張學(xué)慶

“固收+”策略投資的出發(fā)點(diǎn)在于，通過大類資產(chǎn)的輪動(dòng)，主動(dòng)選擇趨勢向上的大類資產(chǎn)，獲得超額收益，同時(shí)減小回撤幅度。

兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”策略基金越來越受到投資者的青睞。

增強(qiáng)收益

“固收+”策略基金通過主投較低風(fēng)險(xiǎn)的債券等固定收益類資產(chǎn)構(gòu)建一定的基礎(chǔ)收益，以適度權(quán)益投資來獲得股市投資機(jī)會(huì)，從而在增強(qiáng)基金收益的同時(shí)，滿足一定回撤控制要求，很好地滿足了當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)收益偏好處于“中間層”投資者的需求。

固收、權(quán)益在投資時(shí)鐘表現(xiàn)上往往不會(huì)同步，總是呈現(xiàn)此消彼長的輪換?！肮淌?”策略投資的出發(fā)點(diǎn)在于，通過大類資產(chǎn)的輪動(dòng)，主動(dòng)選擇趨勢向上的大類資產(chǎn)，獲得超額收益，同時(shí)減小回撤幅度。

股市上行時(shí)，可通過股票類資產(chǎn)的配置來增厚收益;股市下行或者震蕩時(shí)，依托固收類資產(chǎn)的配置提升基金資產(chǎn)整體防御能力。

“固收+”策略適合能夠承受一定風(fēng)險(xiǎn)、希望獲得比固收投資高一點(diǎn)收益但又不喜歡太大波動(dòng)的投資者。

規(guī)模猛增

隨著資管新規(guī)實(shí)施，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型來臨，疊加低利率環(huán)境、收益下行等因素影響，“固收+”基金成為了很多投資者的理財(cái)新選擇。

目前，采用“固收+”策略投資的基金主要分布在投可轉(zhuǎn)債的純債基金和一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金及部分靈活配置型基金等類型中。

過去一年多以來，市場持續(xù)震蕩，“固收+”策略基金受到市場歡迎。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，今年以來成立的偏債混合基金、二級(jí)債基達(dá)到164只，合計(jì)募集規(guī)模達(dá)到2768.98億元，平均單只基金募集規(guī)模為16.88億元。而2019年全年，同類“固收+”產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為70只，募集總規(guī)模為690億元。

從業(yè)績回報(bào)來看，2015年，A股經(jīng)歷了牛熊交替，能夠代表“固收+”的Wind偏債混合型基金指數(shù)全年收益率18.33%，優(yōu)于純債基金指數(shù)和上證綜指，且回撤大幅小于后者。

2017～2019年，有白馬行情，有單邊下行行情，有震蕩行情，A股跌宕起伏。相較于上證綜指，偏債混合型基金指數(shù)平滑了市場波動(dòng)，并取得超越了純債基金指數(shù)的收益。

今年以來，在疫情沖擊下的A股出現(xiàn)3次明顯回調(diào)，與此同時(shí)純債型基金收益率大幅滑坡。而偏債混合型基金指數(shù)則帶來較好收益回報(bào)，且能有效平滑波動(dòng)，給投資人帶來較好的投資體驗(yàn)。

從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，無論短期、長期，波動(dòng)都是市場的常態(tài)，投資者需要為未來的震蕩做好準(zhǔn)備，提前筑好防御攻勢，而“固收+”就是防御型投資良方之一。

策略多樣化

隨著“固收+”需求的不斷增加，各家基金公司也在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品布局，并且在“固收+”的框架下，策略越來越多樣化。

比如在純債基金中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債”的策略;在二級(jí)債基中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債+普通股票”的策略;在偏債混合基金中，可采用“固收+可轉(zhuǎn)債+普通股票+打新+股指期貨、國債期貨等衍生品”的策略，還有以絕對收益為目標(biāo)的部分靈活配置型基金，同樣也可采用上述“固收+”策略。

博時(shí)基金近兩年加大了在“固收+”領(lǐng)域的布局，“+”的權(quán)益資產(chǎn)涵蓋可轉(zhuǎn)債、普通股、“打新”等，又根據(jù)權(quán)益資產(chǎn)的類別和占比，衍生出10余個(gè)業(yè)績亮眼的主打產(chǎn)品。

近期發(fā)行的博時(shí)恒旭一年持有期混合基金，就是一款一年持有期的“固收+”基金，為投資者提供“穩(wěn)健+”、“收益+”。

博時(shí)恒旭基金經(jīng)理王申表示，在固收市場方面，展望未來1～2個(gè)季度，基本面對收益率將持續(xù)存在向上的牽引，同時(shí)銀行核心資本對規(guī)模擴(kuò)張和債券配置積極度的約束也在持續(xù)。預(yù)計(jì)收益率高點(diǎn)區(qū)間會(huì)在明年上半年看到，多看少動(dòng)，久期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，堅(jiān)持信用債票息為主的策略，靜態(tài)為王。

權(quán)益市場方面，用絕對收益的視角精選個(gè)股，關(guān)注高ROE、估值不貴的品種。此外，還有一些低估值品類，雖然過去兩年它們并沒有表現(xiàn)得像科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊突出，但也有一些板塊對很多壓低估值的因素，實(shí)際上定價(jià)都較為充分。

“對于‘固收+組合，我們的股票持倉不會(huì)建立在對市場的預(yù)測上，而是根據(jù)市場的性價(jià)比選擇配置的板塊和整體倉位?！蓖跎瓯硎?，“目前來看，權(quán)益市場仍存在可獲得絕對收益空間的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”

如何選擇

“固收+”產(chǎn)品的基金經(jīng)理配置一般分為兩種，有些是通過雙基金經(jīng)理制來管理產(chǎn)品，即“債券+權(quán)益”合作管理;有些則是單獨(dú)管理，具備固收類和權(quán)益類資產(chǎn)雙重配置能力，在選擇時(shí)不僅要看基金經(jīng)理的管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績，還要了解他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好及能力圈，如果外加擁有豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)就更好了。

另外，在考量時(shí)也應(yīng)了解該基金經(jīng)理所管“固收+”類產(chǎn)品的最大回撤率、產(chǎn)品波動(dòng)率等方面表現(xiàn)。

假設(shè)有A、B兩只“固收+”基金產(chǎn)品，過去一年凈值都增加20%。其中，A產(chǎn)品的凈值從年初一路上漲到20%，期間沒有經(jīng)過深幅回調(diào);B產(chǎn)品年底同樣賺到20%，但期間最大回撤為10%。

兩只基金都是“固收+”基金，該如何比較和選擇？

投資者在資產(chǎn)配置中加入一定比例的“固收+”基金，目的就是希望承受較低的回撤壓力，能夠降低內(nèi)心對波動(dòng)的敏感度，更有利于追求長期較為穩(wěn)定的收益。

兩只“固收+”基金在同一時(shí)間段內(nèi)獲得同樣的收益，但投資者很可能會(huì)因?yàn)闊o法承受B基金的大幅波動(dòng)，選擇提前出局。

其實(shí)，這種相同的投資收益，不同的波動(dòng)水平，意味著產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比不同。所以，選“固收+”產(chǎn)品需要關(guān)注過往的業(yè)績，更需要關(guān)注業(yè)績背后的真相。

有什么指標(biāo)可以兼顧收益和波動(dòng)呢？

夏普比率就是可以衡量投資收益和風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的績效指標(biāo)。

什么是夏普比率？

夏普比率=（基金的平均回報(bào)率-無風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率）/標(biāo)準(zhǔn)差。

先看分子：基金的平均回報(bào)率是一段時(shí)間內(nèi)的平均凈值增長率。無風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率，可以近似地理解為投資國債的回報(bào)率。如果期間平均回報(bào)率減掉無風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率為負(fù)，則表示這個(gè)基金的投資收益沒有追平國債收益。

當(dāng)然計(jì)算周期的選擇也很重要，比如你選擇的那個(gè)周期，基金的平均回報(bào)率整體很差，很多基金凈值增長率都是負(fù)值，那么大部分的基金投資收益都會(huì)不如國債。

再看分母：標(biāo)準(zhǔn)差就是一段時(shí)間內(nèi)總回報(bào)率的波動(dòng)幅度，可以理解為投資時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，夏普比率可以簡單地理解為：收益風(fēng)險(xiǎn)比，分子是收益，分母是風(fēng)險(xiǎn)。

選擇“固收+”基金不妨參考這一指標(biāo)。

對“固收+”基金而言，夏普比率幫助選擇優(yōu)質(zhì)基金更有效，通常這個(gè)數(shù)值越大越好。

然而任何靜態(tài)指標(biāo)都有局限性。夏普比率只有在與同類主動(dòng)型基金的比較中才能夠作為一項(xiàng)重要的依據(jù)。

夏普比率與其他很多指標(biāo)一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，并且計(jì)算結(jié)果與時(shí)間跨度和收益計(jì)算的時(shí)間間隔選取直接相關(guān)。

盡管夏普比率存在上述諸多限制和問題，但由于它的公式構(gòu)成非常清晰，并且數(shù)據(jù)獲取便利（一些第三方平臺(tái)上會(huì)作為特色數(shù)據(jù)公布），因此投資者使用起來簡單方便。同時(shí)夏普比率對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以綜合考慮，更加全面，可以避免僅僅根據(jù)凈值增長率來評價(jià)基金業(yè)績表現(xiàn)的缺陷。

投資者在選擇“固收+”基金時(shí)，既需要考慮能取得不錯(cuò)的收益，又要考慮這只基金長期的回撤幅度。參考夏普比率是一種較好的選擇方法。