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        索菲亞的兩大Bug

        2020-04-26 01:37:08
        股市動態(tài)分析 2020年4期
        關鍵詞:歐派索菲亞櫥柜

        索菲亞(002572)的最近一輪大跌是從2018年6月份開始的,下跌了近60%,那時候既有市場整體下跌的因素,同時也有業(yè)績基本面的惡化。通過復盤索菲亞過去10年的成長歷程,大致可以分為3個階段。

        2011年-2013年,行業(yè)處于成長初期,索菲亞是第一家在2011年上市的定制家居公司。公司利用上市融資的先發(fā)優(yōu)勢,迅速擴大規(guī)模,產(chǎn)能從起初的0.9億擴張到3.5億。這個階段,競爭對手都沒有上市,索菲亞也成為了行業(yè)的一枝獨秀。

        2013年-2016年,公司產(chǎn)能從4.3億擴張到11.7億,翻了兩倍多。這個時期公司也是高速發(fā)展,沒有來自競爭對手的壓力。增長速度一直維持在30%-40%左右,相當穩(wěn)定。公司股價依然很強勢,估值也在不斷抬升。但是,索菲亞2015年在業(yè)內首次推出經(jīng)銷商股權激勵計劃,不斷淘汰銷售業(yè)績落后的經(jīng)銷商。由于太過看重業(yè)績考核,致使頭部經(jīng)銷商連年做大,也為之后的發(fā)展埋下了隱患。

        2016年-2019年,公司產(chǎn)能從11.7億爬升到26億。但隨著歐派家居和尚品宅配等競爭對手集中上市,加上早期的隱患不斷暴露出來,索菲亞的成長性受到了直接的挑戰(zhàn)。

        索菲亞在高速發(fā)展的過程中,暴露出來的頭部經(jīng)銷商不斷做大做強的現(xiàn)實前文已經(jīng)提到過了。由于在行業(yè)高速發(fā)展時期,沒有對中小經(jīng)銷商進行扶持培養(yǎng)。導致公司完全被大經(jīng)銷商綁架,也是索菲亞目前存在的第一大bug。公司2013年前五大客戶占比15.8%,2014年占比13.4%,2015年占比15.0%,2016年占比18.1%;同期的歐派才只有8%,尚品宅配占比3%。索菲亞前100名經(jīng)銷商銷售額占比60%左右,后1000名才只有40%。

        經(jīng)銷商的失衡發(fā)展導致索菲亞在推出低毛利的新產(chǎn)品時,沒人愿意執(zhí)行,反倒是“客大欺店”。這是公司在新一輪競爭中處于劣勢地位的原因之一。

        索菲亞的第二大bug是產(chǎn)品結構。因為公司是做衣柜業(yè)務起家的,在行業(yè)高速發(fā)展期也忽視了對其它品類的輻射,導致現(xiàn)在的櫥柜業(yè)務一直也做不大。在櫥柜業(yè)務上的短板,也成了公司快速增長最大的瓶頸。

        定制家居公司的主要收入來源無非就是櫥柜、衣柜、木門等幾種主要產(chǎn)品。但商品房裝修存在一個常識性的規(guī)律:先做櫥柜,再做衣柜。前端櫥柜的業(yè)務可以向后端衣柜導入流量,帶來新的訂單量,但是反過來卻千難萬難。

        櫥柜業(yè)務有先發(fā)優(yōu)勢,櫥柜可以往衣柜業(yè)務帶量,衣柜業(yè)務靠櫥柜業(yè)務才能形成優(yōu)勢互補。把歐派和索菲亞作個對比就知道了,歐派做櫥柜業(yè)務起家,目前櫥柜業(yè)務營收占比超過50%,衣柜業(yè)務占比大概不到40%。

        而根據(jù)索菲亞最新的財務數(shù)據(jù),衣柜營收占比81%,櫥柜營收占比10%。產(chǎn)品結構完全和歐派家居倒置,多年來積累的劣勢也導致了一個后果:目前歐派家居總市值441億元,索菲亞總市值才172億元。這個bug也是索菲亞增長放緩的主要原因之一。

        定制家居公司未來的增長主要來源于兩個層面:一是提高客戶單價,有品牌溢價才能不斷提價;二是拓展其它品類,豐富產(chǎn)品線,也就是做好全屋定制的大家居生態(tài)。基于以上的兩個出發(fā)點,相信索菲亞在第一點上可以做得很好。但綜合考慮,筆者并不看好索菲亞。(作者:707的牛)

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