劉澤浩

過(guò)去兩周全球疫情防控取得積極進(jìn)展，美、意、西等疫情“重災(zāi)區(qū)”患者增速有放緩趨勢(shì)，美股延續(xù)前期的上漲，歐洲主要股指也繼續(xù)反彈。與美股的強(qiáng)勢(shì)反彈相比，A股表現(xiàn)一般，市場(chǎng)成交量依舊低迷。上證指數(shù)在清明節(jié)后第一天（4月7日）上漲2.05%后成功筑底但上攻乏力，圍繞2800點(diǎn)關(guān)口展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)。另外最近兩市日成交量基本都在6000億元左右，與春節(jié)后萬(wàn)億成交量差別明顯，投資者操作相對(duì)保守。

給市場(chǎng)以信心的是“聰明錢(qián)”北向資金在過(guò)去兩周持續(xù)流入且流入規(guī)模擴(kuò)大，分別凈流入92.21億元和213.98億元人民幣。個(gè)股上看，外資本周主要買(mǎi)入的股票以五糧液、美的集團(tuán)、格力電器和三一重工等白馬藍(lán)籌股為主，同時(shí)也加倉(cāng)了一批醫(yī)藥類(lèi)和醫(yī)療保健類(lèi)個(gè)股。

港股方面，上周在全球市場(chǎng)反彈的帶動(dòng)下恒生指數(shù)上漲4.58%，連收三根周陽(yáng)線，市場(chǎng)逐步企穩(wěn)。本周港股上行勢(shì)頭受阻，恒指掉頭下跌，周四收盤(pán)險(xiǎn)守24000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，周五出現(xiàn)大幅反彈。盤(pán)面上港股金融和能源板塊跌幅較大?？萍己歪t(yī)療服務(wù)則逆勢(shì)上揚(yáng)，平安好醫(yī)生（01833.HK）本周累漲超16%，比亞迪電子（0285.HK）上漲17%帶動(dòng)恒生資訊科技業(yè)指數(shù)本周上揚(yáng)逾4%。南向資金最近兩周持續(xù)凈流入但規(guī)模較前期有所下降，分別凈流入11.99和18.43億元人民幣。個(gè)股上，最近兩周南向資金除了繼續(xù)增持傳統(tǒng)的大型龍頭企業(yè)如匯豐控股、騰訊和建設(shè)銀行外，也大量買(mǎi)入了安踏體育、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、中國(guó)飛鶴、平安好醫(yī)生等消費(fèi)、醫(yī)療、科技類(lèi)標(biāo)的。

過(guò)去兩周香港疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但想要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊困難重重。作為一個(gè)結(jié)構(gòu)單一且完全開(kāi)放的小型經(jīng)濟(jì)體，香港更容易受到全球經(jīng)濟(jì)下滑的沖擊且受損更大，今年一季度香港出口指數(shù)環(huán)比下降2.8至16，創(chuàng)有記錄以來(lái)最低水平;旅游業(yè)亦表現(xiàn)慘淡，三月訪港游客僅8.6萬(wàn)人，同比下跌99%，拖累零售、餐飲、酒店娛樂(lè)等香港主流行業(yè);還有香港今年將舉行立法會(huì)選舉，反對(duì)派極有可能繼續(xù)通過(guò)拉布和游行等方式掣肘本己疲于應(yīng)付經(jīng)濟(jì)衰退的特區(qū)政府。綜上所述，即使香港疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇也不太現(xiàn)實(shí)。

全球市場(chǎng)：流動(dòng)性充裕助推股市反彈，黃金大漲，油價(jià)繼續(xù)弱勢(shì)

3月底美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)無(wú)限QE以及美政府公布2萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，緊接著上周美聯(lián)儲(chǔ)又公布史無(wú)前例的2.3萬(wàn)億美元援助計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，繼續(xù)向?qū)嶓w及金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，在多重利好下美國(guó)和歐洲主要股指強(qiáng)勁反彈。上周（4.6-4.9）也成為美股有史以來(lái)表現(xiàn)最佳單周之一，標(biāo)普500指數(shù)四天累漲12.1%創(chuàng)出1974年以來(lái)最佳表現(xiàn)。

美元流動(dòng)性緩解使前期的非理性拋售得到有效遏制，全球央行的大放水使很多國(guó)家的名義利率趨近或達(dá)到0，投資者重新開(kāi)始布局黃金這一經(jīng)久不衰的安全資產(chǎn)。倫敦金價(jià)在三月走出“深V”形態(tài)，三月下旬開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反攻，經(jīng)過(guò)短暫回調(diào)后四月重新開(kāi)始上升趨勢(shì)。過(guò)去兩周倫敦金價(jià)格上漲超6%，最高觸及1747.74美元，盎司，創(chuàng)2012年底來(lái)新高，較3月中旬的低點(diǎn)已累計(jì)上漲17%。

全球主要股指累計(jì)漲跌幅

油價(jià)方面，雖然Opec+在上周日達(dá)成歷史性減產(chǎn)協(xié)議為前期的石油價(jià)格戰(zhàn)畫(huà)上了句號(hào)，但1000萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及因疫情所導(dǎo)致的2000-3500萬(wàn)桶/日的需求縮減，全球石油供應(yīng)依然過(guò)剩。WTI原油周三收盤(pán)跌破20美元關(guān)口，創(chuàng)18年以來(lái)新低，布油重挫超5%失守30美元關(guān)口。原油期貨價(jià)格或許只是一個(gè)數(shù)字，但油價(jià)崩盤(pán)式的下跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響可能更加猛烈。鑒于關(guān)閉油井的成本可能會(huì)更高，有報(bào)道原油生產(chǎn)商甚至不惜以補(bǔ)貼運(yùn)費(fèi)的方式讓經(jīng)銷(xiāo)商將原油運(yùn)走，但節(jié)節(jié)攀升的運(yùn)費(fèi)和逐漸耗盡的存儲(chǔ)設(shè)施恐會(huì)進(jìn)一步對(duì)石油產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成傷害。此外，產(chǎn)油國(guó)如挪威、沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等均有以石油出口盈余為支撐的巨額主權(quán)投資基金，布局包括中國(guó)在內(nèi)的全球市場(chǎng)，一旦油價(jià)崩盤(pán)讓這些基金不得不拋售所持有的金融資產(chǎn)，勢(shì)必對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)新一輪沖擊。

國(guó)際觀點(diǎn)：疫情緩解重建信心，業(yè)績(jī)下殺或拖累市場(chǎng)

雖然在美歐這兩大疫情重災(zāi)區(qū)出現(xiàn)的積極信號(hào)給了投資者一定信心，美股三大股指白底部反彈均超25%，但國(guó)際機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家們的看法似乎出現(xiàn)了分歧。橡樹(shù)資本的霍華德·馬克思看法樂(lè)觀，他認(rèn)為前一輪的下跌已經(jīng)暫時(shí)結(jié)束，建議投資者可以轉(zhuǎn)變防守型策略，更積極的在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中買(mǎi)入而不是等跌到真正的底部。與他持有相似看法的還有曾經(jīng)預(yù)言了07-08年熊市的高盛的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius，他指出市場(chǎng)最初的反彈或許是因?yàn)檎慕?jīng)濟(jì)刺激政策，但后續(xù)的上漲更多的還是因?yàn)槭袌?chǎng)信心的恢復(fù)以及疫情數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

然而另一方面也有聲音預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)銀行認(rèn)為過(guò)去一個(gè)月標(biāo)普500的交易量為峰值時(shí)的95%，這顯示熊市只過(guò)去了一半，預(yù)計(jì)在當(dāng)前環(huán)境下市場(chǎng)的下跌將持續(xù)11個(gè)月，因此還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。加拿大道明證券衍生品首席分析師Bart Melek也警告稱(chēng)，在熊市中出現(xiàn)反彈是常見(jiàn)的現(xiàn)象，要警惕美股可能出現(xiàn)W而不是V型走勢(shì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和企業(yè)的負(fù)面數(shù)據(jù)都將拖累市場(chǎng)。高盛美股首席策略師David Kostin認(rèn)為，盡管市場(chǎng)分析師都趕在一季度企業(yè)財(cái)報(bào)公布前下調(diào)了他們的盈利預(yù)測(cè)，但這些預(yù)期仍然過(guò)高，這將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生不確定性。

后市展望：A股靜待新的刺激措施。本周五1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP為-6.8%，創(chuàng)92年以來(lái)新低，疫情影響遠(yuǎn)超03年非典和08年全球金融危機(jī)。但到目前為止，我們的經(jīng)濟(jì)刺激力度基本是擠牙膏式的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全球主要經(jīng)濟(jì)體美、德、英等。我們從全球主要股市這輪見(jiàn)底后的反彈力度也能看出：到本周四，美股標(biāo)普反彈（2799-2191）/2191=27.7%;德國(guó)DAX反彈（10301-8255）/8255=24.8%;英國(guó)富時(shí)100反彈（5628-4898）/4898=14.9%是主要經(jīng)濟(jì)體中反彈算弱的，主要是為前期全民免疫錯(cuò)誤政策買(mǎi)單。就連亞洲的日經(jīng)225也從16358至19291反彈了17.9%。而滬深300從3月19日的3503低點(diǎn)以來(lái)至本周四僅反彈了（3802-3503）/3503=8.5%。當(dāng)然，這也不排除在疫情開(kāi)始后我們的跌幅較小的因素，但是也應(yīng)該看到過(guò)去的兩三年我們是主要經(jīng)濟(jì)體中股市相對(duì)最弱的，美股到今年2月份倒是整整經(jīng)歷了11年的大牛市。

中國(guó)抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)都走在全球前面，而且我們對(duì)新冠患者的救治也是力度最大的，勝利來(lái)之不易。但從一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于一季度大部分時(shí)間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的停擺，對(duì)大量中小企業(yè)、個(gè)體經(jīng)營(yíng)者特別是服務(wù)行業(yè)的影響是嚴(yán)重的，對(duì)這部分企業(yè)和群眾紓困是當(dāng)務(wù)之急。現(xiàn)在普遍性救助不積極也許是因?yàn)椋?）等待在推遲了的兩會(huì)上統(tǒng)一部署;2）08年四萬(wàn)億刺激后大量負(fù)面爭(zhēng)論影響了這次的決策;3）豬的影響，CPI尚處高位。

周五在一季度數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，反應(yīng)了投資者的期待。全球的疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，印度、南美、東南亞仍處于爆發(fā)早期，全球經(jīng)濟(jì)將受重創(chuàng)。中國(guó)率先取得抗疫初步成功，投資者也期望在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和保障民生中有更大力度政策，取得全面成功。