疫情影響是外部性、短期性沖擊，但是面對(duì)全球金融和經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)內(nèi)需、保就業(yè)之外，將要面對(duì)更加嚴(yán)厲的考驗(yàn)：供需缺口的彌補(bǔ)不及時(shí)，就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。

中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)給出更為實(shí)際的考量標(biāo)準(zhǔn)，宏觀政策也將重新梳理“底線思維”，關(guān)注就業(yè)和企業(yè)生存。在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健偏松的貨幣政策的“雙松”政策之下，“新基建”會(huì)承擔(dān)起投資引導(dǎo)功能，民生托底政策力度加大，房地產(chǎn)繼續(xù)落實(shí)穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制，要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制再推進(jìn)一程。

據(jù)相關(guān)調(diào)查，包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家們得出結(jié)論，認(rèn)為，貨幣財(cái)政“雙松”，政策“底線”面臨重新定義。

底線思維

突如其來(lái)的新冠疫情，讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性增多，一季度經(jīng)濟(jì)的增速會(huì)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增速造成多大拖累？本次問(wèn)卷調(diào)查顯示，45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一季度GDP 會(huì)在-5%以下，35%認(rèn)為是在-5～0%這一區(qū)間；40%認(rèn)為2020年全年GDP 增速在3%-4%。

人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能在-5%以下，如果全年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)目標(biāo)還設(shè)定在5.5%-6%這一區(qū)間，就意味著后面三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)的平均增速要達(dá)到7.5%-9%以上，那么就要認(rèn)真考慮，如果依據(jù)這樣的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑，產(chǎn)生較大的后遺癥如何應(yīng)對(duì)。

“在超級(jí)疫情沖擊下，未來(lái)還面臨高度不確定性，應(yīng)當(dāng)從過(guò)去保增長(zhǎng)的數(shù)字目標(biāo)，轉(zhuǎn)向在不同階段具有不同內(nèi)涵的底線管理?！眲⒃赫J(rèn)為這次的底線管理，要有三個(gè)“底”：必須保證疫情不再出現(xiàn)反復(fù)；復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段要防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的再停擺；要把“保就業(yè)”和“保民生”放在底線管理的核心地位。

國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，一季度經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降6%（2019年四季度GDP 增速為6%），較為樂(lè)觀的估算是，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在5%左右，三四季度約6.5%左右，2020年全年經(jīng)濟(jì)增速為3.5%左右。

疫情對(duì)整體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，另一個(gè)更為重要的影響是經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生了改變。

盡管45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2020年會(huì)是本輪經(jīng)濟(jì)的底部，但對(duì)經(jīng)濟(jì)觸底的時(shí)間至少向后推遲了一年：在那些認(rèn)為經(jīng)濟(jì)尚未見(jiàn)底的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有41%認(rèn)為觸底時(shí)間在2021年上半年，35%認(rèn)為是在2022年下半年。不過(guò)，“高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)”的直觀指標(biāo)并為發(fā)生改變，產(chǎn)能利用率（占比32%）、能耗（27%）仍然是最重要的指標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)增速這個(gè)過(guò)去的“硬核”指標(biāo)則只占了10%的比例。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，現(xiàn)在要重點(diǎn)關(guān)注的是就業(yè)，這是今年非常重要的一個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定指標(biāo)。交通銀行金研中心副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉建議，今年不是設(shè)定GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)，而是應(yīng)以就業(yè)指標(biāo)代替。

對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，就業(yè)、投資、物價(jià)與宏觀政策之間的關(guān)系更為緊密，也更加復(fù)雜，與2008年金融危機(jī)期間通過(guò)貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)物價(jià)的操作路徑相比，貨幣政策被賦予了更多的任務(wù)，而物價(jià)則受到更多因素的影響。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東就表示，豬肉對(duì)物價(jià)的影響作用還是十分明顯的，目前的豬肉供應(yīng)端應(yīng)該引入資本來(lái)進(jìn)入到養(yǎng)殖行業(yè)，今年的糧食安全保障工作也要壓實(shí)屬地責(zé)任。

豬肉價(jià)格對(duì)CPI 的影響因素占到了54%，68%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)半年豬肉價(jià)格會(huì)趨穩(wěn)回落。

如何理解“新基建”

投資被看作是托住2020年經(jīng)濟(jì)的重要力量，但如何理解“新基建”，“新基建”到底要怎么做，則仍有討論空間。

2018年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“新基建”，重新定義了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，把5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)定義為“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，隨后“加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”被寫(xiě)進(jìn)2019年政府工作報(bào)告。2020年3月，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議提出，加快5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

第十一、十二屆全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員賈康就多次呼吁，現(xiàn)在應(yīng)該充分借助“新基建”來(lái)實(shí)現(xiàn)托底經(jīng)濟(jì)的目的，而不是畏于此前“4萬(wàn)億”的負(fù)面影響而猶豫不決，中國(guó)要及時(shí)啟動(dòng)“非常之策”的應(yīng)對(duì)方案，如果用一句話概括其重點(diǎn)，就是有力度地?cái)U(kuò)大有效投融資。

賈康強(qiáng)調(diào)，“新基建”不是“4萬(wàn)億”，這次的“新基建”強(qiáng)調(diào)的是與新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)發(fā)展前沿——數(shù)字化信息技術(shù)的開(kāi)發(fā)與運(yùn)用緊密結(jié)合的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也會(huì)吸取上兩輪金融危機(jī)期間的投資經(jīng)驗(yàn)；在資金來(lái)源上，政府債務(wù)資金、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等會(huì)跟ppp 等機(jī)制創(chuàng)新相結(jié)合，注重新的投融資模式。

48%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一季度固定資產(chǎn)投資增速會(huì)降至-20%，32%認(rèn)為2020年全年固投增速為3-4%。從投資領(lǐng)域看，76%會(huì)集中在大型基礎(chǔ)設(shè)施的投資上。但值得注意的是，對(duì)于疫情之下2020年制造業(yè)投資何時(shí)回到正常水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷是要等到下半年，46%認(rèn)為是在三季度，37%認(rèn)為是在四季度。

萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)、營(yíng)商環(huán)境中心主任劉哲認(rèn)為，“中國(guó)正處于從舊動(dòng)能向新動(dòng)能轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，無(wú)效的投資會(huì)形成新的過(guò)剩產(chǎn)能，只有有效投資才能提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量?！薄靶禄ā钡淖饔貌⒉辉谟谘a(bǔ)“硬缺口”，而是抓住疫情期間互聯(lián)網(wǎng)的替代性增長(zhǎng)和創(chuàng)新性增長(zhǎng)的契機(jī)，加快互聯(lián)網(wǎng)對(duì)工業(yè)領(lǐng)域的滲透率和賦能作用，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的“軟轉(zhuǎn)型”。

拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的另外兩駕“馬車”外貿(mào)和消費(fèi)也難以樂(lè)觀，58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為進(jìn)出口增速會(huì)回落至-15～10%；26%認(rèn)為消費(fèi)增長(zhǎng)為-15%，影響消費(fèi)最重要的因素是收入，占比51%。

今年的就業(yè)壓力已經(jīng)不言而喻，在4.43 億城鎮(zhèn)就業(yè)存量中，餐飲、旅游、娛樂(lè)、部分制造業(yè)等行業(yè)會(huì)有約600萬(wàn)人失業(yè)。同時(shí)，新成長(zhǎng)勞動(dòng)力會(huì)超過(guò)1300萬(wàn)人，其中高校畢業(yè)生約874萬(wàn)人，中職畢業(yè)生478萬(wàn)人。

疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響也快速傳到而至，中泰證券首席宏觀分析師梁中華做了一項(xiàng)測(cè)算，外貿(mào)對(duì)國(guó)內(nèi)名義GDP的拖累可能在1-2.1個(gè)百分點(diǎn)，疲弱的外需會(huì)影響到800-1500萬(wàn)人的就業(yè)。重陽(yáng)投資總裁王慶表示，應(yīng)該盡快出臺(tái)對(duì)沖外需影響的扶持政策。

失業(yè)對(duì)收入的影響，現(xiàn)在又與房?jī)r(jià)緊緊關(guān)聯(lián)。

2016年以來(lái)中國(guó)居民持續(xù)借貸購(gòu)房，家庭杠桿率上升速度加快且處于較高水平，處于中低水平的60%的收入群體的負(fù)債包括民間借貸與可支配收入比明顯高于40%的中高收入群體。而受疫情沖擊最嚴(yán)重恰恰主要是在餐飲、旅游、娛樂(lè)、物流、制造業(yè)等中小微企業(yè)就業(yè)的中低收入群體。

73%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為疫情不會(huì)造成房?jī)r(jià)大幅下跌，68%認(rèn)為2020年一線城市房?jī)r(jià)會(huì)基本持平，70%認(rèn)為三四線城市房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)5%～10%的下跌；與此同時(shí)，55%認(rèn)為2020年的房地產(chǎn)調(diào)控政策會(huì)有所放松。

申萬(wàn)宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理、清華大學(xué)研究員范為坦言，“如果今年五六月份債券到期，而房地產(chǎn)融資發(fā)債政策沒(méi)有放松，這對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資性現(xiàn)金流會(huì)形成較大的壓力。”他現(xiàn)在最擔(dān)心的就是房地產(chǎn)的融資和債務(wù)問(wèn)題，近期債券市場(chǎng)尤其是美元債動(dòng)蕩已經(jīng)顯現(xiàn)出房地產(chǎn)行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)存量債務(wù)到期償還也會(huì)給房企帶來(lái)較大的現(xiàn)金流壓力。

宏觀政策再臨大考

如果當(dāng)前的流動(dòng)性是夠用的，貨幣政策和財(cái)政政策要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住，如何發(fā)力這是不同以往的考驗(yàn)——就業(yè)、金融、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、外部風(fēng)險(xiǎn)傳遞，這幾個(gè)問(wèn)題需要不同的解決方案，但又不能顧此失彼。

74%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)前流動(dòng)性較為寬松，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還是要更多依靠財(cái)政政策在資金流上向基建傾斜，貨幣政策主要以保證流動(dòng)性為主；財(cái)政政策的發(fā)力點(diǎn)還是基建投資（38%）、減稅降費(fèi)（38%）、適度增加地方債（25%）。

在對(duì)2020年的降息、降準(zhǔn)的判斷上，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為降息1 次，35%認(rèn)為會(huì)降息2 次；42%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)降準(zhǔn)3 次，29%認(rèn)為降準(zhǔn)4 次。

“應(yīng)對(duì)疫情沖擊應(yīng)主要依靠財(cái)政政策，通過(guò)減稅降費(fèi)、擴(kuò)大支出支持企業(yè)、居民和部分地方政府度過(guò)難關(guān)，同時(shí)要防范和化解部分市縣政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！弊毩颊f(shuō)。

53%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2020年的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)凸顯出來(lái)，目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大的則是民營(yíng)企業(yè)（占比50%），地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)占比38%。而地方政府的主要融資渠道就是依靠發(fā)行地方債券，占比59%，銀行貸款只占整體融資的23%。

不過(guò)，中國(guó)反洗錢(qián)中心前副主任柴青山認(rèn)為，要托社會(huì)保障的底，但也要讓企業(yè)繼續(xù)出清，在疫情之下的投資真正能創(chuàng)造需求還需要時(shí)間檢驗(yàn)，目前中國(guó)企業(yè)的杠桿率、地方財(cái)政的負(fù)債率都比較高，貨幣和財(cái)政的刺激政策要慎之又慎。

“今年提高赤字率是必然的，今年至少是3%以上，不排除多一些到3.5%左右。當(dāng)然，赤字率本身有不同的口徑，這個(gè)賬到底怎么算，還得具體來(lái)討論?！辟Z康說(shuō)。

光大證券首席宏觀分析師張文朗發(fā)現(xiàn)，比起關(guān)注失業(yè)，美國(guó)更加關(guān)注企業(yè)壓力，尤其是現(xiàn)金流的壓力，同時(shí)美國(guó)家庭部門(mén)的整體杠桿率不高，家庭債務(wù)比例以及從危機(jī)前的100%降到了70%。

“美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)較為靈活，企業(yè)能夠及時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況做出調(diào)整，這也是資源配置高效率的體現(xiàn)，低失業(yè)率但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也緩慢，這也不是一件好事情?！睆埼睦收f(shuō)。

海通證券研究所首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，激發(fā)企業(yè)投資原因，是要讓企業(yè)看到需求回升。京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則表示，激發(fā)企業(yè)投資，還要通過(guò)提升收益率、產(chǎn)權(quán)激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)共振

目前，世界各國(guó)疫情仍處于快速擴(kuò)散期，各國(guó)政府采取隔離措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)停滯狀態(tài)。但疫情會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣影響，看法不一致。樂(lè)觀者認(rèn)為，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響是短期沖擊，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退，但不會(huì)發(fā)生大蕭條和金融危機(jī)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家從三月份開(kāi)始，出現(xiàn)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)低于2%（國(guó)際貨幣基金定義全球經(jīng)濟(jì)低于2.5%為全球衰退），比上年減慢1個(gè)多百分點(diǎn)。悲觀者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)處于低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、高債務(wù)、高風(fēng)險(xiǎn)的背景下，疫情會(huì)嚴(yán)重沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致金融危機(jī)，甚至出現(xiàn)大蕭條，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)1%左右的負(fù)增長(zhǎng)（高盛預(yù)測(cè)-1%，J.P 摩根預(yù)測(cè)-1.1%），大大慢于2009年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)-0.1%的水平。

外部金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引起的一個(gè)擔(dān)憂是，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)而再次陷入全球性的衰退？45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)衰退，39%表示不好說(shuō)，只有16%認(rèn)為不會(huì)。

美股熔斷對(duì)A 股的影響較大，波動(dòng)會(huì)增加；63%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2020年A 股在2500-300 點(diǎn)；看好的投資品種是黃金（占比45%）、股票（25%）、債市（19%）、美元（8%）；具體看美元，42%的認(rèn)為今年基本平穩(wěn)，26%認(rèn)為會(huì)略有回升；而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，87%認(rèn)為繼續(xù)回落。

中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，金融體系的核心是銀行系統(tǒng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，主要路徑是通過(guò)損傷銀行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)讓銀行體系失穩(wěn)，而這方面的風(fēng)險(xiǎn)目前看起來(lái)仍然可控。

另外一層風(fēng)險(xiǎn)，則來(lái)自于中國(guó)的宏觀政策如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融的風(fēng)險(xiǎn)共振。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的最主要的問(wèn)題是外部風(fēng)險(xiǎn)（63%），其次是民企融資受限（22%）；半數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)仍然是外部金融動(dòng)蕩；此外就是相關(guān)政策導(dǎo)致操作失誤，占比26%。

與此同時(shí)，2020年操作難度最大的分別是周期問(wèn)題與轉(zhuǎn)型問(wèn)題如何統(tǒng)籌（占比42%）、對(duì)新問(wèn)題有預(yù)判（36%）、政策保持定力（19%）、貨幣與財(cái)政政策配合更加緊密（3%）。

沈建光表示，要應(yīng)對(duì)全球金融及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，中國(guó)要保持逆周期政策力度，同時(shí)支持中小企業(yè)以提振內(nèi)需。中銀國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師周景彤也認(rèn)為，應(yīng)該多措并舉來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需。

“針對(duì)中小企業(yè)，應(yīng)該切實(shí)有效地降低經(jīng)營(yíng)成本?！苯f(shuō)。

祝寶良認(rèn)為，全面建成小康社會(huì)是一個(gè)全面性、綜合性目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入只是其中個(gè)別指標(biāo)。按照25個(gè)量化指標(biāo)測(cè)算，中國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)了全年建成小康社會(huì)的目標(biāo)；2020年要對(duì)照相關(guān)有差距的定量指標(biāo)，補(bǔ)短板，強(qiáng)弱項(xiàng)，確保全面建成小康社會(huì)的實(shí)現(xiàn)?！?/p>