任澤平 羅志恒 賀晨 馬家進 孫婉瑩 占爍

一、疫情全面沖擊宏觀經(jīng)濟、中觀行業(yè)和微觀個體

1、對宏觀的影響

需求和生產(chǎn)驟降，投資、消費、出口均受明顯沖擊，短期失業(yè)率上升和物價上漲。疫情對宏觀經(jīng)濟的沖擊來自于需求和供給兩方面，即影響GDP核算中的支出法和生產(chǎn)法。

新冠病毒肺炎疫情與2003年的非典疫情極為相似，從非典疫情可觀察疫情對經(jīng)濟的影響路徑和程度。非典疫情主要影響當年二季度的經(jīng)濟，新冠病毒的影響主要在今年一季度。

2003年4個季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%。2003年3-4月非典疫情大規(guī)模爆發(fā)，引起政府重視并采取相應(yīng)措施，二季度中國GDP同比較一季度大幅快速回落2個百分點。廣州、北京等疫情較為嚴重的省市所受沖擊較大，二季度北京、廣州GDP累計同比分別為9.6%和13.4%，較一季度下滑3.1和0.5個百分點。

圖表1 2003年非典疫情導致二季度GDP增速大幅下滑，隨后大幅反彈

圖表2 當前中國經(jīng)濟下行壓力較大，2019年4季度短期企穩(wěn)基礎(chǔ)不牢

圖表3 12月制造業(yè)PMI較上月持平

1）疫情沖擊需求，消費和投資需求大幅減少

從總需求來看，消費、投資、出口三駕馬車都將受到?jīng)_擊，消費和投資所受沖擊尤為嚴重。

第一，防控疫情需要人口避免大規(guī)模流動和聚集，隔離防控，因此大幅降低消費需求。

第二，工人返城、工廠復工延遲，生產(chǎn)活動無法進行，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資短期基本停滯。

第三，WHO認定此次疫情為“國際公共衛(wèi)生緊急事件”（PHEIC），雖不建議實施旅行和貿(mào)易限制，但出口仍可能受較大影響。WHO定義疫區(qū)以“省/市”為單位，而非國家，且不同省市定義和解除“疫區(qū)”的時間不同，WHO宣布PHEIC后，仍可能定義“疫區(qū)”。

若湖北省被定義為“疫區(qū)”，國外將對來自疫區(qū)的商品提高準入門檻或直接禁止進入。雖然湖北省出口份額占全國比重有限，但對湖北認定為疫區(qū)，導致各國對中國出口商品的接受程度更低、手續(xù)更復雜、運輸成本更高，且對部分行業(yè)和資本市場影響較大。

2）疫情沖擊總供給，服務(wù)業(yè)和工業(yè)增加值大降，企業(yè)停工減產(chǎn)

原材料、勞動力等生產(chǎn)要素流通受阻，物流、生產(chǎn)、銷售、回款等正常經(jīng)營活動受到嚴重干擾，企業(yè)停工減產(chǎn)。旅游、交運、餐飲住宿、娛樂等服務(wù)性產(chǎn)業(yè)受疫情沖擊更為持久，恢復也相對較慢。

企業(yè)停工減產(chǎn)，第二產(chǎn)業(yè)增速顯著回落。受非典影響，工業(yè)增加值自2003年3月起連續(xù)3個月下滑，3-5月工業(yè)增加值同比分別為16.9%、14.9%和13.7%。

圖表5 非典過后第三產(chǎn)業(yè)回暖晚于一二產(chǎn)業(yè)

3）疫情沖擊，生活物資供給不足

疫情導致居民消費品生產(chǎn)不足，且部分地區(qū)道路物流中斷，供給不足，同時疊加恐慌性搶購需求，物價短期上漲。但隨著疫情穩(wěn)定，恐慌性需求下降，CPI將逐步回落。

2、對中觀的影響

盡管疫情持續(xù)時間還不長，但是影響已經(jīng)充分顯現(xiàn)，餐飲、旅游、電影、交運、教育培訓等行業(yè)受沖擊最大，醫(yī)藥醫(yī)療、在線游戲等行業(yè)受益。

1）電影行業(yè)春節(jié)檔近乎顆粒無收。

春節(jié)檔7天在全年票房收入中占據(jù)重要地位，2019年春節(jié)檔票房58.59億，占全年票房642.66億的9%。2020年春節(jié)檔原本飽受期待，但是受疫情沖擊，觀影需求急劇下滑。2020年大年初一票房僅181萬，電影行業(yè)迎來寒冬。

2）餐飲行業(yè)損失慘重。

據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額約10050億元，2020年勢必嚴重萎縮。

3）旅游行業(yè)黃金周不再。

同程旅游節(jié)前發(fā)布的《2020春節(jié)黃金周居民旅游消費趨勢報告》預測，出游人次將達4.5億人次，本應(yīng)火熱的旅游市場受疫情影響而瞬間凍結(jié)。

4）交運行業(yè)春運出行人次預計減少近五成。

交通運輸部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年春運前27日（1月10日-2月5日），全國鐵路、道路、水路、民航共累計發(fā)送旅客13.18億人次，比去年同期下降35%。預計春運后半程，客運總量在4億人次左右，同比下降約70%。

5）房地產(chǎn)行業(yè)暫停銷售活動。

1月26日晚間，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會向會員單位并全行業(yè)發(fā)出號召，暫時停止售樓處銷售活動，待疫情過后再行恢復。

6）建筑業(yè)、金融業(yè)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)均受到波及。

7）醫(yī)療醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)提前復工。

醫(yī)療醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)提前復工，做好物資保供工作，居家隔離導致的在線游戲等行業(yè)收入大幅上升。

8）手游市場火爆。

手游《王者榮耀》在大年三十當天的流水為20億元左右。之前，《王者榮耀》的單日流水紀錄為2019年大年三十的13億元，單月流水紀錄為2019年2月的71億，預計這兩個紀錄都將在2020年春節(jié)期間被打破。

2003年非典期間，交通運輸、住宿餐飲、金融等服務(wù)業(yè)所受沖擊較大，二季度GDP分項同比，分別較一季度下滑5.4、3.6和3.6個百分點。

根據(jù)2020年春節(jié)目前受沖擊的情況，假定只考慮沖擊最大的3個行業(yè)，電影票房70億（市場預測）+餐飲零售5000億（假設(shè)腰斬）+旅游市場5000億（完全凍結(jié)），短短7天，直接經(jīng)濟損失就超過1萬億，占2019年一季度GDP 21.8萬億的4.6%。這還是最保守的估計，考慮其他行業(yè)損失及后續(xù)影響，2020年一季度GDP增速可能破5。

圖表6 2003年二季度交通運輸、住宿餐飲和金融業(yè)沖擊較大

3、對微觀的影響

疫情對不同微觀個體的沖擊程度不一樣，從受沖擊程度看，民企大于國企，小微企業(yè)大于大企業(yè)，農(nóng)民工大于正式職工。

生產(chǎn)和營業(yè)停擺，收入和現(xiàn)金流中斷，但是房租、工資、利息等費用剛性支付，企業(yè)將蒙受巨大損失。經(jīng)營中斷可能導致訂單合同違約、資金周轉(zhuǎn)困難，部分體量較小、抗風險能力較弱的中小微企業(yè)將面臨破產(chǎn)倒閉的困境，風險還可能沿著供應(yīng)鏈和擔保鏈上下及橫向傳導，引發(fā)局部性危機。

員工收入與企業(yè)經(jīng)營效益息息相關(guān)，盡管人社部已下發(fā)通知要求保障員工的合法權(quán)益，但當企業(yè)效益下滑，員工的薪資、獎金乃至就業(yè)都會受到嚴重影響，尤其是在受沖擊較大的餐飲、娛樂、交運等行業(yè)及中小微企業(yè)。需要特別關(guān)注的是彈性薪酬制的員工，例如外賣、快遞、滴滴以及部分制造業(yè)等計件工資的工種，基礎(chǔ)保障低、收入波動大，是受疫情沖擊最大的人群。

中小微企業(yè)創(chuàng)造了最多的就業(yè)崗位，為提高居民收入和維護社會穩(wěn)定作出了巨大貢獻。彈性薪酬制的員工數(shù)量龐大，但是社會保障和抗風險能力非常薄弱。近年來經(jīng)濟增速下行、企業(yè)經(jīng)營效益下滑、就業(yè)壓力加大，疊加此次疫情沖擊，中小微企業(yè)和彈性薪酬制員工等弱勢群體需要重點關(guān)注和扶持。

圖表7 工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益持續(xù)下滑

4、對資本市場的影響

短期利好債市，利空股市，但中期仍取決于經(jīng)濟基本面和趨勢。

疫情推升避險情緒，疊加對經(jīng)濟的悲觀預期，債市在短期內(nèi)受益。疫情對債市的推動主要分為兩方面：一方面，疫情的擴散與傳染對消費、生產(chǎn)與投資帶來負面沖擊，實體經(jīng)濟短期走弱，有利于推動債市走強；另一方面，疫情帶來的恐慌情緒推升避險情緒，帶動利率下行。2003年一季度，債市在經(jīng)濟增速超預期和疫情傳染的博弈下呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，4月疫情明顯加重并引起高層重視，利率開始下行。10年期國債收益率自4月2.9%水平下降至5月底的2.7%水平。隨后伴隨疫情解除、經(jīng)濟回暖、通脹壓力加大，央行上調(diào)存款準備金率，債券市場大幅調(diào)整，利率逐步上行。

疫情將從盈利和風險偏好共同打壓股市，股市的波動性將加大。2003年非典疫情前期對形勢估計不夠充分，股市整體先漲后跌，交通運輸、房地產(chǎn)、有色金屬板塊跌幅居前，醫(yī)藥板塊相對受益。

2002年11月非典出現(xiàn)之初，市場對疫情的嚴峻性估計不足，股市整體仍然上漲。2003年4月疫情明顯加重，4月16日國內(nèi)多地區(qū)被世界衛(wèi)生組織認定為非典疫區(qū)，4月20日北京多校停課，4月21日國務(wù)院宣布取消五一假期等一系列事件發(fā)生，市場情緒急轉(zhuǎn)直下。4月15日起恐慌情緒快速擴散，股市大幅下跌，4月15-4月25日上證綜指、滬深300指數(shù)分別累計下跌8.8%和8.5%。其中，交通運輸、房地產(chǎn)、有色金屬跌幅分別為13%、10.3%和10%，而醫(yī)藥板塊跌幅2.8%，相對受益。

圖表8 2003年4月15-25日，交通運輸、房地產(chǎn)及有色金屬板塊跌幅居前

5、長期影響

1）政府治理將更透明，生產(chǎn)生活業(yè)態(tài)將朝著智能化、線上化發(fā)展，風險中醞釀機遇，或?qū)⒋呱碌臉I(yè)態(tài)；

2）此次疫情相比2003年非典，影響程度更大，影響大小取決于持續(xù)時間和政策對沖力度。當前中國經(jīng)濟下行壓力更大，外部環(huán)境更差，疫情集中爆發(fā)時點為春節(jié)，所以我們初步判斷此次疫情對經(jīng)濟的影響程度將大于2003年非典，但時間可能更短，具體影響大小，取決于疫情持續(xù)時間和政策對沖力度。

二、非典疫情歷程、政府應(yīng)對舉措及經(jīng)驗教訓

1、2003年非典疫情發(fā)展歷程

2002年11月到2003年6月，非典疫情大致分為初發(fā)、加速擴散和減退3個階段。

第一階段為2002年11月-2003年3月份初發(fā)期，疫情主要集中在廣東省，期間疫情并未得到政府重視，且由于信息瞞報，導致疫情擴散。

第二階段為2003年4月份加速擴散期，疫情開始向其他省份擴散，并逐步向北京、山西、內(nèi)蒙古、河北和天津市集中。期間，中央領(lǐng)導人密集召開高級會議，部署非典防治工作。

第三階段為5-6月份疫情減退期，全國疫情穩(wěn)中有降。2003年6月24日，WHO正式將中國大陸從疫區(qū)中除名。

2、政府防治措施

非典期間貨幣政策總體保持穩(wěn)健，維持流動性合理充裕，通過適當信貸傾斜等方式支持防治非典工作。非典時期由于經(jīng)濟整體仍處于周期性上行階段，貨幣政策并無降準降息操作。

財政政策方面，我國主要通過財政減免、補助補貼、國債支持3類支持措施抗擊非典?？箵舴堑湟咔槠陂g，我國主要采取了四大防治措施，統(tǒng)籌維護經(jīng)濟生產(chǎn)活動的正常有序運行。

一是加強組織領(lǐng)導，形成統(tǒng)一的指揮體系。

二是堅決切斷傳染源，控制疫情擴散和蔓延。

三是全力組織救治，集中科研力量，開展聯(lián)合攻關(guān)，努力提高治愈率。

四是做好物資供應(yīng)，維護正常經(jīng)濟社會秩序。

三、轉(zhuǎn)危為機：加大財政貨幣政策支持力度，以改革的方式應(yīng)對疫情，提振信心

1、短期措施：救急如救火

1）財政政策是關(guān)鍵，加大減稅和支出力度。

2）對重災(zāi)地區(qū)和行業(yè)進行定向降息降準。

3）在主要疫區(qū)和特大城市探索靈活辦公機制、錯峰上下班，發(fā)展線上和智能化辦公，避免人流交叉感染。

4）盡快恢復生豬、家禽類飼料的供應(yīng)和物流系統(tǒng)，避免生豬、禽類因飼料供應(yīng)和銷售受阻而大面積撲殺，產(chǎn)生新的疫情。

5）兼顧企業(yè)和員工利益，落實員工帶薪休假制度的同時，延長的假期及推遲開工的期間內(nèi)，按一定比例支付基本薪酬而非強制工資，減少企業(yè)因負擔過重而在復工后加大裁員的現(xiàn)象。

2、長期改革措施，改革深層次體制機制問題，讓悲劇不再重演，化危為機

經(jīng)此一疫，讓我們更加理智、客觀地反思中國在軟硬實力上的差距，更清醒深刻地認識到在實現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化上的真實差距。未來，我們應(yīng)從以經(jīng)濟建設(shè)為中心到更多關(guān)注民生和人民幸福。

1）強化信息公開透明，實施政府信息公開清單管理和政府信息定期披露機制。加強輿論監(jiān)督，充分尊重新聞媒體和社會公眾對重大公共事件的知情權(quán)，避免公權(quán)力被濫用。

2）強化社會治理體系和地方政府治理能力建設(shè)。

3）大力補齊醫(yī)療短板，改革醫(yī)療體制，放開市場準入，但強化事中事后監(jiān)管，提高醫(yī)務(wù)人員薪酬水平和改善工作環(huán)境，提高財政支出中醫(yī)療等民生支出占比。

4）加強應(yīng)急醫(yī)療體系建設(shè)。

5）優(yōu)化減稅降費方式，從當前主要針對增值稅的減稅格局轉(zhuǎn)為降低社保費率和企業(yè)所得稅稅率，提升企業(yè)獲得感。

6）以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場五大配套制度，從根本上解決民企中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)融資問題。

7）加強逆周期調(diào)節(jié)，提前做好基建項目儲備，疫情過后大搞基建減稅，對于人口流入地區(qū)的都市圈城市群可以進行適當超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對交運、教育、醫(yī)療等基礎(chǔ)行業(yè)的投資，以刺激需求、穩(wěn)定就業(yè)、完善基礎(chǔ)設(shè)施、提升中國制造競爭力和提高中國經(jīng)濟潛在增長率。

8）為了應(yīng)對經(jīng)濟持續(xù)下行，用改革的辦法穩(wěn)增長。放開汽車、金融、能源、電信、電力等基礎(chǔ)領(lǐng)域及醫(yī)療教育等服務(wù)業(yè)市場準入，培育新的經(jīng)濟增長點。

9）調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性，給地方官員新的激勵機制，給民營企業(yè)家吃定心丸。