最高、最貼合互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效特征的兩類指標(biāo)財務(wù)績效和創(chuàng)新績效作為因變量。并采用上門拜訪、電話拜訪等方式征求互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)管理者的意見，把全年總成交額（GMV）和日活躍用戶數(shù)量（DAU）作為測度財務(wù)績效的兩個重要維度，該量表采用5級量表，文中總體樣本的Cronbachs Alpha為0.853，兩個維度的Cronbachs Alpha分別達(dá)到0.878，0.865，說明該量表具有良好的信度。

2.3.2 解釋變量經(jīng)濟政策不確定性（Epun）。采用張躍先等（2019）的不確定性感知量表，該量表為李克特（Likert）五級量表，張躍先及同事的研究中以消費者為樣本的Cronbachs Alpha值在0.753～0.897之間。研究的總體樣本的Cronbachs Alpha值為0.806，說明該量表具有良好的信度。

2.3.3 中介變量企業(yè)不確定性規(guī)避（Cua）。借鑒Jiang（2016）的測量方法對不確定性規(guī)避水平進(jìn)行測量。將企業(yè)規(guī)模擴張速度作為不確定性規(guī)避的代理變量。被試者被要求回答當(dāng)前相對于歷史的規(guī)模擴張速度（低，1;高，5）。金融中介不確定性規(guī)避（Fmua）。問卷中被試者要求回答融資可得性（低，1;高，5）、融資獲得資金和自有資金比值（低，1;高，5），把上述兩個問題的合成變量作為金融中介不確定性規(guī)避的代理變量。該樣本的Cronbachs Alpha值為0.768，說明該量表具有良好的信度。

2.3.4 控制變量文中把行業(yè)（Indu）、企業(yè)規(guī)模（Ensc）、研發(fā)占比（Rdr）、所處階段（Stage）和成立年限（Yest）等企業(yè)信息以及被試者的年齡（Age）、性別（Sexu）、工作年限（Wyear）、學(xué)歷（Edu）、職務(wù)（Posi）等個人信息作為控制變量。

3 統(tǒng)計結(jié)果與分析

3.1 相關(guān)性分析

從表2可以看出，不同變量之間的相關(guān)系數(shù)大小基本適當(dāng)且沒有出現(xiàn)高度相關(guān)和精確相關(guān)系數(shù)，說明變量之間不存在明顯共線性，可以進(jìn)一步開展回歸分析。

3.2 回歸分析和討論依據(jù)文中構(gòu)建的理論假設(shè)，依照分布回歸的邏輯開展研究。具體回歸結(jié)果見表3.通過共線性診斷發(fā)現(xiàn)，各變量的方差膨脹因子（VIF）都小于3，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，容差大于0.3，也高于0.1的臨界值標(biāo)準(zhǔn)，這進(jìn)一步說明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，可以進(jìn)一步進(jìn)行因果檢驗。

3.2.1 經(jīng)濟政策不確定性與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效通過回歸分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性對（b=-0.446，p<0.01）

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效有顯著的抑制作用。從而假設(shè)H1得到驗證，說明經(jīng)濟政策不確定性是影響互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的重要因素。

3.2.2 經(jīng)濟政策不確定性、不確定性規(guī)避與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效

根據(jù)上述的研究設(shè)計以及中介效應(yīng)的甄別和檢驗步驟，此處首先檢驗經(jīng)濟政策不確定性與中介變量不確定性規(guī)避之間的關(guān)系，表3中，模型2的結(jié)論表明經(jīng)濟政策不確定性顯著影響企業(yè)不確定性規(guī)避，其影響系數(shù)為-0.323;表明隨著經(jīng)濟政策不確定性升高，企業(yè)不確定性規(guī)避需求更為強烈，其規(guī)模擴張明顯下降。表中模型3的結(jié)論表明了經(jīng)濟政策不確定性顯著影響金融機構(gòu)不確定性規(guī)避，其影響系數(shù)為-0.375.模型4和模型5檢驗了控制經(jīng)濟政策不確定性后不確定性規(guī)避對企業(yè)績效的影響，模型6和模型7檢驗了控制中介變量后經(jīng)濟政策不確定性對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的影響，其影響系數(shù)分別為-0.485，-0.461，-0.541，-0.555，表明較高的經(jīng)濟政策不確定性對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效始終發(fā)揮抑制作用。

3.3 中介效應(yīng)判斷依照上述回歸結(jié)果，參照溫忠麟等（2014）的中介效應(yīng)的甄別和檢驗流程對模型中存在的中介效應(yīng)進(jìn)行推斷。由表3可知，由于被解釋變量的結(jié)果始終顯著，故采用因果法對中介變量進(jìn)行檢驗優(yōu)于其他方法。

上述結(jié)論支撐了文中經(jīng)濟政策不確定性從資金供需兩側(cè)影響企業(yè)績效的基本論斷，支持H2和H3的假設(shè)。同時意味著政府在制定“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟政策時不僅要考慮需求側(cè)（企業(yè)）的不確定性規(guī)避，還要考慮供給側(cè)（金融中介）的不確定性規(guī)避，從而規(guī)避單邊調(diào)控帶來的結(jié)構(gòu)性問題。

3.4 穩(wěn)健性檢驗文中遵循以下思路進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

1）換主要解釋變量。在表3中，主要解釋變量是合成變量，在穩(wěn)健性檢驗時，用每一個子項作為替代變量對被解釋變量進(jìn)行回歸，實證結(jié)果與上述實證結(jié)果基本一致，說明文中的主要解釋變量經(jīng)濟政策不確定性具有高度穩(wěn)健性。

2）換中介變量。把“股權(quán)集中度”和“融資成本”作為金融中介不確定性的替代變量?？刂浦薪樽兞康慕Y(jié)果顯示，主要解釋變量擬合系數(shù)、顯著性與上述結(jié)果基本一致。

4 結(jié)語文中基于資源依賴?yán)碚撗芯炕ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，搭建包括經(jīng)濟政策不確定性、不確定性規(guī)避和創(chuàng)業(yè)績效在內(nèi)的理論模型和實證模型，并采用北京、上海等8個城市的376個樣本實證檢驗了經(jīng)濟政策不確定性對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的影響及其機制。首先經(jīng)濟政策不確定性是影響互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效的重要因素;其次不確定性規(guī)避在經(jīng)濟政策不確定性和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效之間起到中介作用，其中介程度分別為0.138和0.198.這些發(fā)現(xiàn)，一方面表明經(jīng)濟政策不確定性會通過資金供給和需求兩側(cè)不確定性規(guī)避對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)績效形成雙重抑制;另一方面啟示為了“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長”，經(jīng)濟政策的制定者應(yīng)從供需兩側(cè)考慮不確定性規(guī)避對企業(yè)績效的影響，從而避免單邊調(diào)控帶來的結(jié)構(gòu)性問題。

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