朱宇航

利率債收益率在2月中旬至3月上旬整體呈現(xiàn)先上后下走勢(shì)，期間資金面寬松。2月初以來，境內(nèi)疫情控制較好。但是自2月下旬起，境外疫情發(fā)展超出市場(chǎng)預(yù)期，影響到利率走勢(shì)。

2月10日至20日，受疫情好轉(zhuǎn)、權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)等因素影響，我國(guó)10年期利率債收益率一路上行至高位，上行幅度約10BP。隨后，境外疫情超預(yù)期發(fā)展推動(dòng)避險(xiǎn)需求急升，2月20日至3月8日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一路向下連創(chuàng)歷史新低，下行幅度達(dá)100BP。美股等主要權(quán)益市場(chǎng)大跌，我國(guó)股市也結(jié)束了自2月3日以來的上行趨勢(shì)。期間，我國(guó)10年期國(guó)債190015收益率下行約36BP，10年期國(guó)開債190215收益率下行近30BP。

從資金面來看，流動(dòng)性整體保持平穩(wěn)寬松，銀行間隔夜回購定盤利率（FR001）均值為1.55%，銀行間7天回購定盤利率（FR007）均值為2.24%，銀行間14天回購定盤利率（FR014）均值為2.27%。其中FR007均值已低于2016年債券牛市時(shí)的水平。2月10日至3月10日，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)操作凈回籠15000億元，對(duì)沖了1月10日至2月9日凈投放量的75%。截至3月10日，中國(guó)人民銀行已連續(xù)16個(gè)交易日未開展公開市場(chǎng)操作，但流動(dòng)性整體充裕，這或與財(cái)政存款減少有關(guān)。2月17日，中國(guó)人民銀行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率從之前的3.25%下降到3.15%。2月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）較上月下調(diào)10BP，至4.05%;5年期LPR較上月下調(diào)5BP，至4.75%。截至3月10日，利率互換1Y-FR007利率較2月10日下行約12BP，至2.23%，與近期FR007中樞接近。

從一級(jí)市場(chǎng)供給來看，2月中旬至3月上旬債券市場(chǎng)凈融資額較此前有所上升。不過從1月以來的數(shù)據(jù)看，凈融資額同比下降幅度較大。這從供給角度解釋了近期債市利率的下行。

從投資需求來看，2月中旬至3月上旬，長(zhǎng)端（7～10年期）國(guó)債邊際凈買入量最大的機(jī)構(gòu)是境外機(jī)構(gòu)，且買入力度在加速增大。股份制商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)及廣義基金凈買入量也有所增加，但力度不及境外機(jī)構(gòu)。政策性銀行債邊際凈買入量最大的機(jī)構(gòu)是廣義基金。從利率下行幅度來看，10年期國(guó)債收益率近期下行幅度超過政策性銀行債近10BP，或因境外機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒更重所致。

從信用利差來看，在信用債中，交投最活躍的是中短期品種。這里用中債中短期票據(jù)信用利差（以國(guó)開債為基準(zhǔn)）走勢(shì)來觀測(cè)記錄信用債市場(chǎng)情況。2月中旬至3月上旬，1年期中債中短期票據(jù)各評(píng)級(jí)信用利差大幅度下降約30BP。3年期中債中短期票據(jù)各評(píng)級(jí)信用利差在2月10日至2月27日大幅下降約20BP，隨后因?yàn)槔蕚滦兴俣燃涌於霈F(xiàn)小幅回升。整體來看，信用產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，其信用利差下降越少;信用產(chǎn)品評(píng)級(jí)越高，其信用利差下降越多。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)來看，各數(shù)據(jù)發(fā)布對(duì)債市影響不大。2月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲達(dá)5.4%，創(chuàng)2011年10月以來新高，引起市場(chǎng)對(duì)通脹的些許擔(dān)憂，市場(chǎng)收益率略有上行。2月20日尾盤，中國(guó)人民銀行公布1月新增人民幣貸款3.34萬億元，1月新增社融5.07萬億元，雖超乎市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)收益率僅略有下行。2月29日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為29.6%，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7%，后者跌破2008年國(guó)際金融危機(jī)低點(diǎn)（38.8%）。在隨后的交易日3月1日，疫情致全球避險(xiǎn)情緒上升，美債收益率創(chuàng)歷史新低，我國(guó)10年期利率債收益率下行約4BP，與美債相比下行幅度不大。3月4日公布的2月財(cái)新中國(guó)綜合PMI錄得27.5%，創(chuàng)歷史新低。這一走勢(shì)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI走勢(shì)一致。當(dāng)日我國(guó)10年期利率債收益率再次下行約4BP。

從外圍環(huán)境來看，近期境外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致全球多家央行降息。3月3日，澳大利亞央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，至0.50%的歷史新低。隨后，馬來西亞央行快速跟進(jìn)降息25個(gè)基點(diǎn)。同日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至1%～1.25%;將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至1.1%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自1998年以來第7次緊急降息。同日，沙特央行也宣布降息50個(gè)基點(diǎn)。3月4日，加拿大央行降息50個(gè)基點(diǎn)。3月11日，英國(guó)央行緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，并宣布將采取措施幫助維持經(jīng)濟(jì)中的信貸流動(dòng);冰島央行宣布將7天期存款利率降至2.25%。多國(guó)的降息舉措在公布當(dāng)日均提振了市場(chǎng)情緒，但未改市場(chǎng)整體避險(xiǎn)趨勢(shì)。

另外，全球幾大產(chǎn)油國(guó)未就減產(chǎn)達(dá)成一致，俄羅斯同沙特開啟石油價(jià)格戰(zhàn)。3月9日，國(guó)際原油期貨價(jià)格一度暴跌至每桶30美元附近，創(chuàng)下1991年以來的最大單日跌幅。預(yù)計(jì)油價(jià)低位運(yùn)行將會(huì)維持一段時(shí)間，這也會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)通縮的預(yù)期。

今年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還存在較大不確定性，境外金融市場(chǎng)的較大波動(dòng)預(yù)計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。這可能會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具的選擇和調(diào)控力度的確定造成一定的影響，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程也將受到境外環(huán)境的牽制。但目前來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面恢復(fù)可期，預(yù)計(jì)更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措將會(huì)落地。春天終將到來！

作者單位：交通銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中心

責(zé)任編輯：劉穎 ?羅邦敏