錢俊東

【摘要】萬能壽險與普通壽險都是壽險的產(chǎn)品，可以給予人們生命的保障。而萬能壽險不僅包含保險和保障的功能，同時還是一種儲蓄類的產(chǎn)品，可以使客戶直接參與到賬戶內(nèi)資金的投資活動當(dāng)中來，使保單的價值與保險公司運(yùn)作的投保人賬戶資金業(yè)績相聯(lián)系。因此與普通壽險相比，萬能壽險的收益不固定，客戶需要承擔(dān)一定的資金收益風(fēng)險。但是萬能壽險合同規(guī)定的保險費(fèi)用和變更的保證金額都更加靈活，可以滿足客戶不同時期的需求。在次貸危機(jī)爆發(fā)的時候，金融市場出現(xiàn)了明顯的突變現(xiàn)象。在這個過程當(dāng)中，有一部分保險公司明顯受到了重創(chuàng)，他們面臨著定價不合理、賠付能力不足的風(fēng)險，這不僅使壽險公司本身的利益收到了不良的影響，同時也使得保單持有人的利益受損。由此可以看出，在金融市場發(fā)生突變的背景下，萬能壽險的內(nèi)嵌期權(quán)價值會出現(xiàn)大幅度的變化，就是這種變化使得萬能壽險的定價與償付能力出現(xiàn)了變化，從而引發(fā)內(nèi)部危機(jī)。而金融市場環(huán)境受到多種因素的共同影響，在發(fā)展過程當(dāng)中出現(xiàn)突變是在所難免的，因此本文的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】金融市場突變? 利率變化? 萬能壽險? 定價? 償付能力

一、金融市場突變對萬能壽險定價的影響

（一）萬能壽險定價的策略

壽險公司在對自身產(chǎn)品進(jìn)行定價的過程當(dāng)中，會根據(jù)定價目標(biāo)而選擇相應(yīng)的厘定費(fèi)率。通常來說，壽險公司定價的主要策略可以分為以下三種。

（1）成本定價法。成本定價法主要是以產(chǎn)品的成本作為導(dǎo)向進(jìn)行定價的。具體來說，該定價法在應(yīng)用的過程當(dāng)中需要充分考慮在生產(chǎn)、銷售以及服務(wù)各個環(huán)節(jié)當(dāng)中所產(chǎn)生的全部成本，并根據(jù)成本的數(shù)值來科學(xué)合理地制定價格。如果市場當(dāng)中只有一家壽險公司的時候，該方法最為有效。

（2）競爭定價法。競爭定價法主要是以競爭對手為核心來確定價格的，保險公司可以利用這一價格來確定自身在市場當(dāng)中的地位。具體來說，競爭定價法主要包括隨行就市定價法、滲透定價法和彈性定價法這三種。隨行就市定價法主要指的是壽險公司按照同行業(yè)現(xiàn)行的價格水平進(jìn)行定價的。在應(yīng)用該方法的時候，首先需要確定好價格，然后再根據(jù)價格來計算成本，因此這種方法可有有效避免競爭被激化的情況。隨行就市的價格通常是壽險公司在經(jīng)營的過程當(dāng)中探索出的價格，這一價格與成本以及市場的需求情況相適應(yīng)，因此在應(yīng)用的過程當(dāng)中通常會獲得比較合理的利潤。滲透定價法主要指的是壽險公司先制定比較低的價格，這樣可以吸引大量的購買者，在短時間內(nèi)獲得大量的投資，更好地?fù)屨际袌龇蓊~、提高自身產(chǎn)品的銷售量，為壽險公司獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。這種方法通常使用于需求價格彈性比較大的情況，消費(fèi)者通常會對價格比較敏感，壽險公司采取較低的費(fèi)率可以有效增加收益，滿足消費(fèi)者對價格的需求。彈性定價法主要指的是壽險公司在遇到價格上問題的時候可以與通過與客戶協(xié)商的方式來定價。這種方法通常在銷售團(tuán)體保險產(chǎn)品的時候比較適用，可以在滿足壽險公司利益的基礎(chǔ)上滿足消費(fèi)者對價格的需求。團(tuán)體保險在銷售的過程當(dāng)中通常會以競標(biāo)開始的，在這個過程當(dāng)中可以將競爭對手逐個進(jìn)行淘汰，從而成功與競標(biāo)者簽訂協(xié)議。

（3）客戶定價法。客戶定價法指的是根據(jù)客戶的實(shí)際需求來進(jìn)行定價的方法，主要指的是保險公司通過分銷商或者保單持有者的需求進(jìn)行定價的方法，同時也可以根據(jù)實(shí)際購買者的需求強(qiáng)度來進(jìn)行定價。通常來說，客戶的需求強(qiáng)度越大，定價的水平就越高;需求強(qiáng)度越小，定價的水平就越低。

（二）金融市場突變對萬能壽險定價影響

（1）萬能壽險內(nèi)嵌退保期權(quán)的定價模型。為了更好地對金融市場突變環(huán)境下萬能壽險定價的影響進(jìn)行分析，建立了相關(guān)的定價模型。在該模型當(dāng)中，可以將定價理論簡化，通過設(shè)定假設(shè)條件的方式來探究相關(guān)問題。在現(xiàn)實(shí)情況當(dāng)中，金融市場存在著較高的復(fù)雜性，負(fù)債價值的影響因素也比較多。因此在建立模型的過程當(dāng)中，首先需要假設(shè)壽險公司所處的市場環(huán)境是完備的。在市場當(dāng)中，現(xiàn)金流可以通過市場交易的證券來進(jìn)行復(fù)制，各個壽險公司之間的經(jīng)營是連續(xù)且沒有出現(xiàn)摩擦的。與此同時，在研究的過程當(dāng)中，不能考慮稅收、費(fèi)用成本以及短期銷售限制等因素的影響。為了進(jìn)一步簡化計算步驟，假設(shè)貼現(xiàn)率與利息率是相等的。

假設(shè)初始的時刻為t0，在這一時刻，投保人向壽險公司購買了一份期限為t1、價值為P1的萬能保單。而壽險公司賦予了投保人一個萬能賬戶，該賬戶的初始金額為P0，。該萬能賬戶在運(yùn)行的過程當(dāng)中，產(chǎn)生的結(jié)算利率高于保證利率。在對該模型進(jìn)行分析的過程當(dāng)中，不考慮死亡率的影響，保險的盈利全部由投資收益產(chǎn)生。下表1為該萬能壽險的資產(chǎn)負(fù)債表在不同時刻的簡易形式。其中θ為壽險公司的財務(wù)杠桿系數(shù)，該系數(shù)關(guān)系到投資風(fēng)險在投保人與公司股東之間的分配情況。

（2）金融市場突變對萬能壽險定價影響。下面以中國人壽作為研究對象，分析金融市場突變對萬能壽險定價影響。下表2為中國人壽在2016-2018年金融資產(chǎn)的比例情況。由此可以看出，近三年來，中國人壽的債權(quán)投資比例一直處于減少的狀態(tài)。但是債權(quán)仍然是壽險公司資金運(yùn)用的主要方式，在很大程度顧上決定了投資收益率。

經(jīng)過計算和分析可以看出，壽險公司期權(quán)的定價隨著利率的增加而減小。當(dāng)風(fēng)險投資的增長率持續(xù)增加，資產(chǎn)價值A(chǔ)（t）也呈現(xiàn)出了增加的趨勢，在這樣的背景下，投保人可以得到更大的賬戶金額P（t），這使得期權(quán)的價值不斷增加。

二、金融市場突變對萬能壽險償付能力的影響

壽險公司的準(zhǔn)備金通常會隨著金融市場變化而產(chǎn)生波動。通常來說，當(dāng)金融市場的利率下降的時候，壽險公司的準(zhǔn)備金負(fù)債呈現(xiàn)上升的趨勢。具體的情況筆者將通過實(shí)證研究進(jìn)行分析。

本次研究選擇的是中國太保、新華保險和中國人壽這三個公司為對象來分析壽險公司的利率風(fēng)險情況。三家公司2016-2018年三支股票的具體情況如下表3所示。由此可以看出，三家公司形成了重要的競爭關(guān)系，具有較強(qiáng)的可比性。

在調(diào)查過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，各家壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模并不相同，因此在比較的過程當(dāng)中可以通過準(zhǔn)備金率的方式來探究在金融市場利率下降的情況下，各個壽險公司準(zhǔn)備金的變化情況。統(tǒng)計的結(jié)果如下表4所示。由此可以看出，2016-2019年三家壽險公司的利率長期保持在較低的水平，波動并不明顯。與此同時，三家壽險公司的對準(zhǔn)備金率的方向變化也并不明顯。造成這一現(xiàn)象的主要原因就是受到利率的影響。當(dāng)金融市場發(fā)生變化的時候，利率會發(fā)生變化，從而會對資產(chǎn)價值產(chǎn)生影響，但是如果兩者同時變化的情況下可能導(dǎo)致準(zhǔn)備金率的變化不明確。與此同時，在面對金融市場突變的時候，三家壽險公司都采取了各種策略來進(jìn)行改進(jìn)，比如對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對利率的風(fēng)險進(jìn)行管理。經(jīng)過調(diào)整之后，低利率的環(huán)境并沒有對壽險公司的負(fù)債情況造成影響。

除此之外，如果壽險公司保費(fèi)收入出現(xiàn)變化的時候，也會對準(zhǔn)備金造成一定的影響，從而對壽險公司的償付能力造成影響。下表為2016-2019年三家壽險公司的保費(fèi)收入情況。為了方便分析，先做出這樣的假設(shè)：不考慮其他因素影響的情況下，準(zhǔn)備金率只受到保費(fèi)增長率與利率變動的影響。在經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)，在利率增長的背景下，壽險公司整體的準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了增高的趨勢，因此可以判斷低利率的環(huán)境對壽險公司準(zhǔn)備金率的影響并不明顯。這主要是由于壽險公司對利率調(diào)整反應(yīng)的滯后性所造成的。與此同時，在計算過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，如果不考慮壽險公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化情況，利率水平提高的時候，壽險公司的準(zhǔn)備金率提高，壽險公司的負(fù)債規(guī)模將會變大，償付水平變低。

三、金融市場突變環(huán)境下萬能壽險定價與償付的建議

近年來，我國金融市場的變化比較明顯，2018年我國人民生產(chǎn)總值的增速進(jìn)一步回落，達(dá)到了6.5%的低點(diǎn)。這使得我國壽險公司的債券收益率也開始出現(xiàn)了下降的趨勢。在利率不斷下行的背景下，萬能壽險的定價與償付能力都受到了影響。根據(jù)上述的分析，壽險公司可以從以下幾個方面來進(jìn)行改革、提高自身的收益。

（一）從承保端的角度

首先，壽險公司可以逐漸降低最低保障利率，在定價的時候盡量保持較低的狀態(tài)。與此同時，在選擇產(chǎn)品的時候，盡量選擇保障期和繳費(fèi)期都比較長的產(chǎn)品，這種產(chǎn)品本身具有跨越周期的屬性。在投資的過程當(dāng)中，壽險公司的收益在較長的時期內(nèi)高于定價利率的話，就可以從中賺取利益差，從而更好地應(yīng)對利率下降所造成的利差損情況。與此同時，這種定價策略還可以為壽險公司共享更多的實(shí)際資本，提高公司的償付能力。

與此同時，壽險公司還需要對利差損進(jìn)行動態(tài)跟蹤，進(jìn)一步降低客戶的收益預(yù)期。通常來說，客戶在購買產(chǎn)品的時候，會比較看重產(chǎn)品的投資屬性，對于在投資過程當(dāng)中所產(chǎn)生的收益也有留有一定的想象空間，但是投資產(chǎn)品的分紅與結(jié)息通常具有一定的滯后性。為了更好地面對這一情況，壽險公司需要做好對利差損的動態(tài)監(jiān)管和分析，評估當(dāng)前所面臨的利差損問題。

除此之外，壽險公司還需要加大對保障型產(chǎn)品的開發(fā)與銷售力度，積極進(jìn)行產(chǎn)品的改革與創(chuàng)新。在開發(fā)的過程當(dāng)中，要將重點(diǎn)放在公司與客戶能夠共同承擔(dān)風(fēng)險的產(chǎn)品上。隨著我國老齡化的趨勢，我國老年人的數(shù)量將不斷增加，因此壽險公司可以利用這一契機(jī)來開發(fā)與銷售更多的保障型產(chǎn)品，提高死差在利潤當(dāng)中的比重，這樣可以有效降低利潤波動對壽險公司造成的不良影響。

（二）從投資端的角度來說

在利率持續(xù)下降的背景下，壽險公司可以拉長資產(chǎn)久期，進(jìn)一步減少資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口。目前，我國壽險公司的投資產(chǎn)品普遍存在負(fù)債長、投資短的情況。在新的形勢下，可以通過加大長久期固收類資產(chǎn)的投資來規(guī)避遠(yuǎn)期可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險，從而使壽險公司在這個過程當(dāng)中獲取期限利差。與此同時，壽險公司還需要對投資端進(jìn)行周期性的分析與判斷，在合適的實(shí)際增加長久期資產(chǎn)的配置。

四、結(jié)語

總的來說，通過研究與分析可以得出，金融市場的突變對萬能壽險的定價和償付能力都有一定的影響。為了有效規(guī)避這種風(fēng)險，國家需要加強(qiáng)對萬能壽險最低保證利率的監(jiān)督與管理。需要完善萬能壽險對客戶投資的保護(hù)，使其風(fēng)險管理的特征得到體現(xiàn)。在面臨資金風(fēng)險的時候，能夠為客戶提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移的服務(wù)，進(jìn)一步減少客戶的投資壓力。其次，還需要建立最低保證利率的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，該機(jī)制需要與我國資本市場的風(fēng)險狀況保持一致。除此之外，保險公司還可以對萬能首先進(jìn)行合理宣傳，使消費(fèi)者能夠充分認(rèn)識到萬能壽險當(dāng)中存在的資金風(fēng)險，了解萬能壽險與普通壽險的不同，同時使更多的投保人能夠利用萬能壽險靈活性地特征來合理地管理資金。

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