■文/谷峻戰(zhàn)（中國(guó)科學(xué)技術(shù)信息研究所）

科技創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的關(guān)鍵所在，但要實(shí)現(xiàn)這一目的，需要大量富有耐心的長(zhǎng)期資本來幫助深科技和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)商業(yè)擴(kuò)張。為幫助英國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)獲得它們所需的長(zhǎng)期耐心投資從而成長(zhǎng)壯大，英國(guó)政府開展了“耐心資本”審議，與政策性金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立了英國(guó)耐心資本公司，還適度放開養(yǎng)老金投資渠道，對(duì)投向知識(shí)密集型企業(yè)的耐心資本給予更慷慨的投資稅收優(yōu)惠。

所謂耐心資本，顧名思義，就是一種不過分看重短期利益，而更看重長(zhǎng)期盈利的投資理念。技術(shù)創(chuàng)新特別是深科技創(chuàng)新需要有耐心的資本支持。但資本往往追求快速獲利，缺乏等待企業(yè)成長(zhǎng)壯大的“耐心”。這就需要政府采取措施吸引更多資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，使更多早期創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)獲得為期更長(zhǎng)的融資來源。長(zhǎng)久以來英國(guó)一直是世界上創(chuàng)業(yè)和營(yíng)商環(huán)境最好的國(guó)家之一，但英國(guó)政府認(rèn)識(shí)到，英國(guó)在推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)壯大方面仍落后于一些主要競(jìng)爭(zhēng)者。2016年時(shí)任英國(guó)首相特雷莎·梅宣布由財(cái)政部牽頭開展“耐心資本審議”，以幫助英國(guó)企業(yè)獲得它們所需要的耐心投資從而繼續(xù)成長(zhǎng)。2017年英國(guó)政府宣布，在10年間釋放超過200億英鎊的資金助創(chuàng)新型企業(yè)增長(zhǎng)。2018年，英國(guó)政府發(fā)布耐心資本審議報(bào)告，隨后采取了數(shù)項(xiàng)舉措。

一、專設(shè)“耐心資本”投資機(jī)構(gòu)

作為促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策性金融機(jī)構(gòu)，英國(guó)商業(yè)銀行（British Business Bank）為英國(guó)中小企業(yè)提供一站式金融服務(wù)，有向高增長(zhǎng)創(chuàng)新型企業(yè)成功投資的經(jīng)驗(yàn)，大約已經(jīng)投資超過10億英鎊資金，包括促成了5家獨(dú)角獸企業(yè)。2018年6月，在期待未來10年釋放超過200億英鎊資金用于資助創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的行動(dòng)計(jì)劃框架下，英國(guó)政府與英國(guó)商業(yè)銀行合作，決定投資25億英鎊成立“英國(guó)耐心資本公司”（BPC）。

BPC作為英國(guó)商業(yè)銀行的獨(dú)立子公司，其宗旨是對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)開展長(zhǎng)期投資，特別是投資于風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)型基金，再由后者投資于有增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型企業(yè)。成立該公司正是英國(guó)政府實(shí)踐“耐心資本”理念的大膽和新鮮嘗試。2018年6月，該公司宣布向“癡呆癥發(fā)現(xiàn)基金”投入900萬英鎊，再加上輝瑞等幾家頂尖制藥企業(yè)、英國(guó)衛(wèi)生與社會(huì)保健部及慈善團(tuán)體“英國(guó)阿爾茨海默癥研究”（Alzheimer’sResearch UK）提供的資金，該基金募資額超過預(yù)期，共達(dá)2.5億英鎊，使其成為英國(guó)首家、也是最大的一家專注于發(fā)現(xiàn)和開發(fā)癡呆癥新療法的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

二、釋放養(yǎng)老金投資

英國(guó)養(yǎng)老基金規(guī)模龐大，較小的投資變化都可能改變對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的資本供應(yīng)。為支持長(zhǎng)期投資，英國(guó)政府力圖使養(yǎng)老基金相信，它們能投資支持創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)，作為其多元化投資組合的一部分。由于英國(guó)養(yǎng)老金長(zhǎng)期接受注資且資金總體正向流入，預(yù)計(jì)到2025年其資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到1萬億英鎊，因此養(yǎng)老基金有望成為英國(guó)主要的機(jī)構(gòu)投資方，英國(guó)政府也支持利用養(yǎng)老金開展長(zhǎng)期投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的探索性嘗試。英國(guó)財(cái)政部為此成立了一個(gè)由各利益相關(guān)方組成的特別工作組，以便弄清將養(yǎng)老金投向耐心資本和其他非流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)所面臨的障礙并加以解決。

（一）消除把養(yǎng)老金當(dāng)作耐心資本面臨的法規(guī)障礙

加快將養(yǎng)老金變?yōu)槟托馁Y本來源的第一步是要確保有適宜的法規(guī)環(huán)境和框架。為此，英國(guó)政府通過上述的養(yǎng)老金投資特別工作組，與監(jiān)管方合作達(dá)成了一攬子建議。這些建議包括：

（1）審議英國(guó)融資體系，就修改投資行為許可條例展開磋商。養(yǎng)老金投資特別工作組在與一些相關(guān)方代表討論磋商后認(rèn)為，有非常合理充分的理由改革英國(guó)當(dāng)前的融資體系，以便更加方便投資者向開放的耐心資本進(jìn)行投資。英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）也決定就修改投資的某些許可條例展開磋商，這一決定受到英國(guó)政府歡迎。特別工作組隨后確認(rèn)了修改后的條例允許養(yǎng)老金投資的領(lǐng)域，即投資范圍可涵蓋一系列耐心資本。

（2）英國(guó)養(yǎng)老金監(jiān)管局（TPR）針對(duì)養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資制定了指南。2018年，該局更新了對(duì)“耐心資本”進(jìn)行投資的養(yǎng)老金托管方的指導(dǎo)意見，該指導(dǎo)意見明確了作為多元化投資組合的一部分，以養(yǎng)老金謹(jǐn)慎投資于“耐心資本”的原則，并概括了養(yǎng)老金托管方在考慮這樣的投資時(shí)需要考慮的相關(guān)因素。

（二）加速聚攏養(yǎng)老金作為耐心資本投資

法規(guī)并非是阻礙養(yǎng)老金投向耐心資本所面臨的唯一障礙。養(yǎng)老金投資特別工作組識(shí)別出的障礙還包括非流動(dòng)資產(chǎn)（含養(yǎng)老金）每日的定價(jià)及交易，風(fēng)險(xiǎn)資本及其他形式耐心資本的高額手續(xù)費(fèi)以及養(yǎng)老金所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)從而對(duì)其投資作出選擇等。

英國(guó)一些養(yǎng)老金提供方也表達(dá)了對(duì)于集中各自麾下養(yǎng)老資金從而創(chuàng)造新的耐心資本聯(lián)合投資工具的興趣。通過規(guī)?；顿Y可降低投資成本，比單獨(dú)投入取得的多元化資產(chǎn)更廣泛，并將投資引向符合大多數(shù)養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)要求的資產(chǎn)。鑒于此，由英國(guó)商業(yè)銀行牽頭，英國(guó)幾家最大的養(yǎng)老金提供方已表示正在探索將資金集中起來投向耐心資本的方案，將與該行業(yè)的其他企業(yè)合作開展可行性研究，目的是研究設(shè)計(jì)如何把養(yǎng)老金投資于耐心資本及其他形式的資產(chǎn)，以資助創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)。

（三）對(duì)養(yǎng)老金投資市場(chǎng)進(jìn)行更廣泛的改革

2018年養(yǎng)老金政策的一系列改革已經(jīng)對(duì)上述養(yǎng)老金投資特別小組的工作做了有益補(bǔ)充，英國(guó)政府對(duì)養(yǎng)老金資金池采取了確保其安全并加以鞏固的策略，這為托管方進(jìn)行多樣化組合投資創(chuàng)造了條件，這些投資組合的目標(biāo)就包括一些耐心資本，也包括處于后期的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資及成長(zhǎng)型中小企業(yè)。

英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)監(jiān)管局（CMA）對(duì)投資顧問作了一項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)查，并發(fā)布了一份報(bào)告，其中包含改善養(yǎng)老金投資效果的建議。養(yǎng)老金投資特別工作組也認(rèn)為，養(yǎng)老金投資過于分散及關(guān)注成本高過回報(bào)的事實(shí)構(gòu)成了養(yǎng)老金投向耐心資本的主要障礙，要求政府對(duì)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)監(jiān)管局報(bào)告中提出的建議作出回應(yīng)。

三、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策

為鼓勵(lì)向未上市的高風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)投資，英國(guó)政府自20世紀(jì)90年代推出了“企業(yè)投資計(jì)劃”（EIS）和“創(chuàng)業(yè)投資信托計(jì)劃”（VCT）。如果個(gè)人投資者直接向符合EIS條件的小企業(yè)投資，則每人每年最高可享受投資額30%的稅收抵免；VCT計(jì)劃則是激勵(lì)個(gè)人投資者通過一些公開交易的信托基金間接向高風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)投資，向這類基金投資的個(gè)人也可享受稅收抵免優(yōu)惠。

為鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，而非短期買賣股份獲利，EIS規(guī)定投資者須持有符合EIS條件的企業(yè)股份至少3年，才能享受上述稅收優(yōu)惠，并可享受資本利得稅免除。而VCT則規(guī)定要想享受該計(jì)劃的稅收減免，則必須持有“創(chuàng)業(yè)投資信托計(jì)劃”股份至少5年。這些均可被視作是對(duì)“耐心資本”的支持和鼓勵(lì)。

在2018年耐心資本審議報(bào)告發(fā)布后，英國(guó)政府通過《2018金融法》對(duì)“企業(yè)投資計(jì)劃”和“創(chuàng)業(yè)投資信托計(jì)劃”進(jìn)行了一系列修改，其中包括特別針對(duì)資本密集型或知識(shí)密集型企業(yè)（如生物技術(shù)或信息技術(shù)企業(yè)）擴(kuò)展了EIS和VCT計(jì)劃的使用范圍。具體如下：將能夠享受EIS計(jì)劃免稅的年度投資額上限翻番，從100萬英鎊提高到200萬英鎊，條件是100萬英鎊以上的金額必須投向知識(shí)密集型企業(yè)；將通過EIS和VCT計(jì)劃向知識(shí)密集型企業(yè)投資的年度總限額從500萬英鎊提高到1000萬英鎊；無論是通過EIS還是VCT計(jì)劃，企業(yè)接受投資的最長(zhǎng)年限為10年，但此次修改為知識(shí)密集型企業(yè)提供了更大的靈活性，這類企業(yè)可自行決定接受投資的10年期限從何時(shí)開始。