胡語文

在最近北上資金連續(xù)撤離A股的背景下，南下資金卻持續(xù)流入了港股市場(chǎng);這兩者之間形成了鮮明的對(duì)比。背道而馳的滬港通資金發(fā)出了重要信號(hào)。誰在雪中送炭，誰是錦上添花，真的一眼就看明白了。

背道而馳的滬港通資金其實(shí)與陸港兩個(gè)市場(chǎng)的估值差異沒有必然聯(lián)系，但與美股及國(guó)際股市的普遍大跌關(guān)聯(lián)頗大。由于美股及國(guó)際股市大跌之后，導(dǎo)致國(guó)際基金機(jī)構(gòu)面臨較大的資金贖回壓力，從而導(dǎo)致北上資金被迫大量拋售A股。這一點(diǎn)也是我們過去一直較為擔(dān)憂美股見頂帶來的外部資金沖擊的原因。

與此同時(shí)，港股的價(jià)值洼地逐步體現(xiàn)，從動(dòng)態(tài)PB來看，截至2020年3月17日，恒生指數(shù)的估值已經(jīng)處于過去10年的最低點(diǎn)，僅為0.88倍，靜態(tài)PB估值也位于8%的百分位;表明恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)。

而南下資金的大量流入也證明了港股的投資價(jià)值凸顯。截至3月17日，2020年以來，南下資金流向港股市場(chǎng)的資金高達(dá)1639億元，近一個(gè)月流入港股的資金高達(dá)753億元，從單日流入的角度來看，也保持了連續(xù)的凈流入，這種資金流入的狀態(tài)是歷史罕見的。

無論對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)的估值，還是相比A股，港股的低估值價(jià)值都更有優(yōu)勢(shì)。

目前道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的估值仍處于過去10年均值附近，道瓊斯指數(shù)的靜態(tài)PE仍處于94年以來的45.51%分位;因此，目前美股并沒有出現(xiàn)明顯的低估。A股市場(chǎng)盡管估值較低，但港股的估值比A股更有優(yōu)勢(shì)。

盡管2018年之后，受各種原因的影響，港股一直沒有出現(xiàn)明顯的上漲，因此今年以來國(guó)際股市的大跌也沒有明顯拖累港股，一方面，是國(guó)際資金本身在港股的配置沒有出現(xiàn)超配;另一方面，或與南下資金的大量?jī)袅魅氪嬖谳^強(qiáng)的相關(guān)性。

所以，在去年底市場(chǎng)普遍對(duì)北上資金的流入還有較大期待時(shí)，我們?cè)?jīng)提示過要警惕美股下跌對(duì)北上資金的影響，謹(jǐn)防資金扎堆所謂的核心資產(chǎn)導(dǎo)致踩踏事件。今年的滬港通資金的流向與去年相比出現(xiàn)了截然相反的走勢(shì)，進(jìn)而說明了一個(gè)價(jià)值投資的樸素道理，即水往低處流。與其錦上添花的推高某些熱門資產(chǎn)的估值水平，不如在港股市場(chǎng)處于價(jià)值洼地的時(shí)候雪中送炭。

考慮到國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)港股的影響正在降低，如果要投資港股，為分散風(fēng)險(xiǎn)，我們的建議是長(zhǎng)線資金配置ETF，比如某些QDII，包括H股ETF/恒生ETF等。當(dāng)然，仍然有部分資金擔(dān)憂香港房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的沖擊，我們的看法是偏正面，考慮到全球貨幣政策的寬松趨勢(shì)難以改變，除非出現(xiàn)惡性通脹，否則，貨幣政策暫時(shí)不會(huì)改變寬松的方向，因此，做多低估值的權(quán)益資產(chǎn)仍是一個(gè)大類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略方向。