(湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 湖南 株洲 412007)

一、引言

當(dāng)代中國，已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到90萬億元，多年來對世界經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過30%。在中國的倡議和推動下，“一帶一路”建設(shè)風(fēng)生水起，首屆中國進(jìn)博會各國客商云集，人類命運(yùn)共同體理念日益深入人心。其中，建筑行業(yè)在日益強(qiáng)大的中國扮演著不可取代的角色，尤其是隨著城鎮(zhèn)化的逐步推進(jìn)，“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，建筑行業(yè)的發(fā)展推動著我國經(jīng)濟(jì)更好更快的穩(wěn)步提升。從國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，我國自2009年以來，建筑業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就始終保持在6.5%以上，一直是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，2017年更是達(dá)到了6.73%的較高點(diǎn)。國家自“十三五”規(guī)劃以來推行供給側(cè)改革，而建筑行業(yè)有著耗能高、污染環(huán)境、占用大量資源的劣勢，所以面臨著向綠色建筑、科技建筑轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，那些耗能大、不具備成本優(yōu)勢、沒有科學(xué)技術(shù)作支撐的建筑企業(yè)就有著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。國家一直在加大公共設(shè)施建設(shè)的力度，加快海外業(yè)務(wù)拓展的步伐，園林景觀的建設(shè)，國內(nèi)一、二線城市房地產(chǎn)行業(yè)的逐漸回暖等，建筑行業(yè)的發(fā)展空間和潛力還是非常巨大的。

企業(yè)價(jià)值評估對投資者來說就是要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一個(gè)投資的可行性分析，對管理層而言是要進(jìn)行價(jià)值管理，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的最終目標(biāo)。所以，無論是站在投資者的立場還是在管理當(dāng)局，對公司的價(jià)值評估都有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文以中國工程建設(shè)行業(yè)龍頭中國建筑為例，通過比率分析法從微觀層面剖析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及發(fā)展能力進(jìn)行分析，為廣大投資者評估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，幫助投資者投資決策提供相應(yīng)地理論基礎(chǔ)。

二、比率分析法下中國建筑財(cái)務(wù)分析

中國建筑工程總公司，簡稱中國建筑，成立于1982年，現(xiàn)已成為建筑領(lǐng)域中唯一一家直接由中央接管以從事完全競爭性的建筑業(yè)和地產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)的國有重要骨干企業(yè)。公司位居“世界 500 強(qiáng)”第 24 位，作為世界最大的工程承包商，致力于為境內(nèi)外客戶提供設(shè)計(jì)并實(shí)施各種高、精、尖建筑項(xiàng)目的一站式綜合服務(wù)，代表著中國房建領(lǐng)域的最高水平。

由于2018年3月，中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，國內(nèi)眾多企業(yè)都受到了一定程度的影響，很多出口企業(yè)甚至成為了美國實(shí)施反傾銷與反補(bǔ)貼措施的受害者。中國股市在2018年度急劇下跌，在2019年年初更是下跌到2440點(diǎn)的冰點(diǎn)。現(xiàn)在，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的緩和以及國內(nèi)企業(yè)及時(shí)的對環(huán)境的改變做出應(yīng)對策略，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定，我國股市也日趨回暖。為此，筆者擬選取中美貿(mào)易戰(zhàn)之前的2015-2017年中國建筑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，即剔除了受貿(mào)易戰(zhàn)不穩(wěn)定因素的影響，對中國建筑在正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的內(nèi)在價(jià)值研究更加準(zhǔn)確。

表1 中國建筑2015-2017年主要會計(jì)數(shù)據(jù) 單位(千元)

表2 中國建筑2015-2017年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位(千元)

表1和表2是中國建筑近三年的主要會計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2015-2016年間，中國建筑的營業(yè)收入從8800億增長到10541億，在2017年突破萬億大關(guān)，成為全球首家產(chǎn)值過萬億的投資建設(shè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)質(zhì)的飛躍，平均每年的增速高達(dá)9.9%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈流出達(dá)到了434.56億，比上年同期負(fù)增長了141個(gè)百分點(diǎn)。從年報(bào)的說明中，是由于公司戰(zhàn)略的不斷擴(kuò)張，業(yè)務(wù)量不斷增加，購買生產(chǎn)用原材料所導(dǎo)致。中國建筑的主營業(yè)務(wù)多數(shù)是進(jìn)行建筑施工，都是以項(xiàng)目為單位接的，按工程進(jìn)度來收回錢款，資金的回收期比一般公司長，是可以理解的。歸屬于上市公司股東的凈利潤329.42億，同比上漲10個(gè)百分點(diǎn)，基本每股收益為1.07元，比上期同期增加了11.5%，從指標(biāo)數(shù)據(jù)上來看，中國建筑盈利能力還是保持向上趨勢。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.82%，同比下降了0.05個(gè)百分點(diǎn)，但還是在建筑行業(yè)保持領(lǐng)先水平。

(一)盈利能力分析

盈利能力是公司賺取利潤的能力。反映公司盈利能力的指標(biāo)很多，本文擬通過2016年和2017年公司的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率以及基本每股收益對其進(jìn)行評價(jià)。見表3：

表3 中國建筑盈利能力分析

從以上考察盈利能力的四個(gè)主要指標(biāo)來看處理基本每股收益提高了11.46%，其他指標(biāo)均有下降，但由于幅度都較小，但不能直接得出盈利能力下降的結(jié)論，因?yàn)闅w屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到329.4億元，同比增長10.3%。表明中國建筑進(jìn)入成熟期，穩(wěn)中求進(jìn)。通過因素分析計(jì)算得出，基本每股收益的大幅提高是依賴每股賬面價(jià)值變動，給觀望的投資者打了一劑強(qiáng)心針?？偠灾袊ㄖ挠芰€是保持持續(xù)增長狀態(tài)。

(二)營運(yùn)能力分析

企業(yè)營運(yùn)能力分析就是通過反映企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)效率與效益的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算與分析，評價(jià)企業(yè)的營運(yùn)能力，為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益指明方向。

從表4中可以看出，相比較2016年，中國建筑的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年下降了0.06，主要是受流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響，其次是受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動影響。但是由于企業(yè)的營業(yè)收入、平均總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)平均余額都有所提升，因此，無法直接得出中國建筑的營運(yùn)能力指標(biāo)下降的結(jié)論。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比期初延長了13天，在存貨管理這塊，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自己的庫存管理，爭取加速周轉(zhuǎn)天數(shù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期保持不變，但是近年來公司應(yīng)收款項(xiàng)總量不斷增長，形勢不容樂觀。總體來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下降，加大了公司營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

表4 中國建筑營運(yùn)能力分析

(三)償債能力分析

企業(yè)的償債能力是企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。本文擬通過流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)對中國建筑的償債能力進(jìn)行分析。見表5：

表5 中國建筑償債能力分析

償債能力分析可以幫助管理者維持正常的營運(yùn)能力和適當(dāng)增加財(cái)務(wù)杠桿的力度，既能讓企業(yè)隨時(shí)保持足夠的償債能力，又能讓企業(yè)在安全邊際內(nèi)做大做強(qiáng)。短期償債能力在國際上有一個(gè)統(tǒng)一的參考值，但具體視行業(yè)不同來具體分析。流動比率為2:1，速動比率為1:1，現(xiàn)金比率一般在20%左右。從數(shù)據(jù)看來，中國建筑的流動比率和速動比率都偏低，現(xiàn)金比率偏高。但是考慮到建筑行業(yè)有大部分都賒購業(yè)務(wù)和預(yù)收賬款，并且每個(gè)工程項(xiàng)目的周期比較長，資金的回收期比較長，所以1.29也屬于在正常范圍內(nèi)。速動比率剔除掉了變現(xiàn)能力相對較弱的存貨這個(gè)因素，由于本企業(yè)的應(yīng)收賬款占速動資產(chǎn)的23%，其中肯定包含一些無法收回的壞賬損失，所以0.64都是有一定水分的，但是綜合后面的現(xiàn)金比率來看企業(yè)用來償債的現(xiàn)金資產(chǎn)較多，因此中國建筑的短期償債能力還是給予肯定評價(jià)的。從長期償債能力來看，該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率年末比年初下降了1.13%，但是達(dá)到77.97%，已經(jīng)算是偏高的，對企業(yè)來說，這個(gè)比率越大越有利于發(fā)揮杠桿作用，但對債務(wù)人來說風(fēng)險(xiǎn)較大。固定資產(chǎn)適用率為9.18%，體現(xiàn)了企業(yè)的固定資產(chǎn)較少占用長期資金，上升空間比較大，進(jìn)而也推斷出短期償債壓力較小。資產(chǎn)非流動負(fù)債率為20.82%，期初期末比較穩(wěn)定，可以反映出企業(yè)在償還固定利息的方面壓力較小。非流動負(fù)債營運(yùn)資金比率表示流動資產(chǎn)在償還了流動負(fù)債的前提下，還有有能力償還非流動負(fù)債，這個(gè)指標(biāo)通常大于1比較保險(xiǎn)?？梢钥闯銎髽I(yè)年初在安全線之內(nèi)，期末下降了24.39%，償債能力有所下降。綜合各項(xiàng)指標(biāo)來看，中國建筑的長期償債能力還有待提高。

(四)發(fā)展能力分析

企業(yè)的發(fā)展能力，也稱為企業(yè)的成長性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。通過對企業(yè)發(fā)展能力的分析，能夠更好地幫助投資者認(rèn)清企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及未來投資的潛力。

表6 中國建筑發(fā)展能力分析

表6中，從2017年的發(fā)展能力指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果來看，每項(xiàng)指標(biāo)都為正數(shù)，可以看出中國建筑總體來說發(fā)展能力是不錯的，由于企業(yè)本身處于一個(gè)行業(yè)的龍頭地位，處于一個(gè)相對成熟的階段，故沒有高速增長屬于正常情況。可以看出2017年的營業(yè)利潤增長率比2016年高出了7個(gè)百分點(diǎn)，說明利潤增長的來源主要是日常經(jīng)營活動帶來的，這種增長具有可持續(xù)性。資產(chǎn)增長率2017年增速放緩是由于2016年資產(chǎn)基期數(shù)較大。中國建筑發(fā)展前景還是非常不錯的，值得看好。

三、結(jié)論

綜合以上盈利、營運(yùn)、償債、發(fā)展四個(gè)維度來看，中國建筑進(jìn)入了一個(gè)成熟期，穩(wěn)中求進(jìn)，總體上，中國建筑的盈利能力還是保持持續(xù)增長狀態(tài)。但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率呈下降趨勢，降低了運(yùn)營質(zhì)量，并對公司主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流帶來較大壓力。償債能力中短期償債能力做的都比較好，但是長期償債能力還有待提升。不過在中國整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢下，中國建筑未來的發(fā)展能力還是非常值得期待的。中國建筑投資風(fēng)險(xiǎn)相對而言是較低的，雖然盤子比較大，更有利于大的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行注資謀取利益，但是對于中小投資者而言，對于這樣的白馬企業(yè)，內(nèi)在價(jià)值較高，適合長期投資。