胡雪丹 李付喜 班藝芹 黃璐

[摘要]新三板的全國性擴容，給全國中小企業(yè)帶來了新的希望。中小企業(yè)熱捧的新三板市場，是否仍能有效的履行其設立時的初始宗旨——成為成長型企業(yè)上市的“蓄水池”和“孵化器”，防止一些別有用心的企業(yè)粉飾業(yè)績而僥幸成為新三板的一員值得探討。財務成長性是成長性最具體的表現(xiàn)，因此對新三板企業(yè)財務成長性的研究十分必要。廣西處于全國重要的戰(zhàn)略方位，廣西中小企業(yè)的發(fā)展不僅關系著廣西經濟社會的發(fā)展，同時也與國家的經濟發(fā)展有著密切的聯(lián)系。文章以廣西新三板F企業(yè)為例，對該企業(yè)財務成長性進行分析，一方面可以映射全國新三板的成長性情況，檢驗新三板對新三板企業(yè)的篩選情況;另一方面可以給予廣西其他中小企業(yè)一定的借鑒，進一步激活廣西中小企業(yè)的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

[關鍵詞]廣西;企業(yè)新三板;財務成長分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc202009082

1F公司行業(yè)基本情況簡介

F公司，創(chuàng)立于2007年，是廣西一家專注于為企業(yè)提供能源節(jié)約的解決方案和整體服務，采用合同能源模式，給予客戶更多的節(jié)約體驗的公司。公司創(chuàng)立10年以來，不斷完善自身的產品結構和服務內容，力求為客戶實現(xiàn)效益最大化，公司效益分享理念為其長期發(fā)展打下了良好基礎，在客戶滿意回饋度中，公司總是獲得客戶的高度好評，10年的時間，公司已經發(fā)展成為區(qū)域領頭和行業(yè)知名企業(yè)，從立足于為區(qū)域內客戶量身打造貴賓式節(jié)能體驗方案，逐漸成為國家主管部門的重點支持和關注的企業(yè)，于2010年8月被列入國家發(fā)展改革委、財政部第一批節(jié)能服務公司備案名單，2011年獲得國家高新技術行業(yè)企業(yè)稱號，正式成為擁有享受國家層次資源的一家具備“高新技術”稱號的企業(yè)。

公司根據(jù)客戶節(jié)能需求，為客戶提供節(jié)能方案和節(jié)能技術研發(fā)，也可以采用項目效益共享模式，幫助企業(yè)建設節(jié)能項目。公司主要業(yè)務就是采用合同能源管理模式幫助客戶提高資源利用率，節(jié)約單位的運營成本，公司的客戶主要是學校。合同能源管理模式的原理是，根據(jù)客戶提出的需求，公司全額出資出智為客戶建設節(jié)能項目或研發(fā)節(jié)能設備，新項目或設備建成使用后，可以為客戶節(jié)省很大的資源和成本，公司再從客戶獲得的效益中收取一定比例的費用，運營期達到一定長度后，公司將退出項目的收益分配，并將項目無償轉交給客戶，公司只負責項目的維護。公司目前最主要的業(yè)務參與學校改造熱水系統(tǒng)，運用公司自行研發(fā)的整套熱水供應系統(tǒng)幫助降低學校的熱水電能消耗，其收益是學生或老師熱水IC卡節(jié)省部分的提成。

2F公司財務成長分析與評價

本節(jié)將對新三板掛牌F公司財務成長能力進行全方面分析，使用的方法主要為財務比率分析，使用的分析指標主要為構建好的財務成長性評價體系指標。為了使評價體系口徑一致，文章選取了三家經營類型與新三板F公司類似，但申請新三板掛牌失敗的公司進行比較分析。這三家公司分別為LH智能、TX能源、LL科技，與F公司一樣，同時屬于高科技公司，他們通過一定公司內部調整，券商做了充分盡調和履職，已基本符合掛牌條件，但最后掛牌失敗。旨在通過分析比較客觀的得出新三板篩選情況和F公司的財務成長性情況。以下稱LH智能、TX能源、LL科技為比對公司。

本節(jié)數(shù)據(jù)來源說明：F公司數(shù)據(jù)來源于F公司的公開財務報告，LH智能、TX能源、LL科技數(shù)據(jù)來源于公司一手資料。

21F公司發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>

文章選擇該公司2014—2016年的報表數(shù)據(jù)進行分析，雖然分析的時間跨度不長，但由于新三板擴容以來只經歷了三四年的發(fā)展時間，廣西企業(yè)掛牌時間則要更晚一些，F(xiàn)公司是廣西最早掛牌新三板的公司之一，因此2014—2016年的數(shù)據(jù)可以說明新三板的情況，早期數(shù)據(jù)不是新三板報告期，因此也沒有意義。

由表1可知，從營業(yè)收入增長率變動趨勢看， F公司營業(yè)增長率從035提高到了041，營業(yè)收入一直保持高速增長。從同行業(yè)的營業(yè)收入增長率對比來看，F(xiàn)公司營業(yè)收入增長率也高于掛牌失敗公司的平均水平。從凈利潤增長率變動趨勢看，F(xiàn)公司下降幅度較明顯，主要是由于F公司掛牌前實現(xiàn)的凈收益較少，基數(shù)小，掛牌后收益實現(xiàn)大幅增長，因此掛牌初期凈利潤增長率十分高，隨著凈利潤基數(shù)變大，以后年間的利潤增長引起的凈利潤增長率就表現(xiàn)為下降并逐漸穩(wěn)定下來。從同行業(yè)的營業(yè)收入增長率對比來看，2014年和2015年F公司的凈利潤增長率都占據(jù)樣本公司的最高位置，同樣遠遠高出被否公司這兩年的平均數(shù)，2016年由于F公司的凈利潤基數(shù)變大，利潤增長引起的利潤增長率變動不大，因此在樣本公司中處于較低水平，也低于掛牌失敗公司的平均利潤增長率。從總資產增長率變動趨勢看，F(xiàn)公司雖由于基數(shù)變大，導致增長率增幅變小，但總資產一直保持正增長，可見公司的發(fā)展?jié)摿Σ粩啾煌诰颍凶銐虻哪芰Σ粩嗟卦鰪娮陨韺嵙?。從同行業(yè)的總資產增長率對比來看，這三年中F公司的總資產增長率一直領先比對公司，并且大幅每年都高于對比公司的平均總資產增長率，尤其是2015年，受到環(huán)境的影響，三家公司的總資產增長率出現(xiàn)負數(shù)，公司紛紛縮減規(guī)模的情況，F(xiàn)公司仍能保持擴張，體現(xiàn)了新三板公司具備自我調節(jié)的成長能力。

22F公司盈利能力分析

營業(yè)利潤率反映了營業(yè)收入中可以獲得多少營業(yè)利潤，體現(xiàn)企業(yè)的獲利水平，該指標數(shù)值越高，說明獲得收益能力越大;銷售凈利潤率表示每份銷售收入能獲得多少凈利潤，該指標反映了銷售收入對凈利潤的含金量，數(shù)值越高，獲利能力越強。凈資產收益率是反映自有資產獲利能力的一項指標，它表示每份平均凈資產中可獲多數(shù)凈利潤，該指標數(shù)值越高，說明盈利能力越強。在盈利方面，F(xiàn)公司2014年、2015年、2016年的利潤總額分別為633萬元、437萬元、262萬元，其中來自政府補助和稅收優(yōu)惠為81萬元、109萬元、136萬元。

從營業(yè)收入增長率變動趨勢看，F(xiàn)公司營業(yè)利潤率保持逐年上升，2016年開始穩(wěn)定下來，說明在市場競爭中更具優(yōu)勢，有較強的獲利能力，步伐更穩(wěn)健。從同行業(yè)的營業(yè)收入增長率對比來看，F(xiàn)公司保持穩(wěn)定增長，且高于比對公司的平均值?？梢奆公司的營業(yè)利潤率逐年增長，且保持較高的增長率。從銷售凈利潤率變動趨勢看，F(xiàn)公司出現(xiàn)下降趨勢，這是因為隨著公司的發(fā)展，對業(yè)務素質的要求越來越高，因此公司的培訓費不斷增加，導致凈利潤率下降，但可以看出F公司銷售利潤率十分高，且保持較為穩(wěn)定的水平，說明F公司的每份銷售收入中可以獲得很高的凈利潤。從凈利潤增長率對比來看，F(xiàn)公司三年的銷售凈利潤率每年均高于掛牌失敗的公司。凈資產收益率是用來表示一個公司自有資金的獲利能力的指標，F(xiàn)公司的凈利潤增長率三年保持總體增長的趨勢。然而同類公司中，比對公司雖說自有資金基本能帶來一定的收益，但收益較小，收益最大的為LL科技，三年均為0060，同時TX能源在2015年出現(xiàn)了虧損，因此自有資金帶來的效益差，發(fā)展不穩(wěn)定是同類公司的特點。

23F公司營運能力分析

應收賬款周轉天數(shù)反映企業(yè)應收賬款變現(xiàn)能力。存貨周轉天數(shù)是指企業(yè)存貨變現(xiàn)需要的天數(shù)。流動資產周轉天數(shù)是指流動資產在生產經營中完成一輪的更替所需的時間。F公司2014—2016年的應收賬款周轉天數(shù)分別為045天、024天、017天，一直保持逐年下降趨勢，說明企業(yè)的應收款變現(xiàn)能力不斷增強，壞賬風險逐步降低。從同行業(yè)應收賬款周轉天數(shù)的對比來看，2014—2016年比對公司的應收賬款周轉天數(shù)平均指分別為7140天、7199天、5652天，可見F公司連續(xù)三年的應收賬款周轉天數(shù)都低于掛牌申請失敗公司。從存貨周轉天數(shù)變動趨勢看，F(xiàn)公司2014—2016年的存貨周轉天數(shù)分別為445天、182天、146天，一直保持逐年下降趨勢，說明公司產品銷路越來越好，產品更替周期越來越短。從同行業(yè)存貨周轉天數(shù)的對比來看，2014年存貨周轉天數(shù)最長的是LL科技為7115天，最接近F公司的是LH智能為973，但最低的仍是F公司，且低于比對公司該年平均值3596天;2015年存貨周轉天數(shù)最長的也是LL科技為439天，最接近F公司的是LH智能為704天，但最低的仍是F公司，且低于比對公司該年的平均值2724天;2016年存貨周轉天數(shù)最長的LH智能為2266天，最接近F公司的是TX能源為1881天，F(xiàn)公司低于該年比對公司的平均值2068天。這說明不存在大量的存貨是整個行業(yè)的特點。從流動資產周轉天數(shù)變動趨勢看，F(xiàn)公司2014—2016年的流動資產周轉天數(shù)分別為22034、21008、20065，保持逐年下降趨勢，下降幅度非常明顯，可見F公司的流動資產使用效率越來越高，企業(yè)的流動資產協(xié)同發(fā)展情況轉好，發(fā)展步伐較快，發(fā)展質量趨好。從同行業(yè)流動資產周轉天數(shù)的對比來看，2014年、2016年F公司流動資產周轉天數(shù)均高于對應年份比對公司的平均值19436天、20655天，由于F公司快速發(fā)展，2016年的流動資產周轉天數(shù)略低于其他三家公司平均值，但對于新三板企業(yè)來說應該更能有效地管理流動資金，因此F公司還需要強化流動資金的周轉速度。

24F公司研發(fā)能力分析

發(fā)展經費投入強度體現(xiàn)了公司對研發(fā)所需資金的投入力度，發(fā)展經費投入強度大說明公司研發(fā)資金有保障，能不斷延續(xù)公司活力。研發(fā)人力引入力度體現(xiàn)公司對技術和研發(fā)人員的重視程度，研發(fā)人力引入力度越大，說明公司對人才的引進力度越大，技術人員在公司的比重和地位更高，更有為公司創(chuàng)造新鮮血液的團隊凝聚力。技術成果產出率是最直接體現(xiàn)公司研發(fā)能力的指標，技術成果產出率直接明了地展現(xiàn)了公司的科研基礎和科研實力，技術成果產出率越高，說明公司的資源利用率越高，技術成果越多，可持續(xù)發(fā)展能力越強。

從發(fā)展經費投入強度、研發(fā)人力引入力度、技術成果產出率三年數(shù)據(jù)比較結果來看，說明F公司研發(fā)經費投入強度更大，技術人才引進力度更強，研發(fā)成功率更高，整體的研發(fā)能力更強，能夠不斷更新企業(yè)活力，促進公司長期可持續(xù)發(fā)展。說明新三板公司的研發(fā)能力處于行業(yè)較高水平，但也存在強大對手緊跟步伐，說明該行業(yè)及研發(fā)競爭十分激烈，盡管部分掛牌失敗的企業(yè)中某些二級指標表現(xiàn)較好，但仍沒能順利掛牌，說明新三板十分看重企業(yè)的整體創(chuàng)新能力。

3結論

從上述分析，并通過與掛牌失敗的企業(yè)比較來看，F(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿Χ家糜谄渌夜?，說明新三板市場的篩選機制有效，新三板公司具備獨特的發(fā)展?jié)摿Γ哺甙l(fā)展能力和實力，比其他公司的發(fā)展更好更快。從盈利能力來看，F(xiàn)公司整體上要好于掛牌失敗的公司，新三板公司需要具備一定的優(yōu)勢，能在日常經營活動中獲利，比同類公司的盈利能力要強。同時，在營運能力上，F(xiàn)公司的應收賬款和存貨很少占用公司資金，在應收賬款和存貨的管理上有較大的主動權，能夠適應企業(yè)加快發(fā)展的步伐。

總之，新三板F公司在財務上確實具有成長性，說明新三板能夠準確地篩選企業(yè)，拒絕不良企業(yè)，幫助成長型中小企業(yè)正名分，讓他們站在一個更受關注的優(yōu)秀平臺。

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[基金項目]2019年度廣西工商職業(yè)技術學院院級項目“廣西新三板F公司財務成長性研究”（項目編號：XY2019YB09）;2019年廣西工商職業(yè)技術學院院級課題資助項目。