肖 盈 袁繼安

(中南林業(yè)科技大學(xué) 湖南 長(zhǎng)沙 410004)

一、并購(gòu)案例介紹

G公司創(chuàng)立于1987年，2004年在香港上市，后不斷進(jìn)行模式創(chuàng)新以及管理制度等多重改革，在全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)上千家連鎖店，發(fā)展成為家電連鎖業(yè)中排名第一的品牌。Y公司創(chuàng)立于1996年，以長(zhǎng)三角地區(qū)市場(chǎng)為主，在八年時(shí)間內(nèi)開設(shè)了近百家家電連鎖大賣場(chǎng)，2005年成功在香港主板上市，被并購(gòu)前以年百億元銷售額位居家電連鎖業(yè)第三。

二、并購(gòu)背景分析

隨著全球最大家電零售集團(tuán)B的正式進(jìn)入，家電企業(yè)間不再以一線城市為核心進(jìn)行規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，而是在資本及品牌市場(chǎng)份額上展開競(jìng)爭(zhēng)，加快了家電連鎖行業(yè)整合重組的進(jìn)程。由于技術(shù)型人才流失嚴(yán)重，核心技術(shù)缺乏且自主創(chuàng)新能力也得不到提高，因此我國(guó)家電出口無(wú)法走高端品牌路線，在國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力較弱。我國(guó)家電企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，而且在開拓國(guó)外市場(chǎng)上也并不具備優(yōu)勢(shì)。為謀求發(fā)展，在國(guó)家政策的支持下，G公司與Y公司于2006年7月簽訂收購(gòu)協(xié)議。

三、并購(gòu)動(dòng)因分析

從并購(gòu)方G公司的角度來(lái)看，開展并購(gòu)的原因在于：市場(chǎng)爭(zhēng)奪激烈，行業(yè)格局即將洗牌，G公司急需采取措施來(lái)維護(hù)行業(yè)地位。在雙寡頭激烈競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)狀態(tài)下，B集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)襲來(lái)推動(dòng)了行業(yè)洗牌。G公司并購(gòu)Y公司后，通過(guò)內(nèi)部整合資源發(fā)揮出整體優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。這為G公司增加市場(chǎng)占有率、開拓新市場(chǎng)提供了便利。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，有利于G公司在與供應(yīng)商議價(jià)時(shí)占主導(dǎo)地位，走出在成本控制上的關(guān)鍵一步，獲得一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在效應(yīng)發(fā)揮的同時(shí)，壯大G公司的綜合實(shí)力。

從被并購(gòu)方Y(jié)公司的角度來(lái)看，同意被并購(gòu)的原因在于：因?qū)€協(xié)議陷入水深火熱局面，需在短時(shí)間內(nèi)增加盈利及時(shí)止損。Y公司為爭(zhēng)取外界融資，在2005年與投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議規(guī)定設(shè)定Y公司2007年需實(shí)現(xiàn)7.5億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)，未完成目標(biāo)Y公司就需要出讓對(duì)應(yīng)股權(quán)。至此Y公司進(jìn)行了大范圍的擴(kuò)張活動(dòng)。隨著各項(xiàng)成本不斷上漲分店平均銷售額和毛利率卻大幅降低，截止2006年中期凈利潤(rùn)較同期下降89%，Y公司股價(jià)也持續(xù)下跌，與協(xié)議所設(shè)目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

四、并購(gòu)績(jī)效分析

財(cái)務(wù)指標(biāo)是總結(jié)和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的重要依據(jù)，在整理分類G公司2005-2007的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)后，現(xiàn)對(duì)已有指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，探究并購(gòu)行為引起財(cái)務(wù)指標(biāo)增減變化的根本原因。

(一)盈利能力指標(biāo)分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率2005年為9.2%，2006年和2007年分別小幅上升了0.34%、0.44%。凈資產(chǎn)收益率三年內(nèi)由41.6%下跌至11.23%，跌幅達(dá)73%，總資產(chǎn)收益率三年內(nèi)由8.3%下跌至3.91%，跌幅達(dá)25.9%。兩項(xiàng)指標(biāo)大幅下跌究其根本發(fā)現(xiàn)原因在于：一是2006年并購(gòu)后母公司報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)為G公司與Y公司的合并數(shù)據(jù)；二是2006年與2007年增加的大量?jī)?chǔ)備權(quán)益大幅沖淡了公司利潤(rùn)；三是合并后利潤(rùn)增長(zhǎng)不如資產(chǎn)擴(kuò)張速度快?？傮w上G公司的盈利指標(biāo)一直在下降，盈利能力在合并后并未增強(qiáng)。

(二)償債能力指標(biāo)分析

G公司的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率2005年各為0.76%、1.12%，2006年各下跌至0.71%、1.04%，2007年各上升到1.05%、1.38%，而資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)在2005年各為83.87%、21.45%，2006年各下跌至75.35%、17.33%，2008年各進(jìn)一步下跌至65.17%、8.9%。速動(dòng)比率先下降后超過(guò)1，流動(dòng)比率有所上升但小于2，考慮其是一家具有較強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和現(xiàn)金產(chǎn)生能力的零售公司，因此兩項(xiàng)指標(biāo)的變化是正常的。說(shuō)明G公司的存貨比率小，存貨金額與流動(dòng)負(fù)債金額不等，流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，可知G公司的短期償債能力較強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率下降接近合理區(qū)間(45%-65%)，利息保障倍數(shù)雖下降但仍大于1，可知G公司的長(zhǎng)期償債能力正常。綜合得出，G公司在并購(gòu)后的償債能力是在不斷加強(qiáng)的。

(三)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2005年為60天，后兩年從79天縮短至51天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)2005年為188天，后兩年從308天縮短至253天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2005年為59天，后兩年從84天縮短至65天?？傮w變化趨勢(shì)是先增加后縮短，主要原因在于2005年年報(bào)為G公司一家公司，2006年年報(bào)為G公司與Y公司的合并報(bào)表。指標(biāo)變化表明，G公司的銷售速度更加快捷，存貨、資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力更強(qiáng)，相關(guān)工作的管理效率更高，并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)能力得到了提高。

(四)成長(zhǎng)能力指標(biāo)分析

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2005年各為84.84%、33.86%，2006年各下跌至37.7%、21.28%，2007年各上升到71.77%、23.89%。兩項(xiàng)指標(biāo)保持先下降后上升的一致步伐。而總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2005年為83.19%，2006年上升到126.05%，2007年下跌至40.9%，與前兩項(xiàng)指標(biāo)變化趨勢(shì)相反。2006年G公司重點(diǎn)進(jìn)行并購(gòu)，取得被并購(gòu)方所有的權(quán)益和資產(chǎn)，使得總資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)而營(yíng)業(yè)收入變少。下一年度發(fā)生改變，是由于采購(gòu)鏈、銷售鏈和管理鏈等資源整合已基本完成?？傮w上G公司的成長(zhǎng)性良好，但凈利潤(rùn)增速較緩慢需提升。

五、總結(jié)及建議

以上分析表明，并購(gòu)對(duì)G公司的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了重大影響。其償債能力和營(yíng)運(yùn)能力都有所提升，雖存在長(zhǎng)期盈利能力下降、成長(zhǎng)能力有待優(yōu)化的問(wèn)題，但總的來(lái)說(shuō)，G公司并購(gòu)Y公司雙方都擴(kuò)大了自身規(guī)模，達(dá)到了取長(zhǎng)補(bǔ)短的效果。

為促進(jìn)G公司更高質(zhì)量的發(fā)展，現(xiàn)針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題提出如下建議：在提高盈利能力方面，應(yīng)高效快速完成整合工作，使專項(xiàng)權(quán)益等儲(chǔ)備達(dá)到穩(wěn)定。同時(shí)轉(zhuǎn)變盈利模式，以往主要靠贊助費(fèi)用來(lái)增加利潤(rùn)，現(xiàn)可通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)新科技產(chǎn)品來(lái)獲利；在提高成長(zhǎng)能力方面，可定期開展業(yè)務(wù)培訓(xùn)加能力考核，不斷增強(qiáng)公司管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力、財(cái)務(wù)部門的財(cái)務(wù)管理能力?？赏ㄟ^(guò)改進(jìn)內(nèi)部管理系統(tǒng)降低成本，注重創(chuàng)造和積累無(wú)形核心資源，開發(fā)和利用后形成公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不斷提高公司價(jià)值鏈的增值率。