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        釋放經(jīng)濟(jì)下行壓力

        2020-03-27 12:26:05牛潤苗
        現(xiàn)代營銷·理論 2020年1期
        關(guān)鍵詞:降息

        摘要:2019年我國受內(nèi)外部等一系列因素影響經(jīng)濟(jì)形勢延續(xù)下行壓力,前三季度GDP接連下滑。面對經(jīng)濟(jì)下行趨勢持續(xù)加大的形式,短期內(nèi)需要提高總需求,長期需要持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2019年央行通過連續(xù)實施降息操作強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),先后調(diào)低中期借貸便利(MLF)利率、逆回購利率、貸款市場定價利率(LPR)等,多次向市場釋放流動性,實現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期和降成本的目標(biāo)。

        關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)下行;降息;MLF;LPR;OMO

        一、經(jīng)濟(jì)形式的現(xiàn)狀與調(diào)控意義

        1.1經(jīng)濟(jì)下行背景

        自2017年十九大以來,經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)由數(shù)量目標(biāo)轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量增長,2019年我國受內(nèi)外部形式影響,經(jīng)濟(jì)形式延續(xù)下行壓力,隨著第一季度政策前置信貸大幅擴(kuò)張,二季度調(diào)控力度減弱,19年的前三季度GDP增速持續(xù)下滑,分別為6.4%,6.2%,6.0%,但失業(yè)率方面相對平穩(wěn)。

        消費、投資、出口三大方面增速疲軟,消費方面,受到居民收入增速放緩以及消費高杠桿率影響,導(dǎo)致消費受抑制;投資方面,投資增速降低,基建、制造業(yè)投資累計同比增長率均低迷,制造業(yè)PMI正處于底部,受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、全球經(jīng)濟(jì)周期、外部不確定影響等因素影響增長乏力;房地產(chǎn)前十個月投資增速居于較高水平,但隨著銷量增速下滑以及政策收緊,未來房地產(chǎn)方面投資增速也存在下行趨勢;出口方面,由于美國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)增速下跌,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主力德國經(jīng)濟(jì)低迷使得國外需求也下跌,同時中美貿(mào)易摩擦以及全球經(jīng)濟(jì)周期影響,同比增速低于0。

        但與此同時,中國經(jīng)濟(jì)在2019年中經(jīng)濟(jì)增速雖較往期有回落,但仍處于年初確立得預(yù)期目標(biāo)之間,中國在面臨世界經(jīng)濟(jì)周期衰退階段、結(jié)構(gòu)性因素、外部貿(mào)易摩擦等一系列因素影響,各主要國際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對增長預(yù)期的情況下,仍維持大于等于6%的增速,充分體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和潛力及在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行趨勢的韌性。

        1.2政策調(diào)控意義

        面對我國經(jīng)濟(jì)下行趨勢持續(xù)加大的形式,短期內(nèi)來看需要提高總需求,長期來看需要持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2019年以來逆周期調(diào)節(jié)成為貨幣政策關(guān)鍵字,經(jīng)濟(jì)下行壓力增大是近期一系列貨幣政策調(diào)控的主要驅(qū)動力,我國貨幣政策逐漸從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型,央行通過連續(xù)實施降息操作強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),先后調(diào)低中期借貸便利(MLF)利率、逆回購利率、國庫現(xiàn)金定存利率、貸款市場定價利率(LPR),多次向市場釋放流動性。利率降低并非等同于大水漫灌,央行通過小幅高頻的方式降息,市場認(rèn)為,央行調(diào)低MLF、LPR以及OMO利率充分展示了在經(jīng)濟(jì)下行背景下,央行穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期和降成本的目標(biāo)。

        二、MLF、LPR、OMO調(diào)控現(xiàn)狀

        自19年10月份至12月中旬,央行累計開展五次MLF操作,成為投放流動性的主要路徑。根據(jù)央行官網(wǎng)消息,2019年12月16號,央行開展中期借貸便利(MLF)操作3000億元,當(dāng)日有2860億元MLF到期,開展的MLF操作比當(dāng)日到期量多140億元,操作利率依舊維持在此前的3.25%,并未實施連續(xù)降息的操作。自2018年4月以來,央行一年期中期借貸便利利率始終維持在3.3%,在2019年11月5日,一年期中期借貸便利利率首次下調(diào)至3.25%并維持至今,并以3.25%的利率于11月5日、15日,12月6日開展期限為一年的MLF操作。一年期中期借貸便利(MLF)利率之所以維持3.25%原因有二,一方面是美聯(lián)儲暫無降息操作,另一方面是我國目前存在結(jié)構(gòu)性通脹問題,維持穩(wěn)定的政策利率有助于維持穩(wěn)定的通脹預(yù)期。

        2019年LPR形成機(jī)制實現(xiàn)改革完善,意味著利率市場化迎來標(biāo)志性突破的一年。全國銀行間同業(yè)拆借中心自8月20號起每月20號公布LPR作為銀行發(fā)放貸款的主要參考利率和定價標(biāo)準(zhǔn)。11月20號最新一期的LPR為4.15%,較上期降低5個基點,5年期以上LPR為4.80%,較上期下降5個基點。自8月 20日首發(fā)至11月20日第四次發(fā)布,1年期LPR已較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了20個基點,5年期以上LPR較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了10個基點,有力促進(jìn)貸款利率兩軌合一軌,提高市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率,帶動實體經(jīng)濟(jì)融資成本下降,助力普惠金融,將更多資源向小微企業(yè)和民營企業(yè)配置。

        自LPR改革后,中期借貸便利(MLF)利率對LPR也有著重要影響,是LPR的重要參考基準(zhǔn),MLF利率變動牽涉著LPR的效果影響。隨著MLF利率自此前3.3%降低至3.25%,提升了市場信心,推進(jìn)市場風(fēng)險偏好回升,有助于促進(jìn)降低實際貸款紀(jì)律,降低社會融資成本。

        根據(jù)過往經(jīng)驗,MLF利率和OMO利率往往聯(lián)動,MLF的下調(diào)也常常伴隨OMO利率的調(diào)整,并且MLF利率的調(diào)整往往先于OMO利率。就近期操作情況來看,2019年12月18號,央行開展了兩次逆回購操作,分別為500億元7天和1500億元14天的逆回購,其中從逆回購操作利率角度來看,7天逆回購操作中標(biāo)利率與上次持平為2.5%,14天逆回購操作中標(biāo)利率與上次相比下調(diào)5個基點,為2.65%,由于臨近年末,跨年會導(dǎo)致季節(jié)性的流動性緊張,加上明年一月份雙節(jié)的到來,因此需要釋放流動性,央行開啟逆回購并通過下調(diào)中標(biāo)利率來實現(xiàn)另類降息,以此給予市場充分的流動性,平穩(wěn)過節(jié)。

        三、利率下調(diào)的意義

        通過央行超出市場預(yù)期的調(diào)低MLF利率,股市和債市也對這一操作給予了正面回應(yīng)。調(diào)低MLF利率顯示了央行對銀行間相對審慎的態(tài)度,實際上是給市場釋放了重要信號,貨幣政策目標(biāo)并非是控制當(dāng)前通脹,而是維持整個經(jīng)濟(jì)的基本面,這是因為當(dāng)前是由豬肉單一商品價格帶動起來的“類滯脹”,并不需要貨幣政策來應(yīng)對,同時穩(wěn)定了市場預(yù)期,打消股市對貨幣政策可能收緊的擔(dān)憂,隨著經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn),股市情況將長期看好。

        貸款利率的走向,LPR是最重要的引導(dǎo)指標(biāo)。2019年來LPR的幅度雖然不大,但是由于5年期LPR的下調(diào)是房地產(chǎn)調(diào)控升級以來針對房地產(chǎn)的首次降息,盡管并不等于房貸政策放松,但旨在以此引導(dǎo)企業(yè)中長期信貸融資成本的降低,同時影響到購房者的預(yù)期,穩(wěn)定當(dāng)下樓市。此次調(diào)降信號意義明顯,盡管政策調(diào)控大方向不變,但是通過邊際力度的微調(diào)來發(fā)揮房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的基礎(chǔ)性作用,推動中國經(jīng)濟(jì)改善需求弱化的問題,助力庫存周期回升。

        7天期的逆回購利率作為短期政策利率,與1年期的MLF相比,它的下降更被視為是“真正的降息”,通過調(diào)低逆回購利率,有利于降低銀行負(fù)債成本,引導(dǎo)貸款市場利率降低。

        四、經(jīng)濟(jì)及政策的未來展望

        2020的經(jīng)濟(jì)將會見底企穩(wěn),經(jīng)濟(jì)下行壓力較之今年將會大大降低,主要原因有二:一方面來看,19年三次加關(guān)稅,是受到貿(mào)易戰(zhàn)沖擊最劇烈的時候,對出口和固定資產(chǎn)投資的影響也是最惡劣的一年,目前關(guān)稅下調(diào)已經(jīng)達(dá)成第一階段協(xié)議,未來很可能會降低,因此外部沖擊這一負(fù)面影響因素會削弱;另一方面,18年受去杠桿影響最為劇烈,但目前市場已經(jīng)逐步適應(yīng)貨幣發(fā)行從高速轉(zhuǎn)向相對低速的情況,并且中央對于去杠桿的態(tài)度也逐步偏向穩(wěn),這一影響因素也會在未來減弱。除此之外,消費、投資、進(jìn)出口三駕馬車也都有了積極的變化,正面因素偏多,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率大。通脹方面預(yù)計前高后低,2020年一季度可能會達(dá)到一個高點,但之后通脹下行既受食品向其他領(lǐng)域的傳導(dǎo)的影響,又受PPI回升影響,下行速度到底有多快尚存一系列不確定因素。

        明年的貨幣政策存在進(jìn)一步的降息空間,為保證流動性合理充裕,社會融資成本降低,疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、緩解中小微和民營企業(yè)融資難融資貴等問題,降成本仍然是貨幣政策的方向。對于未來的降息降準(zhǔn)節(jié)奏,MLF可能會在幅度有限的情況下進(jìn)一步下調(diào),就2020年全年來看,逆周期政策仍在持續(xù),MLF利率預(yù)計至少下調(diào)一到兩次。目前LPR下調(diào)5個基點仍處于合理范圍內(nèi),未來仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。同時逆回購利率也有望下調(diào)來引導(dǎo)LPR利率,逆回購利率的下調(diào)給了LPR持續(xù)調(diào)降的基礎(chǔ),通過下調(diào)逆回購利率使得銀行短期流動性提升,拆借利率下降,從而將貨幣政策有效傳導(dǎo)至長期利率。

        參考文獻(xiàn):

        [1]蘇望月.中央財經(jīng)報,2019,11 (003)

        [2]羅志恒.逆周期調(diào)節(jié)托底,激發(fā)新的經(jīng)濟(jì)增長點仍靠改革.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道,2019,12(004)

        [3]何嘯.貨幣政策保持定力 逆周期調(diào)節(jié)將加強(qiáng).第一財經(jīng)日報,2019,12(A11)

        作者簡介:

        牛潤苗(1995--),女,漢族,籍貫:山東煙臺人,單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院,碩士,金融專業(yè),研究方向:商業(yè)銀行管理。

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