劉吉洪

數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF的持倉總量近日創(chuàng)歷史新高，原因是近期持續(xù)疲軟的股市以及市場對于全球公共衛(wèi)生事件的擔(dān)憂情緒。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景有利于金價(jià)，因全球央行（美聯(lián)儲為代表）仍傾向于進(jìn)一步寬松，黃金的中期配置價(jià)值凸顯。

多頭持倉新高

渣打銀行的貴金屬分析師蘇奇·庫珀表示，全球黃金ETF目前的持倉總量為創(chuàng)紀(jì)錄的3016噸。她指出，到目前為止，2月黃金ETF的流入量已經(jīng)超過了整個(gè)1月的流入水平。

咨詢公司研究主管羅希特·薩萬特表示，截至2月25日晚，CPMGroup的數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF持有量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的8990萬盎司，超過了2012年12月8960萬盎司的歷史最高紀(jì)錄。

盡管黃金短期存在止盈盤離場的情況，但是到目前為止，這并沒有減慢ETF的購買速度。德國商業(yè)銀行援引彭博社追蹤的ETF數(shù)據(jù)指出，ETF的持有量現(xiàn)已連續(xù)25個(gè)工作日上升。該銀行表示，僅2月25日就增加了10.70噸，是今年截至當(dāng)日為止的第二高流入量。

盡管全球ETF持有量創(chuàng)歷史新高，但庫珀指出，北美ETF的持有量仍比其峰值低約200噸。庫珀說：“在過去的三年中，我們看到黃金ETF在北美市場呈流出狀態(tài)，同時(shí)歐洲的敞口一直在增加，但是近幾個(gè)月ETF的資金流入略有向北美傾斜?？紤]到2012年北美黃金ETF持倉總量的峰值水平，預(yù)計(jì)北美黃金ETF持倉量仍有上升的空間?！?h3>高盛、大摩齊看漲

在經(jīng)歷2012年至2013年熊市后，黃金價(jià)格曾經(jīng)兩次試圖突破阻力位置，終于在2019年實(shí)現(xiàn)突破。對此，民生證券預(yù)計(jì)黃金已經(jīng)走在追逐上一輪峰值的道路上。

看多黃金的機(jī)構(gòu)還有許多，例如，高盛發(fā)布的最新黃金預(yù)測報(bào)告顯示，其預(yù)測到今年年底金價(jià)將漲至1800美元/盎司，比之前的預(yù)測足足上調(diào)了200美元。如果不利因素持續(xù)到第二季度，高盛預(yù)測金價(jià)3個(gè)月內(nèi)就能漲到1800美元，盎司。

高盛的米哈伊爾·斯波羅吉斯概述了黃金持續(xù)上漲背后的三個(gè)因素：1）恐懼驅(qū)動的投資需求;2）大量的全球儲蓄過剩;3）伯尼·桑德斯的崛起。

1、“恐懼驅(qū)動”的投資需求激增遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于不利因素導(dǎo)致的需求損失。高盛估計(jì)，不利因素會令東亞國家的黃金投資需求總體下降40噸。但自1月12日以來，黃金ETF的持倉已經(jīng)增加了130噸。如果以這種速度持續(xù)下去，到第一季度末，ETF的總需求可能達(dá)到200噸。所以，相對而言，東亞的投資需求損失是很小的。由于存在不透明的購買，黃金投資的實(shí)際增長可能高達(dá)兩倍。因此，對于黃金來說，Coy-id-19帶來的恐懼效應(yīng)足以抵消隔離所帶來的任何沖擊。但現(xiàn)在說我們已走出困境還為時(shí)過早，對全球供應(yīng)鏈的影響才剛剛顯現(xiàn)。高盛的策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股票進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)可能會導(dǎo)致波動性持續(xù)高企，黃金ETF流入將保持強(qiáng)勁。

2、全球大量的儲蓄過剩進(jìn)一步支持黃金的投資需求。發(fā)達(dá)市場的家庭儲蓄處于歷史高位，而全球資本支出仍然低迷，導(dǎo)致可投資市場的短缺。相對于債券，黃金仍然具有吸引力。債券可能受到央行利率下限的限制，黃金在下一次經(jīng)濟(jì)衰退期間具有更大的增長潛力。黃金還可以更好地對沖通脹過高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，黃金在投資者投資組合中的比例仍然非常低迷。相對于北美和歐洲基金的資產(chǎn)凈值，黃金ETF的價(jià)值僅占這些基金資產(chǎn)凈值的0.30%-0.40%，而且大大低于2011-2012年黃金的峰值分配時(shí)期。因此，存在投資資金大量轉(zhuǎn)入黃金的可能性。

3、伯尼·桑德斯贏得民主黨提名的可能性在增加?？赡苓M(jìn)一步刺激對黃金的投資需求。桑德斯提高稅收的提議可能會對股票構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，他還提議大幅增加政府支出。美國上一次在非衰退時(shí)期實(shí)施這類政策是在1980年代，當(dāng)時(shí)里根總統(tǒng)提出了刺激計(jì)劃。由于市場參與者擔(dān)心通貨膨脹，黃金出現(xiàn)上漲。

摩根士丹利則認(rèn)為黃金上漲的動力不僅僅是避險(xiǎn)需求，負(fù)收益?zhèn)脑黾右矔榻饍r(jià)帶來了新的動力。今年至今全球負(fù)收益?zhèn)傤~增長了19%至13.50萬億美元，這使持有黃金成為更有吸引力的選擇，助力黃金ETF總持倉增加至史上最高。

支撐因素眾多

民生證券在報(bào)告中提到，如果疫情在美國爆發(fā)，避險(xiǎn)信號大概率向經(jīng)濟(jì)衰退信號轉(zhuǎn)換，美聯(lián)儲QE強(qiáng)度可能會超過預(yù)期。參考上輪黃金周期，PCE（個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)）會先降后升，黃金價(jià)格在2011年9月達(dá)到峰值，整體呈現(xiàn)上升趨勢。疫情影響可能不局限于短期，疫情后美國經(jīng)濟(jì)仍可能繼續(xù)走弱，這也是特朗普反復(fù)要求美聯(lián)儲降息的重要原因。

此外，由于PCE長期低于美聯(lián)儲的2%目標(biāo)，美聯(lián)儲對通脹率提升的乏力將會影響其貨幣政策的可信度。最新的FOMC紀(jì)要進(jìn)一步突顯美聯(lián)儲對低通脹的不滿，拉升通脹勢在必行，市場普遍認(rèn)為降息門檻更低了。往后看，如果PCE和通脹預(yù)期回升不及預(yù)期，美聯(lián)儲可能會降息;如果PCE和通脹預(yù)期回升較快，美聯(lián)儲對高通脹的容忍程度較高，加息可能性非常低。總而言之，美聯(lián)儲的貨幣政策態(tài)度近乎于確定了實(shí)際利率只有走低一條道路。對黃金價(jià)格構(gòu)成顯著利好。

除了上述提到的因素以外，影響金價(jià)的其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)并未消散：伊朗問題會否引發(fā)中東危機(jī)，美國大選期間兩黨如何對待中國，中美貿(mào)易第一階段實(shí)施受疫情影響多大，華為限令怎么辦，英國的貿(mào)易談判如何發(fā)展等等。2020年開局已經(jīng)不平靜，后面或許會更加“熱鬧”。

圖：4月美聯(lián)儲降息一次概率大幅上升

資料來源：CME、民生證券研究院