文/王燕 李璐 編輯/張美思

綜合多方面情況看，倫敦離岸人民幣市場(chǎng)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，且具有巨大的拓展空間。

憑借固有優(yōu)勢(shì)及政策助力，近年來倫敦離岸人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展，已經(jīng)成為西方人民幣業(yè)務(wù)中心和全球第二大離岸人民幣清算中心。以下筆者將對(duì)倫敦離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并提出促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展的建議。

倫敦離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)前，綜合多方面情況看，倫敦離岸人民幣市場(chǎng)呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，且具有巨大的拓展空間。

人民幣資金池規(guī)模上升但相對(duì)較小

當(dāng)前，得益于跨境人民幣業(yè)務(wù)的增長，以及英國人民幣收支長期處于順差，人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且資產(chǎn)收益具有較強(qiáng)的吸引力，再加上相對(duì)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，倫敦市場(chǎng)持有人民幣資產(chǎn)的意向進(jìn)一步提升。截至2020年6月末，倫敦離岸人民幣資金池規(guī)模為85.05億英鎊（約合741.6億元人民幣），較2019年同期大幅上升18.62%（見圖1）；同期，倫敦離岸市場(chǎng)的人民幣存款略有增加，占英國所有外幣存款的1.03%，相較2019年年末的0.8%，有小幅上升。與此同時(shí)，根據(jù)中國人民銀行《2020年人民幣國際化報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)，截至2019年年底，全球離岸市場(chǎng)人民幣存款余額為1.21萬億元，倫敦離岸市場(chǎng)人民幣存款余額為549.6億元，在主要人民幣離岸市場(chǎng)中排名第四。其人民幣資金池規(guī)模較中國香港、中國臺(tái)灣、新加坡等相對(duì)要小。

人民幣債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)容但尚待完善

在2015年“8·11”匯改后，倫敦人民幣債券發(fā)行規(guī)模經(jīng)歷了短暫下降，但自2018年起開始回暖。2020年前九個(gè)月，倫敦新發(fā)行人民幣債券37只，發(fā)行規(guī)模為203.9億元（見圖2），較2019年同期增加196.7%。截至2020年9月末，倫敦證券交易所未到期人民幣債券共計(jì)135只。從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)看，主要以海外金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)為主，其發(fā)行規(guī)模占比69%；其次是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)，占比25%，以國有企業(yè)為代表；國際性金融機(jī)構(gòu)占比為6%，包括國際金融公司（International Finance Corporation）等，均已加入人民幣債券的發(fā)行人行列，豐富了債券的融資主體。但與中國香港相比，倫敦離岸人民幣債券市場(chǎng)上以政府為發(fā)行人的債券規(guī)模相對(duì)較小。此外，倫敦人民幣債券上市數(shù)量顯著增加。2020年以來，在倫敦證券交易所國際證券市場(chǎng)（International Security Market）上市的人民幣債券的數(shù)量為9只，占同期新發(fā)行債券的27.3%，2019年的比例僅為6.8%。不過，上市交易的人民幣債券交易頻率較低，投資者以買入持有到期為主，二級(jí)市場(chǎng)的流通需求并不明顯。

人民幣外匯市場(chǎng)交易規(guī)模增長迅速但占比較低

近些年，倫敦人民幣外匯交易規(guī)模不斷增長。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的統(tǒng)計(jì)，截至2019年年末，倫敦人民幣外匯交易占全球的份額為43.57%，領(lǐng)先于中國香港的24.91%、美國的7.83%以及新加坡的4.66%。英格蘭銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年第二季度，倫敦人民幣外匯交易日均交易量由2016年的574億英鎊上升至656億英鎊。其中，人民幣即期外匯交易為278億英鎊，占總交易量的42%；人民幣遠(yuǎn)期外匯交易為144億英鎊，占總交易量的22%；人民幣期權(quán)外匯交易為69億英鎊，占總交易量的10%。需要注意的是，從交易結(jié)構(gòu)看，相較于倫敦或全球平均水平，目前人民幣外匯交易工具結(jié)構(gòu)中現(xiàn)貨交易比重仍偏高，這從側(cè)面表明人民幣的金融交易功能仍有待進(jìn)一步完善。此外，根據(jù)國際清算銀行（BIS）每三年進(jìn)行一次的外匯與衍生工具市場(chǎng)成交額調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2019年年末，倫敦人民幣外匯交易日均交易量占同期倫敦市場(chǎng)所有貨幣交易量的1.58%，在所有貨幣外匯交易排名中位居第12位，仍有較大的拓展空間。

人民幣產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新有待進(jìn)一步推進(jìn)

隨著對(duì)人民幣產(chǎn)品需求的不斷上升，除人民幣債券外，目前倫敦離岸市場(chǎng)已擁有多種人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品，包括人民幣交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、人民幣債券基金等。相比中國香港，倫敦人民幣產(chǎn)品在人民幣房地產(chǎn)投資信托（REITs）、人民幣理財(cái)產(chǎn)品等種類上仍有欠缺。在貨幣市場(chǎng)工具和衍生品業(yè)務(wù)方面，倫敦離岸市場(chǎng)已有人民幣貨幣期貨及人民幣利率衍生品等產(chǎn)品。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2019年，倫敦人民幣計(jì)價(jià)利率衍生工具日均交易量折合43.52億美元，較2016年的16.29億美元增長167.2%。不過，在倫敦所有利率衍生品交易量中，人民幣計(jì)價(jià)交易的占比僅為0.12%。在人民幣服務(wù)創(chuàng)新方面，倫敦金屬交易所于2015年推出人民幣現(xiàn)金抵押品服務(wù)，目前僅支持人民幣現(xiàn)金作為擔(dān)保品，人民幣債券還未成為擔(dān)保品。相比在國際市場(chǎng)中已得到充分運(yùn)用的美元債、日元債及歐元債等，人民幣債券作為擔(dān)保品的利用率仍然較低，跨境使用實(shí)踐尚在起步階段。

進(jìn)一步推進(jìn)倫敦離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展

展望未來，筆者認(rèn)為，在人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)、境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)配置需求不斷上升的大背景下，推動(dòng)倫敦離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展可以從以下幾方面著手。

其一，拓寬離岸人民幣市場(chǎng)資金供應(yīng)渠道。首先，鑒于當(dāng)前離岸市場(chǎng)人民幣的主要來源為跨境人民幣結(jié)算，建議我國應(yīng)完善貿(mào)易和直接投資項(xiàng)下的人民幣流出路徑。其次，適時(shí)放開債券回購交易。2015年，境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外參加銀行獲準(zhǔn)在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)開展債券回購交易，且資金可以用于境外。未來可進(jìn)一步將市場(chǎng)參與者范圍擴(kuò)大至境外商業(yè)類機(jī)構(gòu)投資者，以增加海外人民幣的供給來源。與此同時(shí)，還應(yīng)積極探索更加便利高效的聯(lián)通方案，建設(shè)中英債券市場(chǎng)的“債券通”跨境平臺(tái)，并適時(shí)全面放開回購交易，提升境外的人民幣流動(dòng)性，以進(jìn)一步改善離岸人民幣資產(chǎn)交易的便利性。

圖1 倫敦離岸人民幣資金池規(guī)模（億英鎊）

圖2 倫敦人民幣債券發(fā)行規(guī)模

其二，完善倫敦離岸人民幣債券發(fā)行體系及產(chǎn)品體系。首先，要建設(shè)完善多元的人民幣債券發(fā)行體系。目前，倫敦離岸人民幣債券市場(chǎng)以企業(yè)債券為主，公共債券占比較?。晃磥淼陌l(fā)展需要兼顧投資級(jí)別債券和高收益?zhèn)木獍l(fā)展。一是進(jìn)一步增加我國財(cái)政部、央行及其他高等級(jí)評(píng)級(jí)主體在倫敦發(fā)行離岸人民幣債券，并在倫敦證券交易所掛牌上市交易。二是政府可對(duì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)到倫敦發(fā)行人民幣債券推出更靈活的審批政策。三是可鼓勵(lì)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)中有一定人民幣融資及用匯需求、且當(dāng)?shù)厝嗣駧湃谫Y成本較倫敦高的主體到倫敦市場(chǎng)發(fā)行點(diǎn)心債。其次，相關(guān)機(jī)構(gòu)可考慮推出人民幣債券指數(shù)基金等產(chǎn)品，以豐富離岸人民幣債券品種，滿足不同債券投資者的需要；此外，還可利用倫敦在國際金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在人民幣資產(chǎn)的評(píng)級(jí)和定價(jià)過程中發(fā)揮更大的作用，通過離岸人民幣資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)投資產(chǎn)品的多元化。最后，在可持續(xù)發(fā)展的背景下，中英金融還應(yīng)繼續(xù)深化綠色債券合作，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)的“綠色融資”。

其三，進(jìn)一步促進(jìn)倫敦離岸人民幣外匯市場(chǎng)的發(fā)展。一是持續(xù)加強(qiáng)人民幣的金融交易功能，通過提供更為豐富多樣的人民幣金融產(chǎn)品選擇、更具投資潛力的投資標(biāo)的，吸引更多國際投資者參與人民幣交易。二是豐富外匯對(duì)沖工具以協(xié)助投資者管理風(fēng)險(xiǎn)。未來應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化人民幣外匯交易中的工具結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展對(duì)沖工具，尤其是離岸人民幣和在岸人民幣的匯率利率差價(jià)的相關(guān)衍生品，持續(xù)加強(qiáng)金融創(chuàng)新。三是提升中資金融機(jī)構(gòu)離岸人民幣市場(chǎng)做市與交易能力。當(dāng)前，沃克爾規(guī)則及美資交易對(duì)手交易期限限制等要求，在一定程度上限制了中資金融機(jī)構(gòu)在離岸人民幣市場(chǎng)的做市報(bào)價(jià)能力；未來，如能進(jìn)一步擴(kuò)大交易對(duì)手范圍，增加中資金融機(jī)構(gòu)的交易份額，中國就可進(jìn)一步掌握人民幣匯率定價(jià)權(quán)。此外，中資金融機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)外匯交易與投融資相關(guān)業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，挖掘衍生工具需求，研究開發(fā)服務(wù)于海外客戶的多種交易模式，不斷擴(kuò)大人民幣國際化業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象。

其四，豐富離岸人民幣產(chǎn)品，推進(jìn)服務(wù)創(chuàng)新。一是擴(kuò)容互聯(lián)互通至更多資產(chǎn)類別。目前，中英互聯(lián)互通機(jī)制僅涉及股票市場(chǎng)，未來可進(jìn)一步延伸至其他資產(chǎn)類別，包括債券、理財(cái)及ETF等，為境內(nèi)外投資者提供更多元化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，應(yīng)持續(xù)優(yōu)化和拓展“滬倫通”下相關(guān)配套措施，進(jìn)一步增加市場(chǎng)流動(dòng)性。二是積極推動(dòng)人民幣國債成為國際擔(dān)保品。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)安全資產(chǎn)需求旺盛，但全球金融市場(chǎng)合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）的供給尚有缺口。而從多項(xiàng)指標(biāo)看，人民幣國債都暫不符合相關(guān)條件，在一定程度上增加了從事國際金融交易的中國金融機(jī)構(gòu)的成本。未來，中國相關(guān)機(jī)構(gòu)可積極推進(jìn)與倫敦清算所、歐洲清算銀行等國際機(jī)構(gòu)的深度合作，提升在岸人民幣債券的金融功能，著力從金融基礎(chǔ)設(shè)施層面強(qiáng)化互聯(lián)互通，搭建債券擔(dān)保品互認(rèn)渠道。