◎張瓊文

（作者單位：湖南澧水流域水利水電開發(fā)有限責任公司）

國有水利企業(yè)在我國的職能特殊，既是以盈利為目的的法人，又是需要承擔防洪、灌溉等職責的公益主體。為了承擔綜合性職能，國有水利企業(yè)必須積極謀劃成長性戰(zhàn)略業(yè)務，通過戰(zhàn)略性投資和布局，在市場環(huán)境中有所作為，應對“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。本文就國有水利企業(yè)如何應對市場挑戰(zhàn)，降低自身風險進行研究，從“股權(quán)”和“資本”兩個方面提出相關建議，提升企業(yè)競爭力。

一、國有水利企業(yè)的股權(quán)情況及結(jié)構(gòu)

國有水利企業(yè)，一般是指國有全資或者國有控股的，以營利為主要目的，兼顧公益職能的水利企業(yè)，政府相關機構(gòu)或者國有資產(chǎn)管理委員會作為出資人。公司的高級管理人員的任免由履行出資人職責的機構(gòu)任免或批準。國有水利企業(yè)一般下設不同市場領域板塊的子公司或分支機構(gòu)，從事不同于主業(yè)的其他行業(yè)，或與母公司形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，或與其他企業(yè)形成競爭。一般而言，國有水利企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)如下特點：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，絕大部分是母公司100%控股。子公司的運作，以實現(xiàn)母公司賦予的職能為主要工作目標，部分子公司兼顧市場參與和市場競爭。二是在管理結(jié)構(gòu)上力求“控制”被投資企業(yè)，母公司對子公司的定位，對子公司的運營起到?jīng)Q定性影響。為實現(xiàn)公司的公益性職能，公司各單位之間關聯(lián)交易頻繁，模擬市場環(huán)境進行運作；子公司的高級管理人員由母公司委派或指定。三是公司及所投資的企業(yè)，形式上大多采用“有限責任公司”，很少采用“股份有限公司”或者“合伙企業(yè)”等模式。

二、國有水利企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要路徑

改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，實際上影響的是國有水利企業(yè)控制權(quán)，主要動因包括風險控制和防范、引進戰(zhàn)略投資者、提升股東或員工積極性、主管部門的明確要求等。股權(quán)優(yōu)化的方式包括變更持股比例、直接約定比例、同股不同權(quán)、制訂員工持股和激勵計劃、主體間相關持股等。但是目前政策環(huán)境下，國有水利企業(yè)的公益職能實際上是政府公益職能的延伸，對母公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，除開嚴格的政策規(guī)制，也存在公益職能異化的潛在可能，所以對母公司的股權(quán)優(yōu)化，主要體現(xiàn)為主管部門的意志，與國有水利企業(yè)本身無關。

因此，對國有水利企業(yè)自身來說，“優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)”主要是優(yōu)化子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，具體到操作層面，還有更多細節(jié)需要進行核實，例如上級要求的控制投資鏈條、約束開辦企業(yè)的剛性規(guī)定等。針對如何對國有水利企業(yè)“優(yōu)化股權(quán)機構(gòu)”，可以參照資本市場和其他公司的做法。

1.是研究“有限責任公司”之外的其他企業(yè)形態(tài)。以“股份有限責任公司”為例，公司如果采用發(fā)起設立某子公司為股份有限公司，可以符合法律規(guī)定的情況下，更加廣泛的籌集資金。法律規(guī)定發(fā)起人人數(shù)在“二人以上二百人以下”。如在采用員工持股計劃、或者引入其他資本的情況下，既可以保證對子公司的控制權(quán)，可以最大程度的保證籌集資金。而且根據(jù)法律規(guī)定，如果是“記名股票”，可以通過背書轉(zhuǎn)讓，流通較為便捷。至于“合伙企業(yè)”的設置，國有全資公司不能作為普通合伙人，但是可以作為有限合伙人進行出資。鑒于法律明確規(guī)定，有限合伙人不能參與合伙企業(yè)事務管理，因此設立設立合伙企業(yè)只能局限在特殊情況下。

2.是考慮在市場化充分的子公司開展“員工持股”試點。一方面，開展員工持股試點，可以提升員工的積極性。具體來說，可以對子公司進行增資，符合法定人員的條件下，列相關員工直接作為股東；也可以有員工設立投資平臺，也平臺公司作為單個股東進行入股。為提升員工的積極性，在某些事項上可以約定員工的特別表決權(quán)。另一方面，試點必須在市場化充分的創(chuàng)業(yè)性子公司進行。堅持充分市場化才能最大程度的促進員工的積極性，破除“干與不干一樣、干好干壞一樣”的思維和行為慣性，否則會造成相互推諉的工作慣性。創(chuàng)業(yè)性質(zhì)的子公司的股份，通過充分發(fā)展，形成“資本溢價”，展現(xiàn)激勵的作用。

3.是引入其他國有資本，充分利用股權(quán)占比。針對一些試點的創(chuàng)新項目，國有水利企業(yè)可以考慮引入其他國有資本，包括但不限于國有企業(yè)直接投資、股權(quán)投資基金、政府下投資平臺等。特別是股權(quán)類投資基金，可以作為長期資本支持相關投入的公司發(fā)展。如在相關子公司中引入其他資本，要在“絕對控制權(quán)，即股權(quán)67%”、“相對控制權(quán)，即股權(quán)51%”、“最低控制權(quán)，即股權(quán)34%”三條線上做好決策。67%的股權(quán)能夠絕對控制公司的表決，51%的股權(quán)能夠控制除了法定重大事項之外的日常經(jīng)營決策，34%的股權(quán)對重大事項能夠一票否決。

4.是嚴格控制企業(yè)經(jīng)營主業(yè)的股權(quán)。對于涉及國有水利企業(yè)立身之本的發(fā)電主業(yè)，具體包括為實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標而成立的子公司、電站電廠，國有水利企業(yè)要應該確保對其的絕對控制權(quán)，無論發(fā)生何種情況，所持有表決權(quán)至少在2/3以上。特別是戰(zhàn)略投資平臺型的子公司，應在業(yè)務上、管理上以實現(xiàn)水利企業(yè)戰(zhàn)略為唯一目標，股權(quán)結(jié)構(gòu)上應該確保公司的絕對控制。至于國有水利企業(yè)主業(yè)能夠與其他資本開展合作，應該視具體情況而定，如存在較大的訴訟風險、所有權(quán)糾紛等，應盡量避免。

三、提升資本運營收益的建議

提升資本運營收益，基本目標是國有資產(chǎn)保值增值，手段包括開源與節(jié)流。根據(jù)水利企業(yè)的資本運營情況，提出以下幾點建議。

1.是提升資本使用效率，堅持預算剛性執(zhí)行。為了實現(xiàn)國有水利企業(yè)整體的經(jīng)營目標，各單位（子公司、直屬電站等）對于下達的預算目標，應充分重視，并確保剛性執(zhí)行。原因在于現(xiàn)階段國有水利企業(yè)的部分資金來源于銀行，如不提升資金的使用效率，資金使用的功能不能按時發(fā)揮，實際上是增加了不必要的財務費用支出。因此，提升資本運行收益，首先要在“節(jié)流”方面下功夫，避免支出過多的利息費用。

2.是規(guī)劃中長期資本結(jié)構(gòu)，改善籌資結(jié)構(gòu)，降低財務費用。一般而言，國有水利企業(yè)的融資以短期融資為主，又以銀行提供的間接融資為主，中長期資金和直接融資不足。為改善籌資結(jié)構(gòu)，國有水利企業(yè)應該提早進行中長期資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃，充分利用已有的籌資工具。如果水電產(chǎn)業(yè)處于成熟期，能夠為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只需合理的采用債務性融資工具，通過有限的現(xiàn)金流，能夠最大程度的運用社會資金，加速資金周轉(zhuǎn)效率，從而獲得最大程度的資金利用優(yōu)勢。例如通過“銀行間債券市場”和“證券交易所”直接融資，利用“中期票據(jù)”“短期融資券“”公司債”等接融資工具，只要合理的測算融資成本和還本的能力，能夠在較為低廉的成本上融資。

3.是必要時設立投資平臺或投資基金，適當尋找風險投資項目。設立投資基金和投資平臺，是國有水利企業(yè)形成一定規(guī)模后，持續(xù)保持經(jīng)營積極性的必然要求，也是企業(yè)溝通其他行業(yè)領域的窗口，有利于保持對于資本的敏感性。制訂開展股權(quán)類的投資，儲備部分風險投資項目的中長期計劃，可以考慮設立投資平臺和投資基金，通過直接投資股權(quán)一級市場，可以獲取資本溢價。同時，可以通過合理手段與被投資公司的大股東達成回購協(xié)議，提供相關擔保，也可以弱化資金損失的風險。