史香迎

(河北金融學(xué)院研究生部 河北 保定 071051)

近年來，我國白酒行業(yè)發(fā)展到了相對穩(wěn)定的時期，消費需求愈發(fā)集中于茅臺、五糧液等知名品牌。G股份有限公司(以下簡稱G公司)的銷售額近幾年也不斷增長，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，這需要有源源不斷的資金支持，需要對企業(yè)的籌資需求進(jìn)行合理的測算、對企業(yè)的籌資方案進(jìn)行合理的設(shè)計，盡可能地降低其籌資成本，增加利潤，為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護(hù)航。

一、文獻(xiàn)綜述

張小銳通過對G公司融資方式的分析，認(rèn)為其偏好內(nèi)源融資。李孟月、呂艷丹通過對G公司近4年財務(wù)狀況的分析，認(rèn)為其資金的使用效率有待提高。邊秀端、郭穎和王林瑩對G公司現(xiàn)行的財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行了分析，認(rèn)為其現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)過于保守，可以考慮適當(dāng)進(jìn)行債務(wù)融資，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。陳玉瑩運用銷售百分比法，以華海藥業(yè)為例，對其籌資金額進(jìn)行了預(yù)測，并提出了切實可行的籌資方案。岳則慈將企業(yè)所處的發(fā)展階段與籌資方式巧妙結(jié)合，針對不同發(fā)展階段的企業(yè)提出了不同的籌資方式組合和三到五個可以運用的高效的籌資方式。魏曉玲認(rèn)為企業(yè)可以通過采用不同的籌資方法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。通過對以上文獻(xiàn)的研讀，認(rèn)為G公司傾向于使用保守的財務(wù)政策、資金的使用效率較低，且其資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。同時，發(fā)現(xiàn)銷售百分比法也適用于G公司，對該方法加以借鑒。

二、G公司籌資現(xiàn)狀

G公司生產(chǎn)的酒不僅是我國白酒的典型代表，也是世界蒸餾酒中的典范。2001年8月,G公司在上海交易所第一次上市交易。發(fā)展到現(xiàn)在,G公司已經(jīng)成為我國A股的第一大股。近年來，由于原材料價格上漲、運輸費用增多等原因，白酒行業(yè)的成本不斷增加，越來越多的公司開始推出高端酒系列，以增加盈利，競爭愈發(fā)激烈。同時受疫情的影響，今年一些白酒的銷售受阻。但G公司作為白酒行業(yè)的翹楚，受疫情影響較小，仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。對于2020年，G公司會繼續(xù)秉持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，在把握行業(yè)大局、國家形勢的基礎(chǔ)上，綜合考慮自身實際，大力推動優(yōu)質(zhì)穩(wěn)產(chǎn)，加強基本建設(shè)，努力實現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)步增長。

企業(yè)要想生存、發(fā)展，必須擁有足夠的發(fā)展資金。這就需要企業(yè)認(rèn)真考慮各種可行的籌資方式，選擇最優(yōu)的籌資方式。通過對一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析，可以得知一個企業(yè)的籌資方式偏好。2015-2019年，G公司的資產(chǎn)負(fù)債率始終低于30%，這說明G公司的資產(chǎn)主要是所有者權(quán)益，奉行穩(wěn)健的財務(wù)政策。且由G公司近幾年的年報進(jìn)一步可知，G公司流動資產(chǎn)較多，流動負(fù)債較少，不存在長期負(fù)債。這說明G公司發(fā)展所需的長期資金全部來源于所有者權(quán)益。同時，在此期間，G公司的短期、長期借款、應(yīng)付債券均為0。這說明，G公司集團(tuán)大多依靠內(nèi)源性籌資滿足公司發(fā)展所需的資金需求，對外源性籌資的依賴小，財務(wù)政策比較保守。

三、G公司資金需求及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)預(yù)測

首先，對G公司的資金需求進(jìn)行預(yù)測。從G公司近幾年的財務(wù)報表可以看出，其銷售收入保持穩(wěn)定增加的態(tài)勢。預(yù)計其在2020年的銷售額也會穩(wěn)定增長，選用銷售百分比法對其進(jìn)行資金需求預(yù)測。近5年，總體而言，G公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長?？紤]2020年G公司的發(fā)展目標(biāo)，及其前五年的營業(yè)收入增長率，采用前五年營業(yè)收入增長率的算術(shù)平均值作為預(yù)測值，為23%，進(jìn)而求得2020年營業(yè)收入增加額和營業(yè)收入為196億元和1050億元。在2015-2019年，G公司銷售凈利率始終在50%左右，偏離較少。因此，2020年預(yù)計的銷售凈利率采用同營業(yè)增長率一樣的計算方法，為前5年銷售凈利率的算術(shù)平均值，為50%，進(jìn)而求得2020年凈利潤為524億元。由中財網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，G公司近五年的股利支付率始終圍繞著50%上下波動，沒有大起大落的情形，因此采用取算術(shù)平均值的方法計算2020年預(yù)計的股利支付率，其數(shù)值為51%，進(jìn)而求得2020年利潤留存金額預(yù)計為256億元。根據(jù)G公司2019年的財務(wù)報表，計算得到2020年G公司的凈經(jīng)營資產(chǎn)預(yù)計增加55億元，即融資總需求為55億元，數(shù)額較小。

進(jìn)而，對G公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計。近5年，G公司利潤總額的變動狀況和營業(yè)收入的變動狀況類似。因此，在對G公司利潤總額增長率進(jìn)行預(yù)測時，也采用近5年利潤總額增長率的算術(shù)平均值作為預(yù)測值，為24%，進(jìn)一步計算得到2020年的利潤總額預(yù)計為727億元。進(jìn)一步假設(shè)茅臺集團(tuán)債務(wù)融資額為B億元，負(fù)債的資本成本預(yù)估為4.75%(人民幣一至五年基準(zhǔn)貸款利率)，根據(jù)凈利潤/總流通股數(shù)=(息稅前利潤-B*0.0475)*(1-25%)/總流通股數(shù)求出，B約為601億元。即從理論上來說，G公司可以通過增加601億元的負(fù)債來籌集資金，這樣更有利于達(dá)到企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

四、G公司籌資方案設(shè)計及實施策略

由以上的分析可知，為了達(dá)到2020年預(yù)計的1050億元的銷售收入，G公司需要增加凈經(jīng)營性資產(chǎn)55億元。同時由上面的計算已經(jīng)知道，2020年G公司的留存收益預(yù)計增加256億元。為了滿足G公司的資金需求，并綜合考慮G公司近來的信用狀況等，認(rèn)為G公司可以采取留存收益轉(zhuǎn)增、銀行借款等方式籌集資金。根據(jù)啄食理論，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇內(nèi)源籌資，其次選擇債權(quán)籌資，最后選擇股權(quán)籌資。內(nèi)源籌資是利用企業(yè)的可供出售金融資產(chǎn)和留存收益。G公司可以首先考慮使用留存收益進(jìn)行籌資。G公司使用留存收益可以籌集到256億元，足以滿足企業(yè)55億元的籌資需求。雖然理論來說，G公司應(yīng)該增加負(fù)債，但考慮到籌資金額的數(shù)額不大、外源籌資高風(fēng)險、高成本的弊端和企業(yè)奉行穩(wěn)健的財務(wù)政策的實際情況，認(rèn)為企業(yè)不需要進(jìn)行外源融資。

在籌資方案實施的過程中，G公司還應(yīng)注意以下三個方面。一是G公司要加強財務(wù)預(yù)測，增強籌資管理能力。雖然G公司自身資金實力雄厚，籌資面臨的風(fēng)險很小，但其仍然要加強財務(wù)預(yù)測的能力，加強籌資管理能力，從事前、事中、事后三個方面加強財務(wù)預(yù)測的管理，充分發(fā)揮財務(wù)預(yù)測的功能，充分發(fā)揮籌資管理的功能，為企業(yè)經(jīng)營決策保駕護(hù)航。二是G公司籌資要優(yōu)先使用留存收益。近5年，G公司一直留有大量的留存收益，且留存收益呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢，需要及時對其加以利用。對于G公司來說，融資使用留存收益面臨的風(fēng)險幾乎為零，來源可靠，成本最低，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先使用增加的留存收益進(jìn)行籌資。三是G公司籌資應(yīng)該適量使用貨幣資金。G公司有大量閑置的貨幣資金，削弱了資產(chǎn)的盈利性，造成了資源的閑置。G公司在進(jìn)行籌資計劃時可以使用適量的貨幣資金，將貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，增加企業(yè)貨幣資金的利用率和盈利。同時，G公司也可以考慮對企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量進(jìn)行測算，將現(xiàn)金留存減至最佳現(xiàn)金持有量，進(jìn)一步增強貨幣資金的盈利。