毛傳為

【摘要】在任何一個(gè)國(guó)家，中小投資者都是證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，而在我國(guó)中小投資者權(quán)益受到損害這一問(wèn)題尤為嚴(yán)重。本文討論了我國(guó)中小投資者權(quán)益保護(hù)的意義，受到損害的表現(xiàn)以及原因，最后提出了中小投資者權(quán)益保護(hù)的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng)，中小投資者，權(quán)益

到2019年4月底為止，我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者人數(shù)是1.38億，而其中95%以上為持股市值50萬(wàn)元以下的中小投資者。與機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者的信息獲取與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力明顯處于弱勢(shì)，因此保護(hù)好中小投資者的合法權(quán)益，直接關(guān)系到廣大人民群眾的切身利益，也關(guān)系到中國(guó)的證券市場(chǎng)是否能夠健康發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)保護(hù)中小投資者權(quán)益的意義

證券市場(chǎng)存在的根本原因是：企業(yè)需要融資，個(gè)人需要投資渠道。其主要目的是為融資企業(yè)和投資者提供交易平臺(tái)，優(yōu)化社會(huì)資金資源配置，增加社會(huì)總福利。但這不是僅靠市場(chǎng)自身所能完成的，需要政府進(jìn)行有效地管控。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家及發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的研究表明：政府能否有效地對(duì)中小投資者進(jìn)行保護(hù)，與證券市場(chǎng)的發(fā)展程度呈正相關(guān)關(guān)系。如果證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系和法律制度不完善，不能夠?qū)χ行⊥顿Y者的合法權(quán)益進(jìn)行有效地保護(hù)，證券市場(chǎng)的總體信用將會(huì)下降，導(dǎo)致中小投資者的信心嚴(yán)重受挫，甚至將導(dǎo)致證券市場(chǎng)上的資金供給不足，企業(yè)融資困難。企業(yè)發(fā)售的有價(jià)證券由于缺少市場(chǎng)需求，必然低于市場(chǎng)價(jià)值出售，久而久之，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)被低估，將退出證券市場(chǎng)，劣質(zhì)的企業(yè)則繼續(xù)上市融資，出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)被劣質(zhì)企業(yè)驅(qū)逐出市場(chǎng)的不合理現(xiàn)象，如此演變下去，證券市場(chǎng)規(guī)模會(huì)逐漸萎縮。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受到損害的主要表現(xiàn)

（一）機(jī)構(gòu)投資者股價(jià)操縱對(duì)于中小投資者權(quán)益的損害

大多數(shù)股價(jià)操縱者，利用基本技術(shù)面的熟悉優(yōu)勢(shì)、資金量大的資金優(yōu)勢(shì)，尋找法律的漏洞，努力避開監(jiān)管者的法律懲罰，對(duì)某一只股票或多只股票進(jìn)行投機(jī)，操縱價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，做到不被中小投資者發(fā)現(xiàn)，從而獲得豐厚的投資利潤(rùn)，炮制所謂的“題材”誘導(dǎo)中小投資者跟風(fēng)上當(dāng)，使得處于信息劣勢(shì)的中小投資者落入操縱市場(chǎng)者的圈套中。

（二）上市公司大股東違規(guī)操作對(duì)于中小投資者權(quán)益的損害

第一，惡意減持：上市公司大股東減持的股票最終在二級(jí)市場(chǎng)上要被中小投資者購(gòu)買，如果上市公司不是根據(jù)個(gè)人與公司的實(shí)際需要而盲目或惡意減持甚至是“清倉(cāng)式”減持，將嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，第二，內(nèi)幕交易：機(jī)構(gòu)投資者，上市公司大股東等等具有信息優(yōu)勢(shì)的所謂“內(nèi)幕人員”根據(jù)內(nèi)幕消息買賣證券，獲得巨額利潤(rùn)，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，違反證券市場(chǎng)的“三公”原則，使證券市場(chǎng)的正常功能難以發(fā)揮，第三，關(guān)聯(lián)交易：上市公司與其他有關(guān)聯(lián)的公司之間發(fā)生不公平的交易，損害上市公司的利益，影響了上市公司的稅后利潤(rùn)以及股價(jià)，損害了中小投資者的利益。

（三）上市公司信息披露違規(guī)對(duì)于中小投資者權(quán)益的損害

在股票交易中，中小投資者屬于信息劣勢(shì)一方，而上市公司屬于信息優(yōu)勢(shì)一方，它們利用自己的信息優(yōu)勢(shì)為了實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化，或者財(cái)務(wù)造假，發(fā)布虛假信息，隱匿重大信息，或者發(fā)布不應(yīng)該發(fā)布的信息，甚至有意散布小道信息，使得根據(jù)錯(cuò)誤信息進(jìn)行投資的中小投資者利益受到巨大損害。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益受到損害的原因分析

（一）中小投資者自身方面的原因

證券價(jià)格的變動(dòng)受到國(guó)內(nèi)外各方面因素的影響，股票買賣也是一種非常復(fù)雜的投資，與機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者在信息的獲取與解讀、資金的數(shù)量、專業(yè)知識(shí)的儲(chǔ)備以及投資經(jīng)驗(yàn)的積累等等各方面都處于劣勢(shì)，從而難以對(duì)于證券的內(nèi)在價(jià)值做出準(zhǔn)確的判斷。同時(shí)由于對(duì)于自身投資信心的缺乏，中小投資者投資中盲目從眾心理嚴(yán)重，很容易追漲殺跌，從而造成投資損失。此外，在自身的利益受到侵害時(shí)，中小投資者由于對(duì)于法律條文的熟悉程度不夠，維權(quán)意識(shí)的缺乏，以及法律制度本身的不完善，合法權(quán)益難以獲得保護(hù)。

（二）上市公司方面的原因

對(duì)于上市公司而言，股東大會(huì)、董事會(huì)是其最高的權(quán)力與決策機(jī)構(gòu)，而我國(guó)絕大多數(shù)上市公司都存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，即上市公司的第一大股東持有較大比例的股份，它們?cè)诠蓶|大會(huì)和董事會(huì)會(huì)議上決策時(shí)起著決定性作用，相反，保護(hù)中小股東權(quán)益的獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)成員所起作用非常有限，這樣就為大股東選擇犧牲中小投資者的權(quán)益來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化提供了幫助，大股東控制的董事會(huì)往往能夠通過(guò)對(duì)中小股東不利而對(duì)自己有利的各種決策方案，肆意侵害中小股東的利益。

（三）政府方面的原因

證券監(jiān)管當(dāng)局一直以來(lái)都重視中小投資者權(quán)益保護(hù)，到目前為止，制定了兩部重要的法律《證券法》和《公司法》來(lái)維護(hù)中小投資者合法權(quán)益，但是法律是籠統(tǒng)而不細(xì)致具體，結(jié)果是導(dǎo)致了違規(guī)者能夠鉆法律的漏洞，避免了嚴(yán)重的違規(guī)成本。同時(shí)，對(duì)于違規(guī)行為的處罰重處罰公司而輕處罰個(gè)人，結(jié)果是個(gè)人獲得了違規(guī)收益，而一旦違規(guī)行為被揭發(fā)出來(lái)，受到主要處罰的卻是公司法人。

四、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)的對(duì)策建議

（一）中小投資者應(yīng)該增強(qiáng)自我保護(hù)意識(shí)

內(nèi)因是事物發(fā)展的主導(dǎo)方面是馬克思哲學(xué)的一個(gè)主要觀點(diǎn)，因此，中小投資者首先應(yīng)該自我保護(hù)，一方面，應(yīng)該利用各種機(jī)會(huì)努力學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)金融知識(shí)，特別是與證券投資有關(guān)的知識(shí)，積累判斷公司價(jià)值的能力，同時(shí)提高在各種信息中去粗取精，去偽存真的能力，另一方面，應(yīng)該培養(yǎng)維權(quán)意識(shí)，學(xué)習(xí)各種法律知識(shí)，當(dāng)自己的合法權(quán)益受到損害時(shí)積極地拿起法律武器保護(hù)自己的合法權(quán)益，最后，應(yīng)該有投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，相信天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，不能賺了錢是自己聰明，賠了錢就怨他人。

（二）完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)

為避免大股東損害中小投資者利益，在與中小投資者利益有關(guān)決策的股東大會(huì)上，不能僅僅根據(jù)出資額的大小進(jìn)行表決，應(yīng)該提高中小投資者的投票比例，在網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)的社會(huì)，更應(yīng)該積極地鼓勵(lì)中小投資者進(jìn)行公開、公正的網(wǎng)絡(luò)投票，完善代表中小投資者利益的獨(dú)立董事的選拔程序，增加其人數(shù)，對(duì)于不負(fù)責(zé)任者進(jìn)行責(zé)任追究。

（三）加大對(duì)于違規(guī)行為的懲罰力度

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“理性人”假定，所有損害中小投資者權(quán)益的違規(guī)行為都是基于一種預(yù)期，即預(yù)期違規(guī)收益大于違規(guī)被發(fā)現(xiàn)受到的懲罰成本，因此，通過(guò)完善《證券法》和《公司法》，使其具有可操作性，同時(shí)提高違規(guī)行為的懲罰力度，大幅提高損害中小投資者權(quán)益的違規(guī)行為的成本，做到使其不敢違。