【摘要】風(fēng)險(xiǎn)投資是資本市場(chǎng)中的重要組成元素，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展主要依托于較為成熟的多層次資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資的必要條件，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供全方位多功能的支持是保證資本進(jìn)入和退出的主要渠道。目前，由于我國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍然處于初期起步階段，我國(guó)當(dāng)前單一的市場(chǎng)體系無(wú)法滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，如何建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展，成為了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)所需要面對(duì)的主要問(wèn)題。本文將對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展展開(kāi)探討與研究，希望可推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的全面發(fā)展與進(jìn)步。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng)建設(shè)? 風(fēng)險(xiǎn)投資? 行業(yè)發(fā)展

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仍然處于初步階段，所以目前多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)仍不完善導(dǎo)致無(wú)法支持風(fēng)險(xiǎn)投資的多元化需求。西方資本市場(chǎng)具有較為成功的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)也應(yīng)當(dāng)在資本市場(chǎng)多層次建設(shè)中借鑒方資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展提供有效經(jīng)驗(yàn)。在我國(guó)市場(chǎng)中建立更加完備多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展。

一、西方多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

西方國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較久，相對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)更加發(fā)達(dá)與開(kāi)放，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，也應(yīng)當(dāng)借鑒西方資本發(fā)展的歷史，取其精華取其糟粕避免我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的問(wèn)題。

（一）構(gòu)建科學(xué)完善的多層次資本市場(chǎng)構(gòu)架

西方國(guó)家的多層次資本市場(chǎng)建立的相對(duì)完善，以美國(guó)為例美國(guó)擁有全世界最大的證券交易市場(chǎng)，同時(shí)，擁有階段性證券投資交易市場(chǎng)，證券市場(chǎng)中上市公司可以根據(jù)本企業(yè)的特點(diǎn)和規(guī)模來(lái)選擇不同的交易市場(chǎng)上市，也為消費(fèi)者在證券投資中提供了更多的可選擇方向。美國(guó)也具備較為完善的區(qū)域性市場(chǎng)，例如，太平洋交易所，中西交易所，波士頓交易所都主要是以區(qū)域性證券業(yè)務(wù)為主，主要為本地區(qū)投資者進(jìn)行服務(wù)同時(shí)一些本地區(qū)在全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票，也可以在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，提供了更加多元化的交易模式。并且，美國(guó)還同意未經(jīng)注冊(cè)的交易所展開(kāi)中間業(yè)務(wù)，這些交易所主要是指由美國(guó)證監(jiān)會(huì)所依法豁免辦理注冊(cè)的小型地方性交易所，主要交易服務(wù)對(duì)象特點(diǎn)為地方性中小型企業(yè)。

（二）西方資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的內(nèi)在聯(lián)系

首先，西方資本市場(chǎng)體系較為龐大，功能完善，層次多樣，在國(guó)家內(nèi)既有統(tǒng)一的全國(guó)性市場(chǎng)，又有區(qū)域型和小型未注冊(cè)交易市場(chǎng)，這樣就為不同規(guī)模和不同形態(tài)的企業(yè)提供了更多可上市的機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目標(biāo)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，小企業(yè)體量不足如果只擁有單一的市場(chǎng)體系，一般達(dá)不到上市的條件則很難快速在市場(chǎng)中積累到發(fā)展資金，從而導(dǎo)致小型創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展過(guò)慢，甚至可能在發(fā)展過(guò)程中，由于資金的缺乏而破產(chǎn)，所以，階段化資本市場(chǎng)就為不同情況的公司提供了更加多元化的上市選擇方向。而中小企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過(guò)，種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期以及成熟期4個(gè)階段，企業(yè)可根據(jù)自己的發(fā)展階段來(lái)選擇不同的上市市場(chǎng)，為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)建了良好的融資渠道。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以根據(jù)不同的市場(chǎng)來(lái)選擇自己所看好的企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了更多可以投資的項(xiàng)目，使得市場(chǎng)中的資本得以快速的流通，提高了資金的活躍程度。

所以，多層次的市場(chǎng)體系特點(diǎn)是每一個(gè)層次的市場(chǎng)體系都擁有遞進(jìn)性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資也呈現(xiàn)了遞進(jìn)性狀態(tài)，各個(gè)階段之間的市場(chǎng)相輔相成相互聯(lián)動(dòng)，當(dāng)中小企業(yè)在交易市場(chǎng)上進(jìn)行融資發(fā)展后，達(dá)到了下一階段的規(guī)模則可以轉(zhuǎn)到下一階段的市場(chǎng)中去進(jìn)行上市。反之如果交易市場(chǎng)中較高層次的企業(yè)出現(xiàn)了虧損，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模變小則也不會(huì)讓企業(yè)直接進(jìn)行退市而是轉(zhuǎn)入下一層次的市場(chǎng)進(jìn)行上市。這樣多層次的資本市場(chǎng)為企業(yè)與交易者提供了更加多樣化的選擇，避免市場(chǎng)體系呈現(xiàn)斷崖式問(wèn)題，不同層次的市場(chǎng)體系以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相互補(bǔ)充與互動(dòng)。

二、目前我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）主板市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資行為

無(wú)中間市場(chǎng)中上市企業(yè)的審核較為嚴(yán)格，而上市公司想要從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，可為風(fēng)險(xiǎn)投資提供部分資金來(lái)源。目前，由于市場(chǎng)的高度靈活性，上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的界限已經(jīng)日益模糊，基本上所有新型技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險(xiǎn)投資的行為，而其他上市公司為了提高企業(yè)在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力也開(kāi)始積極參與到高風(fēng)險(xiǎn)的新型技術(shù)投資活動(dòng)中，所以，任何上市公司在日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。甚至有的上市公司專(zhuān)門(mén)入股了專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有的投資公司則在內(nèi)部建立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者投資基金公司。所以，在我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)中，上市公司成為了我國(guó)最為主要的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的參與者，在支持和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的同時(shí)也加強(qiáng)了企業(yè)的核心價(jià)值，為市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力。但是在資本市場(chǎng)中很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要依靠借殼買(mǎi)殼上市，其主要原因是我國(guó)國(guó)內(nèi)目前想要通過(guò)上市解決資金問(wèn)題的方式唯一選擇是主板市場(chǎng)，因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)想要通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行上市基本上是不可能的，再加上我國(guó)對(duì)于上市公司的審核較為嚴(yán)格，這樣就導(dǎo)致很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒(méi)有上市渠道，也就無(wú)法借助資本市場(chǎng)的力量來(lái)完成發(fā)展。

（二）中小企業(yè)板塊發(fā)展現(xiàn)狀

不過(guò)為了促進(jìn)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，也建立了中小企業(yè)板塊，在中小企業(yè)板塊上市的公司都取得了非常好的成績(jī)，但是中小企業(yè)板塊在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展中也是相當(dāng)謹(jǐn)慎，由于，我國(guó)特殊的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)制和法律法規(guī)都尚不完善，市場(chǎng)發(fā)展中仍然存在諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。例如，當(dāng)前中小企業(yè)板塊上市的公司除了盤(pán)子小于3000萬(wàn)其他標(biāo)準(zhǔn)基本與主板完全一致，要求上市公司必須連續(xù)三年盈利，這類(lèi)股票對(duì)于企業(yè)的限制較多，所以，還算不上真正的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，并且，由于這些企業(yè)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的利益鏈條，未來(lái)發(fā)展的空間已經(jīng)不大，所以，股票的成長(zhǎng)性也不會(huì)太高。

（三）場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)在資本市場(chǎng)的建設(shè)過(guò)程中，也對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)行了多次嘗試，我國(guó)當(dāng)前場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。其中證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，原本主要是為了解決STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市股份的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，也是目前證券交易所唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺(tái)交易系統(tǒng)，該系統(tǒng)雖然可以為沒(méi)有上市的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓和流通提供一定的服務(wù)，但是這樣的服務(wù)非常有限，無(wú)法滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的需求。而全國(guó)各地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)組織形式各不相同，相關(guān)隸屬關(guān)系也有所不同，導(dǎo)致全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展參差不齊，交易市場(chǎng)本身具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這樣的交易市場(chǎng)在無(wú)形中會(huì)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)投資帶來(lái)一定的安全隱患，是不可靠的風(fēng)險(xiǎn)投資渠道。所以說(shuō)當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展并不順利，存在諸多金融問(wèn)題，再加上管理松懈組織無(wú)序，場(chǎng)外市場(chǎng)無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效的幫助反而會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)造成負(fù)面影響。

三、建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展

（一）發(fā)揮主板市場(chǎng)交易功能推進(jìn)二板市場(chǎng)的發(fā)

為了建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，首先必須要保證我國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定，所以，在發(fā)展過(guò)程中需要繼續(xù)發(fā)揮我國(guó)主板市場(chǎng)的交易功能，確認(rèn)上海證券所和深圳證券所為我國(guó)主要的金融交易市場(chǎng)，充分提高主板市場(chǎng)在市場(chǎng)中的主體作用。并且，在發(fā)展主板市場(chǎng)的同時(shí)積極推進(jìn)二板市場(chǎng)的發(fā)展，雖然，我國(guó)當(dāng)前已經(jīng)有中小企業(yè)板塊，但是中小企業(yè)板塊的條件設(shè)置與主板塊基本相同，這樣就導(dǎo)致大部分高新技術(shù)企業(yè)被排除在市場(chǎng)之外。二版市場(chǎng)的主要功能是需要為成長(zhǎng)性高的中小型企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供更加方便的融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)快速發(fā)展的主要方式，所以，就需要根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際需求改變對(duì)上市企業(yè)的要求，可以借助西方資本市場(chǎng)的多層次建設(shè)經(jīng)驗(yàn)推進(jìn)我國(guó)二板市場(chǎng)的快速發(fā)展。

（二）建設(shè)更加完善的場(chǎng)外交易體制

首先，應(yīng)當(dāng)在全國(guó)范圍內(nèi)大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的交易頻率。以我國(guó)當(dāng)前總體情況來(lái)說(shuō)各地區(qū)共有140余家地市級(jí)產(chǎn)權(quán)交易所，但是，各產(chǎn)權(quán)交易所之間卻并沒(méi)有聯(lián)系，也并未形成擁有統(tǒng)一性質(zhì)的全國(guó)性教育平臺(tái)，這樣就導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)只能夠在當(dāng)?shù)鼗蛘咝》秶鷥?nèi)進(jìn)行流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展受到了嚴(yán)重的限制。同時(shí)，隨著我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)內(nèi)投資活動(dòng)也變得越加頻繁，地區(qū)性投資已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足民間資本的需求，所以投資者也急需更為完善的場(chǎng)外交易體制。所以，就需要在全國(guó)建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，減少在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的地區(qū)性色彩，使得社會(huì)資本可以在市場(chǎng)的引導(dǎo)下進(jìn)行合理配置，提高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

雖然，柜臺(tái)交易的模式較為落后很難形成統(tǒng)一的價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)投資者的交易價(jià)格成本較高，但是柜臺(tái)交易卻是所有交易行為中最為方便簡(jiǎn)單的交易模式。對(duì)于投資對(duì)象來(lái)說(shuō)，沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有較為嚴(yán)格的交易監(jiān)管，可以作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的一種補(bǔ)充交易模式。但需要注意的是柜臺(tái)交易需要為投資者和企業(yè)提供有效的信息溝通渠道，盡可能降低金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，促使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)穩(wěn)定的發(fā)展。

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的基本保障，對(duì)于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)體制來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)充分借鑒西方已經(jīng)完善的經(jīng)濟(jì)體系結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)層次展開(kāi)分析尋找需要改善的和加強(qiáng)的市場(chǎng)建設(shè)條件，從而建設(shè)我國(guó)特色多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)快速穩(wěn)定的發(fā)展，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：任明辰 ，女，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。