麗珠集團(tuán)：業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)股市動(dòng)態(tài)分析 南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于1163點(diǎn)，較上期上漲4.59%，同期上證指數(shù)上漲2.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲7.73%。成分股中，應(yīng)流股份、麗珠集團(tuán)和中國(guó)電影等個(gè)股漲幅靠前。國(guó)電南瑞、招商蛇口和大秦鐵路漲幅靠后。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

麗珠集團(tuán)（000513）：公司趕在2019年末發(fā)布了中長(zhǎng)期事業(yè)合伙人草案。按照草案規(guī)定，公司將對(duì)核心管理人員進(jìn)行為期10年（2019年-2028年）的考核，以2018年歸屬股東的扣非后凈利潤(rùn)9.47億元為基數(shù)，在考核期內(nèi)，每年以實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為考核指標(biāo)，實(shí)行超額累進(jìn)計(jì)提各期激勵(lì)基金。扣非后凈利潤(rùn)復(fù)合增速在低于15%、15%-20%、20%以上三種情況下，分別超額提取0%、25%和35%的激勵(lì)基金。此舉充分激發(fā)了核心管理人員的積極性，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

方案發(fā)布后，激勵(lì)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。根據(jù)公司最新發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.45億元-13.53億元，同比增長(zhǎng)15%-25%，扣非后凈利潤(rùn)11.37億元-12.31億元，同比增長(zhǎng)20%-30%，業(yè)績(jī)中管理費(fèi)已扣除激勵(lì)基金，實(shí)際內(nèi)生增速更高，預(yù)計(jì)接近30%，大超市場(chǎng)預(yù)期。

公司還發(fā)布了未來(lái)三年（2019年-2021年）股東回報(bào)規(guī)劃，規(guī)劃中提到，若滿(mǎn)足上一年度實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)為正值，且審計(jì)公司對(duì)公司上一年出具無(wú)保留審計(jì)報(bào)告，且未來(lái)無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)，則按同股同利的分配原則，積極采取現(xiàn)金方式分配股利，且比例不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的80%。

上述兩個(gè)方案不僅考慮了管理層，也保障了股東的最大利益。保守按15%的年復(fù)合增速測(cè)算，到2028年公司扣非凈利潤(rùn)至少達(dá)到38.3億元，對(duì)應(yīng)目前估值8倍左右，按照25倍的合理估值，10年翻2倍不是夢(mèng)，即便不考慮分紅，資本利得也會(huì)讓投資者獲得穩(wěn)健的收益。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，成長(zhǎng)性?xún)?yōu)異，可待股價(jià)回調(diào)至五日均線處介入。

寧德時(shí)代（300750）：2019年公司先后遭遇了補(bǔ)貼滑坡、蔚來(lái)召回、東方精工變臉、外資鋰電廠攪局以及單季業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄榷鄠€(gè)負(fù)面事件，但在最黑暗的時(shí)刻，我們依然將公司放在組合中，并且在6月、8月、10月多期雜志中重點(diǎn)點(diǎn)評(píng)該股。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，公司的成長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有改變，反而不斷強(qiáng)化：其一是鋰電池行業(yè)集中度越來(lái)越高，外資的攪局淘汰的是排名10名之后的中小企業(yè)（在最新的2019年鋰電廠排名中，寧德在國(guó)內(nèi)的市占率高達(dá)51%，同比增加9.8個(gè)百分點(diǎn)）;其二補(bǔ)貼滑坡是行業(yè)性事件，不可避免，但綁定優(yōu)質(zhì)整車(chē)企業(yè)的公司會(huì)將影響削減至最弱（如寶馬給寧德的訂單提升至70多億歐元）;其三蔚來(lái)召回和東方精工事件都是短期負(fù)面因素，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小，且在這些事件影響下，公司股價(jià)還能穩(wěn)定在70元附近，難道不應(yīng)該樂(lè)觀嗎？其四，公司的預(yù)收款、應(yīng)收款和現(xiàn)金流極佳，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)反向而行（前三季度預(yù)收賬款高達(dá)72億，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)規(guī)模小于營(yíng)收，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流逐季提升至百億水平）。

熬了一年多，如今公司終于苦盡甘來(lái)，股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，短短兩個(gè)月漲幅已超50%。現(xiàn)在的問(wèn)題是，公司當(dāng)前的估值水平到了什么位置，還能不能買(mǎi)？

天風(fēng)證券最近出了篇研報(bào)，對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)的現(xiàn)金流和資本開(kāi)支做了測(cè)算，看看其現(xiàn)金流以及估值水平如何。結(jié)論我們還是很認(rèn)同的。首先，根據(jù)測(cè)算數(shù)據(jù)，2019年-2021年寧德的將會(huì)有155億、167億和235億的正向現(xiàn)金流，現(xiàn)金流完全可以覆蓋資本開(kāi)支，沒(méi)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，影響盈利最大的折舊，2019-2021年對(duì)凈利潤(rùn)影響達(dá)到41億元、60億元和75億元，2022年進(jìn)入下降期后盈利水平會(huì)顯著抬高。由于寧德的折舊期為4年，在所有鋰電廠中最激進(jìn)，如果還原為5年期，則目前市值對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E在30倍左右，處于合理區(qū)間。但如果看到2022年，這個(gè)估值將下降至20倍附近。長(zhǎng)期來(lái)看，寧德當(dāng)前2500億的市值顯然不是天花板。

川投能源（600674）：近期公司下屬子公司川投電力擬向中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)、寧波信達(dá)漢石、蕪湖信運(yùn)漢石以10.44億元收購(gòu)中廣核洪雅高鳳山水力發(fā)電公司100%股權(quán)、四川槽漁灘水電股份公司62.35%股權(quán)以及四川天全腳基坪水利發(fā)電公司100%股權(quán)，并承接腳基坪公司原股東的借款本息合計(jì)1.77億元，上述金額合計(jì)12.22億元。

上述三家公司2018年的凈利潤(rùn)不到4000萬(wàn)元，如此算下來(lái)，收購(gòu)PE大概在25倍附近，在水電公司中這樣的估值不算便宜。但從凈資產(chǎn)看，2018年三家公司凈資產(chǎn)為10.1億元，2019年前三季度凈資產(chǎn)為10.4億元，基本上沒(méi)有多少溢價(jià)。如今國(guó)內(nèi)水電資源尤其是中型以上水電資源非常稀缺，開(kāi)發(fā)成本越來(lái)越高，龍頭水電公司都在利用資金優(yōu)勢(shì)不停并購(gòu)，長(zhǎng)江電力便是一個(gè)例子。此次并購(gòu)的水電資產(chǎn)，有利于鞏固公司在西南地區(qū)的綜合資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

古越龍山（600059）：公司是年初新納入的標(biāo)的之一。我們長(zhǎng)線看好公司的邏輯是較高的品牌價(jià)值以及便宜的估值。從短線看，公司還存在以下幾個(gè)刺激因素：第一是提價(jià)。2016-年2018年公司每年對(duì)不同產(chǎn)品都有小幅提價(jià)，平均提價(jià)幅度10%。2019年5月由于受原材料、人工和物流成本等上漲因素影響，產(chǎn)品成本不斷上升，同時(shí)根據(jù)目前市場(chǎng)情況，公司決定自2019年6月10日起上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，其中庫(kù)藏5年提價(jià)幅度約為8.34%，東方原釀提價(jià)8%。提價(jià)對(duì)全年業(yè)績(jī)有積極作用，年報(bào)業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

第二是產(chǎn)品向高端化邁進(jìn)。公司的毛利率常年顯著低于行業(yè)其他公司，如會(huì)稽山、金楓酒業(yè)等，以2018年為例，會(huì)稽山和金楓酒業(yè)的毛利率分別為44.5%和46.2%，但公司只有38%。毛利率低，歸根究底，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低所致。這幾年公司一直在做的一件事就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，效果也頗為顯著，2018年中高端酒占比已經(jīng)提升至67%。2019年提價(jià)的產(chǎn)品也主要是這部分的酒，客戶(hù)價(jià)格敏感度不高。目前公司中端酒主推3年以上系列產(chǎn)品，更推出千元價(jià)位的國(guó)釀1959，主打高端市場(chǎng)。

第三是產(chǎn)品全國(guó)化拓展。公司這幾年發(fā)力開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)，2018年省外市場(chǎng)占比已經(jīng)提升至60%。古越龍山是中國(guó)黃酒第一品牌，唯一釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館國(guó)宴專(zhuān)用黃酒，市場(chǎng)品牌認(rèn)知度很高，依靠品牌力去推全國(guó)化布局不難，難的是區(qū)域招商。從過(guò)去招商的情況看，2018年區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商增長(zhǎng)最快的是省外區(qū)域，增加了118個(gè)，依然維持較高的增長(zhǎng)速度，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年經(jīng)銷(xiāo)商總數(shù)有望達(dá)到3000家以上。

酒類(lèi)股中，白酒股和啤酒已被猛炒，公司的存貨多價(jià)值大，股價(jià)還沒(méi)有被炒。近期市場(chǎng)熱點(diǎn)主線有轉(zhuǎn)移至低位業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股的跡象，去年前三季度公司業(yè)績(jī)逐季轉(zhuǎn)好，如果年報(bào)能維持向好趨勢(shì)，或許會(huì)有不錯(cuò)投資收益。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)

深圳機(jī)場(chǎng)（000089）：公司近期公告，與東方航空簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將締結(jié)全新的合作伙伴關(guān)系，在加大運(yùn)力投放、完善深圳國(guó)際機(jī)場(chǎng)航線網(wǎng)絡(luò)布局、提升旅客吞吐量、積極發(fā)展航空物流產(chǎn)業(yè)、加強(qiáng)航線聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)、提高航班運(yùn)行保障品質(zhì)、保障資源共享合作等方面全方位開(kāi)展務(wù)實(shí)合作。東方航空將重點(diǎn)圍繞深圳城市發(fā)展定位，新增洲際或亞洲航線，并逐步加密已開(kāi)通國(guó)際航點(diǎn)的航班頻次。2019年深圳機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線同比大增33%，客運(yùn)量已經(jīng)突破5000萬(wàn)，躋身世界頂級(jí)機(jī)場(chǎng)。目前東方航空在深圳機(jī)場(chǎng)的日進(jìn)出港只有72板，將深圳作為重點(diǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)后，有望為深圳機(jī)場(chǎng)帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增量。