王雪雪

在此前文章《IDC：需求爆發(fā)前夜上游開支回升》、《IDC（2）：第三方競爭力顯現(xiàn)緊盯一線城市龍頭》中，筆者從5G逐漸成熟、數(shù)據(jù)流量即將爆發(fā)，以及云計(jì)算廠商資本開支回升的角度闡述了IDC需求增長的確定性;同時(shí)從一線城市資源限制等角度闡述了供給的稀缺性;并提示在一線城市擁有更多機(jī)架資源的第三方IDC龍頭企業(yè)如寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)等的機(jī)會。

如今，突然襲來的疫情促使在線需求增加，用戶在線訪問帶來底層云計(jì)算設(shè)施需求的爆發(fā)。這對我們原本所闡述的云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的邏輯在短期內(nèi)進(jìn)行了強(qiáng)化。同時(shí)此次疫情給在線應(yīng)用提升客戶體驗(yàn)、鞏固用戶習(xí)慣提供了極佳機(jī)會，加速了在線應(yīng)用滲透率的提升，也加速了產(chǎn)業(yè)鏈中長期邏輯的推進(jìn)。短期需求爆發(fā)疊加長期邏輯加速，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈深度受益。

投資者可持續(xù)關(guān)注浪潮信息、紫光股份（新華三）、星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)、新易盛等細(xì)分產(chǎn)業(yè)龍頭個(gè)股。雖然短期內(nèi)上述標(biāo)的的股價(jià)均漲幅較大，需小心回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但回調(diào)之后仍然可進(jìn)行中長期布局。

疫情催生在線經(jīng)濟(jì)計(jì)算資源需求激增

受疫情影響，視頻游戲、遠(yuǎn)程辦公、在線教育、在線醫(yī)療等互聯(lián)網(wǎng)在線應(yīng)用需求在短期內(nèi)幾何式增長，底層云計(jì)算資源的需求也爆發(fā)，從下游到上游利好云產(chǎn)業(yè)鏈。

節(jié)后開工第一天，超過1000萬家企業(yè)使用釘釘在線辦公，企業(yè)微信、騰訊會議、華為WeLink、金山在線文檔等工具也用戶激增。2月5日，阿里旗下移動辦公應(yīng)用釘釘首次超過微信，躍居蘋果App Store排行榜第一。

而由于短期內(nèi)大量用戶的涌入，釘釘、企業(yè)微信均出現(xiàn)了崩潰。阿里釘釘緊急擴(kuò)容網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算資源，在2小時(shí)內(nèi)新增了1萬臺服務(wù)器，隨后又多增了1萬臺服務(wù)器以保證釘釘正常運(yùn)行。而從1月29日到2月6日，騰訊會議日均擴(kuò)容云主機(jī)接近1.5萬臺，8天總共擴(kuò)容超過10萬臺云主機(jī)，共涉及百萬核的云計(jì)算資源投入。

短期來看，疫情導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊等的出貨超出預(yù)期，對相關(guān)企業(yè)2020年的業(yè)績形成有力拉動。中長期來看，即使疫情過去，伴隨5G商用帶來的下游應(yīng)用落地，云廠商對于服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊等的投入持續(xù)增加可期，上游產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期正在開啟。

服務(wù)器：2020年有望成為新一輪周期起點(diǎn)

服務(wù)器是云計(jì)算硬件支持的核心和計(jì)算能力來源，根據(jù)全球和中國服務(wù)器出貨量數(shù)據(jù)，服務(wù)器出貨量增速一般有2-3年的周期。14-15年受全球通信技術(shù)的更新影響，服務(wù)器出貨量快速上升;17-18受云計(jì)算行業(yè)快速發(fā)展，服務(wù)器行情再次啟動;2019年則是服務(wù)器去庫存周期，但從國內(nèi)2019年三季度數(shù)據(jù)來看。出貨量增速已觸底回升。（見圖一）

圖一：中國服務(wù)器出貨量

資料來源：Gartner，華泰證券研究所

拋開疫情帶來的短期需求。循著5G商用和云計(jì)算產(chǎn)業(yè)本身的推進(jìn)進(jìn)展，2020年也有望成為服務(wù)器新一輪周期的起點(diǎn)。

目前，國內(nèi)服務(wù)器市場整體競爭格局逐漸穩(wěn)定，浪潮信息、華為、新華三（紫光股份）占據(jù)主要份額。浪潮信息利用自身技術(shù)優(yōu)勢并率先提出JDM模式與各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入深度合作，持續(xù)提升市場份額，從2013年的9%提升至2019年三季度的35%，成為世界第三、中國第一的服務(wù)器品牌。新華三本來位居華為之后為國內(nèi)第三大廠商，但其利用自研服務(wù)器實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)利用HPE服務(wù)器存儲產(chǎn)品和服務(wù)維護(hù)客戶群，2019年三季度市場份額提升至16.9%，超過華為成為國內(nèi)服務(wù)器市場的龍頭老二。而華為由于戰(zhàn)略規(guī)劃，未來或退出服務(wù)器市場，2019年三季度占據(jù)國內(nèi)市場份額的16%。

未來隨著華為的退出，浪潮信息和新華三的市占率有望進(jìn)一步提升，同時(shí)疊加行業(yè)景氣周期的來臨。兩大龍頭將持續(xù)受益。

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：增速拐點(diǎn)即將顯現(xiàn)

交換機(jī)和路由器是數(shù)據(jù)中心中重要的兩種網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。2019年受需求下降及云廠商資本開支下滑影響，全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場規(guī)模增速呈下滑態(tài)勢，中國網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在2019年上半年也僅錄得3%的增長。但網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是數(shù)據(jù)中心必不可少的產(chǎn)品，隨著下游云計(jì)算廠商資本開支的回升。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的增速拐點(diǎn)也即將顯現(xiàn)，具備技術(shù)壁壘的廠商也將隨之受益。

中國企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備交換機(jī)和路由器市場中，華為與新華三（紫光股份）兩強(qiáng)爭霸，占據(jù)約60-70%的市場份額。新華三主要布局于云計(jì)算和企業(yè)數(shù)據(jù)中心及政企的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場，是國內(nèi)與華為競爭的主要對手之一，產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)、毛利率較高，2019上半年新華三在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品市場份額占比40.8%，位列第一。

此外，星網(wǎng)銳捷是近兩年來的新起之秀。星網(wǎng)銳捷以數(shù)據(jù)中心市場為主，憑借白牌交換機(jī)的優(yōu)勢積極打開BAT市場，市占率從2018年末的8%提升至2019年三季度的10%，且隨著SDN引領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備白牌化，云廠商采購白牌交換機(jī)的趨勢顯現(xiàn)，交換機(jī)市場份額有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，星網(wǎng)銳捷在電信市場也有所突破，在19年12月的中移動招標(biāo)中，中標(biāo)高端三層交換機(jī)方案，份額約50%。

光模塊：云計(jì)算+5G雙輪推動景氣度上行

光模塊主要作用是進(jìn)行光電信號的轉(zhuǎn)換，在數(shù)據(jù)中心中至關(guān)重要。

數(shù)通市場來看，2018年-2019年一季度，主要云計(jì)算廠商資本開支增速不斷下滑，同時(shí)處于100G光模塊去庫存階段，數(shù)通光模塊需求下滑。2020年隨著葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的演進(jìn)，高速光模塊需求增加，200G和400G光模塊將從2020-2021年實(shí)現(xiàn)規(guī)模發(fā)貨。Light counting預(yù)測全球數(shù)通光模塊市場未來5年的年均增速18%，到2022年規(guī)模達(dá)到60億元。另外，隨著2020年后5G傳輸網(wǎng)進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段，也將帶來更多新增的光模塊需求。

5G和數(shù)通市場的發(fā)展雙重推進(jìn)光模塊市場上行。2020-2022年將迎來景氣上升周期，Light counting預(yù)測2019-2024未來五年全球光模塊產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速將達(dá)到20.5%。

標(biāo)的上，中際旭創(chuàng)是全球數(shù)通光模塊龍頭，在400G光模塊市場領(lǐng)跑，2019年四季度出貨占據(jù)全球的60%。新易盛在電信市場快速成長，第一大客戶為中興;中高速率光模塊大規(guī)模出貨，量價(jià)齊升，毛利率提升較快（2018年為19.5%，2019前三季度提升至32.7%）;同時(shí)已經(jīng)推出400G產(chǎn)品，2020年有望拓展北美云廠商客戶拿下一定份額。