趙晨

【摘要】近年來，上市公司政府補(bǔ)助數(shù)目呈現(xiàn)一個(gè)逐年不斷提高的趨勢。但這些政府補(bǔ)助的發(fā)放是否實(shí)際緩解企業(yè)的融資不足，能否提升企業(yè)的價(jià)值有待商榷。本文以我國民營上市公司2015-2018年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：①政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，提高政府補(bǔ)助可以緩解企業(yè)的融資約束，鼓勵(lì)投資從而提升價(jià)值。②高管薪酬激勵(lì)可以提升政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)作用。

【關(guān)鍵詞】政府補(bǔ)助? 企業(yè)價(jià)值? 高管薪酬

一、引言

社會(huì)資源如果想要達(dá)成資源的有效配置是需要市場競爭這條途徑來完成的。但是，如果完全按照市場競爭來配置資源會(huì)造成社會(huì)福利的損失。因此政府應(yīng)對我國市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)。政府補(bǔ)助是作為一種對市場進(jìn)行宏觀調(diào)控的方式，往往可以解決就業(yè)或者提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的問題。民營經(jīng)濟(jì)是公有經(jīng)濟(jì)的有力補(bǔ)充，在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中占有重要地位。但同時(shí)，民營上市公司處在一種融資難，風(fēng)險(xiǎn)高的狀態(tài)。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，國家加大了民營企業(yè)的扶持力度，政府發(fā)放給企業(yè)的的政府補(bǔ)助金額、發(fā)放的種類都呈現(xiàn)一個(gè)提高的趨勢，因而可以有效的緩解企業(yè)的融資約束?，F(xiàn)今大部分上市企業(yè)特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，委托代理方面問題更嚴(yán)重，薪酬激勵(lì)機(jī)制由此產(chǎn)生，其目的是通過建立契約，將企業(yè)高管的薪酬與企業(yè)的經(jīng)營成果綁定起來，通過激勵(lì)約束機(jī)制使得高管在追求自身物質(zhì)方面需要的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)所有者的目標(biāo)。因此薪酬機(jī)制設(shè)立合理，就可以督促高管提高生產(chǎn)效率，最終提升企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值。政府補(bǔ)助是企業(yè)從外部獲取的特殊資源，企業(yè)的高管薪酬越高是否越能促進(jìn)企業(yè)提高對政府補(bǔ)助的使用效果則有待檢驗(yàn)。

本文試圖通過研究中國民營上市公司政府補(bǔ)助，高管薪酬，企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系。對三者關(guān)系的研究有助于提高企業(yè)的管理水平，充分利用政府補(bǔ)助所帶來的現(xiàn)金流有現(xiàn)實(shí)意義。本文選取2015-2018年數(shù)據(jù)進(jìn)行，實(shí)證分析了民營上市公司中三者的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值

崔廣慧、劉常青以重污染行業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)保補(bǔ)助與該企業(yè)的市場價(jià)值正相關(guān)。王維、吳佳穎等將樣本選在信息技術(shù)業(yè)，認(rèn)為政府補(bǔ)助促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入進(jìn)而增加了企業(yè)的價(jià)值。邱漩等則將樣本換成了中小板的上市企業(yè)，實(shí)證了政府補(bǔ)助與會(huì)計(jì)業(yè)績、市場業(yè)績顯著正相關(guān)。蔣麗遷以民營上市公司為研究樣本，實(shí)證了政府補(bǔ)助可以有效緩解企業(yè)融資約束導(dǎo)致的投資不足行為進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。周文泳等引入了企業(yè)生命周期的觀點(diǎn)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)成長期與衰退期的政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

（二）高管薪酬與企業(yè)價(jià)值

曲亮、任國良基于A股上市公司為樣本，將薪酬劃分為貨幣以及股權(quán)激勵(lì)。實(shí)證貨幣薪酬與企業(yè)價(jià)值有非線性的U型影響，而股權(quán)激勵(lì)則是線性正向關(guān)系。黃志忠、朱琳、張文甲以滬深股市公司為樣本實(shí)證檢驗(yàn)了高管的現(xiàn)金薪酬越高則企業(yè)的價(jià)值越大，并強(qiáng)調(diào)權(quán)益激勵(lì)的效果要比現(xiàn)金薪酬激勵(lì)的效果更好。李欣、朱學(xué)義、李娜對企業(yè)的價(jià)值測量運(yùn)用了凈資產(chǎn)收益率。實(shí)證了高管在得到充分貨幣薪酬補(bǔ)償后會(huì)努力提升企業(yè)，但是股權(quán)激勵(lì)則對企業(yè)價(jià)值的影響呈現(xiàn)非線性U型影響。

查看文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，在對政府補(bǔ)助、高管薪酬、企業(yè)價(jià)值這三個(gè)領(lǐng)域的研究更多的是分別進(jìn)行的，或者往往是其中兩者相關(guān)聯(lián)。而將政府補(bǔ)助、高管薪酬、企業(yè)價(jià)值這三者聯(lián)合到一起的文獻(xiàn)相對較少。同時(shí)文獻(xiàn)中關(guān)于研究對象上對企業(yè)的劃分往往并非按照股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行區(qū)分，在樣本選擇上多以中國具體行業(yè)上市公司或者按照一定時(shí)間內(nèi)的滬深所有上市公司為研究對象。

三、研究假設(shè)

首先民營上市公司存在融資難的問題，因此往往存在投資不足的現(xiàn)象，這往往不利于企業(yè)價(jià)值的長期發(fā)展。政府補(bǔ)助作為一種額外的經(jīng)濟(jì)來源，可以有效的緩解民營企業(yè)投資不足的問題，可以促進(jìn)民營企業(yè)的進(jìn)一步投資行為。同時(shí)民營企業(yè)若是想獲得長足的發(fā)展，研發(fā)支出往往是不可或缺的，但是由于在研發(fā)活動(dòng)中知識往往有溢出效應(yīng)，同時(shí)研發(fā)活動(dòng)具有較高的不確定性，因此民營企業(yè)在研發(fā)投入方面較為慎重。政府補(bǔ)助可以有效的分擔(dān)企業(yè)在研發(fā)方面承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，進(jìn)而增加企業(yè)的價(jià)值。其次由于信息不對稱的原因，民營上市公司普遍存在融資難的問題。政府補(bǔ)助作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的方式同時(shí)也向外界傳遞了這樣的一個(gè)信號，即獲得補(bǔ)助的企業(yè)受到了政府的重點(diǎn)關(guān)注且市場潛力巨大，這會(huì)增強(qiáng)外部投資者對企業(yè)的信心，進(jìn)一步降低企業(yè)的融資門檻，企業(yè)的融資環(huán)境因而得到改善，并提高財(cái)務(wù)柔性水平，從而提高企業(yè)價(jià)值。由此提出以下假設(shè)H1：政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，政府發(fā)放的補(bǔ)助會(huì)提升企業(yè)價(jià)值。

如果從人力資本的角度來看，伴隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步高素質(zhì)人才往往成為各企業(yè)相互爭奪的一種資源，管理類人才也不例外。無論是在國有企業(yè)還是非國有企業(yè)都認(rèn)識到管理者作為一個(gè)制定公司戰(zhàn)略，制定公司資源分配的領(lǐng)頭人重要性，如果想要獲得這種稀缺的人才往往需要付出了高額的代價(jià)。除了付給其正常合理的報(bào)酬外往往還需要付出一部分超額薪酬，由此導(dǎo)致了高管的高額薪酬。但同時(shí)獲得高額薪酬的高管為了證明自己具備能力獲取比他人更高的報(bào)酬，會(huì)提高自己對資源的使用效率，而政府補(bǔ)助作為企業(yè)獲得一種資源，優(yōu)秀的高管會(huì)充分利用其為自己企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此提出假設(shè)H2：高管薪酬作為調(diào)節(jié)變量，高管薪酬激勵(lì)可以提升政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)作用。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選擇

本文選取樣本時(shí)間段是2015-2018年民營上市公司。其篩選標(biāo)準(zhǔn)為：①剔除金融保險(xiǎn)類企業(yè)。②剔除了ST企業(yè)。③剔除未獲得政府補(bǔ)助的樣本。④剔除了其他數(shù)據(jù)不全的樣本。最終得到17個(gè)行業(yè)共計(jì)5654個(gè)樣本。數(shù)據(jù)來自國泰安

（二）模型及變量

為驗(yàn)證假設(shè)，參照李欣（2014）建立以下模型：

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

（1）政府補(bǔ)助對高管薪酬影響的多元回歸結(jié)果分析。表2可看出政府補(bǔ)助的系數(shù)在1%水平上正相關(guān)，證明了假設(shè)1。即政府補(bǔ)助與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，政府補(bǔ)助有助于企業(yè)價(jià)值的提升。政府補(bǔ)助作為一種額外的經(jīng)濟(jì)來源，可以有效的緩解民營企業(yè)投資不足的問題進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。