趙愛玲

近日，史密夫斐爾律師事務所最新發(fā)布了《并購2020：新常態(tài)》報告。史密夫斐爾律師事務所全球并購主管Gavin Davies表示，盡管地緣政治不確定性持續(xù)存在，但2019年的并購活動整體依然保持健康。他說，2020年企業(yè)并購交易有交易中斷風險，市場在這種“新常態(tài)”背景下對執(zhí)行交易將采取更加謹慎的態(tài)度。

2020年并購將整體表現(xiàn)活躍

Gavin Davies在接受采訪時表示，2019年并購交易呈現(xiàn)的四大趨勢，預計將會在2020年持續(xù)發(fā)酵。這四大趨勢表現(xiàn)為：一是從私募股權(quán)投資者、到養(yǎng)老基金以及家族辦公室，對財務投資者而言，定價較低的公開股權(quán)市場比人滿為患的私人股權(quán)拍賣更具挖掘價值，財務投資者重回公開市場；二是鑒于外國直接投資監(jiān)管在各地持續(xù)收緊，政治干預仍然是投資者及并購顧問必須謹慎應對的風險；三是并購交易容易中斷，挑戰(zhàn)可能來自股東、競爭買家、采取干預主義的監(jiān)管方以及越發(fā)傾向于行使權(quán)力的反壟斷監(jiān)管機構(gòu)等各個方面；四是環(huán)境、社會和公司治理問題成為主流議題，不能再被視為并購決策的事后考慮。

談到2020年促進跨境交易的驅(qū)動因素，Gavin Davies認為包括三大方面：一是在某些司法管轄區(qū)，由于某些行業(yè)將面臨更為艱難的市場環(huán)境，不良資產(chǎn)并購活動將有所增加；二是鑒于周期結(jié)束，企業(yè)希望通過剝離非核心資產(chǎn)或表現(xiàn)不佳的部門，重新專注其核心業(yè)務；三是各個行業(yè)的并購交易繼續(xù)受到技術(shù)顛覆帶來的影響，具體表現(xiàn)為少數(shù)股權(quán)收購交易、風險投資以及戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系性質(zhì)的交易。

前不久，摩根大通并購全球聯(lián)席主管Hernan Cristerna展望2020年全球并購市場認為，2020年全球并購市場的交易量與2019年相比不會有太大的變化，對2020年全球并購市場持樂觀看法。他認為，2020年全球并購市場將整體表現(xiàn)活躍，一些企業(yè)或采取更為激進的并購策略。Hernan Cristerna指出，在2019年，全球監(jiān)管、貿(mào)易、經(jīng)濟等因素復雜多變。而這些因素在2020年可能將更加清晰、明確，并購活動有望增加，尤其是在北美以外的國家和地區(qū)。

其中，私募股權(quán)公司將在2020年的并購活動中表現(xiàn)亮眼。Hernan Cristerna稱，資金充沛的私募股權(quán)公司越來越多地參與到并購交易中。他指出，私募股權(quán)公司將成為2020年全球并購市場重要的參與力量，為大量資金尋找投資與合作機會。經(jīng)濟增速放緩也將為私募股權(quán)公司帶來更多的資金部署機會，尤其是私有化交易機會。

摩根大通并購全球聯(lián)席主管Chris Ventresca則表示，預計到2020年末，或?qū)⒖吹揭恍┢髽I(yè)再次采取更為激進的并購策略，包括尋求新的增長項目、進入未涉足過的市場、拓展業(yè)務能力甚至擴大舉債規(guī)?；蛱岣吒軛U率來完成交易。此外，對等合并的現(xiàn)象也將日益增加。他認為，許多規(guī)模較小、中等市值的上市公司在當前環(huán)境下陷入困境。預計將有越來越多的企業(yè)尋求使用股票作為潛在收購貨幣的對等合并機會，以此締造信用狀況更強大的合并實體。

2019年并購總額創(chuàng)5年來新低

回顧2019年，對于全球并購市場是不平凡的一年，2019年前三季度，受地緣政治動蕩、貿(mào)易摩擦加劇以及歐美國家投資審查力度加大等因素影響，全球跨境并購市場活躍度明顯下降。全球金融市場數(shù)據(jù)提供商路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，全球并購活動總額為2.8萬億美元，較2018年同期下降10%，創(chuàng)近5年來新低。從行業(yè)來看，金融、能源和電力以及科技行業(yè)占跨境交易的39%，高于一年前的26%。而從國家和地區(qū)來看，均出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，以歐洲市場為目標的并購活動總額為5704億美元，較2018年下降31%；亞太地區(qū)的并購交易總額為5264億美元，較2018年同期下降21%，創(chuàng)5年來新低。2019年底，全球并購市場迎來幾筆重要投資。2019年11月底，奢侈品巨頭LVMH集團宣布收購蒂芙尼（Tiffany&co.），被看作是奢侈品行業(yè)最大的并購；瑞士醫(yī)藥巨頭諾華制藥（Novartis）以97億美元收購生物技術(shù)醫(yī)藥公司The Medicines；而日本三菱公司（Mitsubishi Corporation）也宣布以約45億美元收購荷蘭公用事業(yè)公司Eneco。

可以看到，2019年影響全球并購市場活躍度最主要的原因之一，是在貿(mào)易保護主義抬頭的影響下，歐美國家對于外資并購的審查力度進一步強化，打擊了并購市場信心。先是2019年3月，歐盟理事會通過了外資審查框架法案，這是歐盟推出的首個基于安全和公共秩序?qū)ν赓Y進行審查的立法。目前，在歐盟成員國中，奧地利、丹麥、德國、法國、意大利、西班牙等12個國家建立了外資審查機制，已經(jīng)脫歐的英國也包括在內(nèi)。有專家預計，脫歐后，英國競爭和市場管理局（CMA）將會加強監(jiān)管，特別是對那些會影響英國消費者或涉及關(guān)鍵行業(yè)的交易。CMA已經(jīng)表示，其有意干預涉及科技行業(yè)和其他戰(zhàn)略資產(chǎn)的收購項目。在歐洲國家加強審查的同時，ESG（環(huán)境、社會以及公司治理）因素也成為影響并購項目的重要考量。

外資所青睞的投資領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多并購交易機會

談到對中國市場并購活動的看法，Gavin Davies稱，2019年，與中國市場相關(guān)的并購交易數(shù)量和交易金額大幅下降，降至2013年以來的最低水平。他表示，盡管并購交易數(shù)量總體下滑，但工業(yè)、消費品和高科技行業(yè)在2019年仍然表現(xiàn)活躍。規(guī)模較小的境內(nèi)并購交易也同樣保持強勁。他特別提到，中國政府加大對外資開放的政策對并購交易起到了積極作用。根據(jù)中國商務部的數(shù)據(jù)，2019年前三季度，銀行、證券和保險行業(yè)以外的外國對華投資同比增長6.5%。

Gavin Davies稱，鑒于當前的全球政治和經(jīng)濟形勢，預計中國的對外投資來年將更多轉(zhuǎn)向鄰近本土的國家和地區(qū)，因此，亞太地區(qū)的并購交易將會增加。

近兩年，業(yè)內(nèi)專家普遍用“謹慎樂觀”四個字來概括并購市場情況，謹慎在于全球經(jīng)濟仍處于下行周期、貿(mào)易摩擦以及發(fā)達國家的保護主義抬頭趨勢在短期內(nèi)很難有徹底改變。有專家表示，與2019年相比，2020年也有一些積極因素，包括英國已經(jīng)脫歐，以及中國在市場開放、鼓勵外商投資等方面的決心和舉措。2020年1月1日，《外商投資法》正式生效，這一法規(guī)有效地改善了營商環(huán)境，完善了對外國投資者的“監(jiān)管基礎設施”。從《外商投資法》的通過到實施，可以說這一法案的推出極大地提高了境外投資者的信心，Gavin Davies預計2020年下半年開始，中國并購市場會有明顯起色。

Gavin Davies認為，在擁有龐大的消費市場的同時，中國經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定、政府對于外商投資的政策支持，也使中國成為全球最受歡迎的投資目的地之一。從外商投資行業(yè)來看，醫(yī)藥保健、生命科學以及消費品等都成為主要的投資領(lǐng)域。預計未來在外資所青睞的投資領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多并購交易機會。