馮清清

(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 四川 成都 610041)

當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的變革，新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)隨之出現(xiàn)，積極探索戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，發(fā)揮企業(yè)主體作用，強(qiáng)化科技創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)快速健康發(fā)展，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，需要把加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)放在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的突出位置。資本市場(chǎng)作為重要的融資平臺(tái)，為企業(yè)開展直接融資提供直接便利，新興企業(yè)可以通過(guò)IPO擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)接觸更先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等。

馬曉娟、李靜等(2018)通過(guò)對(duì)2017年新三板轉(zhuǎn)IPO情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)被否原因主要是集中在外部監(jiān)管趨嚴(yán)、中介機(jī)構(gòu)輔助不力等方面[1]；羅洋(2019)則認(rèn)為原因主要在于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題更為突出[2]?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)分析這一類問(wèn)題主要是針對(duì)所有上市企業(yè)，少有文獻(xiàn)研究新型產(chǎn)業(yè)企業(yè)IPO的相關(guān)情況，所以，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的IPO被否的原因是否和其他類型的企業(yè)一樣，又該如何去應(yīng)對(duì)提高IPO審核通過(guò)率，這是本文關(guān)注的問(wèn)題。

本文基于此，通過(guò)篩選分析申請(qǐng)IPO的企業(yè)中的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的過(guò)審情況，探析其被否的具體原因，最后據(jù)此給出相應(yīng)的對(duì)策建議。

一、基本情況分析

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露的會(huì)議審核結(jié)果公告，本文整理了2007年-2018年擬上市企業(yè)的IPO審核結(jié)果，并篩選出了2017年-2018年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的IPO審核結(jié)果；其中，2012年10月至2014年1月期間證監(jiān)會(huì)暫停了IPO發(fā)行審核工作，因此，無(wú)2013年相關(guān)數(shù)據(jù)。

(一)A股市場(chǎng)整體過(guò)審情況分析。通過(guò)數(shù)據(jù)整理得出，整個(gè)A股市場(chǎng)2007年至2018年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已審核的申請(qǐng)IPO的企業(yè)數(shù)量為2697家，其中已通過(guò)審核的企業(yè)數(shù)量2250家，未通過(guò)審核的企業(yè)447家，平均否決率為16.92%。總的來(lái)說(shuō)，審核形式較為嚴(yán)峻，審核否決率在發(fā)行審核工作恢復(fù)之后有一定程度降低，但之后逐步上升。在總的趨勢(shì)之下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過(guò)IPO審核的概率也隨之下降。但是在2014、2015、2016這三年整體的IPO審核過(guò)會(huì)率較低，而在2016年之后，在2018年過(guò)會(huì)率達(dá)到了近十年最高的水平。

(二)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)過(guò)審情況分析。通過(guò)對(duì)2007年-2018年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)IPO發(fā)行審核數(shù)據(jù)整理，在這期間，A股市場(chǎng)審核的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)到499家，其中已經(jīng)通過(guò)審核的企業(yè)數(shù)量為400家，被否決的企業(yè)數(shù)量為99家，平均否決率為19.71%，略高于全部參與審核企業(yè)的被否決率，說(shuō)明戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過(guò)IPO審核的形式較為嚴(yán)峻。其次，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的通過(guò)率在近兩年逐漸降低，證監(jiān)會(huì)審核趨嚴(yán)；從個(gè)別情況來(lái)看的話，在2015年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的IPO過(guò)審率6.98%達(dá)到了一個(gè)歷史新低的水平，同時(shí)在2018年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的IPO過(guò)審率38.59%近十年來(lái)說(shuō)是最高水平。

二、被否原因分析

通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的IPO過(guò)審情況的分析，看出IPO通過(guò)率各年差異明顯，本文將外部宏觀環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部微觀條件探析原因。

(一)外部宏觀原因。金融市場(chǎng)制度逐步完善，外部監(jiān)管趨嚴(yán)。各種新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，各類企業(yè)也出現(xiàn)開始出現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，這一類企業(yè)要發(fā)展壯大也需要進(jìn)行IPO融資，所以，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中擬IPO的企業(yè)數(shù)量增多。近年來(lái)，國(guó)家頒布各種法律法規(guī)完善資本市場(chǎng)監(jiān)管，使得IPO審查越發(fā)嚴(yán)格，又由于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是屬于新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)，所以發(fā)審委對(duì)這一類企業(yè)的凈利潤(rùn)、財(cái)務(wù)披露等提出了更高的要求，所以過(guò)會(huì)率出現(xiàn)很低的情況。

脫貧攻堅(jiān)進(jìn)程加快，部分企業(yè)無(wú)緣扶貧“綠色通道”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2016年發(fā)布資本市場(chǎng)支持扶貧攻堅(jiān)的新措施，對(duì)位于貧困地區(qū)的企業(yè)申報(bào)IPO，開辟“綠色通道”，即“即報(bào)即審、審過(guò)即發(fā)”。但是，一方面隨著2020年全面脫貧的實(shí)現(xiàn)，消除了大部分的絕對(duì)貧困地區(qū)，貧困地區(qū)的企業(yè)想要借此申報(bào)IPO難度加大；另一方面，新興產(chǎn)業(yè)主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，因此，這一類企業(yè)借此進(jìn)行IPO的可能性較小。

(二)企業(yè)內(nèi)部原因。持續(xù)盈利能力不足。由于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是新出現(xiàn)的業(yè)態(tài)，因此這一類的企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式較不穩(wěn)定，行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也容易發(fā)生重大改變，持續(xù)盈利能力無(wú)法得到保證。在對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)IPO被否原因總結(jié)中也發(fā)現(xiàn)這一類企業(yè)多是由于毛利率下滑嚴(yán)重、客戶源不穩(wěn)定引起持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑從而導(dǎo)致IPO審核被否。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)不規(guī)范。擬IPO的企業(yè)被要求“內(nèi)部控制制度健全且得到有效實(shí)施，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率及效果，還要保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性”[1]，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)本就是新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，內(nèi)部制度還有待在發(fā)展中完善，且相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)這一類企業(yè)的還沒(méi)有具體的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，因此無(wú)法保證在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的問(wèn)題是否合規(guī)合法。

信息披露不夠完善。擬IPO的企業(yè)被要求“凡是對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息，都應(yīng)當(dāng)予以披露”，本文研究發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)這一類企業(yè)IPO被否的原因是在招股說(shuō)明書中違反了信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的原則。

三、對(duì)策建議

(一)維持企業(yè)持續(xù)盈利水平。企業(yè)持續(xù)盈利能力是企業(yè)IPO能否成功的重要條件[3]。要突出企業(yè)具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、強(qiáng)調(diào)企業(yè)未來(lái)具有相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力和成長(zhǎng)性。目前，投資者選擇被投資公司，并不僅僅以公司能否成功IPO為前提，更多會(huì)關(guān)注企業(yè)業(yè)績(jī)是否良好、盈利能力是否持續(xù)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)持續(xù)盈利能力更是投資者關(guān)注的重中之重。而企業(yè)要維持持續(xù)盈利能力水平，除了應(yīng)該具備經(jīng)營(yíng)所需的必備資源要素、具有優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)和核心人員、在一定時(shí)期內(nèi)具有穩(wěn)定增長(zhǎng)性之外，選擇投身符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和人類的可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，也會(huì)提升企業(yè)持續(xù)盈利性水平。

(二)保持企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)范。近幾年，企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)范成為其成功過(guò)會(huì)的重要依據(jù)[4]。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)要想順利通過(guò)IPO發(fā)行審核成為上市公司，最重要的是要做到熟悉企業(yè)發(fā)行上市相關(guān)法律法規(guī)，并根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)自身進(jìn)行多方位評(píng)估，確認(rèn)自身各方面條件是否符合要求，對(duì)于不符合要求的部門要積極做好實(shí)質(zhì)性改進(jìn)措施。保持企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)范最重要的是要有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，需要從優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極吸收機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)董事會(huì)改革，健全董事會(huì)制度，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)建設(shè)和增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)監(jiān)督等方面著手。

(三)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。證券市場(chǎng)信息披露制度改革和演進(jìn)的方向會(huì)隨著信息化的發(fā)展將會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格、全面和細(xì)致，對(duì)信息披露的真實(shí)性和時(shí)效性的要求也會(huì)越來(lái)越高。上市公司及時(shí)、準(zhǔn)確、真實(shí)、充分地向外界披露可能影響投資者決策的信息是上市公司必須履行的義務(wù)。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要不斷完善自身財(cái)務(wù)系統(tǒng)，堅(jiān)持提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。業(yè)績(jī)披露合規(guī)性是核心，建立適應(yīng)要求的財(cái)務(wù)管理部門和內(nèi)部監(jiān)控制度、對(duì)保障財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求、確保財(cái)務(wù)信息真實(shí)、保證披露信息真實(shí)有效起決定性作用。