葉檀

洗牌加快 只能投資高科技和管理比強(qiáng)的企業(yè)

一些沒有競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)企業(yè)必須放棄幻想，儲(chǔ)備現(xiàn)金，找到護(hù)城河，積極應(yīng)對(duì)。有兩個(gè)跡象能夠說明傳統(tǒng)制造業(yè)的困難。一是一些企業(yè)有被排擠出供應(yīng)鏈。由于全球供應(yīng)鏈在春節(jié)期間斷裂了將近一個(gè)月，一些全球企業(yè)已經(jīng)開始尋找新的供應(yīng)廠商。國(guó)際廠商不可能等待一個(gè)月以上。

在資源有限的情況下，支持不是撒胡椒面似的，復(fù)工的主要是全國(guó)性重點(diǎn)企業(yè)、地方性重點(diǎn)企業(yè)、規(guī)上企業(yè)，普通中小企業(yè)要得到相應(yīng)的資源非常困難。無論是防護(hù)物資，還是員工到位。

第二個(gè)跡象，鋼鐵庫(kù)存不斷創(chuàng)新高。鋼鐵行業(yè)庫(kù)存已超過2018年，創(chuàng)歷史新高。原因是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能居高不下。鋼鐵企業(yè)不能隨便停產(chǎn)，除非檢修，不管什么節(jié)日照樣生產(chǎn)。即使位于疫情重點(diǎn)區(qū)域的武鋼，依然開足馬力生產(chǎn)，更不用說其他區(qū)域。目前，全國(guó)高爐開工率按產(chǎn)能算仍然高達(dá)82%，比春節(jié)前降低6%。產(chǎn)能沒有降多少，再加上春節(jié)假期疊加武漢狀況，房地產(chǎn)企業(yè)和基建無法及時(shí)復(fù)工，使用量下降。

行業(yè)認(rèn)為，今年一季度鋼鐵需求同比會(huì)下降10%，悲觀的預(yù)期是20%。一個(gè)季度用量2億多噸，需求下降20%，就會(huì)下降4000-5000萬噸。

相應(yīng)的，鋼鐵產(chǎn)量幾乎全部轉(zhuǎn)化為庫(kù)存。

假設(shè)到4500萬噸庫(kù)存的高位水平開始降庫(kù)，到市場(chǎng)啟動(dòng)原點(diǎn)，需要消化2500萬噸左右?guī)齑?，折算到開工率，如果在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)增加減產(chǎn)10%幅度，消化庫(kù)存需要90天。

鐵礦石價(jià)格上漲，螺紋鋼期貨從2月3日開始大漲，只能解釋為貿(mào)易商、交易者托市，支撐不了現(xiàn)在的價(jià)格。

鋼鐵行業(yè)，普通的企業(yè)是沒有任何優(yōu)勢(shì)的，投資這些企業(yè)就是在為未來挖大坑。重要的企業(yè)，地方政府在強(qiáng)力支撐。

疫情是一次淘汰賽，這一次，沒有現(xiàn)金流、沒有產(chǎn)品護(hù)城河、沒有管理能力的企業(yè)，會(huì)比預(yù)想更快地淘汰出局。而我們的員工素質(zhì)、人才流動(dòng)等，并沒有做好準(zhǔn)備。這是一次痛苦的急性轉(zhuǎn)型。

未來的復(fù)蘇關(guān)鍵 看復(fù)工速度和基建刺激

復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度到底如何？看百度遷徙地圖和用電量。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，沿海六大電廠的日耗煤數(shù)，一般也與工業(yè)增加值增速呈現(xiàn)正相關(guān)性，可以直觀地看出復(fù)工延遲對(duì)用電量的影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年2月21日，六大電廠耗煤量為42.13萬噸，大概是去年同期（以農(nóng)歷計(jì)）的62%。相比復(fù)工首日（2月10日）上升14%，浙電、粵電的耗煤量環(huán)比穩(wěn)定上升，華東、華南復(fù)工趨勢(shì)明顯。

估計(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的用電量在以往同期的60%到70%。行業(yè)數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。2月20日前，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)攜手汽車、新能源、通信、電子四大行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，圍繞兩大產(chǎn)業(yè)鏈中的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，做了深度的企業(yè)復(fù)工調(diào)研和沖擊測(cè)算。

結(jié)論是：對(duì)于汽車和新能源行業(yè)，下游訂單需求沖擊較為明顯，當(dāng)前處于往年同期的40%-60%水平，員工返工情況整體低于往年同期的60%。對(duì)于通信和電子行業(yè)，物流與產(chǎn)能沖擊最嚴(yán)重，約為往年同期60%水平。此外，人力密集型的消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)工壓力大，目前僅為往年的不到60%?？傮w沖擊可控，要靠后期復(fù)工和趕工，大幅彌補(bǔ)缺口。

在復(fù)蘇過程中，還有一個(gè)關(guān)鍵問題，對(duì)基建和房地產(chǎn)的刺激是不是足夠。大舉刺激房地產(chǎn)是不可能的?，F(xiàn)在圍繞著房地產(chǎn)的所有政策，不是為了保就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和地方財(cái)政穩(wěn)定。

2月19日晚，央行發(fā)布了2019年第四季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，這份報(bào)告是早就開始寫了，值得關(guān)注的是央行接受央行旗下《金融時(shí)報(bào)》的專訪，反映了最近的貨幣態(tài)度。

央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)說，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，這一點(diǎn)我們已經(jīng)看到了。尤其是重點(diǎn)和疫區(qū)企業(yè)，受到格外優(yōu)待。

截至2月20日，發(fā)改委、工信部確定全國(guó)性重點(diǎn)企業(yè)876家，10個(gè)重點(diǎn)省市省級(jí)政府確定地方性重點(diǎn)企業(yè)共1082家，已經(jīng)有727家重點(diǎn)保供企業(yè)獲得了貸款。

財(cái)政貼息后這些企業(yè)實(shí)際融資成本為1.30%，低于國(guó)務(wù)院不超過1.60%的要求。目前銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率運(yùn)行在2.2%左右，走勢(shì)平穩(wěn)。

從2019年8月實(shí)行利率改革后，LPR帶動(dòng)貸款實(shí)際利率下行，2019年12月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為5.12%，比LPR改革前的7月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，是2017年第二季度以來最低點(diǎn)。

2020年，央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，也就是說，會(huì)讓資金去某些地方某些行業(yè)，這些行業(yè)不包括房地產(chǎn)。2月21日，央行召開2020年金融市場(chǎng)工作電視電話會(huì)議提出，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性，繼續(xù)“因城施策”落實(shí)好房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制。

個(gè)人房貸利率沒有上升，也沒有下降，據(jù)劉國(guó)強(qiáng)副行長(zhǎng)表示，LPR下行，基本上不影響個(gè)人房貸利率，基本保持原有水平。房地產(chǎn)被多個(gè)重要部門提了很多次。財(cái)政部、統(tǒng)計(jì)局、央行等多部門在4天內(nèi)連續(xù)4次密集發(fā)聲，重申要堅(jiān)持“房住不炒”定位，再次強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”。

相比而言，基建更加樂觀一些。我認(rèn)為大規(guī)?；ù碳な怯锌赡艿摹Ｒ咔橹?，智慧城市、智慧醫(yī)療、智慧公共設(shè)備等都將成為投資重點(diǎn)。

問題只有一個(gè)，錢從何來？這一次疫情，將增加地方財(cái)政的壓力，疫情減免稅和補(bǔ)貼，加上土地，一切都在考驗(yàn)各個(gè)地方政府的智慧和執(zhí)行力。