時(shí)針

軍工行業(yè)是國家的重要支柱，加大科研與開發(fā)資金的投入是軍工科技可持續(xù)發(fā)展的后勁所在。為保證軍工裝備的領(lǐng)先性，就需要有持續(xù)、高額的投入，單靠軍工企業(yè)自身籌措資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

金融機(jī)構(gòu)等社會(huì)資本能夠以自身優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理能力及成熟資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供資金支持，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。從社會(huì)資本支持軍工行業(yè)的現(xiàn)狀和存在的問題出發(fā)，深入研究和解決兩種企業(yè)屬性之間協(xié)同發(fā)展的規(guī)律，提出可行性政策和操作的建議，從而更好地利用社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)融資，支持軍工企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，是當(dāng)務(wù)之急。

軍工行業(yè)利用社會(huì)資本的現(xiàn)狀和問題

軍工行業(yè)引入社會(huì)資本的融資現(xiàn)狀，是首先要關(guān)注的一個(gè)問題。

目前軍工企業(yè)多數(shù)處在以獲取國家財(cái)政資金為主，取得政策性銀行貸款為輔，內(nèi)源融資及外源融資金額都表現(xiàn)不足的現(xiàn)狀。

近年來，在軍工資產(chǎn)的混合所有制改革、資產(chǎn)證券化等改革工作的大背景下，軍工集團(tuán)通過打包資產(chǎn)上市后再融資等方式逐漸增加。但是打包上市的資產(chǎn)往往是涉密程度較低、或者民品資產(chǎn)，這種資產(chǎn)往往資產(chǎn)量小、業(yè)務(wù)經(jīng)營對(duì)母公司依賴程度高。其中，軍工核心資產(chǎn)，特別是研發(fā)類資產(chǎn)注入上市公司之路依然面臨實(shí)踐中的考驗(yàn)，對(duì)軍工技術(shù)的流失和泄密的擔(dān)心，使得軍工企業(yè)的上市融資很難邁開實(shí)質(zhì)性步伐。同時(shí)，軍工資產(chǎn)重組上市等運(yùn)作往往都需要經(jīng)過集團(tuán)層面等機(jī)構(gòu)的多重審批報(bào)備，時(shí)間周期較長(zhǎng)。

其次要關(guān)注的，是軍工行業(yè)利用社會(huì)資本方面存在的問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

其一、軍工行業(yè)和社會(huì)資本都有著自身企業(yè)屬性和特性，其固有特點(diǎn)互相制約，存在需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)的地方。

其二、軍工企業(yè)需要適當(dāng)優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

我國的軍工企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，雖然經(jīng)歷了多次改革調(diào)整，傳統(tǒng)工廠式生產(chǎn)經(jīng)營方式仍占主導(dǎo)地位，在利用市場(chǎng)化程度極高的信貸、債券、股票等社會(huì)資本的融資方式和工具方面，需要進(jìn)一步與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相匹配。

其三、社會(huì)資本逐利性強(qiáng)，與軍品周期不匹配。

社會(huì)資本主要是市場(chǎng)化運(yùn)行，追求商業(yè)利益為主，這與軍工研制的長(zhǎng)周期、大規(guī)模的資金需求相悖。社會(huì)資本因其自身屬性追求利潤(rùn)最大化，長(zhǎng)短期資金錯(cuò)配的問題廣泛存在，而軍工企業(yè)的長(zhǎng)期資金主要來源于信貸，通常以帶息負(fù)債形式存在，導(dǎo)致軍工企業(yè)長(zhǎng)期杠桿率較高，亟需增加股權(quán)融資替換債券融資，降杠桿。

其四、軍工企業(yè)技術(shù)壁壘較高，社會(huì)資本積極性低。

軍工企業(yè)的技術(shù)壁壘較高、審批周期長(zhǎng)，希望短周期、高回報(bào)的社會(huì)資金往往對(duì)此積極性不高。社會(huì)資本進(jìn)入軍工領(lǐng)域，多要經(jīng)過國防工業(yè)管理部門的審批，程序復(fù)雜、周期較長(zhǎng)，進(jìn)入壁壘較高，影響其積極性。同時(shí)，資本市場(chǎng)要求投入對(duì)象足夠透明、信息對(duì)稱，而軍工企業(yè)涉及國家核心機(jī)密的項(xiàng)目投資不可能及時(shí)、完全公開，這也影響其積極性。另外，資本的逐利性決定了其在投入后，必然要求參與軍工企業(yè)的經(jīng)營與管理，同時(shí)要求擁有對(duì)投資對(duì)象有一定的處置權(quán)，但由于軍工企業(yè)承擔(dān)的是國家國防工業(yè)的重點(diǎn)項(xiàng)目，其經(jīng)營管理權(quán)、處置權(quán)等必然要與國防工業(yè)管理部門等進(jìn)行充分溝通，這在一定程度上也影響著社會(huì)資本的積極性。

協(xié)同發(fā)揮軍工技術(shù)

與社會(huì)資本的優(yōu)勢(shì)

社會(huì)資本和軍工企業(yè)雖然存在一些固有的、需要協(xié)同的問題，但只要找到確保國家利益和投資者利益的平衡點(diǎn)，就能夠使二者的優(yōu)勢(shì)在實(shí)踐中得到有效的融合和發(fā)揮。

我們認(rèn)為，在軍工行業(yè)利用社會(huì)資本的過程中，應(yīng)該注意解決和處理好以下方面的關(guān)鍵問題。

其一，在充分利用社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，必須保證國家利益。

現(xiàn)階段，利用市場(chǎng)化手段融資（尤其是股權(quán)融資），已經(jīng)成為軍工企業(yè)重要的融資手段之一，同時(shí)也是國家推進(jìn)國有軍工企業(yè)混合所有制改革的重要途徑之一。但國防事業(yè)關(guān)系著國家命脈，在引入社會(huì)資本的同時(shí)，必須保證國家利益不受侵害，具體的需要始終明確的要點(diǎn)如下：

應(yīng)理解并充分尊重外部參與者的權(quán)益，讓投資者能真正參與到企業(yè)的管理中來，但于前期溝通時(shí)就應(yīng)設(shè)計(jì)清晰的保密方案并遵照?qǐng)?zhí)行。

引進(jìn)新股東時(shí)，在出資協(xié)議、公司章程、股東會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)議事規(guī)則等相關(guān)文件中，對(duì)于股東會(huì)、董事會(huì)決議事項(xiàng)的表決方式和表決程序應(yīng)按照《公司法》的規(guī)定執(zhí)行，由國家實(shí)質(zhì)控制的單位，原則上不得設(shè)置需全體股東或董事一致表決通過的事項(xiàng)。

應(yīng)選擇注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的真正“戰(zhàn)略投資者”，而不是僅為解決一時(shí)資金問題而引入有退出條件的“財(cái)務(wù)投資人”。不支持明股實(shí)債式的引資。

軍工企業(yè)引入外部投資者時(shí)，應(yīng)明確軍品管理特殊條款、軍工技改形成的權(quán)益由國有獨(dú)資企業(yè)獨(dú)享等內(nèi)容，并體現(xiàn)在混改后企業(yè)的章程中。

其次，也要重視引入社會(huì)資本的股東屬性與合理要求。要持續(xù)加快軍工企業(yè)市場(chǎng)化步伐，重視提高社會(huì)資本的積極性：

對(duì)于不涉及國家秘密的事項(xiàng)，根據(jù)法律法規(guī)需要公開的，要及時(shí)進(jìn)行信息披露，保證信息對(duì)稱和一致。

在關(guān)聯(lián)交易方面，相關(guān)關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)回避表決，通過合理的、相互制約的公司治理決策機(jī)制，保護(hù)中小投資者利益。

軍工企業(yè)利用社會(huì)資本的幾個(gè)建議

完善我國軍工企業(yè)融資機(jī)制和體系，是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下進(jìn)一步推進(jìn)我國國防科技工業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。為了更好地引入社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)融資，我們首先有如下的政策建議：

一是適當(dāng)放寬對(duì)軍工企業(yè)股權(quán)比例等限制。

在歐美軍工企業(yè)中，大股東持股比例往往不到5%。建議參照國際經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)的監(jiān)管政策、法規(guī)和行政措施，探索“金股”等特殊股權(quán)制度，適當(dāng)放寬對(duì)軍工企業(yè)國有股權(quán)比例等限制（可以先放寬到仍為上市公司實(shí)際控制人），從而使軍工上市公司能夠更好地利用公開市場(chǎng)募集資金，更好地為國家戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)。

二是為軍工行業(yè)開辟綠色審核通道。

軍工企業(yè)受國資和國防科技工業(yè)行業(yè)雙重監(jiān)管，監(jiān)管規(guī)定和審批環(huán)節(jié)較多，且并沒有針對(duì)混改給予特殊政策或綠色通道等。為加快改革創(chuàng)新，建議由國家明確政策紅線，列出負(fù)面清單;在此基礎(chǔ)上，將改革具體方案交由央企審批，加快混改推動(dòng)進(jìn)程。

三是加大政策支持。

在混改中涉及的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（協(xié)議轉(zhuǎn)讓，無償劃轉(zhuǎn)）、土地變性等都需繳納增值稅、所得稅等多項(xiàng)稅負(fù)，給企業(yè)帶來巨大改革成本。建議對(duì)改革中以業(yè)務(wù)重組為目標(biāo)、不以避稅為目的的經(jīng)濟(jì)行為給予稅收減免優(yōu)惠，或?qū)?yīng)繳納稅費(fèi)作為國家資本直接轉(zhuǎn)為國家對(duì)該企業(yè)的出資，以減少企業(yè)因改革帶來的大額現(xiàn)金流出。

四是進(jìn)一步推動(dòng)軍工科研院所改制相關(guān)政策落地。

隨著軍工企業(yè)混改工作的逐步推進(jìn)與深入，下一步重點(diǎn)將探索軍工科研院所等事業(yè)單位的混改工作。經(jīng)了解，目前在科研院所改制試點(diǎn)工作中，由于涉及部門較多，改制成本較高等因素，相關(guān)工作進(jìn)展仍需進(jìn)一步提升推進(jìn)的力度和效率。建議國家盡快出臺(tái)軍工科研院所企業(yè)化改制實(shí)施細(xì)則，降低軍工科研院所改制成本，加快推進(jìn)改制工作。

政策的引導(dǎo)是基礎(chǔ)，機(jī)構(gòu)設(shè)置也是確保軍工行業(yè)積極利用社會(huì)資本的重要抓手，我們?cè)谡{(diào)研中形成了以下建議：

一是設(shè)立軍工專項(xiàng)政策性金融機(jī)構(gòu)。

目前國家推廣的金融機(jī)構(gòu)“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”，容易造成金融機(jī)構(gòu)的裁量權(quán)過大，而在實(shí)操過程中金融機(jī)構(gòu)為了抗風(fēng)險(xiǎn)，普遍要求大股東兜底或承諾回購，成為變相的“明股實(shí)債”，進(jìn)展緩慢并離國家的初衷較遠(yuǎn)。建議針對(duì)軍工（尤其是中小型軍工單位）設(shè)立政策性金融機(jī)構(gòu)，充分利用“債轉(zhuǎn)股”等手段支持軍工企業(yè)發(fā)展?？煽紤]組建專門對(duì)中小涉軍企業(yè)貸款的政策性銀行，其不以營利為目的，通過為小型涉軍企業(yè)提供信貸資金支持或提供擔(dān)保、參股等方式進(jìn)行融資。

二是用好軍工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金。

目前，各個(gè)層級(jí)的軍工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金穩(wěn)步發(fā)展，大批相關(guān)產(chǎn)投項(xiàng)目正在醞釀，并逐步形成一些優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)業(yè)基金因其專項(xiàng)使用，對(duì)軍工行業(yè)較為了解;其允許的回收期長(zhǎng)（可達(dá)5-8年），更加匹配軍品生產(chǎn)的高周期性;具有基金特有的撬動(dòng)資金的高杠桿性，能為軍工企業(yè)提供大量資金。

相信在不斷完善管理機(jī)制、不斷提高運(yùn)行效率、不斷增強(qiáng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)能力后，各類軍工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)成為軍工事業(yè)的重要助推器。