胡語文

2月19日和20日，滬深兩市成交額又連續(xù)過了萬億元，這是2019年一季度的平均水平，當(dāng)時連續(xù)多日的萬億成交額讓市場憧憬牛市的回歸，然而沒多久，市場又回歸了沉寂。這次投資者又在問：牛市回來了嗎？如果對市場情緒比較熟悉的話，似乎這個問題在過去幾年一直被重復(fù)問道。

經(jīng)過節(jié)后各路資金奮力護盤，股票型基金的倉位又回到了88%之上，“88魔咒”重現(xiàn)。認購資金超過1200億元的爆款基金重新亮相，似乎與我們過去屢次判斷市場短期見頂信號的標志非常一致。這種狀態(tài)下，不由得讓筆者有些懷疑市場的樂觀情緒是否過于亢奮？

如果牛市論具備一定的理論基礎(chǔ)，那么，我們更需要看清楚牛市的基礎(chǔ)在哪里？

牛市產(chǎn)生的原因：一般而言。低估值加寬松的貨幣政策，這兩個因素疊加就是牛市的驅(qū)動力。

由于疫情的影響，短期物價上漲的警報仍未解除，預(yù)計貨幣政策大幅寬松的可能性并不大。

從估值層面看，市場便宜的二、三線公司的確不少，但多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司（核心資產(chǎn)）的價格已經(jīng)回到了合理價位，甚至高估。另外，絕大多數(shù)科技概念股炒成了市場的主流，盡管炒作邏輯不是看業(yè)績，而是看預(yù)期和情緒。大多數(shù)重資產(chǎn)的制造業(yè)公司被當(dāng)作了輕資產(chǎn)公司來炒作，市盈率也就變成了市夢率。

與科技概念股火爆不同，近1000家傳統(tǒng)行業(yè)的公司正躺在“垃圾堆”里，股價不斷創(chuàng)出歷史新低，且無人問津。如果需要從這批創(chuàng)新低的“便宜貨”中撿到物美價廉的投資機會，其實也不難。關(guān)鍵的問題是，這并不是市場的熱點，也不是多數(shù)投資者的偏好所在。

牛市熊市并不重要，重要的是找到投資者的利基市場。

不可否認，當(dāng)前A股市場仍存在大量的投資機會。一方面是，政策市的環(huán)境是投資者可以依賴的有力環(huán)境，上周再融資新規(guī)的出臺，就是為了挽回市場大中型機構(gòu)投資者的參與熱情。筆者認為，定增的機會并不是在優(yōu)質(zhì)公司，而是在博弈類的公司，主要機會將集中在底部創(chuàng)新低的低估值公司身上。回顧2013-2015年的定增歷史可知，多數(shù)參與定增的公司最終能夠真正創(chuàng)造價值的并不多，更多的機構(gòu)參與邏輯還是一個低買高賣的博弈過程。如果清楚了這個游戲規(guī)則，投資者就必須更加關(guān)注市場中誰的籌碼更有博弈的價值？

短期來看，從內(nèi)部因素而言，仍然需要評估科技概念股、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板等高估值公司的業(yè)績預(yù)期能否兌現(xiàn);從外部因素而言，又需要重視美股見頂對A股的影響。盡管短期市場大跌的概率或許不大，但隨著一些行業(yè)指數(shù)不斷的攀升，推動高估值板塊上漲的預(yù)期終將面臨業(yè)績證實或證偽的考驗。

正如霍華德馬克斯所言，周期是必然的，人根本無法避開周期。盡管2000年科技股泡沫破滅曾經(jīng)讓投資者付出了慘重的代價，但投資者的記憶似乎像魚的記憶一樣短暫。換言之，“這一次不一樣”的邏輯看似很有道理，但最終難逃周期的宿命。

所以，理性的投資者會選擇在籌碼低廉的便宜貨上戰(zhàn)略布局并耐心持有。當(dāng)舊的泡沫破了之后，市場還會重新制造一個新的泡沫。屆時，“便宜貨”的崛起或?qū)⑹穷A(yù)期之內(nèi)的事情。