李興然

今年1月17日，深圳市寶明科技股份有限公司（以下簡稱“寶明科技”）成功過會(huì)，即將登陸資本市場。寶明科技專業(yè)開展LED背光源和電容式觸摸屏（主要工序深加工）等新型平板顯示器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、數(shù)碼相機(jī)、車載顯示器、醫(yī)用顯示儀、工控顯示器等領(lǐng)域。

雖說耗時(shí)許久的上市事宜即將成功落幕，但是公司發(fā)展的問題遠(yuǎn)沒結(jié)束。近年來，隨著OLED等新型自發(fā)光顯示技術(shù)的興起。對(duì)LCD的威脅不可小視。尤其是手機(jī)屏幕。柔性、剛性O(shè)LED份額越來越大，對(duì)于LCD模組部件之一的LED背光源形成了沖擊。此外，由于下游面板廠商份額越來越集中。寶明科技對(duì)于前五大客戶的依賴度極大，造成議價(jià)能力顯著偏弱。

LED背光源業(yè)務(wù)受沖擊

2018年，在寶明科技13.80億元營收中，LED背光源銷售收入高達(dá)11.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為86.78%;電容式觸摸屏營收為1.80億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為13.22%。

近年來，OLED顯示面板發(fā)展較快，尤其是AMOLED顯示面板在中小尺寸面板的市場份額增長較快。根據(jù)DSCC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年至2018年AMOLED智能手機(jī)出貨量分別為3.80億部、4.04億部和4.76億部，2017年，和2018年增長率分別為6.32%和17.82%。在智能手機(jī)面板出貨總體仍處于下行通道現(xiàn)象下，AMOLED憑借其技術(shù)和形態(tài)優(yōu)勢，市場需求強(qiáng)勁，出貨穩(wěn)步增長。根據(jù)群智咨詢（Sigmaintell）初步統(tǒng)計(jì)，2019年全球AMOLED智能手機(jī)面板出貨約4.70億片，同比增長約8%，占整體智能手機(jī)面板出貨近27%，同時(shí)預(yù)計(jì)2020年其滲透率有望達(dá)到39%。

在5G及FOD（屏下指紋）的技術(shù)優(yōu)勢推動(dòng)下，手機(jī)面板技術(shù)的迭代已成必然趨勢。其中剛性AMOLED憑借其FOD（屏下指紋）技術(shù)優(yōu)勢，市場需求旺盛，面板廠商與終端品牌的合作日益緊密，市場空間逐步擴(kuò)大。根據(jù)群智咨詢（Sigmaintell）數(shù)據(jù)，2019年全球剛性AMOLED智能手機(jī)面板出貨約2.90億片，同比增長9%。與此同時(shí)，2019年全球柔性AMOLED智能手機(jī)面板出貨約1.80億片，同比增長6.20%。隨著終端品牌對(duì)柔性O(shè)LED機(jī)型需求的增加，柔性O(shè)LED的供需比將持續(xù)收縮，供需狀況開始轉(zhuǎn)良好，2019年大陸AMOLED智能手機(jī)面板出貨約5500萬片，同比增長約165%，市場占比提升至12%。2020年國內(nèi)廠家的產(chǎn)能將逐步釋放，柔性O(shè)LED面板供應(yīng)格局也將發(fā)生一些改變。

未來如果OLED顯示面板突破技術(shù)瓶頸（例如印刷技術(shù)成熟）、大幅降低成本、提高市場占有率。沖擊中低端智能手機(jī)領(lǐng)域，將會(huì)對(duì)寶明科技的LED背光源業(yè)務(wù)造成不利影響。

圖：2017-2019年全球AMOLED智能手機(jī)面板出貨量走勢圖（單位：百萬片，%）

數(shù)據(jù)來源：群智咨詢（Sigmaintell）

“大客戶依賴癥”明顯

近年來，隨著技術(shù)的進(jìn)步以及平板顯示產(chǎn)業(yè)向中國大陸的轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)集中度越來越高。受下游平板顯示制造廠商集中度較高的影響，報(bào)告期內(nèi)，寶明科技前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為98.03%、96.82%、92.20%和97.16%，集中度較高。平板顯示屬于資金密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，目前國內(nèi)平板顯示的生產(chǎn)主要集中在京東方、深天馬、華星光電、信利等知名企業(yè)。若下游客戶經(jīng)營不佳或減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購，公司產(chǎn)品的銷售將會(huì)受到影響，從而給公司的經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2016年至2018年的3年間，寶明科技綜合毛利率呈連續(xù)下降趨勢。分別為27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率進(jìn)一步低至21.46%。

而且，寶明科技前五大客戶變化頻繁。2019年上半年，TCL集團(tuán)（現(xiàn)TCL科技，旗下華星光電主營面板業(yè)務(wù)）“異軍突起”，一躍成為寶明科技的第一大客戶，寶明科技對(duì)其銷售收入高達(dá)3億元，占營收比例超過30%。

在2016年至2018年，寶明科技前五大客戶并沒有TCL集團(tuán)的身影。TCL進(jìn)場的同時(shí)，寶明科技另一個(gè)大客戶信利的身影卻逐漸消退。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，信利均躋身于寶明科技的前五大客戶之中，寶明科技對(duì)信利銷售收入分別為2.38億元、2.35億元和9260萬元，占營收比例分別為30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出寶明科技前五大客戶名單。

公開信息顯示，寶明科技與信利的合作開始于2006年，是寶明科技十余年的老客戶，老客戶說消失就“消失”，時(shí)間定格在2019年。

事實(shí)上，在2016年至2018年問，寶明科技的前五大客戶頻繁變換，除信利外，比亞迪、群創(chuàng)光電、中華映管、德普特相繼從寶明科技前五大客戶中退出。

招股書數(shù)據(jù)打架

寶明科技曾于兩年前申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO，將寶明科技創(chuàng)業(yè)板和此次中小板的招股書進(jìn)行對(duì)比，記者發(fā)現(xiàn)公司存在部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”的情況。

以2016年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為例，兩版招股書給出的數(shù)據(jù)分別為1334.82萬元和10.28萬元。至于同一個(gè)數(shù)據(jù)為何出現(xiàn)130倍的差距，證監(jiān)會(huì)在反饋意見中要求寶明科技補(bǔ)充說明此次申報(bào)和前次申報(bào)的信息披露差異情況，但招股書中沒有做出解釋。

上次創(chuàng)業(yè)板IPO招股書數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年該指標(biāo)分別為7773.57萬元、1.52億元和1334.82萬元;2019年版招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年和2019年1-6月該指標(biāo)分別為10.28萬元、1.25億元、3.28億元和-1.46億元，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤的差異則分別為5994.29萬元、-1480.14萬元、2.05億元和-2.18億元。

對(duì)于2019年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤差額大，寶明科技稱主要系2019年上半年計(jì)提固定資產(chǎn)折舊2962.39萬元;訂單量增加且未到應(yīng)收款項(xiàng)結(jié)算期導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加3.43億元;隨著訂單量增加，采購金額增加，期末存貨增加3351.93萬元;同時(shí)期末應(yīng)付賬款增加，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加1.03億元。