楊陽

2019年市場結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)豐富，偏股型基金取得不錯(cuò)的投資收益，無論是擅長大消費(fèi)還是擅長科技成長的基金經(jīng)理都可發(fā)揮其管理能力，在基金排名中競得一席之地。但是，進(jìn)入2020年，市場行情似乎正在產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，最突出的當(dāng)屬茅臺(tái)的業(yè)績指引引發(fā)的消費(fèi)白馬股股價(jià)的“滯漲”。同時(shí)，科技股里面，隨著5G、新能源汽車等行業(yè)新技術(shù)的持續(xù)推進(jìn)和演化，行業(yè)機(jī)會(huì)正在出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性遷移。

2020年的基金投資將如何選擇呢？國金證券表示，2020年投資者應(yīng)降低收益預(yù)期，與此同時(shí)在市場回歸盈利主導(dǎo)的背景下，在基金選擇上回歸選股能力。一方面，回顧基金歷史的收益表現(xiàn)，連續(xù)兩年都能夠取得如此高收益的年度并不常見;另一方面，2019年基金收益更多來源于行業(yè)選擇，在當(dāng)前科技、消費(fèi)的整體估值都已經(jīng)不算便宜的背景下，2019年行業(yè)繼續(xù)拔估值的力道將明顯減弱，盈利情況將更多主導(dǎo)，尤其是行業(yè)內(nèi)部個(gè)股盈利的分化或?qū)⒊蔀榛鹗找鎭碓吹膭儇?fù)手。

降低收益預(yù)期回歸選股能力

2019年市場結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)豐富，偏股型基金取得不錯(cuò)的投資收益，無論是擅長大消費(fèi)還是擅長科技成長的基金經(jīng)理都可發(fā)揮其管理能力，在基金排名中競得一席之地。對于2020年的基金投資，投資者應(yīng)降低收益預(yù)期，與此同時(shí)在市場回歸盈利主導(dǎo)的背景下，在基金選擇上回歸選股能力。一方面，回顧基金歷史的收益表現(xiàn)，連續(xù)兩年都能夠取得如此高收益的年度并不常見。

另一方面，2019年基金收益更多來源于行業(yè)選擇，2019年市場及行業(yè)的走勢更多由估值主導(dǎo)，從指數(shù)估值變化及利潤增長率的比較也可以看出，2019年絕大多數(shù)行業(yè)拔估值的幅度要明顯高于盈利增長的情況。與此同時(shí)，從部分行業(yè)的估值歷史分位的比較也可以看出，包括電子、食品飲料、家電等行業(yè)的估值水平已經(jīng)處于中等偏高的位置。在此背景下，未來一年行業(yè)繼續(xù)大幅拔估值的可能性將降低，盈利情況將更多主導(dǎo)，尤其是行業(yè)內(nèi)部個(gè)股盈利的分化將成為基金收益來源的勝負(fù)手。

同工異曲甄別選股收益來源

選股能力是基金經(jīng)理最核心的競爭力，從長期來看也是公募基金收益的最主要來源，雖然從外部評價(jià)的角度選股能力只是某個(gè)指標(biāo)上的結(jié)果，但究其背后的方法論也存在較大的差異，進(jìn)而在市場環(huán)境的匹配上也需要進(jìn)一步甄別。結(jié)合我們定性調(diào)研對選股型基金經(jīng)理的大致分類，其中，以長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基金產(chǎn)品，由于當(dāng)前在核心資產(chǎn)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)配置較為擁擠，同時(shí)性價(jià)比已經(jīng)有所下降，對基金經(jīng)理的選股能力提出更高的要求，在這類產(chǎn)品上更需注重精選及分散投資;對于以自下而上選股為主并適當(dāng)結(jié)合行業(yè)景氣進(jìn)行調(diào)整的基金產(chǎn)品，以及注重組合風(fēng)格均衡的產(chǎn)品，可作為關(guān)注的重點(diǎn)。

具體看，過去三年由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)定價(jià)的核心資產(chǎn)經(jīng)過過去幾年的估值修復(fù)，當(dāng)前估值中樞也逐漸趨穩(wěn)，未來EPS將主導(dǎo)股價(jià)的走勢。作為一類穩(wěn)健增長的資產(chǎn)，其未來提供的相對收益空間已經(jīng)較為有限，同時(shí)也不排除由于較高的估值或者利潤增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，接下來不僅是對基金經(jīng)理投資理念是否堅(jiān)定的考驗(yàn)，也對基金經(jīng)理的選股能力提出更高的要求。在這類產(chǎn)品上，投資者也更應(yīng)該注重精選及適當(dāng)分散，相關(guān)產(chǎn)品的推薦上，包括景順鼎益、易方達(dá)中小盤、東方紅中國優(yōu)勢、東證睿豐、景順長城核心競爭力、匯添富優(yōu)勢精選可重點(diǎn)關(guān)注。

兼顧行業(yè)貝塔和偏好所長匹配科技發(fā)展脈絡(luò)

2019年科技行業(yè)迎來春天，伴隨著上半年TMT整體的估值修復(fù)到下半年盈利恢復(fù)業(yè)績驅(qū)動(dòng)的行情，公募基金配置也逐漸向相關(guān)領(lǐng)域騰挪，今年以來尤其是下半年基金在TMT領(lǐng)域的配置明顯提升，但和歷史相比仍有較大的增配空間。新一輪全球科技創(chuàng)新疊加半導(dǎo)體周期的雙輪驅(qū)動(dòng)，都將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣向上，2020年科技主題基金可繼續(xù)側(cè)重關(guān)注。

與此同時(shí)，雖然同是在TMT、科技相關(guān)領(lǐng)域的基金品種，但基金經(jīng)理的風(fēng)格、擅長的領(lǐng)域也存在一定的差異。國金證券針對不同科技屬性基金，測算了其相對于中證全指信息指數(shù)的貝塔值，該指數(shù)在電子、半導(dǎo)體等硬科技的配置比例更高，貝塔值的結(jié)果也反映出基金在這一領(lǐng)域是否有偏好，比如信達(dá)澳銀新能源基金，就表現(xiàn)出在該領(lǐng)域更強(qiáng)的貝塔，基金收益來源也更多來自于這一領(lǐng)域;再如廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)基金，雖然基金在硬科技領(lǐng)域也有一定的彈性，但同時(shí)基金也會(huì)在醫(yī)藥生物相關(guān)的科技領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，投資范圍更為寬廣;而像交銀新生活力、交銀優(yōu)勢行業(yè)，雖然組合以TMT為主，但前者更偏向傳媒、后者更偏向計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域，也表現(xiàn)出在硬科技的彈性一般。因此，在把握科技主題投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也可以結(jié)合基金經(jīng)理擅長的領(lǐng)域、投資偏好，匹配科技發(fā)展的脈絡(luò)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

圖一：國金證券貝塔值測算表現(xiàn)優(yōu)異基金概覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

紅利策略基金——股息高位、估值偏低

配置價(jià)值凸顯2019年度市場結(jié)構(gòu)性牛市特征明顯，在大消費(fèi)、科技板塊等“核心資產(chǎn)”的估值修復(fù)帶動(dòng)下，各主要股指均迎來大漲，相比較來看，低估值、高股息率相關(guān)板塊表現(xiàn)相對落后。目前來看，盡管政策面仍在積極發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹高位的組合，仍對市場上行形成制約。因此，在基本面未出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)暖之際，紅利策略類基金具有增強(qiáng)基金組合業(yè)績穩(wěn)定性和中長期持續(xù)性的作用。

目前股息率較高的行業(yè)多集中在估值相對較低的鋼鐵、銀行、房地產(chǎn)等板塊。通過對各基金產(chǎn)品三季度重倉股及19年中報(bào)個(gè)股的股息率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并綜合考慮基金規(guī)模、權(quán)益?zhèn)}位占比、2019年度業(yè)績等指標(biāo)，國金證券建議對“華寶標(biāo)普中國A股紅利”、“中融智選紅利”、“華泰柏瑞紅利ETF”、“華泰柏瑞新金融地產(chǎn)”、“中郵穩(wěn)健添利”、“前海開源股息率100強(qiáng)”、“大成中證紅利”、“富國中證紅利指數(shù)增強(qiáng)”以及“長盛量化紅利策略”等主動(dòng)及被動(dòng)紅利策略型產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。