(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530000)

一、引言

中共十八屆三中全會(huì)通過了積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的決定，并將它作為我國基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。通過發(fā)展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，有利于各種所有制資本公平參與市場競爭、取長補(bǔ)短、共同發(fā)展。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的活力和影響力，積極參與到市場化的競爭中，同時(shí)推動(dòng)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在市場競爭越發(fā)激烈的情況下，混合所有制改革是國有企業(yè)謀求新發(fā)展的重要途徑，是深化國企改革的突破口，受到政府和企業(yè)的高度重視。國有資本采用多種形式與非公資本混合，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，是混合所有制改革的鮮明特征。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外的研究中，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)可混合所有制改革對績效的提升作用。Boardman和Vining等人對西方國家國有企業(yè)的民營化問題進(jìn)行研究，得出國有資本在民營化后的公司對公司業(yè)績有正面影響的結(jié)論。Mei Yu研究了企業(yè)國有與公司績效之間的關(guān)系，通過對2003～2010年間中國上市公司的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)國有對公司的績效影響呈U型。

國內(nèi)學(xué)者李維安認(rèn)為國企的混合所有制改革實(shí)現(xiàn)了國有資本與民營資本等非國有資本交叉持股、相互融合，可以將國有資本的資本優(yōu)勢與民營資本的靈活市場機(jī)制優(yōu)勢合二為一，從而產(chǎn)生良好的治理效果。包剛以為混合所有制企業(yè)擁有多元化的投資主體，能為企業(yè)提供更加多元化的資源，有助于降低外部環(huán)境不確定性對企業(yè)財(cái)務(wù)績效造成的負(fù)面影響，進(jìn)而有助于企業(yè)績效的提升。

三、案例介紹

(一)中國中藥公司介紹

國藥集團(tuán)是國內(nèi)醫(yī)藥健康領(lǐng)域規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最全、綜合實(shí)力最強(qiáng)的醫(yī)藥企業(yè)，由國務(wù)院國資委直接管理，是我國唯一一家進(jìn)入世界500強(qiáng)的醫(yī)藥企業(yè)。2014年，國務(wù)院國資委將國藥集團(tuán)確定為首批混改試點(diǎn)企業(yè)。

中國中藥是國藥集團(tuán)旗下以中藥業(yè)務(wù)為主的子公司，其前身是中國藥材公司，成立于1955年，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，負(fù)責(zé)全國中藥材的產(chǎn)、供、銷綜合平衡與管理。

(二)混改動(dòng)因

生存壓力是國藥集團(tuán)中藥板塊混合所有制改革的根本原因。中藥產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，彼時(shí)國內(nèi)企業(yè)多數(shù)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、發(fā)展受限。當(dāng)時(shí)國藥集團(tuán)的化學(xué)制藥和生物制藥都憑借著國有資產(chǎn)的優(yōu)勢在行業(yè)中占據(jù)壟斷地位，而中藥板塊的發(fā)展卻不如人意，2010年中國中藥5000萬元左右的利潤大都是變賣子公司的資產(chǎn)所得，而非營業(yè)所得。

在嚴(yán)峻生存壓力下，只有在體制機(jī)制上進(jìn)行根本改革，走出一條在充分競爭環(huán)境中快速發(fā)展的道路，才能使企業(yè)煥發(fā)新的活力。國藥集團(tuán)為增強(qiáng)中藥板塊市場競爭力，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，開始了中藥板塊的混合所有制改革。

(三)混改過程

2013年，國藥集團(tuán)通過并購重組了香港紅籌上市公司盈天醫(yī)藥(現(xiàn)更名為“中國中藥”)，與民企合作搭建國藥集團(tuán)中藥發(fā)展平臺(tái)，加大中藥相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)。并購?fù)瓿珊螅灬t(yī)藥由民營企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲锌毓?、民營股東和公眾資本參股的混合所有制企業(yè)。

2013年中國中藥收購?fù)瑵?jì)堂中藥公司全部已發(fā)行股本，交易對價(jià)為24.6億元；2015年，中國中藥又以87.36億的價(jià)格收購天江藥業(yè)87.3%的股權(quán)，占據(jù)了國內(nèi)中藥配方顆粒市場的最大份額。通過收購?fù)瑵?jì)堂和天江藥業(yè)，中國中藥成為國內(nèi)最大的重要制造企業(yè)之一。

四、案例討論

本文主要從財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效兩個(gè)方面進(jìn)行討論，探究混合所有制改革對企業(yè)的影響。

(一)財(cái)務(wù)績效

表1 中國中藥歷年資產(chǎn)總額、營業(yè)收入與歸母凈利潤 單位：億元

混合所有制改革給中國中藥帶來了業(yè)績上的提升。由表1可看出，2015年中國中藥的資產(chǎn)總額同比增長了241.88%，主要原因是收購了天江藥業(yè)。2014年中國中藥并購了同濟(jì)堂后，營業(yè)收入和歸母凈利潤開始了大幅度的增長，到2018年中國中藥營業(yè)收入突破百億規(guī)模，達(dá)112.59億元，同比增長35%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，高于市場平均水平，歸母凈利潤更是增長了十幾倍?？偟膩砜?，2012-2018年，中國中藥資產(chǎn)總額年復(fù)合增長率達(dá)64.05%，營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá) 43.56%，進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)收入增長主要得益于并購后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

在三階段并購?fù)瓿珊?，中國中藥對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了完善，形成了中成藥、中藥配方顆粒和化學(xué)藥為主的業(yè)務(wù)板塊，中藥工業(yè)銷售規(guī)模、中藥顆粒飲片銷售規(guī)模及市場份額均在行業(yè)內(nèi)達(dá)到第一。

表2 中國中藥2015年產(chǎn)品營業(yè)額前五名

收購?fù)瑵?jì)堂后，中國中藥擁有了7個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品，其中5個(gè)屬于同濟(jì)堂的主要產(chǎn)品，成為了中國獨(dú)家中藥基藥品種數(shù)量最多的企業(yè)。如表2所示2015年，中國中藥成藥業(yè)務(wù)版塊中有5個(gè)單品銷售額過億，其中仙靈骨葆、頸舒顆粒和潤燥止癢膠囊是同濟(jì)堂的主要產(chǎn)品。由此可看出，收購?fù)瑵?jì)堂帶來的產(chǎn)品整合是中國中藥的收入增長的一個(gè)重要原因。

表3 中國中藥中藥配方顆粒營業(yè)額及其占比 單位：億元

天江藥業(yè)是中國最早進(jìn)入中藥配方顆粒研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，被收購時(shí)可生產(chǎn)700余種中藥配方顆粒產(chǎn)品，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，按其收入占市場份額計(jì)，為中國最大的中藥配方顆粒制造企業(yè)。由表3可看出，并購天江藥業(yè)后，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入占比逐漸增大，截至2018年，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)已經(jīng)成為中國中藥最主要的收入來源。由此可見，并購天江藥業(yè)對中國中藥的收入增長起到了重要的作用。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善以及產(chǎn)品線擴(kuò)充提升了中國中藥的盈利能力。

(二)非財(cái)務(wù)績效

從研發(fā)情況、治理機(jī)制和戰(zhàn)略布局看，混合所有制改革做出了突出的貢獻(xiàn)。

1.研發(fā)情況

表4 中國中藥歷年研發(fā)支出 單位：萬元

由表4知，混改后，中國中藥的研發(fā)支出呈現(xiàn)大幅度增長，除17年外，增長率均在30%以上。中國中藥通過整合盈天醫(yī)藥和同濟(jì)堂的研發(fā)資源和技術(shù)，研發(fā)能力得到了一定的提升。2015年，中國中藥集中江陰天江、廣東一方及成藥研發(fā)中心的科研力量，成立中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)研究組，啟動(dòng)中藥配方顆粒國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究項(xiàng)目，保證創(chuàng)新力度，具有較強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力。

2.治理機(jī)制

中國中藥治理機(jī)制的完善主要是體現(xiàn)在董事會(huì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。

在董事會(huì)方面，母公司國藥集團(tuán)被選為中央企業(yè)董事會(huì)行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理三項(xiàng)職權(quán)的試點(diǎn)企業(yè)，在探索完善有效制衡、平等保護(hù)的法人治理結(jié)構(gòu)方面有一定的成果。作為旗下中藥版塊最重要的平臺(tái)，中國中藥受到母公司較多的關(guān)注和影響。在國藥集團(tuán)的支持下，中國中藥建立起規(guī)范的董事會(huì)，并在2013年開始采納董事會(huì)成員多元化政策。例如曾為同濟(jì)堂董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官的王曉春，于收購后成為中國中藥的執(zhí)行董事。

混改后，中國中藥總經(jīng)理的選拔方式也發(fā)生了新的變化：一是由國藥方推薦人選；二是由民營股東推薦人選擔(dān)任；三是選聘的優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人。選聘職業(yè)經(jīng)理人堅(jiān)持競爭擇優(yōu)，其選拔、任用、考核、激勵(lì)方式都參照市場化的方式進(jìn)行管理。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司在并購民營企業(yè)時(shí)，采用了混合股權(quán)結(jié)構(gòu)，即在保持控股地位的前提下，通過配發(fā)新股給予原民營股東一定比例的股權(quán)。

比如作為收購代價(jià)的一部分，中國中藥配發(fā)股份給同濟(jì)堂的前控股股東。此外，公司亦向天江藥業(yè)兩名前股東(亦為天江藥業(yè)主要管理人員)配售將近兩億股新股，認(rèn)購資金來源于中國中藥支付的收購款。

中國中藥通過將民營股東的利益和企業(yè)利益緊密結(jié)合在一起，保證企業(yè)的活力，繼續(xù)支持企業(yè)的發(fā)展。

3.戰(zhàn)略布局

中國中藥通過有針對性的并購，補(bǔ)齊了中國中藥長久以來的中成藥板塊業(yè)務(wù)短板，也在一定程度上加速了公司的圍繞“中藥大健康全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行行業(yè)整合的步伐。中國中藥的發(fā)展戰(zhàn)略為，擇機(jī)涉足中醫(yī)藥市場不同領(lǐng)域，并將上下游各環(huán)節(jié)有機(jī)結(jié)合起來，直至覆蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

中國中藥通過進(jìn)軍新領(lǐng)域，多層次開發(fā)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。其主要方式是通過收購天江藥業(yè)，成為中國最大的中藥制造企業(yè)之一，在中藥領(lǐng)域以及中藥配方顆粒領(lǐng)域獲得戰(zhàn)略性布局，延長產(chǎn)業(yè)鏈。

延長產(chǎn)業(yè)鏈的原理是前身為中國藥材公司的中國中藥，可為制藥子公司提供豐富的原材料，生產(chǎn)出來的傳統(tǒng)中藥飲片又可以和中藥配方顆粒業(yè)務(wù)相結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)，同樣，中藥配方顆?？蓪χ袊兴幵猩a(chǎn)的中成藥產(chǎn)品起到補(bǔ)充作用，為中成藥產(chǎn)品打開更多的銷售可能性。

中國中藥通過將上下游各環(huán)節(jié)有機(jī)結(jié)合起來，支持產(chǎn)業(yè)整合升級，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，豐富產(chǎn)品種類，成為一家可全面提供傳統(tǒng)和現(xiàn)代中藥產(chǎn)品的制藥企業(yè)。

五、結(jié)論與啟示

中國中藥通過收購控股民營企業(yè)，功實(shí)現(xiàn)借殼上市，以并購重組的方式搭建中藥融資平臺(tái)，從治理機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)能力、戰(zhàn)略布局等多個(gè)方面提升了經(jīng)營業(yè)績，激活了內(nèi)部機(jī)制。基于中國中藥的案例分析，本文可以得出以下結(jié)論與啟示：

第一，混改模式的選擇。不同的企業(yè)處于不同的市場環(huán)境，因此混改模式的選擇對企業(yè)混改成功與否具有較大的影響。在充分競爭的市場環(huán)境下，中國中藥明確認(rèn)識(shí)到資本市場是國有企業(yè)混改的重要支撐平臺(tái)，強(qiáng)大的資金來源是重要條件，所以通過聯(lián)合重組的方式，保障穩(wěn)定的資金來源。同時(shí)聯(lián)合重組能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)多元化，提高公司治理的有效性。

第二，戰(zhàn)略導(dǎo)向下的并購選擇。中國中藥在清晰戰(zhàn)略目標(biāo)的前提下，明確了其戰(zhàn)略定位，制定了一系列的收購計(jì)劃，比如收購盈天醫(yī)藥是為了搭建并購整合平臺(tái)，收購天江藥業(yè)能夠幫助公司更快的進(jìn)入新的領(lǐng)域。每一次收購都圍繞著“發(fā)展大健康全產(chǎn)業(yè)鏈”的目標(biāo)，具有較強(qiáng)的針對性，也有利于并購之后的整合，能否進(jìn)行全面完整有效的整合是混改成功的關(guān)鍵點(diǎn)之一。

第三，國有資本與民營資本制衡。中國中藥給予被收購企業(yè)充分的自主性和話語權(quán)，讓其能夠參與到公司治理中，調(diào)動(dòng)積極性。通過將民營股東的利益和企業(yè)利益緊密結(jié)合在一起，充分發(fā)揮民營股東的作用，使得治理機(jī)制既有民營企業(yè)的活力，又有國有企業(yè)的規(guī)范，使企業(yè)發(fā)展充滿內(nèi)在動(dòng)力。