李 鵬

(湖北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430068)

0 引言

隨著我國(guó)城市基礎(chǔ)建設(shè)日益加快，政府為了籌集資金大量舉債，其中最突出的是城投債。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，到2017年底我國(guó)地方政府債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了14.3萬(wàn)億元,近年來(lái)國(guó)家對(duì)于地方政府債務(wù)管理越發(fā)加強(qiáng)，地方政府開(kāi)始通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托、小額貸款等非傳統(tǒng)銀行貸款模式進(jìn)行融資,影子銀行本身缺乏監(jiān)管，地方政府通過(guò)影子銀行來(lái)舉債融資越來(lái)越隱性化，金融市場(chǎng)又是互聯(lián)互通的，風(fēng)險(xiǎn)就能通過(guò)影子銀行傳導(dǎo)到地方政府債務(wù)體系中。因此，分析影子銀行向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)顯得尤為重要。

1 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于國(guó)外影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，LE Gridseth[1]認(rèn)為影子銀行依賴短期批發(fā)投資，所以當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，影子銀行也很容易變動(dòng)，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)部門的業(yè)務(wù)聯(lián)系傳播到整個(gè)金融系統(tǒng)。

Edward F Greene，Elizabeth L Broomfield[2]主張?jiān)诿绹?guó)，放棄對(duì)于影子銀行一刀切的監(jiān)管方式，增強(qiáng)FSB工作的靈活性，根據(jù)金融產(chǎn)品獨(dú)特的應(yīng)用特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)標(biāo)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)源，針對(duì)不同的成因定制有效控制風(fēng)險(xiǎn)源的解決方案，從而有效化解影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)外對(duì)于地方政府債務(wù)有代表性的研究是20世紀(jì)90年代漢娜將政府債務(wù)分為了4個(gè)矩陣，分別是：顯性的直接的政府債務(wù)，即任何情況下都會(huì)發(fā)生的由特定法律認(rèn)可的政府債務(wù)；顯性或者有的政府債務(wù)，即基于特定事項(xiàng)發(fā)生而產(chǎn)生的由特定法律或合同確認(rèn)的政府負(fù)債；隱性的直接的政府債務(wù)，即在任何情況下都會(huì)發(fā)生，且政府具有道義上的責(zé)任；隱性或者有的政府債務(wù)，美國(guó)市政債常被個(gè)人投資者看做是“家的港灣”[3]。Arezki.Rabah.，Candelon.Bertrend，Sy.AmadonN R(2011)[4]認(rèn)為，個(gè)人投資者憂慮的是美國(guó)各自治州擁有權(quán)力重置債務(wù)，延緩擔(dān)憂的方式是建立政府違約破產(chǎn)的方法。關(guān)于現(xiàn)階段地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及其控制辦法，趙繼志、張英杰、辛洪波[5]以因子增強(qiáng)閥值剖析了2008-2013年30個(gè)省份的債務(wù)偏離度和政府債務(wù)適度規(guī)模，結(jié)果顯示我國(guó)30個(gè)省份實(shí)際債務(wù)規(guī)模偏離了適度債務(wù)規(guī)模。馬海濤、崔運(yùn)政[6]指出應(yīng)慢慢將地方政府債務(wù)納入復(fù)式財(cái)政估算體系，對(duì)其依法進(jìn)行嚴(yán)肅地管理和規(guī)范，是控制債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)的根本手段。

對(duì)于影子銀行與地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的論點(diǎn)，巴曙松[7]認(rèn)為我國(guó)影子銀行監(jiān)管方面存在漏洞，監(jiān)管套利的現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定使得地方政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，我國(guó)影子銀行受到國(guó)際影子銀行不確定的影響，這些因素都會(huì)使影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)增加。王力結(jié)、王雅齡[8]，刁偉濤、王亞芬[9]認(rèn)為，房?jī)r(jià)被動(dòng)影響了地方政府房產(chǎn)稅收和土地出讓金的變化，從而影響到了地方財(cái)政收入和抵押籌資的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況。伏潤(rùn)民、繆小林[10]認(rèn)為，當(dāng)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，出現(xiàn)的不是局部財(cái)政運(yùn)行的困難問(wèn)題，而是金融系統(tǒng)整體爆發(fā)危機(jī)。王國(guó)剛(2016)[11]認(rèn)為，金融系統(tǒng)是我國(guó)地方政府債務(wù)主要來(lái)源，由于資金的投入具有不良性，即存在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)容易通過(guò)金融信貸轉(zhuǎn)移到金融系統(tǒng)，2016年穆迪評(píng)級(jí)公司也將我國(guó)信用評(píng)級(jí)展望有所下調(diào)。周小川[12]認(rèn)為，地方政府通過(guò)土地買賣、土地增值方式，與歐美發(fā)達(dá)成熟經(jīng)濟(jì)體通過(guò)SPV特殊目的發(fā)行市政債的模式相一致，地方政府債務(wù)通過(guò)融資平臺(tái)公司的融資就具有了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。王永欽[13]認(rèn)為地方政府債務(wù)已經(jīng)處于影子銀行之中，通過(guò)城投債和其他信息的敏感程度，認(rèn)為我國(guó)地方政府債務(wù)和美國(guó)的資產(chǎn)證券化存在相似性。

已有大多數(shù)文獻(xiàn)只是研究某個(gè)省份的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很少完整研究近年來(lái)全國(guó)地方政府債務(wù)水平；影子銀行的研究均從商業(yè)銀行、金融監(jiān)管視角來(lái)進(jìn)行展開(kāi)，很少?gòu)挠白鱼y行向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度入手。本文就從兩者結(jié)合的視角明晰影子銀行向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢出進(jìn)行實(shí)證研究。

2 理論分析和研究假設(shè)

2.1 影子銀行向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的成因

(1)地方政府債務(wù)缺乏管理。我國(guó)地方政府擁有相對(duì)獨(dú)立的發(fā)債權(quán)，但是大規(guī)模的債務(wù)發(fā)行需要行政審批程序。地方政府債務(wù)發(fā)行規(guī)模如果不能和地方融資真實(shí)需求相匹配，剩余的需求就會(huì)通過(guò)隱蔽性較強(qiáng)的影子銀行來(lái)進(jìn)行融資，市場(chǎng)會(huì)隨著監(jiān)管缺失而出現(xiàn)套利行為。地方政府有可能向處在償債環(huán)節(jié)最后一環(huán)的中央政府轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，存在道德風(fēng)險(xiǎn)。再者地方政府承擔(dān)債務(wù)的職能部門不集中，缺少相應(yīng)的管理機(jī)制和債務(wù)公開(kāi)披露制度，從而導(dǎo)致監(jiān)管主體不明，資金管理雜亂，地方政府債務(wù)活動(dòng)繁多，地方政府債務(wù)就有向影子銀行舉債的意愿了。

(2)影子銀行監(jiān)管缺失。由于我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)管制嚴(yán)格，影子銀行是在金融市場(chǎng)被壓抑的情況下出現(xiàn)的。新的金融機(jī)構(gòu)和新的金融業(yè)務(wù)，如銀行面對(duì)小額貸款、信托業(yè)務(wù)等考核，通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品從市場(chǎng)吸收存款，這些業(yè)務(wù)記錄在協(xié)議外，不受巴塞爾協(xié)議的制約，造成了監(jiān)管不到位。民間融資渠道來(lái)源不一，信息不對(duì)稱，監(jiān)管力度很難；在利率雙軌制背景下，銀行相關(guān)擔(dān)保公司成了中介角色，擴(kuò)張傳統(tǒng)銀行的信用，而這些機(jī)構(gòu)處在監(jiān)管不透明地帶。

假設(shè)1：影子銀行對(duì)地方政府債務(wù)有促進(jìn)作用。

2.2 影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

(1)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品。我國(guó)信托產(chǎn)品有很多種，其中最重要的是房地產(chǎn)信托，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，將影子銀行中的房產(chǎn)信托和地方政府債務(wù)聯(lián)系到一起。土地開(kāi)發(fā)帶來(lái)了土地價(jià)格的升值，政府對(duì)土地價(jià)格估值較高，直接提高土地抵押杠桿比例，因而投資方承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)?shù)貎r(jià)下跌時(shí)，土地出讓減少，導(dǎo)致地方政府債務(wù)償還困難[14]。

(2)銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀行發(fā)售自行開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品，也可以選擇代發(fā)別人的理財(cái)產(chǎn)品，為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)提供了載體。銀行理財(cái)產(chǎn)品受巴賽爾協(xié)議約束，不影響銀行資產(chǎn)負(fù)債總額的表外業(yè)務(wù)，但是影響了銀行的當(dāng)期損益，從而具備了影子銀行的特征。在銀行理財(cái)資金中，地方政府債務(wù)占據(jù)了一定的規(guī)模，基建和社會(huì)公共設(shè)施是債務(wù)的主要流向。2018年，招商銀行實(shí)現(xiàn)受托理財(cái)收入241.33億元，同比增長(zhǎng)51.81%；平安銀行理財(cái)產(chǎn)品受托收入達(dá)到1216.12億元，理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入也同比增長(zhǎng)40%。影子銀行作為載體連接了理財(cái)產(chǎn)品和地方政府債務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

(3)融資租賃業(yè)務(wù)。根據(jù)銀行協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，全國(guó)融資租賃企業(yè)總數(shù)為11777家，注冊(cè)資金約合32763億元，融資租賃合同余額約為66500億元人民幣，分別比上年同期增長(zhǎng)21.7%、1.33%、9.38%。2018年底，我國(guó)資產(chǎn)超過(guò)1000億元的金融租賃公司為10家。由銀行參、控股的金融租賃公司擁有資本規(guī)模大，數(shù)量體量也大等優(yōu)勢(shì)。在2018年審計(jì)結(jié)果中，價(jià)值3382億元的地方政府融資租賃設(shè)備使用年限長(zhǎng)，受市場(chǎng)利率波動(dòng)以及技術(shù)設(shè)備更新影響較大，如果設(shè)備更新過(guò)快或者利率上浮，會(huì)導(dǎo)致地方政府債務(wù)成本增加。另外，融資租賃公司購(gòu)買設(shè)備的資金絕大部分是由影子銀行融資而來(lái)，任何一條鏈條出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響地方政府債務(wù)信用狀況。

假設(shè)2：影子銀行通過(guò)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、融資租賃業(yè)務(wù)促進(jìn)了地方政府債務(wù)的增長(zhǎng)，并且房產(chǎn)信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)有可能共同對(duì)地方政府債務(wù)有正向影響。

3 變量定義、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型構(gòu)建

3.1 模型構(gòu)建

為了研究影子銀行對(duì)于地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文構(gòu)建了多元線性數(shù)據(jù)模型，此外，為了考察影子銀行通過(guò)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)對(duì)地方政府性債務(wù)產(chǎn)生的間接影響，加入了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)3個(gè)控制變量，如下回歸方程：

LogGDt=β0+β1LogSBt+β2LogRETPt+β3LogBFPt+β4LogFLt+β5LogRETPt×LogBFPt+β6LogRETPt×LogFLt+β7LogBFPt×LogFLt+εt

(1)

其中(1)中，t表示年份，β1表示影子銀行對(duì)地方政府債務(wù)的影響程度，β2，β3，β4分別表示房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，β5，β6，β7分別表示房產(chǎn)信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品共同對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響、房產(chǎn)信托和融資租賃業(yè)務(wù)共同對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)共同對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，εt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。根據(jù)之前的經(jīng)驗(yàn)判斷，β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7符號(hào)預(yù)計(jì)均為正。

3.2 變量定義

地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(GD)對(duì)于該指標(biāo)的計(jì)量方法有因子分析法、層次分析法和統(tǒng)計(jì)法等，本文采取統(tǒng)計(jì)法計(jì)算地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值取對(duì)數(shù)。

影子銀行規(guī)模(SB)影子銀行規(guī)模指標(biāo)衡量也不一樣，如城投債與影子銀行規(guī)模的比值，小額貸款與影子銀行規(guī)模的比值，社會(huì)融資規(guī)模與影子銀行規(guī)模的比值等。本文認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模與影子銀行規(guī)模之間有很大的相關(guān)性。本文選取的是當(dāng)年影子銀行規(guī)模占當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模的比重，并且同時(shí)取對(duì)數(shù)。

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品(RETP)可以分為權(quán)益型、不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保借貸型和混合型3類，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模的影響通常體現(xiàn)在權(quán)益型方面，所以本文選取的是房地產(chǎn)信托產(chǎn)品權(quán)益型方面的數(shù)據(jù)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品(BFP)按銀行業(yè)務(wù)機(jī)理分為銀行表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品和銀行表外理財(cái)產(chǎn)品，本文研究影子銀行通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品渠道向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)屬于銀行表外理財(cái)產(chǎn)品方面，所以數(shù)據(jù)基于銀行表外理財(cái)產(chǎn)品。

融資租賃業(yè)務(wù)(FL)根據(jù)租賃對(duì)象的不同可以劃分為與民營(yíng)企業(yè)有關(guān)的租賃業(yè)務(wù)和與國(guó)家企業(yè)有關(guān)的租賃業(yè)務(wù)，融資租賃業(yè)務(wù)憑借其融物的優(yōu)勢(shì)在地方政府融資中占有不可或缺的地位，所以本文選取的是與國(guó)有企業(yè)有關(guān)的租賃業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)。

3.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取全國(guó)2003-2018年的地方政府債務(wù)和影子銀行規(guī)模的數(shù)據(jù)，對(duì)于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，將影子銀行分為房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)三個(gè)渠道來(lái)向地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞風(fēng)險(xiǎn)。地方政府債務(wù)的數(shù)據(jù)來(lái)源審計(jì)署和財(cái)政部，影子銀行數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

4 實(shí)證分析

4.1 數(shù)據(jù)分析

(1)描述性統(tǒng)計(jì)分析。本文描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示，從表1中可以看出影子銀行的均值為37033.13，中值為43045.5，標(biāo)準(zhǔn)差為23452.18，表明影子銀行的規(guī)?？傮w還是很大，每年漲勢(shì)幅度平穩(wěn)；房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的最大值為27000，最小值為684，說(shuō)明房地產(chǎn)信托產(chǎn)品年上升率大，并且隨著近幾年房地產(chǎn)的升溫，地產(chǎn)信托產(chǎn)品的增幅大幅度提高；銀行理財(cái)產(chǎn)品的均值、中值、最大值相對(duì)于地產(chǎn)信托產(chǎn)品來(lái)看只有其幾十分之一的一小部分，說(shuō)明了人們投資銀行理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)投資地產(chǎn)信托產(chǎn)品，后者投資熱情更加高漲；融資租賃業(yè)務(wù)的中值1647.5，而最大值24317.6，隨著城市基礎(chǔ)建設(shè)力度的加大，可以知道融資租賃這幾年也是增幅很大，尤其是國(guó)有企業(yè)對(duì)于融資租賃業(yè)務(wù)的開(kāi)展顯得尤為突出。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

(2)相關(guān)性分析。從表2中可以看出影子銀行與房產(chǎn)信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，與融資租賃呈現(xiàn)中等程度正相關(guān)關(guān)系，這與影子銀行主要是由房產(chǎn)信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)的三大部門組成，大多數(shù)影子銀行都是通過(guò)房地產(chǎn)、銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)積累相吻合。房產(chǎn)信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品、融資租賃業(yè)務(wù)有顯著正相關(guān)關(guān)系，這是由于房地產(chǎn)行業(yè)主要是通過(guò)銀行進(jìn)行融資和借貸的，有關(guān)房建的施工設(shè)備也和租賃行業(yè)息息相關(guān)。銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)也有強(qiáng)的正相關(guān)性，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品也是通過(guò)租賃形式來(lái)進(jìn)行發(fā)行的。

4.2 變量ADF檢驗(yàn)

所選變量數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，直接用原數(shù)據(jù)用最小二乘法可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸。所以需要對(duì)變量采取ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確定變量是否都為同階平穩(wěn)序列。經(jīng)Eview8檢驗(yàn)結(jié)果(見(jiàn)表3)，所有變量均為一階差分序列，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

由表3可以看出，SB，RETP，BFP，F(xiàn)L的ADF值都大于它們的臨界值(5%),因此，這3個(gè)時(shí)間序列變量屬于不平穩(wěn)序列。對(duì)SB，RETP，BFP，F(xiàn)L一階差

表3 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：D代表一階差分；C代表截距項(xiàng)；T代表趨勢(shì)項(xiàng)；1代表滯后一階

表4 εt的平穩(wěn)性檢驗(yàn)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表5 模型估計(jì)結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為t值，***表示在1%的水平上顯著

分以后可以看出一階后的ADF值小于各自的臨界值(5%)，所以它們的一階差分序列屬于平穩(wěn)序列。

4.3 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。由于變量的一階差分屬于平穩(wěn)系列，所以可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。將方程(1)的擬合殘差εt進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。

由表4可以看出，εt的ADF值為-3.1180，小于其3個(gè)臨界值-2.7719、-1.9740、-1.6029。故此，εt屬于平穩(wěn)變量，所以GD與SB、RETP、BFP和FL之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

4.4 模型估計(jì)及結(jié)果說(shuō)明

由表5模型1可知，影子銀行規(guī)模對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且影子銀行對(duì)于地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的擬合程度最好，Adj-R2值達(dá)到0.932，這種影響在定量上表現(xiàn)為影子銀行每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就增長(zhǎng)0.759個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)結(jié)果和假設(shè)1是吻合的。實(shí)際上這與影子銀行近幾年規(guī)模的擴(kuò)大不無(wú)關(guān)系，正是由于影子銀行規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)種類增加，大大促進(jìn)了地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的提升。模型2可以看出房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)對(duì)于地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)同樣也是有較顯著的正的影響，這和本文預(yù)期假設(shè)相符。定量來(lái)看房地產(chǎn)信托產(chǎn)品每增加1個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)上升0.624個(gè)百分點(diǎn)，可以看到房地產(chǎn)信托近幾年來(lái)由于房地產(chǎn)行業(yè)的興起，導(dǎo)致地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)增多，房地產(chǎn)信托通過(guò)影響地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)來(lái)影響土地未來(lái)收益，土地未來(lái)收益又關(guān)系到政府收入及其舉債能力。模型3可以看到銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)也有較顯著的正的影響，這與我們預(yù)期假設(shè)也一致，擬合程度也比較高，Adj-R2達(dá)到0.835，可以看到銀行理財(cái)產(chǎn)品每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)就增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效率最明顯，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品都是暗中影響地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的，缺乏相應(yīng)監(jiān)管和預(yù)警機(jī)制，所以導(dǎo)致影響效率最大。模型4可以看出融資租賃業(yè)務(wù)也是對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)有正的相關(guān)性的，屬于控制變量里擬合度最小的，但是也是具有較好的擬合度，Adj-R2為0.709，可以看到融資租賃業(yè)務(wù)每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)上升0.425個(gè)百分點(diǎn)，這是由于融資租賃業(yè)務(wù)自身和融資租賃公司的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)都會(huì)對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

模型5～7可以看到房產(chǎn)信托、融資租賃和銀行理財(cái)產(chǎn)品之間的交互融合對(duì)于地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度明顯小于3個(gè)控制變量的單獨(dú)影響程度。從表5中數(shù)據(jù)可以看到交叉融合的3個(gè)控制變量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)分別只有0.0852、0.0667和0.0305，這與預(yù)期假設(shè)也是相符的。由于房產(chǎn)信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù)分屬于不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，目前在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平基礎(chǔ)上，各個(gè)領(lǐng)域相互滲透的業(yè)務(wù)還不多，所以三者結(jié)合相互融合產(chǎn)生對(duì)于地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)于各自的單獨(dú)影響肯定更大一些。

5 結(jié)論與建議

本文研究了影子銀行對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的影響和傳導(dǎo)機(jī)制，并且收集了2003-2018年影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)及地方政府性風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)，通過(guò)建立最小二乘法模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，得出：①影子銀行和地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系；②影子銀行對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)有促進(jìn)作用；③影子銀行業(yè)務(wù)種類(房地產(chǎn)信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品和融資租賃業(yè)務(wù))對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)有促進(jìn)作用，促進(jìn)程度小于影子銀行，其中銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)作用最明顯；④影子銀行業(yè)務(wù)種類交叉融合對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)作用微乎其微。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：①減少影子銀行規(guī)模數(shù)量。具體減少影子銀行業(yè)務(wù)傳導(dǎo)，根據(jù)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，進(jìn)行業(yè)務(wù)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)防控。針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、房產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)控制杠桿率，精簡(jiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中的中介機(jī)構(gòu)，緩解地方政府債務(wù)還本付息的壓力；②完善地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督機(jī)制。針對(duì)現(xiàn)階段地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政透明度不高，政府公開(kāi)信息不到位的現(xiàn)狀，完善債務(wù)管理透明度成為增強(qiáng)政府債務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)鍵。一方面加強(qiáng)政府債務(wù)會(huì)計(jì)預(yù)算審核管理機(jī)制，完善債務(wù)信息報(bào)告透明制度；另一方面，盡快出臺(tái)專門針對(duì)地方政府債務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)的法律法規(guī)，具體包括規(guī)范地方政府債務(wù)交易平臺(tái)，明確信息披露標(biāo)準(zhǔn)、流程、部門職責(zé)，對(duì)于違反相關(guān)條例和規(guī)范的行為進(jìn)行相應(yīng)處罰。