■周海珍，吳美芹

本文基于清華大學(xué)與同方全球保險(xiǎn)2018年中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)，分析了金融素養(yǎng)對(duì)家庭養(yǎng)老準(zhǔn)備以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：個(gè)體的金融素養(yǎng)越髙，會(huì)更積極地進(jìn)行養(yǎng)老準(zhǔn)備，養(yǎng)老準(zhǔn)備越完善，則對(duì)政府的依賴程度會(huì)越低，越傾向于購(gòu)買(mǎi)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)?；趯?shí)證分析的結(jié)論，本文就養(yǎng)老保險(xiǎn)的未來(lái)發(fā)展提出了相關(guān)建議。

一、引言與文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)人口老齡化程度的不斷提高，老年撫養(yǎng)比不斷上升，加重了社會(huì)的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)，對(duì)我國(guó)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度也造成了巨大的挑戰(zhàn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的制度贍養(yǎng)率不斷上升，2018年已經(jīng)達(dá)到39.19%，養(yǎng)老基金負(fù)擔(dān)不斷加重。在此情形下，個(gè)人十分有必要提前做好養(yǎng)老準(zhǔn)備，而不是一味地依賴國(guó)家養(yǎng)老，而商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)可能是個(gè)人完善養(yǎng)老規(guī)劃的重要途徑之一。

2018年清華大學(xué)保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心和同方全球人壽保險(xiǎn)有限公司發(fā)布的《2018年中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)查報(bào)告》顯示，只有34%的受訪者認(rèn)為個(gè)人應(yīng)該在養(yǎng)老收入中占主要來(lái)源，且只有20%的受訪者購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。而且，在對(duì)受訪者金融素養(yǎng)的調(diào)查結(jié)果可以看到，雖然受訪者關(guān)于存款利率和銀行貸款方面的金融素養(yǎng)較高，但對(duì)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)分散以及債券定價(jià)等方面的了解遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，說(shuō)明我國(guó)消費(fèi)者金融素養(yǎng)的平均水平并不高。隨著人口老齡化現(xiàn)象的加劇，金融素養(yǎng)將如何影響個(gè)體的養(yǎng)老保險(xiǎn)準(zhǔn)備以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)投保決策，影響程度如何，深入探討上述問(wèn)題將有助于更全面認(rèn)識(shí)金融素養(yǎng)在養(yǎng)老準(zhǔn)備中所起的作用，對(duì)推動(dòng)我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展起到重要作用。

養(yǎng)老準(zhǔn)備是個(gè)體基于基本退休生活需要，對(duì)個(gè)人收入和資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌管理，從而實(shí)現(xiàn)退休生活目標(biāo)的財(cái)務(wù)安排。國(guó)外利用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行的金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃的相關(guān)研究大多得出兩者具有正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，認(rèn)為金融素養(yǎng)提高了公眾制定退休計(jì)劃的可能性（Sckita，2011），較低的金融素養(yǎng)則會(huì)導(dǎo)致個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃行為的匱乏和缺失（Cole，Sampson&Zia，2011；Xu&Zia，2012）。但是Diana（2011）在對(duì)新西蘭的金融素養(yǎng)調(diào)查中并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)與養(yǎng)老規(guī)劃之間具有顯著的線性相關(guān)性。我國(guó)關(guān)于金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃的研究相對(duì)要少，得出的結(jié)論也大致相同，認(rèn)為金融素養(yǎng)越高的個(gè)體，養(yǎng)老規(guī)劃的程度越高，進(jìn)而也會(huì)有更高水平的金融資產(chǎn)（高超，2014；袁海娜，2015）。

與其他金融決策行為類似，家庭商業(yè)保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)行為是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。由于商業(yè)保險(xiǎn)同時(shí)具有保障和投資功能，居民需要權(quán)衡未來(lái)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和收益，要具有一定的信息獲得和篩選能力，這意味著居民具備一定的金融素養(yǎng)。Rooij et al（2011）研究發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)會(huì)對(duì)金融決策，包括家庭的保險(xiǎn)行為產(chǎn)生重要影響。國(guó)內(nèi)研究也得出了類似的結(jié)論，金融知識(shí)能提高家庭對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的信任度，提高居民家庭參與商業(yè)保險(xiǎn)的可能性和商業(yè)保險(xiǎn)參與程度（秦芳等，2016；吳雨等，2017）。

雖然國(guó)外的研究大多認(rèn)為金融素養(yǎng)會(huì)對(duì)養(yǎng)老規(guī)劃和財(cái)富積累產(chǎn)生正向影響的結(jié)論。但我國(guó)對(duì)兩者之間的研究相對(duì)較少，或者只用了部分地區(qū)的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，代表性不高，并且在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)影響因素的研究中，人們往往忽略了金融素養(yǎng)這個(gè)重要的影響因素。因此，本文將利用2018年清華大學(xué)中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研的相關(guān)數(shù)據(jù)研究金融素養(yǎng)對(duì)我國(guó)居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響，以期進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展，并在一定程度上對(duì)現(xiàn)有的研究進(jìn)行有效補(bǔ)充。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源與變量統(tǒng)計(jì)分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文利用清華大學(xué)保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心和同方全球人壽保險(xiǎn)有限公司2018年中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)查項(xiàng)目數(shù)據(jù)，該調(diào)研從2013年開(kāi)始啟動(dòng)，是荷蘭全球人壽退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研項(xiàng)目的一部分。2018年的調(diào)查由調(diào)研公司Cicero Consulting通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，面向全國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)的2000個(gè)居民展開(kāi)。問(wèn)卷涉及居民基本信息、對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)狀況的預(yù)期、對(duì)退休生活的感性愿望和理性預(yù)期、退休準(zhǔn)備情況、退休儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)和為退休生活所購(gòu)買(mǎi)的金融理財(cái)產(chǎn)品、受訪者預(yù)期的退休儲(chǔ)蓄的支出方式及受訪者的金融素養(yǎng)等九個(gè)方面，其主要目的是希望科學(xué)、系統(tǒng)地了解中國(guó)居民對(duì)退休準(zhǔn)備的預(yù)期及其采取的行動(dòng)。由于本文研究的是金融素養(yǎng)對(duì)居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響，針對(duì)的是未退休個(gè)體的養(yǎng)老準(zhǔn)備及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策，因此本文剔除了受訪者工作狀態(tài)為已退休個(gè)體的數(shù)據(jù)，同時(shí)剔除了主要變量有缺失值的數(shù)據(jù)，最終使用的2018年中國(guó)退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)中的有效樣本量為1800個(gè)。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量

（1）養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度。本文通過(guò)居民對(duì)自身退休后生活的規(guī)劃情況來(lái)分析居民養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度（Pension Preparation Perfection）。在問(wèn)卷中有詢問(wèn)“您是否有規(guī)劃過(guò)自己退休后的生活”，回答分三個(gè)程度。本文將從未想過(guò)要做退休規(guī)劃賦值為1，想過(guò)但還沒(méi)有具體規(guī)劃賦值為2，已經(jīng)有了具體的規(guī)劃賦值為3，數(shù)字越大表示個(gè)體的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。

（2）養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)。在問(wèn)卷中詢問(wèn)了居民預(yù)計(jì)未來(lái)養(yǎng)老收入來(lái)源于政府的比例，本文用居民未來(lái)收入來(lái)源中非依靠政府的比例來(lái)代表個(gè)體的養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)（Pension Responsibility Conscious），即未來(lái)養(yǎng)老收入來(lái)源于政府的比例越低，個(gè)體的養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)。

（3）商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)為我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口提供有效補(bǔ)充的重要手段，是居民養(yǎng)老準(zhǔn)備方式的重要組成部分。在問(wèn)卷中，調(diào)研了居民為退休保障正在使用或曾經(jīng)使用的財(cái)務(wù)手段，問(wèn)題列舉了許多可能的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，選項(xiàng)中的可變年金及固定年金共同構(gòu)成了商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)變量（Commercial Endowment Insurance），即選擇年金保險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)手段的認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，賦值為1，反之為0。

2.解釋變量

本文的目的在于分析居民金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響。因此，合理構(gòu)造衡量金融素養(yǎng)指標(biāo)是實(shí)證分析的關(guān)鍵。國(guó)際上通用的金融素養(yǎng)衡量源自Lusardi&Mitchell（2014），利用復(fù)利計(jì)算、對(duì)通貨膨脹理解及投資風(fēng)險(xiǎn)分散三個(gè)方面來(lái)評(píng)估，具有較強(qiáng)的代表性和科學(xué)性。2018年中國(guó)退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研問(wèn)卷在上述國(guó)際通用的3個(gè)問(wèn)題的基礎(chǔ)上，新增了貸款還款期限、貸款利率選擇、債券定價(jià)和社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)方面相關(guān)知識(shí)的問(wèn)題，具有中國(guó)特色。因此，本文用這7個(gè)問(wèn)題來(lái)度量調(diào)研樣本的金融素養(yǎng)水平。表1給出了樣本中金融素養(yǎng)相關(guān)問(wèn)題回答情況的描述性統(tǒng)計(jì)。

從下表結(jié)果中可以看出，居民在關(guān)于存款利率計(jì)算的正確率最高達(dá)到77.22%，其次是居民對(duì)通貨膨脹理解的正確率，約為67.61%。近年來(lái)我國(guó)大起大落的通貨膨脹率對(duì)經(jīng)濟(jì)和居民的生活產(chǎn)生了巨大影響，也讓居民增加了對(duì)通貨膨脹相關(guān)知識(shí)的理解。相比之下，居民對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)方面的問(wèn)題回答正確率為51.94%，說(shuō)明了我國(guó)大多數(shù)居民不清楚實(shí)際的社保養(yǎng)老金繳納比例，這也意味著大多數(shù)居民對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)是否可以給自己的退休生活提供保障，提供多大的保障并不是很清楚。居民對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)分散回答正確率則僅為40.94%，表明居民對(duì)金融市場(chǎng)通過(guò)組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不高，這也會(huì)影響居民對(duì)養(yǎng)老資金的合理規(guī)劃。其中居民對(duì)債券定價(jià)相關(guān)問(wèn)題回答的正確率最低，只有28.44%，這可能是由于債券與居民在日常生活中的經(jīng)濟(jì)行為聯(lián)系不大。

表1 金融素養(yǎng)相關(guān)問(wèn)題回答情況的描述性統(tǒng)計(jì)表（總樣本：1800）

由于本文選取的衡量金融素養(yǎng)變量的問(wèn)題較多，很難對(duì)變量的影響效果進(jìn)行衡量，因此將分別使用因子分析法和正確回答問(wèn)題的個(gè)數(shù)來(lái)構(gòu)建金融素養(yǎng)綜合指標(biāo)。在以回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)為指標(biāo)的構(gòu)造方法中，本文對(duì)選取的7個(gè)問(wèn)題的回答正確與否進(jìn)行賦分，若回答正確則賦值1分，否則賦值0分，將7個(gè)問(wèn)題的分值加總就為金融素養(yǎng)變量。該指標(biāo)的取值越高，代表對(duì)相關(guān)金融素養(yǎng)問(wèn)題的回答正確率越高，即金融素養(yǎng)水平越高。

由于衡量金融素養(yǎng)水平的問(wèn)題較多，各問(wèn)題之間可能會(huì)存在信息重疊，具有一定的相關(guān)性，所以本文同時(shí)參照Roij et al.（2011）運(yùn)用因子分析方法來(lái)構(gòu)建金融素養(yǎng)指標(biāo)。對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，是否能夠理解問(wèn)題與是否能夠正確回答問(wèn)題所反映出來(lái)的金融素養(yǎng)水平是不一樣的。相比較于回答錯(cuò)誤，“不知道或拒絕回答”表明被調(diào)查者不能理解相關(guān)問(wèn)題，缺乏基本的金融經(jīng)濟(jì)概念，其金融知識(shí)的匱乏程度更高，代表的金融素養(yǎng)水平更低。因此，本文在分析時(shí)，針對(duì)每個(gè)問(wèn)題，構(gòu)造兩個(gè)虛擬變量：第一個(gè)虛擬變量為是否能夠理解問(wèn)題，考察居民是否能夠理解基本金融經(jīng)濟(jì)概念。當(dāng)受訪者回答不知道或拒絕回答則表明其不能夠理解問(wèn)題，此時(shí)取值為0。當(dāng)受訪者做出了回答，無(wú)論回答是否正確都表示其能理解問(wèn)題，取值為1；第二個(gè)虛擬變量為是否正確回答問(wèn)題，該問(wèn)題衡量受訪者對(duì)相關(guān)知識(shí)的掌握與否，若正確回答則取值為1，否則取值為0。按照7個(gè)問(wèn)題14個(gè)變量，運(yùn)用迭代主因子法進(jìn)行因子分析，依據(jù)各變量的因子載荷即可計(jì)算得出本文的金融素養(yǎng)指標(biāo)。

3.控制變量

本文選取了年齡、性別、教育水平、婚姻狀況、健康狀況及家庭年收入、撫養(yǎng)孩子數(shù)、家庭所屬經(jīng)濟(jì)帶作為控制變量，排除除金融素養(yǎng)以外的因素對(duì)居民養(yǎng)老準(zhǔn)備行為的影響，并將以上變量劃分為個(gè)人特征因素和家庭特征因素。

（1）受訪者個(gè)人特征。受訪者個(gè)人特征因素包括年齡、性別、教育水平、婚姻狀況、健康狀況。年齡按照居民的實(shí)際年齡進(jìn)行賦值。性別為女賦值0，男則賦值1；初中及以下學(xué)歷賦值為1，高中學(xué)歷賦值為2，大學(xué)（包括?？萍氨究疲W(xué)歷賦值為3，碩士及博士學(xué)歷賦值為4；未婚賦值為0，已婚賦值為1，喪偶或者離異賦值為2；將健康狀況為差或者一般的情況歸為不健康，賦值為0，較好、很好歸為健康，賦值為1。

（2）受訪家庭特征。受訪家庭特征因素包括家庭年收入、撫養(yǎng)孩子數(shù)、家庭所屬經(jīng)濟(jì)帶。參照《2018中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研報(bào)告》中將個(gè)人年收入分為低收入、中等收入和高收入三個(gè)等級(jí)的分類標(biāo)準(zhǔn)①低收入：個(gè)人稅前年收入低于30300元；中等收入：個(gè)人稅前年收入30300-182099元；高收入：個(gè)人稅前年收入高于182099元。，按照家庭中最常見(jiàn)的收入來(lái)源者為2人計(jì)算，本文將家庭年收入也分為低、中、高收入三類，分別記為1、2、3。家庭撫養(yǎng)孩子數(shù)是指經(jīng)濟(jì)依靠該家庭的孩子數(shù)量，按其實(shí)際的撫養(yǎng)個(gè)數(shù)進(jìn)行賦值；本文按照國(guó)家“七五”計(jì)劃提出的地區(qū)劃分方法①國(guó)家“七五”計(jì)劃提出的地區(qū)劃分方法：經(jīng)濟(jì)一般地區(qū)：甘肅、貴州、寧夏、青海、陜西、四川、云南、重慶；經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)：安徽、河南、黑龍江、湖北、湖南、吉林、江西、內(nèi)蒙古、山西、新疆；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)：北京、福建、廣東、廣西、河北、江蘇、遼寧、山東、上海、天津、浙江。，將受訪者家庭所處的29個(gè)省、市、自治區(qū)劃分為經(jīng)濟(jì)一般地區(qū)即西部經(jīng)濟(jì)地帶，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)即中部經(jīng)濟(jì)地帶，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)即東部經(jīng)濟(jì)地帶，并分別賦值為0，1，2。所有的變量名稱及賦值方法如表2所示。

表2 變量定義及賦值表

（三）變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表3中可以看出，受訪者養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的均值為1.9，即大多數(shù)受訪者有想過(guò)為未來(lái)養(yǎng)老做安排并且已經(jīng)做了較完善的規(guī)劃。養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)的均值為56%，這表明受訪者預(yù)期未來(lái)收入中源自政府的占比達(dá)到44%，個(gè)體對(duì)政府的依賴度較高，個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)不足。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的均值為0.2，即只有20%的受訪者購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，說(shuō)明目前商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)影響度不夠。金融素養(yǎng)（得分加總）的均值為4.02，代表受訪者在7道問(wèn)題中平均正確回答4道；金融素養(yǎng)（因子分析）的最小值為-2.2365，最大值為0.5297，均值為0.0109，均說(shuō)明我國(guó)居民金融素養(yǎng)的總體水平較低。個(gè)人特征方面，從表3中可以看出受訪者以中年人為主，性別男女將近各一半，平均教育水平較高，且大多數(shù)受訪者已婚；健康狀況均值0.57，即健康和不健康的比例占比相差不大。家庭特征方面，家庭年收入的均值為2.17，即受訪者的家庭年收入屬于一個(gè)較高的收入水平，且被訪者家庭大多屬于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)或者經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；可能是受之前計(jì)劃生育政策的影響，大多數(shù)家庭以撫養(yǎng)1個(gè)小孩為主。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

三、模型構(gòu)建及實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

為了分析金融素養(yǎng)對(duì)居民養(yǎng)老行為的影響，本文首先分析金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響，以探討金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備的總體影響；其次考慮金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)的影響，分析金融素養(yǎng)不同的個(gè)體在未來(lái)的養(yǎng)老規(guī)劃中對(duì)政府的依賴度；由于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是個(gè)體依靠自身能力養(yǎng)老的主要方法之一，本文最后分析了金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)體商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響。本文的實(shí)證部分將通過(guò)以上三個(gè)方面分析金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)體養(yǎng)老行為的影響，分別運(yùn)用有序多分類回歸、OLS回歸和Probit回歸三種方法。具體的模型如下：

其中，Preparation代表養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度，Responsibility代表養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)，Insurance代表商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策，financial_literacy代表金融素養(yǎng)，X表示控制變量。

（二）實(shí)證結(jié)果

1.金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響

本文運(yùn)用有序多分類回歸模型（式1）來(lái)分析個(gè)體金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響，模型1和模型2分別表示用回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，最終回歸結(jié)果如表4所示。

表4 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度

模型1的估計(jì)結(jié)果顯示直接用回答正確個(gè)數(shù)得分加總度量的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響不顯著，這有可能是因?yàn)橹苯佑玫梅旨涌偠攘康慕鹑谒仞B(yǎng)，沒(méi)有考慮回答“不知道或算不出來(lái)”與回答不正確的人群的差別。模型2的估計(jì)結(jié)果顯示用因子分析法度量的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響在1%的水平上顯著為正，表明個(gè)體的金融素養(yǎng)水平越高，個(gè)體的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。首先，居民的金融素養(yǎng)水平越高，意味著他們具備完成復(fù)雜計(jì)算和處理金融事務(wù)的能力，能對(duì)金融市場(chǎng)提供的各種養(yǎng)老產(chǎn)品及各種養(yǎng)老投資回報(bào)進(jìn)行分析，更容易且更主動(dòng)地參與到金融市場(chǎng)行為當(dāng)中，做出符合自身狀況的個(gè)性化養(yǎng)老規(guī)劃行為；其次，金融素養(yǎng)較高的個(gè)體往往會(huì)更樂(lè)意參與養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，且更有信心認(rèn)為自身做出的養(yǎng)老準(zhǔn)備是完善的。因此，居民的金融素養(yǎng)水平越高，越傾向于進(jìn)行養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，具備更加完善的養(yǎng)老規(guī)劃。

在個(gè)人特征方面，年齡和婚姻狀況對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度都有顯著的負(fù)向影響。這其中的原因可能在于：首先，隨著社會(huì)一直倡導(dǎo)全民養(yǎng)老，較年輕的個(gè)體會(huì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等渠道更多的感受到未來(lái)養(yǎng)老的壓力，同時(shí)也會(huì)通過(guò)各種渠道接觸到各種養(yǎng)老準(zhǔn)備行為，比如社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、房產(chǎn)、金融理財(cái)產(chǎn)品等，因而在社會(huì)環(huán)境的影響下積極進(jìn)行養(yǎng)老準(zhǔn)備，而且養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度是一個(gè)主觀性的問(wèn)題，年輕的時(shí)候大多對(duì)養(yǎng)老比較有信心，覺(jué)得自己準(zhǔn)備得比較好。隨著年齡的增長(zhǎng)，離養(yǎng)老的時(shí)間越接近，反而覺(jué)得自身的養(yǎng)老準(zhǔn)備不夠完善；另外，喪偶或離異的個(gè)體會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)人生活感到養(yǎng)老壓力更大，容易認(rèn)為自身未來(lái)的養(yǎng)老準(zhǔn)備是不完善的。而已婚居民可能由于家庭開(kāi)支較大導(dǎo)致沒(méi)有足夠的資金為養(yǎng)老做好準(zhǔn)備，未婚的個(gè)體則大多比較年輕，反而對(duì)養(yǎng)老充滿信心。健康狀況對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度的影響顯著為正，是因?yàn)樯眢w健康狀況好的個(gè)體，預(yù)期自身未來(lái)能夠存活的時(shí)間較長(zhǎng)，所需的養(yǎng)老費(fèi)用更多，因而更愿意進(jìn)行養(yǎng)老準(zhǔn)備，而身體狀況較差的個(gè)體，可能當(dāng)前更多的資金運(yùn)用在看病或者購(gòu)買(mǎi)醫(yī)療保險(xiǎn)、重大疾病保險(xiǎn)上，從而沒(méi)有過(guò)多的資金結(jié)余用于養(yǎng)老準(zhǔn)備。

在家庭特征方面，家庭年收入對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的正向影響。家庭年收入越高，說(shuō)明家庭目前可以用于各項(xiàng)投資的資金越多，也越有能力為未來(lái)養(yǎng)老做好安排，養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善。撫養(yǎng)孩子數(shù)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的負(fù)向影響。當(dāng)家庭需要撫養(yǎng)較多的小孩時(shí)，教育支出、生活支出、醫(yī)療費(fèi)用支出都會(huì)上升，導(dǎo)致家庭的可支配收入下降，沒(méi)有足夠的資金來(lái)作為自身做好養(yǎng)老安排，而且由于受到我國(guó)傳統(tǒng)觀念“養(yǎng)兒防老”的影響，一些家庭把未來(lái)的養(yǎng)老寄托在孩子身上，以至于自身的養(yǎng)老準(zhǔn)備行為反而不完善。

2.金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)的影響

本文運(yùn)用OLS回歸模型（式2）分析了個(gè)體金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)的影響，模型3和模型4分別表示用回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，具體回歸結(jié)果如表5所示。

表5 金融素養(yǎng)與養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)

模型3和模型4的實(shí)證結(jié)果顯示了無(wú)論是用得分加總還是用因子分析度量的金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)都有顯著的正向影響，個(gè)體對(duì)政府社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的依賴度隨著個(gè)體金融素養(yǎng)水平的提高而下降。金融素養(yǎng)越高的個(gè)體，對(duì)相關(guān)金融知識(shí)的理解能力越強(qiáng)，也了解目前由于人口老齡化導(dǎo)致基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口擴(kuò)大的狀況，知曉單靠政府已經(jīng)不能完全滿足自身的養(yǎng)老需求，因而會(huì)提高個(gè)人的養(yǎng)老意識(shí)，積極尋找其他的渠道來(lái)補(bǔ)充國(guó)家養(yǎng)老的不足。

3.金融素養(yǎng)對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響

本文運(yùn)用Probit回歸模型（式3）分析了個(gè)體金融素養(yǎng)對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響，模型5和模型6分別表示用回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)和因子分析度量的金融素養(yǎng)變量，具體回歸結(jié)果如表6所示。

模型5和模型6的實(shí)證結(jié)果顯示了無(wú)論是用得分加總還是用因子分析度量的金融素養(yǎng)對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)選擇都有顯著的正向影響。個(gè)體金融素養(yǎng)水平越高，越能認(rèn)識(shí)到目前的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)不能夠覆蓋養(yǎng)老需求，同時(shí)保險(xiǎn)意識(shí)也比較強(qiáng)，因而會(huì)積極尋求商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行補(bǔ)充。此外，金融素養(yǎng)水平高的個(gè)體，也能憑借自身的金融知識(shí)對(duì)市面上的養(yǎng)老產(chǎn)品進(jìn)行比較，通過(guò)計(jì)算產(chǎn)品收益率以及自身未來(lái)養(yǎng)老需求等，選擇合適自己的保險(xiǎn)產(chǎn)品來(lái)滿足未來(lái)養(yǎng)老的需要。再者，金融素養(yǎng)越高的個(gè)體，他們的保險(xiǎn)意識(shí)會(huì)比較強(qiáng)，也更能了解和接受商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。因此，金融素養(yǎng)水平越高的個(gè)體，將商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)支持的可能性越大，越傾向于購(gòu)買(mǎi)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

表6 金融素養(yǎng)與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策

在個(gè)人特征方面，教育水平和健康狀況對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策有較顯著的正向影響。學(xué)歷水平越高的個(gè)體，保險(xiǎn)意識(shí)以及對(duì)保險(xiǎn)的接受度都比較高，會(huì)傾向于借助商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)來(lái)對(duì)養(yǎng)老需求進(jìn)行補(bǔ)充。健康狀況的正向影響則說(shuō)明在商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)上存在一定程度的逆選擇現(xiàn)象；當(dāng)然，健康狀況好的個(gè)體，當(dāng)前醫(yī)療費(fèi)用等支出較少，能有足夠的資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)也是一個(gè)原因。

在家庭特征方面，家庭年收入對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策具有顯著的正向影響，這也符合保險(xiǎn)是較高層次需求這一特征。撫養(yǎng)孩子數(shù)對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策具有較顯著的負(fù)向影響，這是由于一方面，撫養(yǎng)的孩子較多，家庭需要的各項(xiàng)支出越多，沒(méi)有足夠的經(jīng)濟(jì)能力投保；另一方面，也是受“養(yǎng)兒防老”觀念的影響，認(rèn)為未來(lái)兒女能支付自身的一部分養(yǎng)老費(fèi)用，而不需要借助商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

四、穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

在上述實(shí)證分析中，金融素養(yǎng)變量可能會(huì)存在內(nèi)生性問(wèn)題。例如金融素養(yǎng)本身可能會(huì)受到居民養(yǎng)老規(guī)劃行為的影響。當(dāng)居民參與到金融市場(chǎng)中，他們可以學(xué)到更多的金融知識(shí)，相應(yīng)的金融素養(yǎng)水平也會(huì)越高。在這種情況下，上文的估計(jì)結(jié)果可能會(huì)是有偏的。為了解決這一問(wèn)題，本文參考宗慶慶等（2015）的方法，選取組群內(nèi)其他個(gè)體的金融素養(yǎng)平均水平作為工具變量，借助兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計(jì)，來(lái)矯正內(nèi)生性帶來(lái)的估計(jì)偏誤。參照宗慶慶等（2015）的分組變量設(shè)置，本文將受訪者年齡、教育水平、家庭所處的地區(qū)作為分組變量。本文將受訪者按照年齡分為3組（45歲以下、45～60歲、60歲以上），按教育水平分為2組（大學(xué)本科/?？埔韵?、大學(xué)本科/?？萍耙陨希┮约鞍凑占彝ニ幍牡貐^(qū)分為3組（東部、中部、西部）。因此，總共有3個(gè)年齡組*2個(gè)教育組*3個(gè)地區(qū)組共計(jì)18個(gè)組群，對(duì)于第i個(gè)個(gè)體，本文計(jì)算出其所在組群內(nèi)的其他個(gè)體的平均金融素養(yǎng)水平并作為工具變量，對(duì)原模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

表7 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

由表7可得，用Wald檢驗(yàn)金融素養(yǎng)變量?jī)?nèi)生性的結(jié)果均在5%水平上拒絕了變量不存在內(nèi)生性的假設(shè)，因而金融素養(yǎng)變量存在內(nèi)生性問(wèn)題。在上述所有回歸中，F(xiàn)值均大于10，表明本文使用的工具變量不存在弱工具變量問(wèn)題。在工具變量回歸結(jié)果中，用回答正確個(gè)數(shù)衡量的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度影響不顯著，用因子分析法衡量的金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著的正向影響；采用因子分析和回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)衡量的金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策均具有顯著的正向影響，系數(shù)的絕對(duì)值比基本回歸結(jié)果略大。因此，采用工具變量法進(jìn)行的兩階段回歸結(jié)果進(jìn)一步表明，金融素養(yǎng)的增加會(huì)增強(qiáng)個(gè)人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度，提高個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)，也提高了個(gè)體參與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的可能性。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在上述回歸分析中，本文運(yùn)用了國(guó)際上通用的三個(gè)問(wèn)題加上僅中國(guó)區(qū)回答的四個(gè)問(wèn)題共七個(gè)問(wèn)題，分別用因子分析法和回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)來(lái)度量金融素養(yǎng)，分析金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中本文僅采用國(guó)際上通用的三個(gè)問(wèn)題，通過(guò)因子分析法和回答問(wèn)題正確個(gè)數(shù)來(lái)度量基礎(chǔ)金融素養(yǎng)作為解釋變量，對(duì)上述回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)?；A(chǔ)金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的回歸結(jié)果與模型1至模型6得到的回歸結(jié)果中對(duì)應(yīng)解釋變量的系數(shù)符號(hào)相同，且系數(shù)數(shù)值和顯著性相差不大，這表明了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

不同于以往的文獻(xiàn)側(cè)重于研究金融素養(yǎng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)的配置，本文基于清華大學(xué)和同方全球人壽2018年中國(guó)居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研數(shù)據(jù)，從個(gè)人金融行為的角度分析了金融素養(yǎng)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度、養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策的影響，得到了以下結(jié)論：金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備完善度有顯著正向影響，金融素養(yǎng)越高的個(gè)體參與養(yǎng)老準(zhǔn)備行為的可能性越大，養(yǎng)老準(zhǔn)備較完善；金融素養(yǎng)對(duì)養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)有顯著正向影響，金融素養(yǎng)水平的提高可以增強(qiáng)個(gè)體的養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)，在面臨養(yǎng)老壓力時(shí)，對(duì)政府提供的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)依賴較低；金融素養(yǎng)對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)決策有顯著正向影響，金融素養(yǎng)水平越高的個(gè)體會(huì)越傾向于選擇商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)這一重要手段對(duì)未來(lái)養(yǎng)老進(jìn)行有效的補(bǔ)充；而教育水平越高、身體狀況越健康、家庭年收入水平越高的個(gè)體，養(yǎng)老準(zhǔn)備行為越完善，養(yǎng)老責(zé)任意識(shí)越強(qiáng)，越傾向于選擇商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)；年齡、婚姻狀況、撫養(yǎng)孩子數(shù)對(duì)三者的影響是負(fù)的；性別、家庭所屬經(jīng)濟(jì)帶則對(duì)三者的影響不顯著。

基于文章結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，要完善國(guó)家金融教育體系，提升國(guó)民金融素養(yǎng)水平。首先，我國(guó)需要制定和修改相關(guān)的法律法規(guī)，將提升全體國(guó)民的金融素養(yǎng)水平納入至國(guó)家的戰(zhàn)略層次。明確政府、金融機(jī)構(gòu)以及其他社會(huì)組織在全民金融教育中的需要履行的職責(zé)和任務(wù)，同時(shí)設(shè)計(jì)金融教育的內(nèi)容、方式、渠道及保障措施等。其次，由于金融知識(shí)需要涉及的內(nèi)容比較復(fù)雜，在普及金融教育的時(shí)候，需要對(duì)消費(fèi)者的金融素養(yǎng)水平有所了解，并且要明確應(yīng)該重點(diǎn)普及的知識(shí)，使得個(gè)體的金融教育發(fā)揮最大的邊際效用。最后，要充分發(fā)揮信息技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，利用互聯(lián)網(wǎng)傳播快、內(nèi)容豐富、成本低等便捷優(yōu)點(diǎn)建立開(kāi)放的教育平臺(tái)，提供豐富完善的金融教育內(nèi)容，并通過(guò)電視、廣播等傳統(tǒng)媒體，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)等新型媒體，開(kāi)展金融教育活動(dòng)。同時(shí)，還要加強(qiáng)國(guó)際交流和合作，借鑒國(guó)外金融教育的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，更好地促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融教育的快速發(fā)展。

第二，大力推進(jìn)養(yǎng)老保障“三支柱”體系建設(shè)。目前，我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的養(yǎng)老金缺口已經(jīng)越來(lái)越大，隨著人口老齡化現(xiàn)象的愈發(fā)嚴(yán)重，我國(guó)養(yǎng)老金有可能會(huì)出現(xiàn)入不敷出的現(xiàn)象。因此，我國(guó)要大力發(fā)展由政府、企業(yè)、個(gè)人三方合作的“三支柱”體系。在鼓勵(lì)個(gè)人做好退休準(zhǔn)備方面，政府應(yīng)大力推進(jìn)養(yǎng)老保障“三支柱”體系建設(shè)；其次，雇主也應(yīng)該在幫助員工做好退休準(zhǔn)備方面承擔(dān)更多的責(zé)任，通過(guò)建立企業(yè)年金、職業(yè)年金等計(jì)劃為雇員退休做準(zhǔn)備，還可以為員工提供多樣化的退休幫助，比如提高雇員的退休責(zé)任意識(shí)、金融教育、財(cái)務(wù)建議等。同時(shí)，應(yīng)做好發(fā)展第三支柱的整體設(shè)計(jì)，全面推開(kāi)稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)，鼓勵(lì)其他金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)養(yǎng)老金融產(chǎn)品。

第三，發(fā)展和創(chuàng)新具有針對(duì)性的保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)。商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是目前居民為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)保障不足進(jìn)行的有效選擇之一，但是是否選擇商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)也會(huì)受金融素養(yǎng)、保險(xiǎn)意識(shí)、收入水平、婚姻及家庭撫養(yǎng)的小孩數(shù)的影響，因此要推進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面，就需要發(fā)展和創(chuàng)新具有針對(duì)性的保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)。例如，針對(duì)不同家庭收入水平及家庭結(jié)構(gòu)（包括丁克家庭、獨(dú)生子女家庭、二胎家庭、空巢家庭等）的居民，保險(xiǎn)公司應(yīng)利用其精算分析管理、全面服務(wù)資源等優(yōu)勢(shì)，研發(fā)出多種個(gè)性化的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，有針對(duì)性的為他們提供與其購(gòu)買(mǎi)力相匹配的，且滿足他們家庭結(jié)構(gòu)情況、家庭財(cái)富管理以及金融風(fēng)險(xiǎn)保障等需求的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。此外，要引導(dǎo)居民對(duì)近年來(lái)蓬勃發(fā)展的新興險(xiǎn)種的參與。2018年稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)在經(jīng)歷多年的論證后啟動(dòng)試點(diǎn)，向更廣范圍推廣；長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)也在各地政府的推動(dòng)下，從山東、江蘇、新疆等多個(gè)省區(qū)推向全國(guó)。商業(yè)保險(xiǎn)公司要做好新險(xiǎn)種的宣傳，創(chuàng)新自身的養(yǎng)老與服務(wù)，積極探索包含多種保險(xiǎn)產(chǎn)品及保險(xiǎn)服務(wù)的綜合養(yǎng)老保障計(jì)劃，來(lái)滿足廣大居民的需求。