志鵬

新年伊始，打印機(jī)制造商施樂表示，他們已經(jīng)獲得了240億美元的融資，這家總部位于康涅狄格州諾沃克的打印機(jī)制造商，去年末希望以335億美元的價(jià)格收購美國加利福尼亞州帕羅奧托的惠普公司。1月9日，惠普公司做出回應(yīng)，再次拒絕了施樂控股公司主動(dòng)提出的收購要約，稱這筆潛在交易“大大低估了”這家PC制造商的價(jià)值?；萜赵谥率稢EO約翰·維森丁（John Visentin）的一份信中表示：“惠普董事會(huì)將繼續(xù)致力于追求所有股東的最大利益，并且追求最能創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)?！?/p>

施樂此次表示花旗集團(tuán)、瑞穗金融集團(tuán)、美國銀行皆為該公司提供了融資。

“運(yùn)氣”不太佳的惠普

惠普（Hewlett-Packard）公司是在80年前創(chuàng)立的（1939年），其業(yè)務(wù)遍及全球170多個(gè)國家和地區(qū)，價(jià)值1000億美元。中國惠普有限公司成立于1985年，是我國第一家中美合資的科技企業(yè)，也是HP全球業(yè)務(wù)增長最迅速的子公司之一。

從2015年惠普分拆為兩家等價(jià)公司開始（一個(gè)專攻企業(yè)IT服務(wù)市場(chǎng)的“惠普企業(yè)公司”和一個(gè)關(guān)注消費(fèi)者業(yè)務(wù)的“惠普公司”）?；萜盏挠∷I(yè)務(wù)一直萎靡不振，但電腦業(yè)務(wù)還做得蠻不錯(cuò)，使其收入獲得增長。屋漏偏逢連夜雨，2019年因供應(yīng)商英特爾長期供應(yīng)短缺，導(dǎo)致惠普股價(jià)下跌了29%。

英特爾芯片供應(yīng)短缺的問題，困擾著美國最大的個(gè)人電腦PC制造商戴爾和惠普公司。兩家PC電腦巨頭在去年11月底的三季報(bào)中均有下調(diào)預(yù)期。其中，戴爾下調(diào)2020財(cái)年?duì)I收預(yù)期至918億～925億美元區(qū)間，弱于公司此前預(yù)期的930億～940億美元，也弱于市場(chǎng)預(yù)期的935.4億美元。

惠普認(rèn)為英特爾的供應(yīng)限制至少會(huì)影響該公司兩個(gè)季度的銷售，由于英特爾仍占惠普產(chǎn)品組合的很大一部分，惠普需要在這一問題影響下管理好PC業(yè)務(wù)，甚至還會(huì)出售一些裝有AMD芯片的PC電腦來緩解銷售問題。

另外一面的印刷業(yè)務(wù)舉步維艱，去年11月起惠普首席執(zhí)行官戴恩·韋斯勒辭職，惠普公司不得不宣布啟用“重組計(jì)劃”。就在這個(gè)階段，施樂公司以現(xiàn)金股票的形式向惠普發(fā)出了335億美元的收購要約，相當(dāng)于每股22美元。然而施樂是個(gè)市值85億美元的小公司，而惠普規(guī)模是施樂的三倍之多，這條出乎意料的消息讓惠普和施樂的股價(jià)在之后分別上漲了11%和10.6%。

來自施樂的敵意收購

施樂目前已經(jīng)表示啟動(dòng)335億美元的“敵意收購”策略，“敵意收購”通常指收購方采取非協(xié)商購買手段，繞開目標(biāo)公司的董事會(huì)，直接向其背后的股東提出收購要約。盡管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手努力阻止這筆交易，在施樂首席執(zhí)行官約翰·維森丁（John Visentin）給惠普董事會(huì)的公開信中證實(shí)，對(duì)方已從花旗、瑞穗和美國銀行等主要金融機(jī)構(gòu)獲得了240億美元的融資。盡管最初懷疑施樂是否能夠籌集完成這筆交易所需的現(xiàn)金，但這些最新的資金承諾顯示了來自大型銀行的“信任票”。

晨星公司分析師馬克·卡什說：“惠普表示拒絕接受交易的一個(gè)重要原因，是對(duì)施樂公司的融資感到擔(dān)憂?，F(xiàn)在，施樂公司公開表明他們已經(jīng)解決了其中一個(gè)主要障礙。這些融資可能會(huì)使以前反對(duì)交易的股東對(duì)施樂的提議再三考慮。”

自從11月施樂（Xerox）提出幾項(xiàng)主動(dòng)報(bào)價(jià)（遭到惠普董事會(huì)一致拒絕）以來，兩家公司一直存在分歧。拒絕導(dǎo)致施樂（Xerox）直接向惠普股東提出收購要約，以迫使交易達(dá)成。

施樂公司為合并作了辯護(hù)，稱這是一次“引人入勝的機(jī)會(huì)”，這將在未來兩年為兩家公司節(jié)省20億美元的成本，并在未來三年內(nèi)使收入增長高達(dá)15億美元。但是惠普董事會(huì)對(duì)這筆交易有自己的擔(dān)憂，質(zhì)疑施樂自去年以來收入下降近10%，并推測(cè)合并后的公司將承擔(dān)過多的債務(wù)。

蛇吞象能否成功？

市值約80億美元的施樂，要承擔(dān)起320億美元的收購總價(jià)，錢從哪里來？收購成功是需要真金白銀的。事實(shí)上歷史上蛇吞象的案例很多，在資本的運(yùn)作上并非天方夜譚，最為國人熟知的聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的背景是聯(lián)想年收入約30億美元，IBM全球PC業(yè)務(wù)收入約90億美金。

施樂稱花旗集團(tuán)、瑞穗金融集團(tuán)、美國銀行為該公司提供了本次融資，從資本運(yùn)作上沒有問題。市值大小并不是決定性因素，關(guān)鍵在于有沒有資本方支持收購，以及你的收購能否得到對(duì)方股東的認(rèn)可。

相比惠普在PC端占有重要角色不同，施樂以彩色與黑白復(fù)印機(jī)而聞名，此外還生產(chǎn)打印機(jī)、掃描儀與傳真機(jī)，還包括銷售文件管理軟件與復(fù)印機(jī)配件。收購惠普出于施樂對(duì)長期戰(zhàn)略的考慮，惠普2017年花巨資10.5億美元完成了對(duì)三星打印機(jī)業(yè)務(wù)的收購，推出了A3智能復(fù)合機(jī)產(chǎn)品，收購不僅整合了近1300名研發(fā)人員和工程師組成的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，還獲得了三星打印機(jī)超過6500項(xiàng)的打印專利。這些龐大的技術(shù)產(chǎn)品系統(tǒng)，無疑對(duì)施樂構(gòu)成了巨大威脅。

從近十年行業(yè)的發(fā)展來看，幾乎所有企業(yè)都在提倡“無紙化辦公”，打印機(jī)、復(fù)印機(jī)市場(chǎng)萎縮得很厲害。和其他打印機(jī)企業(yè)一樣，惠普采用虧本出售打印機(jī)，再通過銷售墨盒賺錢的模式。但問題是墨盒、硒鼓這個(gè)市場(chǎng)不可能被惠普壟斷，比如在中國內(nèi)地市場(chǎng)，第三方兼容墨盒和耗材商生意都做得不錯(cuò)，原因是官方墨盒和硒鼓過于昂貴，大部分中小企業(yè)尋求了兼容性的替代產(chǎn)品。

說到這幾年，惠普打印機(jī)市場(chǎng)業(yè)績并不理想，2019 財(cái)年第4財(cái)季財(cái)報(bào)顯示：惠普打印機(jī)部門收入49.8億美元，同比下滑6%，不及預(yù)期，這意味著惠普打印業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型正面臨困難。就在去年10月初，惠普宣布未來3年將在全球裁員7000～9000人。此外隨著打印機(jī)耗材各方面成本的變化，惠普對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的成本把控能力越來越差，施樂收購惠普的愿望正是基于對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手心態(tài)的揣摩。此次事件，有人認(rèn)為“敵意收購”是一件不道德的行為，也有人認(rèn)為“敵意收購”是一個(gè)中性的概念，它是資本市場(chǎng)一個(gè)合理、合法、合規(guī)的企業(yè)正常并購行為。施樂能否收購惠普，這件事之后的精彩程度值得關(guān)注。