宋 琳

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002)

培育發(fā)展新動(dòng)能和改造舊動(dòng)能是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的政策蘊(yùn)含。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)難以適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，而新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換就是要實(shí)現(xiàn)從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)高速度增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變。然而，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換也不是舊動(dòng)能出清和新動(dòng)能培育的簡(jiǎn)單進(jìn)程，在這一進(jìn)程中也充滿著挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)：一方面新動(dòng)能加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)了舊動(dòng)能產(chǎn)業(yè)的出清；另一方面，舊動(dòng)能的淘汰過程如果處理不當(dāng)，也會(huì)增加經(jīng)濟(jì)下行的壓力，從而導(dǎo)致信用關(guān)系惡化，加劇金融系統(tǒng)的脆弱性，甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，我們?cè)谡{(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和推進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的同時(shí)，必須緊盯金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，從守增量、降存量?jī)蓚€(gè)方面入手，防范和化解新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其是，當(dāng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換遇見“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)，面對(duì)可能的金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要樹立危機(jī)應(yīng)對(duì)和風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，以化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，緩釋企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和加快處置銀行不良資產(chǎn)為核心，充分發(fā)揮政策的引導(dǎo)作用，著力提升金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和處置水平，為順利實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供金融風(fēng)險(xiǎn)防控保障。

一、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的必要性與國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)

(一)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的必要性

1.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是我國(guó)從高速度增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。在過去近40年的高速度發(fā)展中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠總量擴(kuò)張型的傳統(tǒng)模式，從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)滯后于國(guó)內(nèi)需求的要求，供需結(jié)構(gòu)矛盾重重。所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到一定規(guī)模后，經(jīng)濟(jì)增速便會(huì)日漸趨緩，而產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染、資源浪費(fèi)、人口紅利逐漸消失等問題則會(huì)日益凸顯。同時(shí)，受國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化、世界經(jīng)濟(jì)整體低迷等外部因素影響，許多行業(yè)產(chǎn)能過剩問題更加嚴(yán)峻，不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況惡化、庫(kù)存增加、利潤(rùn)下滑，甚至出現(xiàn)一批“僵尸企業(yè)”。這些現(xiàn)象表明，我們?cè)?jīng)得心應(yīng)手的發(fā)展模式和發(fā)展動(dòng)能正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。對(duì)此，積極調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)大量消耗資源環(huán)境的增長(zhǎng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變、初級(jí)生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)向高級(jí)生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變、規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位向高端產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)變，將是我國(guó)從高速度發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

2.我國(guó)首個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立。山東省既是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大省，也是進(jìn)入新時(shí)代我國(guó)首個(gè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)。改革開放以來，山東省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體特征基本一致，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠大量的人力資源和自然資源的投入，以及大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資、中低端產(chǎn)品出口、房地產(chǎn)開發(fā)和政策紅利來拉動(dòng)。因此，與全國(guó)大部分地區(qū)一樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，山東省的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯下降，特別是具有明顯優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，面臨由產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染和資源消耗帶來的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難。如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換發(fā)展動(dòng)能，山東省進(jìn)行了積極有益的探索和實(shí)踐。在此基礎(chǔ)上，2018年國(guó)務(wù)院批復(fù)了《山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)總體方案》。山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，不僅關(guān)系到山東省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大局，也將為全國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的實(shí)踐范例。

(二)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的國(guó)內(nèi)外成功經(jīng)驗(yàn)

1.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的國(guó)內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)部分南方省市試圖擺脫傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑依賴，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，一批新興產(chǎn)業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，并取得令人滿意的效果。2008年廣東省提出“雙轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥”。截至2012年，僅僅4年時(shí)間，珠三角就轉(zhuǎn)出低端企業(yè)5983家，淘汰落后產(chǎn)能、關(guān)停并轉(zhuǎn)企業(yè)7.8萬家，引進(jìn)高端企業(yè)1.8萬多家，轉(zhuǎn)進(jìn)企業(yè)平均投資額是轉(zhuǎn)出企業(yè)的84倍。自此，廣東省就一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具活力的地區(qū)。浙江則以阿里巴巴為龍頭，集中力量扶持高科技、高附加值的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，淘汰高能耗、高排放、低產(chǎn)出的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。重慶市重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略性新興制造業(yè)，集成電路、工業(yè)機(jī)器人、智能手機(jī)、新能源汽車產(chǎn)量上增速很快，同時(shí)大數(shù)據(jù)和智能化產(chǎn)業(yè)更成為重慶市大力支持的戰(zhàn)略性布局。江蘇省實(shí)施產(chǎn)業(yè)高端發(fā)展、技術(shù)改造提升、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)提速、綠色發(fā)展、信息化引領(lǐng)和國(guó)際化企業(yè)培育等六大行動(dòng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向“高輕優(yōu)強(qiáng)”方向調(diào)整優(yōu)化。貴州省積極布局大數(shù)據(jù)前沿產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)了從偏居一隅到云上貴州的轉(zhuǎn)變，2019年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.7%，高于全國(guó)平均水平2.5個(gè)百分點(diǎn)。安徽省大力發(fā)展液晶面板、集成電路產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)地位在國(guó)內(nèi)已居于領(lǐng)先位置。湖北“武漢光谷”已成為標(biāo)志性品牌，光纖光纜生產(chǎn)規(guī)模全球第二……

2.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)。同為東亞經(jīng)濟(jì)奇跡的日本和韓國(guó)，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期終結(jié)之后，也同樣經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)增速換擋期。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增加值占比明顯下降，上游產(chǎn)業(yè)增加值占比顯著上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

廣場(chǎng)協(xié)議后，為了應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)泡沫，1989年開始日本央行先后5次加息，強(qiáng)行壓縮經(jīng)濟(jì)杠桿水平。1991年日本房地產(chǎn)價(jià)格暴跌、經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，在此壓力下日本企業(yè)被迫走上了轉(zhuǎn)型升級(jí)之路，在剝離家電和電子等終端等舊產(chǎn)能的同時(shí)，逐漸向上游核心技術(shù)及新興科技等領(lǐng)域深入。以東芝和索尼公司為例，東芝公司通過合資的方式將中國(guó)市場(chǎng)的電視機(jī)生產(chǎn)全部轉(zhuǎn)由TCL代工，并把公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在環(huán)保型能源和計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)兩個(gè)方面；索尼公司于2011年收購(gòu)了美國(guó)生命科學(xué)公司，開始涉足流式細(xì)胞術(shù)業(yè)務(wù)(Flow CytoMetry，F(xiàn)CM)，并在次年與奧林巴斯展開深入合作，致力于醫(yī)療科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。目前，在湯森路透(Thomson Reuters)發(fā)布的全球企業(yè)創(chuàng)新百?gòu)?qiáng)排名中，日本企業(yè)多達(dá)40家，超過美國(guó)，位居全球首位。在新材料、能源存儲(chǔ)、機(jī)器人、資源再利用、大數(shù)據(jù)云計(jì)算等新興技術(shù)領(lǐng)域日本均躋身世界前列。以半導(dǎo)體新材料為例，日本企業(yè)在全球半導(dǎo)體制造材料市場(chǎng)中占比達(dá)50%，而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力更強(qiáng)的尖端半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，日本企業(yè)甚至占到了整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的80%。

20世紀(jì)80年代韓國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”困境，但韓國(guó)政府借助全球信息化剛剛興起的熱潮，密集出臺(tái)各項(xiàng)支持集成電路等電子行業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)資金、人才和技術(shù)集中整合，充分發(fā)揮資金和技術(shù)密集的優(yōu)勢(shì)發(fā)展電子行業(yè)。目前，韓國(guó)電子行業(yè)在全球居于領(lǐng)先地位，在2018年全球半導(dǎo)體銷售市場(chǎng)中，韓國(guó)的三星公司和海力士公司分別占據(jù)第一和第三位，市占率總和超過20%。

從日本、韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之路不難看出，主動(dòng)將主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)從高能耗、高投入、低效益的傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向高技術(shù)、深加工、高附加值的新型制造業(yè)以及電子信息等新興產(chǎn)業(yè)，是提升經(jīng)濟(jì)韌性和企業(yè)活力的重要途徑。

二、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“高速度”向“高質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變。但是，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中，由于主動(dòng)去杠桿和淘汰落后產(chǎn)能等原因，潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)不斷積聚。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)狀態(tài)時(shí)，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)容易被經(jīng)濟(jì)增量所掩蓋。但是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減速時(shí)，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)凸顯，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。這就是為什么在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的進(jìn)程中，要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的政策涵義。過去的10年，我國(guó)經(jīng)歷了加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換去杠桿的兩個(gè)階段，后者是前者邏輯演變的必然結(jié)果，也是最容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的階段。

(一)2009-2017年期間企業(yè)、地方政府和居民部門杠桿率不斷攀升

2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)適時(shí)出臺(tái)了“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，開啟了“國(guó)民經(jīng)濟(jì)加杠桿”的模式，啟動(dòng)了各種基建、地產(chǎn)項(xiàng)目。在大規(guī)模信貸的刺激下，傳統(tǒng)制造業(yè)、地產(chǎn)業(yè)等企業(yè)債務(wù)水平史無前例地增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速很快回暖。然而，“加杠桿”只能起到暫時(shí)的刺激作用，在投資刺激效用遞減之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頹勢(shì)重新出現(xiàn)，同時(shí)還帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。為了應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，地方政府也開始加杠桿。從2012年開始，商業(yè)銀行通過表外理財(cái)，給地方政府融資平臺(tái)加杠桿，結(jié)果造成金融亂象大量滋生，各種“影子銀行”紛紛涌現(xiàn)，資金在金融體系內(nèi)來回空轉(zhuǎn)，杠桿規(guī)模不斷擴(kuò)張。政府融資平臺(tái)的杠桿效應(yīng)只是暫時(shí)掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題，以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)動(dòng)能行業(yè)積聚了更大的泡沫，也面臨著巨大的庫(kù)存積壓。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)杠桿化程度的加深，銀行等金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)和地方政府部門的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性也更加緊密了。

為了緩解日益嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩壓力和流動(dòng)性緊張，防止杠桿鏈條斷裂。從2016年開始，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)加速去庫(kù)存，居民部門杠桿率卻不斷攀升。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)滯后，舊動(dòng)能行業(yè)再次受到政策刺激，非金融部門總杠桿率和非金融企業(yè)部門杠桿率均有所升高。與此同時(shí)，隨著舊動(dòng)能的過度擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩、環(huán)境污染、資源浪費(fèi)嚴(yán)重等問題日益加劇。

(二)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換背景下的去杠桿、淘汰落后產(chǎn)能

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，積極尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的理性選擇。2017年，國(guó)務(wù)院辦公廳頒布《關(guān)于創(chuàng)新管理優(yōu)化服務(wù) 培育壯大經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能 加快新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換的意見》，標(biāo)志著新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換工作正式提上日程。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在大力發(fā)展提升新動(dòng)能的同時(shí)，要求去杠杠和淘汰落后產(chǎn)能，從高負(fù)債經(jīng)濟(jì)向適度負(fù)債經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。高杠桿通常會(huì)加深金融脆弱性(具體表現(xiàn)就是信用規(guī)模的擴(kuò)張和信用質(zhì)量的下降)，而絕大多數(shù)的金融風(fēng)險(xiǎn)都來源于高杠杠下的資金鏈斷裂。因此，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的核心工作就是去杠桿。2018年9月，中辦、國(guó)辦印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，明確要求到2020年末國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率要降低2個(gè)百分點(diǎn)。表1數(shù)據(jù)顯示，截止2019年9月，國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)下降了1.33個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2019年10月到2020年底國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率還將進(jìn)一步下降0.77個(gè)百分點(diǎn)。

表1 2017年12月—2019年10月我國(guó)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)

資料來源：《中國(guó)財(cái)政》有關(guān)各期

同一時(shí)期，淘汰落后產(chǎn)能也在全國(guó)加速推進(jìn)。2018年12月4日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù)處置工作的通知》，要求2020年底前確保完成全部處置工作。對(duì)于未來沒有轉(zhuǎn)型潛力的“僵尸企業(yè)”，應(yīng)加快清算注銷；對(duì)于有發(fā)展和轉(zhuǎn)型潛力的“僵尸企業(yè)”，要推進(jìn)實(shí)施兼并重組。隨著各項(xiàng)政策的出臺(tái)、落實(shí)，淘汰落后產(chǎn)能的工作取得了巨大成效。以山東省為例，近兩年來全省共治理“散亂污”企業(yè)超過11萬家，關(guān)?；どa(chǎn)企業(yè)1500多家，壓減焦化產(chǎn)能1600萬噸以上。

(三)去杠桿、淘汰落后產(chǎn)能與宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩

在去杠桿和淘汰落后產(chǎn)能的過程中，如果把握不好輕重緩急，就可能造成政策性的“急剎車”，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。2019年前三季度我國(guó)GDP增長(zhǎng)率分別為6.2%、6.2%、6.0%，經(jīng)濟(jì)增速合理放緩，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型過渡期。

2019年之前，央行向商業(yè)銀行的借款規(guī)模一直保持持續(xù)上升趨勢(shì)，抵消了一段時(shí)間以來外匯占款萎縮的影響，維持了整體寬松的貨幣環(huán)境。然而，進(jìn)入2019年央行資產(chǎn)規(guī)模喪失了增長(zhǎng)性。截至9月底，央行的總資產(chǎn)為36.20萬億元，相較于2018年底的37.25萬億元，下降了2.8%。尤其是2018年、2019年國(guó)內(nèi)財(cái)政收入增速出現(xiàn)連續(xù)下滑，財(cái)政赤字不斷走高。有數(shù)據(jù)顯示，2019年以來國(guó)內(nèi)CPI不斷上行，2019年10月甚至創(chuàng)下了近年來的新高，而PPI則不斷下行，兩者背離趨勢(shì)明顯。此外，2019年10月中國(guó)工業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.7%，不及5.4%的預(yù)期值。可見，我國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中新動(dòng)能尚未完全見效，傳統(tǒng)的舊動(dòng)能卻已出現(xiàn)較大幅度的降速，宏觀經(jīng)濟(jì)略顯低迷。

根據(jù)中國(guó)人民銀行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年10月我國(guó)居民新增短期貸款同比下降67%、新增中長(zhǎng)期貸款下降4%，居民整體新增貸款同比下降了25%。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體新增貸款1262億元，同比下降16%。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。2018年國(guó)內(nèi)居民用車銷量萎縮5.9%，2019前9個(gè)月狹義乘用車綜合累計(jì)銷量同比下跌8.6%。2018年白酒銷量萎縮26.4%，2019年上半年繼續(xù)萎縮20.7%。2018年我國(guó)手機(jī)出貨量為4.14億部，同比下滑15.7%，2019年前三季度繼續(xù)萎縮5.7%。2019年一季度，家電行業(yè)也呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，同比下降3.1%，2019年前三季度又同比下滑4.2%。2019年10月全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)7.2%，低于預(yù)期值7.8%。

國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)。股票市場(chǎng)方面，根據(jù)格隆匯的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2019前三季度，全部A股(剔除金融股)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.13%，與負(fù)增長(zhǎng)僅一步之遙。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2019年10月新增社會(huì)融資規(guī)模6189億元，比上年同期少增1185億，較上月減少72.7%；2019年前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，創(chuàng)出1998年以來的最低水平。固定資產(chǎn)投資是近10年來支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的因素之一，而支撐固定投資最重要的地方政府債務(wù)，目前也逐漸喪失其增長(zhǎng)性。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2019年9月全國(guó)發(fā)行地方政府債券2196億元，同比上年9月減少70.66%；2019年10月發(fā)行地方政府債券僅964.60億元，同比上年10月減少了62.32%。

從新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)山東省的數(shù)據(jù)來看，在加速淘汰落后動(dòng)能的同時(shí)，新動(dòng)能行業(yè)尚未表現(xiàn)出顯著的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力。多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)，2018年山東省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)4872.2億元，同比下降約40.06%；2019年1-9月山東省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)2754.47億元，同比下降約48.75%。與此同時(shí)，山東省2019年前三季度GDP增幅5.4%，也明顯低于全國(guó)平均6.2%的增幅。

三、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)

在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中，以新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式為代表的新動(dòng)能雖然面臨著反復(fù)試錯(cuò)中的技術(shù)和市場(chǎng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，但其代表著未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，因此不大會(huì)引發(fā)重大的金融風(fēng)險(xiǎn)。真正的金融風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在化解過剩落后產(chǎn)能及其置換形成新動(dòng)能的過程中，即在降低企業(yè)杠桿率、處置“僵尸企業(yè)”過程中可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們看到，雖然近年來國(guó)有企業(yè)去杠桿工作正在有條不紊地進(jìn)行，但是整體杠桿率還是有所上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年前三個(gè)季度我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、居民部門的杠桿率分別上升了7.45和3.11個(gè)百分點(diǎn)。(1)張曉晶、常欣、劉磊：《2019年三季度中國(guó)杠桿率報(bào)告：杠桿率上升幅度回調(diào) 經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)》，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》2019年11月6日。因此，對(duì)于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心。當(dāng)前，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)因素：

(一)商業(yè)銀行不良貸款率上升

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率1.89%，較2017年上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，2014-2016年寬松的信貸政策，導(dǎo)致許多經(jīng)營(yíng)主體盲目擴(kuò)張信貸，杠桿率畸高。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、淘汰落后產(chǎn)能、“僵尸企業(yè)”出清等，2018-2020年許多經(jīng)營(yíng)主體將進(jìn)入還貸高峰期。然而，在還貸高峰期如果整體資金供給出現(xiàn)問題，將會(huì)出現(xiàn)大量債務(wù)違約，造成金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的上升。從微觀企業(yè)層面看，商業(yè)銀行在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中可能出現(xiàn)部分退出傳統(tǒng)動(dòng)能產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，其貸款存量的移位管理(即壓縮舊產(chǎn)能貸款，把資金投入新興產(chǎn)業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)中)無疑會(huì)加劇部分企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力：對(duì)于許多利潤(rùn)微薄的企業(yè)來講，包括部分尋求產(chǎn)業(yè)升級(jí)但項(xiàng)目尚未投產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)，一旦出現(xiàn)銀行抽貸、斷貸甚至放款緩慢，就會(huì)造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以維持、資金鏈斷裂，從而導(dǎo)致銀行不良貸款率的上升。(2)徐以軍、劉慶：《商業(yè)銀行支持新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換實(shí)證研究——以山東省為例》，《濟(jì)南大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版)2018年第6期。

(二)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)依然嚴(yán)峻

所謂影子銀行，是指那些游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)沒有存款保險(xiǎn)制度、最后貸款人等保護(hù)機(jī)制，不接受商業(yè)銀行受到的嚴(yán)格監(jiān)管，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不公開、不透明，從而其風(fēng)險(xiǎn)難以估量，有較大的不確定性。特別是，由于大筆存款流出銀行體系，會(huì)造成銀行的存貸期限錯(cuò)配問題更加嚴(yán)重，導(dǎo)致銀行無法監(jiān)控資金使用方向。一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂潮，這個(gè)游離在監(jiān)管之外的“影子銀行”體系，將會(huì)把金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。穆迪投資者服務(wù)公司發(fā)表的《2019年上半年中國(guó)影子銀行》研報(bào)顯示，2019年上半年，我國(guó)廣義影子銀行資產(chǎn)縮減近1.7萬億元/人民幣，規(guī)模仍然達(dá)到59.6萬億元/人民幣。盡管在整體信貸擴(kuò)張有所放緩的背景下，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中影子銀行依然是風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)對(duì)象。

(三)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

2008年金融危機(jī)以后，我國(guó)中央政府允許地方政府發(fā)行地方債券，金融成為地方政府解決自身財(cái)政收支不平衡問題的重要方式，地方政府的債務(wù)規(guī)模也隨之節(jié)節(jié)攀升。2010年中央加強(qiáng)對(duì)地方政府債務(wù)監(jiān)管后，地方政府通過各類融資平臺(tái)、購(gòu)買服務(wù)、發(fā)展基金和引導(dǎo)基金、PPP模式、信托等更加隱蔽的方式進(jìn)行融資。2018年4月18日，審計(jì)署首次公布地方政府隱性債務(wù)數(shù)據(jù)，指出我國(guó)5個(gè)省的6個(gè)市縣通過違規(guī)出具承諾函、融資租賃、簽訂工程類政府購(gòu)買服務(wù)協(xié)議等方式變相舉債，形成政府隱性債務(wù)達(dá)154.22億元，部分地反映了我國(guó)地方政府隱形債務(wù)現(xiàn)狀。這些地方政府隱性債務(wù)，不僅規(guī)模大、融資途徑多樣，甚至涉及明股實(shí)債、抽屜協(xié)議和承諾回購(gòu)等違法違規(guī)操作。地方政府隱性債務(wù)一旦出現(xiàn)違約，極可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨大的資金端風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說，地方政府隱性債務(wù)已經(jīng)成為我國(guó)潛在的重大金融風(fēng)險(xiǎn)之一，而且因經(jīng)濟(jì)下行壓力造成的財(cái)政收支緊張極可能通過不良資產(chǎn)的形式向金融系統(tǒng)傳導(dǎo)。

(四)民營(yíng)企業(yè)融資渠道不暢、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大

近年來，一系列的去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管政策使得民營(yíng)企業(yè)融資渠道持續(xù)收窄，而國(guó)企與民企的市場(chǎng)地位和信用評(píng)級(jí)差異卻沒有明顯改善，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的困境依然難以擺脫。在2013-2016年金融機(jī)構(gòu)的貸款中，民營(yíng)企業(yè)占比自45.2%下滑至39.0%，其表現(xiàn)仍然是民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問題突出。在融資渠道收窄、經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力下，民營(yíng)企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，民營(yíng)企業(yè)成為債券違約和不良貸款的多發(fā)區(qū)。一方面轉(zhuǎn)型過程中的企業(yè)有可能因淘汰舊產(chǎn)能而使自身償債能力減弱或喪失；另一方面，融資渠道不暢也使得民營(yíng)企業(yè)利用銀行貸款進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)、緩解償債壓力的可能性降低，增加了債務(wù)違約的可能。2018年中國(guó)信用債市場(chǎng)共有165只債券出現(xiàn)違約，涉及總金額1506.8億元，比過去三年的違約債券金額總和還多。山東省的情況也不容樂觀，2014-2018年山東省民營(yíng)企業(yè)債券違約金額合計(jì)189.2億元。2019年1-8月，山東省民營(yíng)企業(yè)新發(fā)生債券違約15筆，違約金額達(dá)81.8億元。

(五)信托逾期現(xiàn)象頻發(fā)

自中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)趨緩、金融監(jiān)管強(qiáng)力去杠桿以來，民營(yíng)企業(yè)融資受到較大沖擊，尤其是部分高杠桿企業(yè)債務(wù)違約情況嚴(yán)重。2018年信托產(chǎn)品違約事件頻發(fā)，其中工商企業(yè)信托項(xiàng)目違約率較高，民企及民企上市公司是違約“重災(zāi)區(qū)”。2019年以來，信托違約現(xiàn)象愈演愈烈，不僅是工商企業(yè)類信托，甚至以往被視為低風(fēng)險(xiǎn)的政信類和房地產(chǎn)類信托也頻頻逾期。違約的城投公司主要是地方中小城投公司，涉及中江信托、中融信托等多家信托公司。信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年末、2018年6月、2018年末和2019年6月，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目總規(guī)模分別為1314億元、1913億元、2222億元和3474億元。以上市信托巨頭安信信托為例，2019年5月20日至9月30日期間，4個(gè)月內(nèi)安信信托到期未清算的信托項(xiàng)目就有29個(gè)，涉及金額達(dá)165億元，違約率急劇上升。

(六)擔(dān)保圈貸款風(fēng)險(xiǎn)凸顯

互相擔(dān)?，F(xiàn)象在化工、建材、紡織和機(jī)械制造等產(chǎn)能過剩行業(yè)占比較高。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中，隨著舊動(dòng)能企業(yè)出清過程的不斷推進(jìn)和銀行抽貸、斷貸行為的影響，擔(dān)保圈貸款風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，并引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，相關(guān)企業(yè)落入聯(lián)保擔(dān)保圈，陷入相互擔(dān)保的惡性循環(huán)。如中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)山東天信集團(tuán)陷入債務(wù)泥潭，關(guān)聯(lián)公司天信集團(tuán)、天圓銅業(yè)、天信光伏等進(jìn)入破產(chǎn)重組程序；又如華盛江泉集團(tuán)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約，江泉集團(tuán)首輪直接互保資金規(guī)模為198個(gè)億，第二圈關(guān)聯(lián)企業(yè)為400億，第三圈關(guān)聯(lián)企業(yè)資金規(guī)模約1000多億；再如齊星集團(tuán)資金鏈斷裂后，造成36家金融機(jī)構(gòu)形成逾70億信貸敞口，為齊星集團(tuán)擔(dān)保的西王集團(tuán)也陷入連帶責(zé)任風(fēng)波。擔(dān)保圈貸款風(fēng)險(xiǎn)還造成山東常林集團(tuán)、晨曦集團(tuán)進(jìn)入申請(qǐng)破產(chǎn)重組的境地。另外，尚在正常運(yùn)營(yíng)的東營(yíng)市四大民企(金茂紡織、勝通集團(tuán)、東辰控股、萬達(dá)集團(tuán))仍然處于同一擔(dān)保圈內(nèi)。其中，金茂紡織2018年已經(jīng)發(fā)生債券違約，勝通集團(tuán)和東辰控股2019年也相繼出現(xiàn)債券違約。這些企業(yè)的聯(lián)保都出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)“沿鏈”“沿圈”“沿網(wǎng)”向上下游企業(yè)和行業(yè)傳染的問題，成為沖擊區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常融資的重要因素。

(七)房地產(chǎn)市場(chǎng)扭曲風(fēng)險(xiǎn)加大

伴隨著城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格也快速上漲，特別是2016年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了一波明顯的漲價(jià)去庫(kù)存階段。截止2019年一季度，我國(guó)住房貸款余額占總貸款余額比例達(dá)到了21.5%，較2016年提高了4.6%。同時(shí)，居民部門杠桿水平大幅提高，至2019年三季度居民部門杠桿水平達(dá)到56.3%，房地產(chǎn)在居民財(cái)富配置中的比例持續(xù)擴(kuò)大。隨著“房住不炒”政策的出臺(tái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的擴(kuò)張趨勢(shì)得到了遏制。但是，房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)卻沒有隨之消散：一是房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2018年9月至2019年10月我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)償債規(guī)模達(dá)到3800億，已經(jīng)造成一定程度上的流動(dòng)性緊張；2020年5月至2021年10月，房地產(chǎn)企業(yè)償債規(guī)模將達(dá)到8600億，這很可能造成房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)。二是政策調(diào)控扭曲了房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，放大了房地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2019年以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)供給端產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，不僅表現(xiàn)在土地購(gòu)置面積減少，房地產(chǎn)開工率下降，而且由于市場(chǎng)供需關(guān)系的扭曲，房地產(chǎn)市場(chǎng)走向的不確定性可能放大潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

四、相關(guān)的政策建議

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中必然要經(jīng)過一個(gè)大量舊產(chǎn)能被置換淘汰的階段，其間各類金融風(fēng)險(xiǎn)也必然會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的日趨復(fù)雜而相互滲透、相互影響。因此，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要全盤統(tǒng)籌，不能簡(jiǎn)單地“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。對(duì)其的治理，既需要補(bǔ)齊薄弱環(huán)節(jié)，更需要以下各個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)同配合和精細(xì)推進(jìn)。

(一)苦練內(nèi)功，大力提倡精細(xì)化制造的“工匠”精神

防范新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)，根本出路在于大力提升新動(dòng)能，促進(jìn)要素生產(chǎn)率的提高。新動(dòng)能的培育并非是建造空中樓閣，很大程度上要依賴于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的精細(xì)化升級(jí)。首先，要在中小企業(yè)中大力提倡精細(xì)化制造的“工匠”精神。發(fā)展高端制造業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，不僅需要高端裝備、高端技術(shù)，更需要高端的技能人才隊(duì)伍?？梢酝ㄟ^股權(quán)激勵(lì)，打通技能、技術(shù)和管理晉升通道，試行技術(shù)工人創(chuàng)新成果按要素參與分配等形式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)工人隊(duì)伍建設(shè)。其次，要更加注重技術(shù)研發(fā)投入。相較于德國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)在科技創(chuàng)新投入方面還略顯不足。以集成電路行業(yè)為例，全球半導(dǎo)體巨頭三星一家企業(yè)每年的研發(fā)開支就在200億美元以上，而我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金五年時(shí)間才投入1300億人民幣。我國(guó)應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的政策鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入，建立完整的研發(fā)體系，疏通創(chuàng)新機(jī)制。

(二)防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，需要重視監(jiān)管作用的發(fā)揮

重視監(jiān)管作用的發(fā)揮并非傳統(tǒng)意義上的“加強(qiáng)監(jiān)管”，而是要通過提升監(jiān)管水平滿足新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)防范的新要求。首先，應(yīng)將牌照監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管、行為監(jiān)管和實(shí)質(zhì)監(jiān)管。長(zhǎng)期以來，我國(guó)采用限制牌照的方式來對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，造成了市場(chǎng)秩序與金融效率的抉擇困境：一方面監(jiān)管效率低下，如先鋒系等牌照齊全的金融機(jī)構(gòu)仍然積累了大量風(fēng)險(xiǎn)，并沒有因限制牌照而對(duì)其業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成有效監(jiān)管；另一方面，牌照監(jiān)管方式限制了金融供給側(cè)的優(yōu)化升級(jí)，造成金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期依賴野蠻擴(kuò)張的發(fā)展路徑。其次，要盡快構(gòu)建宏觀審慎與微觀審慎有機(jī)結(jié)合的監(jiān)管政策框架。要針對(duì)商業(yè)銀行壞賬、影子銀行、債券違約、信托逾期及場(chǎng)外配資等風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)實(shí)施穿透式監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)分析和重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域排查，在堅(jiān)持底線思維的前提下，管住增量風(fēng)險(xiǎn)，著力化解存量風(fēng)險(xiǎn)。

(三)積極出臺(tái)穩(wěn)定金融的宏觀政策

穩(wěn)定的金融環(huán)境，不僅能夠緩解政府、企業(yè)的流動(dòng)性壓力，同時(shí)也能為落后產(chǎn)能的淘汰提供空間條件。首先，要從貨幣政策著手，堅(jiān)持穩(wěn)杠桿的貨幣政策。既不能走貨幣刺激的老路，也要控制好去杠桿的力度，防止企業(yè)資金鏈斷裂，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。其次，為了緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，哺育新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)，應(yīng)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過利用再貸款、再貼現(xiàn)、PSL、MLF、SLF等貨幣政策工具，探索解決貨幣信貸供給中的結(jié)構(gòu)性問題，定向破解金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，一方面要通過信貸政策倒逼房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給側(cè)改革，另一方面，要防止房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)大面積的流動(dòng)性危機(jī)，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。重要的是，要完善房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制，減少政策因素對(duì)市場(chǎng)供求的干擾。

(四)多方舉措化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

首先，要科學(xué)評(píng)估政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理制定債務(wù)化解方案，按計(jì)劃有步驟地壓縮債務(wù)規(guī)模。其次，要理清債權(quán)債務(wù)關(guān)系，明確對(duì)應(yīng)資產(chǎn)，保證債務(wù)償還的可持續(xù)性。再次，針對(duì)政府支付能力有限這一特點(diǎn)，要努力調(diào)整收支結(jié)構(gòu)，保證地方政府財(cái)政來源，同時(shí)全力壓縮基本建設(shè)支出和政府公用經(jīng)費(fèi)，提高政府資產(chǎn)變現(xiàn)能力，用時(shí)間換空間的債務(wù)置換進(jìn)行平滑。最后，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、投資銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)積極探索以貸款置換貸款及非標(biāo)、信用債置換信用債(新發(fā)行企業(yè)債、中票、短融、公司債等產(chǎn)品置換即將到期的存量信用債)、資管產(chǎn)品置換資管產(chǎn)品等方式參與隱性債務(wù)置換，起到降低融資平臺(tái)利息成本、延長(zhǎng)債務(wù)期限的目的，從而避免償債壓力過度集中，保證地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠有序化解。

(五)提高直接融資比重，降低企業(yè)融資成本和杠桿率，縮短融資鏈條

相較于銀行信貸等間接融資渠道，直接融資在助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換方面更具效率。融資鏈條的長(zhǎng)短直接關(guān)系到融資成本的高低和融資的便利性與否，提高直接融資比重對(duì)于解決企業(yè)融資難融資貴現(xiàn)象，提高金融效率具有重要作用。(3)張?zhí)N萍、楊友才、牛歡：《山東省金融效率、溢出效應(yīng)與外商直接投資——基于空間動(dòng)態(tài)面板 Durbin 模型的研究》，《管理評(píng)論》2018年第12期。同時(shí)，作為直接融資市場(chǎng)的重要組成部分，資本市場(chǎng)能夠加速戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。對(duì)于管理機(jī)構(gòu)而言，一方面應(yīng)完善金融扶持政策，支持符合條件的企業(yè)綜合運(yùn)用上市掛牌、發(fā)行債券、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等多種方式，進(jìn)一步提高直接融資比重，降低企業(yè)融資成本和杠桿率，縮短融資鏈條。另一方面繼續(xù)擴(kuò)展資本深度和資本廣度，促進(jìn)資本形成與資本支持在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換方向集聚，打造資本重組與運(yùn)作的平臺(tái)，逐步向創(chuàng)業(yè)板與主板推行注冊(cè)制，讓市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整供需結(jié)構(gòu)，提升資本市場(chǎng)效率。

(六)減稅降費(fèi)釋放民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力

2019年1—10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額50151.0億元，同比下降2.9%。其中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降12.1%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額下降2.4%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額下降4.0%；而民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額卻增長(zhǎng)了5.3%。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂喜憂參半，喜的是民營(yíng)企業(yè)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定就業(yè)方面的貢獻(xiàn)，給予新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換以巨大的支撐。因此，在宏觀杠桿率高企，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，實(shí)施減稅降費(fèi)不僅能夠從分母層面降低杠桿率，而且能夠進(jìn)一步激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活力。釋放民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力要切實(shí)加大減稅降費(fèi)的力度，堅(jiān)持普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅相結(jié)合，落實(shí)“營(yíng)改增”改革的減稅政策目標(biāo)，降低增值稅稅率，重點(diǎn)減輕民營(yíng)制造業(yè)和小微企業(yè)負(fù)擔(dān)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(七)妥善處置不良資產(chǎn)

在未來一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)部門去杠桿和淘汰落后產(chǎn)能仍有可能造成銀行業(yè)不良率的持續(xù)攀升，而且極有可能伴隨著問題機(jī)構(gòu)、問題項(xiàng)目的“暴雷”而持續(xù)增加。因此，經(jīng)濟(jì)部門妥善處理不良資產(chǎn)，也是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、煥發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的重要措施之一。一方面要加速金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的建設(shè)，完善不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓政策，幫助企業(yè)盤活存量資源、加速過剩產(chǎn)能市場(chǎng)出清；對(duì)優(yōu)化重組破產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)主體，要支持金融機(jī)構(gòu)合理確定并購(gòu)貸款利率、貸款期限；對(duì)去產(chǎn)能企業(yè)及破產(chǎn)企業(yè)的貸款，應(yīng)該鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與債務(wù)人協(xié)商減息優(yōu)化債務(wù)重組方案。另一方面，要推進(jìn)金融科技和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的有效融合，通過智慧金融等金融科技手段，提升不良資產(chǎn)的處置效率和降低不良資產(chǎn)的處置成本，減少因主觀意志帶來的決策失誤。在處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，嚴(yán)格操作規(guī)程和制度規(guī)范，將不良資產(chǎn)的甄別、篩選和處置融入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的進(jìn)程之中。