李立峰

疫情結(jié)束后，周期股或迎來修復(fù)行情，消費需求或迎來爆發(fā)式增長。

從新增確診病例數(shù)據(jù)來看，第一階段疫情得到了一定的控制。隨著返工潮的陸續(xù)到來，接下來疫情防控仍面臨較大的挑戰(zhàn)。未來兩周全國各地陸續(xù)迎來返工潮的高峰，如果按照14天的最長潛伏期，預(yù)計3月初疫情防控或?qū)⑷〉眠M一步成效。

隨著疫情進入相對穩(wěn)定期，后續(xù)逆周期對沖政策成為影響后市的重要因子，包括財政政策、貨幣政策和金融監(jiān)管政策等。對于A股市場，當前市場普遍關(guān)注疫情之后哪些板塊存在修復(fù)性機會。

春節(jié)假期后（2月3日以來），醫(yī)藥、計算機（云辦公）、傳媒（游戲）等行業(yè)超額收益明顯。而短期受疫情沖擊較大的周期板塊（受復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期影響）、消費板塊（受消費需求下降影響）、交通運輸（受出行需求下降影響）明顯跑輸大盤。

總體來看，當前市場主線以疫情主題為主，主要原因在于：當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)均處在真空期，是主題性投資的布局時點;新冠疫情對宏觀經(jīng)濟影響尚不明確，后續(xù)對沖政策力度仍有待確認，而疫情受益板塊確定性較高。

疫情對宏觀經(jīng)濟的影響是暫時的，特別是在后續(xù)對沖政策調(diào)節(jié)下，疫情對宏觀經(jīng)濟的整體影響相對可控。當前來看，各部委和地方政府陸續(xù)出臺了相關(guān)政策，以減緩疫情對宏觀經(jīng)濟，特別是對中小企業(yè)的沖擊。比如，財政部：針對恢復(fù)生產(chǎn)和經(jīng)濟穩(wěn)增長，小微企業(yè)盡快恢復(fù)生產(chǎn)是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要力量，財政部明確提出降低對小微企業(yè)貸款的融資擔保費;央行：保持流動性合理充裕，提高存款準備金考核的容忍度、降息應(yīng)對疫情沖擊;證監(jiān)會：股票質(zhì)押協(xié)議可展期，疏解相關(guān)企業(yè)的流動性困難;銀保監(jiān)會：對受疫情影響較大的企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸;還有一些地方政府的措施。

具體來看，疫情結(jié)束后，那些短期受復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期影響的企業(yè)加快復(fù)工，周期股或迎來修復(fù)行情。此外，受疫情壓制的消費需求（特別是服務(wù)型消費需求）在疫情結(jié)束后或迎來爆發(fā)式增長，帶來行業(yè)景氣邊際改善。

從發(fā)電企業(yè)日均耗煤量和鋼鐵企業(yè)高爐開工率來看，疫情導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)普遍延期生產(chǎn)，預(yù)計延期或?qū)⒊掷m(xù)兩周左右。從6大發(fā)電集團日均耗煤量數(shù)據(jù)來看，歷年春節(jié)假期后，耗煤量將由低位持續(xù)回升，而今年春節(jié)后發(fā)電企業(yè)耗煤量處在低位徘徊，該趨勢或?qū)⒀永m(xù)一周。此外，今年春節(jié)假期后的全國高爐開工率的趨勢相比過去幾年同樣明顯下降。

疫情結(jié)束后，國內(nèi)需求逐步企穩(wěn)回升，與此同時企業(yè)加快復(fù)工恢復(fù)生產(chǎn)，供需兩旺或帶來周期股迎來修復(fù)行情。此外，2020年是全面小康社會的決勝之年，為減緩疫情對宏觀經(jīng)濟的負面沖擊，疫情之后政府部門存在穩(wěn)定經(jīng)濟的訴求。后續(xù)伴隨逆周期對沖政策的陸續(xù)出臺，鋼鐵、建材、化工、機械等周期行業(yè)或迎來修復(fù)行情。

對于消費品行業(yè)，特別是對電影、航空、餐飲、旅游、商貿(mào)等服務(wù)型消費行業(yè)來說，疫情結(jié)束后，前期被抑制的需求或迎來爆發(fā)式增長，需求的回暖將帶動企業(yè)盈利和現(xiàn)金流改善。對于這些服務(wù)型消費行業(yè)來說，疫情的影響只是消費者延期了消費，后續(xù)隨著疫情結(jié)束，消費需求仍將集中釋放。

以電影行業(yè)為例，歷年春節(jié)檔票房都會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，比如2019年春節(jié)檔票房高達58億元。2020年受疫情影響，春節(jié)檔電影票房慘淡，僅為640萬元。但是，需求被抑制后，電影這類服務(wù)型消費需求在疫情結(jié)束后將迎來爆發(fā)式增長，疊加后續(xù)前期調(diào)檔的電影陸續(xù)上映，預(yù)計電影票房將迎來小高峰。

再如航空行業(yè)，一般來說春節(jié)后航空運客量將迎來返程小高峰，2020年返程受疫情影響有所延期。后續(xù)隨著疫情緩和與結(jié)束，返程高峰將如期而至，航空運客量將同步回暖。