鐘 鵬

（作者單位：中國工商銀行江蘇分行）

非金融企業(yè)債務融資工具指具有法人資格非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行，約定一定期限內還本付息有價證券。在負債業(yè)務競爭加劇、資金成本不斷上升的環(huán)境中，非金融企業(yè)債務融資工具業(yè)務不受存貸比、信貸政策限制，不占用資本金、風險撥備、法定準備金資源，不依賴利差收入，擴大承銷費用等中間業(yè)務收入，衍生吸收存款、帶動理財產品銷售，滿足客戶低成本融資需求，為銀行改善信貸結構、轉型混業(yè)經營、拓寬盈利渠道。商業(yè)銀行在開展業(yè)務時，應有效提升業(yè)務風險識別、分析、管控能力。

一、風險識別

（一）承銷前風險

一是定價風險。因未合理評估債務融資工具價格，定價過高使自有資金承銷未發(fā)行債券，定價過低使債券發(fā)行人融資規(guī)模受限。二是信用風險。未將發(fā)行人納入信貸風險管理范疇，未建立債務融資評級體系，依賴外部虛高評級，未充分認識真實信用水平，面臨發(fā)行人無法兌付債務融資工具風險。

（二）承銷中風險

一是操作風險。發(fā)行人借用高信用等級發(fā)債主體將融入資金運作流轉至其他用款人，或將短期債券融資投資于長期項目形成錯配期限。監(jiān)管發(fā)行人資金停留在形式，未有效監(jiān)控資金實際用途、跟蹤企業(yè)償付能力、建立風險防范隔離，無法確保還本付息。二是法律風險。因各類合同、協(xié)議、投標文件、配售繳款通知書中法律漏洞產生糾紛，或發(fā)行人無法償付本息，承銷銀行面臨被投資人起訴，承擔還本付息連帶責任風險。

（三）承銷后風險

一是包銷風險。因市場等因素導致承銷債務融資工具未全部出售，買入發(fā)行或限定額度債券，產生自有資金債務信用風險敞口，降低資金流動性，造成資產損失風險。二是成本風險。存在償還債券本息問題時，因追償調動內部行政、人力資源，聘用外部律師、審計師，產生支出成本，減少承銷收益風險。三是聲譽風險。因經營問題難以償還本息，投資方利益受損，承銷銀行評價能力、項目選擇水平、業(yè)內推薦聲譽受損。

二、分析產生風險的原因

（一）系統(tǒng)性因素

1.政策變動。因政策重大調整或出臺重要法規(guī)導致市場波動，為參與各方帶來不利影響。一是財政貨幣等宏觀經濟政策，如存款準備金率變動影響銀行間債券市場資金充足度。二是行業(yè)政策，如地方政府出資設立中小企業(yè)融資擔保基金，推動中小企業(yè)集合票據業(yè)務，有效解決中小企業(yè)融資渠道匱乏問題。三是監(jiān)管政策，如交易商協(xié)會降低準入門檻，將資產擴容后風險轉嫁至商業(yè)銀行。

2.市場變化。一是經濟波動。經濟上升期投資資金寬裕，易為企業(yè)還本付息提供保障，對發(fā)行人評級要求相對寬松，發(fā)行人融資成本較低；經濟下降期投資資金不足，企業(yè)資金承受壓力，發(fā)行人評級要相對嚴格，發(fā)行成本上升。同時股市、房市上漲會吸引資金流出債券市場，股市、房市低迷會促使資金流入債券市場。二是交易停滯。發(fā)行后無法找到合適交易對象，無法流通變現(xiàn)，引發(fā)流動性風險。三是遭遇不可抗力。受自然災害對發(fā)行人造成不可彌補損失，嚴重影響企業(yè)生產能力，使資金緊張失去還款能力；金融市場突發(fā)事件導致交易系統(tǒng)、場所無法正常營業(yè)，不能按時向投資人支付本息；不能預見、避免、克服重大不利影響客觀事件，導致債券發(fā)行人喪失還款能力，無法到期兌付。

（二）非系統(tǒng)性因素

1.發(fā)行人方面。一是信息披露缺失。存續(xù)期間未將企業(yè)資產、負債、權益、經營、抵押、質押、出售、轉讓等影響償債能力重大事項具體情況向市場披露，使債券發(fā)行延遲，引發(fā)交易協(xié)會制裁。二是評級偏差。評級體系不完善，未提供公正、客觀、有公信力評級，產生無法兌付隱患。三是擔保過多。上下游互保或關聯(lián)企業(yè)違約引發(fā)連帶清償，影響還款能力。四是多頭監(jiān)管，多部門共同監(jiān)管帶來資源浪費，增加融資成本，降低盈利空間，減弱償債能力。

2.承銷銀行方面。一是盡職調查缺失。通過實地考察、查詢資料、分析信息等方法，了解企業(yè)治理結構、重大或有事項、生產經營、財務狀況，判斷企業(yè)償債能力、信息披露水平。盡職調查質量是開展后續(xù)工作基礎，防止因前后臺業(yè)務架構信息不對稱、盡調人員專業(yè)能力弱、調查缺失，造成未發(fā)現(xiàn)虛假內容披露、虛增公司營業(yè)收入利潤、虛假會計憑證、隱瞞敏感或不利事項、對外擔保、法律糾紛、訴訟案件等情況，造成不真實信息干擾評審部門做出錯誤判斷，引發(fā)風險。二是依賴大型國企。大型國企規(guī)模大、背景深、評級優(yōu)、利潤厚、發(fā)行成功率高，使其面對銀行談判提出條件苛刻、干擾風險評估，甚至慫恿違規(guī)發(fā)行債務。三是輕視存續(xù)期管理。存續(xù)期內需繼續(xù)履行管理職責，跟蹤、監(jiān)測、調查發(fā)行人及增信機構募集資金用途、準確掌握風險狀況及償債能力，定期披露重大事項，督促其履行還本付息義務，防止未察覺重大不利情況，未披露企業(yè)所募資金使用情況，未揭示企業(yè)違約風險。

三、管控風險路徑

（一）完善組織架構

一是優(yōu)化業(yè)務流程。確立投行部為核心，多層級、立體架構體系，設計相互配合、制約業(yè)務流程，形成營銷、評審、風控、法律、資管等部門相互支撐、有效溝通。二是明確部門職責。投資團隊負債項目營銷、方案設計、立項、反饋、推介、銷售、發(fā)行，后續(xù)管理；評審團隊負責開展盡職調查、項目審議；管理團隊負責研究政策、后續(xù)管理、計劃考核；資金團隊負責投資債券、管理專戶、設計預案、計提風險資本；風控團隊負責擬定管理制度、準入標準，審核授信額度，審查法律協(xié)議。三是加強系統(tǒng)監(jiān)管。建立分工明確、范圍廣泛監(jiān)管體系，對市場評估、資金流動、業(yè)務操作實時監(jiān)控，與同業(yè)協(xié)作制定資金短缺方案，確保資金流動性安全。四是增設評估部門。管理發(fā)行后包銷范圍債務融資，允許在風險可控范圍通過利率交易實現(xiàn)持有債券價值增長，評估發(fā)行人財務狀況、發(fā)展前景、償債能力。五是增強協(xié)同合作。提高同資產評估、會計、律師事務所等中介機構合作能力、制作方案、建立伙伴關系、交換資源，獲取風險信息，制定降低和規(guī)避風險方案。

（二）篩選優(yōu)質客戶

一是作細盡職調查。采用現(xiàn)場、非現(xiàn)場方式，調查發(fā)行人股權結構、財務狀況、對外擔保、信用記錄、實際控制人、經營范圍、主營業(yè)務、行業(yè)地位等方面信息，真實、準確、完整反映客戶償債、盈利、營運、現(xiàn)金管理、信息披露能力。二是夯實入場訪談。訪談應包括項目經理、風險管理人員、評級公司、律師、會計師、發(fā)行企業(yè)高管、項目負責人，財務、人力、安全、環(huán)保及其他與發(fā)行或信息披露相關的負責人。三是加強上下協(xié)作。總分支行配合盡調發(fā)行人信息，協(xié)同審批部門直接接觸客戶，真實、準確、完整獲取企業(yè)信息，共同完成盡職調查。四是分層管理客戶。依據發(fā)行人資信及綜合利潤貢獻情況，由風險、業(yè)務、關系維護部門共同認定重點優(yōu)質客戶名單，建立發(fā)行準入白名單，對非重點優(yōu)質客戶準入按相關管理規(guī)定批準。五是嚴控客戶準入。依據不同時期、行業(yè)制定相適應債務融資工具準入標準，核實資料真實性、審查發(fā)行資格條件、資金用途，經業(yè)務發(fā)起支行、省分行、總行三級審核共同評估，確保項目符合政策、協(xié)會制度、監(jiān)管規(guī)定。采用查閱、訪談、實地調查、信息分析、討論方法篩選優(yōu)質發(fā)行人，降低承銷潛在風險。

（三）提升業(yè)務水平

一是制定應急預案。制定對發(fā)行人兌付過程中突發(fā)風險事件應急預案，設立關注名單，定期進行壓力測試，測算極端情況下可能產生損失，確保突發(fā)事件得到妥善處理。二是備設應急貸款。承銷前備審批應急授信，幫助違約發(fā)行人兌現(xiàn)償付債券本息，規(guī)避違約風險，維護銀行聲譽。后續(xù)通過替代金融產品，引入回購債券企業(yè)，規(guī)避流動性風險。三是加強再審評級。銀行內部建立符合債券融資工具承銷評級，為企業(yè)準入、債券定價，提供依據，完善評級質量體系，增強評級科學性、準確性、有效性。四是審慎信用增進。通過第三方機構提供部分或全額擔保、承諾收購方式提高債項評級，或通過發(fā)行人財產擔保違約損失進行增信。引入信用增進可降低企業(yè)融資成本，改善發(fā)行條件、提供還款保障、分散銀行承銷風險，助力優(yōu)質民營、中小、涉農等有發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)債務融資工具發(fā)行。五是合理持有債券?？紤]企業(yè)利潤、平衡風險收益、靈活持有時間、擇機交易，避免債務融資工具帶來流動性風險。

（四）夯實存續(xù)管理

一是強化監(jiān)控管理。配備充足人員，科學監(jiān)管發(fā)行人財務狀況、募集資金用途、兌付信息、重大事項，開展定期排查、壓力測試、專項調研、風險報告，準確掌握發(fā)行人償債能力。二是提高隊伍能力。組建熟悉傳統(tǒng)信貸，具備會計、金融、法律等理論知識，保持經濟、貨幣、行業(yè)政策敏感性專業(yè)人才隊伍，依據分工設置小組，協(xié)調配合開展業(yè)務。三是加強人員管理。制度上明確員工需遵守規(guī)章制度，文化上提高員工職業(yè)道德素養(yǎng)，形成自我約束習慣、良好工作氛圍。確保前臺銷售披露信息真實、中臺審查評估價值合理、后臺管理風險監(jiān)控有效。采用情況通報、座談會、分享案例、組建微信群等方式，開展宣傳教育，嚴守商業(yè)機密，增強法紀意識。