關(guān)璐寧

【摘要】隨著市場(chǎng)機(jī)制的完善和財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，企業(yè)運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)造就“股東財(cái)富最大化”獲得了社會(huì)上大范圍經(jīng)濟(jì)學(xué)者的認(rèn)同，這就需要產(chǎn)生一個(gè)新的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)準(zhǔn)確反映股東價(jià)值是否獲得了提升，EVA這一新的概念由此應(yīng)運(yùn)而生。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增加值;企業(yè)價(jià)值評(píng)估;股東財(cái)富最大化

隨著市場(chǎng)機(jī)制的完善和財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)由“利潤(rùn)最大化”演變?yōu)椤肮蓶|財(cái)富最大化”，傳統(tǒng)的利潤(rùn)觀不再符合企業(yè)所有者的需求，企業(yè)價(jià)值觀開(kāi)始受到國(guó)家和眾多企業(yè)的推崇，逐步開(kāi)始將企業(yè)價(jià)值的重要性列在首位。2010年國(guó)資委發(fā)布文件要求中央企業(yè)開(kāi)始全面推行以EVA（EconomicValueAdded，簡(jiǎn)稱(chēng)經(jīng)濟(jì)增加值）為基礎(chǔ)的績(jī)效考核，以便更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值。EVA的廣泛引用能促進(jìn)企業(yè)高層管理人員的觀念改革，應(yīng)用EVA能推進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升、為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)航向提供指引。因此本文針對(duì)EVA價(jià)值評(píng)估法進(jìn)行了試探、研究，并以近年來(lái)規(guī)模迅速擴(kuò)大的酒店行業(yè)之一北京首旅酒店為例，力圖為諸多酒店行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向提供參考建議。

一、EVA概述

EVA（即經(jīng)濟(jì)增加值）這一原始概念最早是由美國(guó)思騰思特公司（SternStewart）提出并逐步發(fā)展起來(lái)的一種新型企業(yè)績(jī)效評(píng)估方法。EVA是一種研究公司價(jià)值的新思路、新方法，與傳統(tǒng)方法的分別在于經(jīng)濟(jì)增加值考慮到了權(quán)益資本的成本這一領(lǐng)域，EVA研究法站在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的角度進(jìn)行較為全面地分析，要求企業(yè)除了將傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用計(jì)入成本之外，還要把同一會(huì)計(jì)期間發(fā)生的資本成本計(jì)入其中。EVA具體指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除資金成本后的剩余價(jià)值，也可以解釋為大于企業(yè)總投入資本的回報(bào)。若投資回報(bào)>資本成本，可以創(chuàng)造企業(yè)剩余價(jià)值，EVA為正;投資回報(bào)<資本成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)價(jià)值，EVA為負(fù)。也就是說(shuō)，即使一個(gè)公司利潤(rùn)為正，也不代表它就能真正創(chuàng)造價(jià)值。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用——以首旅酒店為例

（一）首旅酒店的簡(jiǎn)介

首旅集團(tuán)是1998年成立于北京的國(guó)有上市公司，是北京第一家國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)。為了謀求更好的發(fā)展途徑、提高市場(chǎng)占有率，利用同行業(yè)資源整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，2016年4月，首旅酒店集團(tuán)完成了對(duì)如家酒店“蛇吞象”的大型并購(gòu)活動(dòng)（2015年旅游飯店協(xié)會(huì)開(kāi)展的活動(dòng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如家酒店2014年以2810的數(shù)量位居中國(guó)飯店集團(tuán)排行榜第二名），由第十名一舉躍升成為我國(guó)第二大酒店集團(tuán)。

（二）首旅酒店EVA的測(cè)算

1.WACC的計(jì)算

本文參照國(guó)資委《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，直接采用其規(guī)定的加權(quán)平均資本成本（WACC）為5.5%（2015—2017年同）。

2.EVA的計(jì)算

從EVA的計(jì)算結(jié)果來(lái)看，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)三年間成倍增長(zhǎng)，顯示出一個(gè)良好的成長(zhǎng)模式，從2015年的1.8億元增長(zhǎng)到2016年的4.9億元，增長(zhǎng)了172.2%;2017年同比2016年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了3.15億元，增長(zhǎng)率63.77%。調(diào)整后的資本總額2016年比2015年增加了62.77億元，增長(zhǎng)率為226.034%;2017年相比2016年調(diào)整后資本總額增加了55.05億元，增長(zhǎng)率為60.80%。資本成本率為固定值5.5%，公式計(jì)算后得出的經(jīng)濟(jì)增加值在2015至2017年間顯現(xiàn)出了一個(gè)先降后升的態(tài)勢(shì)，系2016年并購(gòu)如家酒店集團(tuán)完成時(shí)產(chǎn)生了大量的短期借款所致，雖然暫時(shí)出現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的下降，但是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)整合得比較好，所以首旅酒店的企業(yè)價(jià)值在2017年由負(fù)轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)出一個(gè)良好的穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。雖然價(jià)值由負(fù)轉(zhuǎn)正，但并沒(méi)有一舉超越原始價(jià)值，隨著貸款的歸還、首旅如家規(guī)模的擴(kuò)大，作者相信在未來(lái)幾年，合并后的首旅如家酒店集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值一定會(huì)不負(fù)所望，持續(xù)地穩(wěn)步增長(zhǎng)，并最終超越并購(gòu)前首旅酒店的企業(yè)價(jià)值。通過(guò)這個(gè)酒店行業(yè)橫向并購(gòu)案例，拓展了EVA實(shí)際應(yīng)用的發(fā)展路徑，為酒店住宿行業(yè)的企業(yè)價(jià)值提升擴(kuò)展了路徑，為股東財(cái)富最大化的目標(biāo)提供一個(gè)良好的借鑒實(shí)例。

三、結(jié)語(yǔ)

本文首先對(duì)EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系相關(guān)概念進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，然后對(duì)EVA計(jì)算中的各項(xiàng)參數(shù)具體如何計(jì)算進(jìn)行了詳細(xì)的解釋?zhuān)恼伦詈笠允茁镁频隇槔M(jìn)行了EVA的實(shí)際應(yīng)用研究。研究證明，在企業(yè)改變傳統(tǒng)的利潤(rùn)視角實(shí)行EVA計(jì)算企業(yè)價(jià)值后，并不如想象那樣一帆風(fēng)順立刻獲得較高的企業(yè)價(jià)值提升，究其原因多種多樣，應(yīng)該具體針對(duì)企業(yè)“下診斷”：有的企業(yè)“改革”過(guò)程中可能會(huì)因?yàn)橛|及某些人的利益遭到高管人員行動(dòng)上的阻礙;有的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)閷?shí)施了并購(gòu)、重組等行為后出現(xiàn)短暫的價(jià)值下落而后緩慢回升然后超越此前的企業(yè)價(jià)值;事實(shí)上絕大多數(shù)公司只要符合我國(guó)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)要求，積極響應(yīng)國(guó)家推行的方針政策實(shí)施號(hào)召，EVA就能發(fā)揮它的積極作用，促進(jìn)企業(yè)健康良好發(fā)展的同時(shí)提升企業(yè)價(jià)值。

雖然EVA在理論上已經(jīng)初具規(guī)模，也漸漸地被我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)所接受，但實(shí)際中卻難免要面對(duì)許多運(yùn)行中的問(wèn)題：對(duì)于不同規(guī)模、不同性質(zhì)、不同行業(yè)的企業(yè)，在計(jì)算EVA的過(guò)程中會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目存在較大差異;公式?jīng)]有明確的規(guī)定，其運(yùn)用也很難統(tǒng)一;計(jì)算方法相對(duì)傳統(tǒng)方法更為復(fù)雜;市場(chǎng)上公布的信息若非是能力較高的管理人員也很難明辨真假……諸多問(wèn)題的存在給EVA的“本土化”、“本企業(yè)化”移植造成了一定程度上核算、運(yùn)用的困難。EVA的普遍化實(shí)施存在難度，企業(yè)（股東）價(jià)值的增加更不是因?yàn)橐粋€(gè)新方法的運(yùn)用而一朝一夕能夠順利提升的。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)該對(duì)管理層制定合適的激勵(lì)制度，增強(qiáng)其推動(dòng)EVA價(jià)值管理的信心，將EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)知識(shí)全面普及，堅(jiān)定推行EVA并將其貫徹到底。

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