劉明毅 中國電建集團(tuán)核電工程有限公司

一、常見的投融資項(xiàng)目模式

（一）EPC+F模式

從概念上講，EPC+F即工程承包方為業(yè)主解決部分項(xiàng)目融資款，或者協(xié)助業(yè)主獲取融資以啟動項(xiàng)目。該模式整合了項(xiàng)目融資與承包環(huán)節(jié)，在幫助業(yè)主解決資金來源的同時，充分發(fā)揮大型工程承包企業(yè)在融資、設(shè)計、采購、施工全環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，推動企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和效益增長。

從EPC+F中的融資方式來看，目前市場上可選擇的融資手段豐富多樣，可采用項(xiàng)目貸款、融資租賃、應(yīng)收應(yīng)付保理等多種融資方式。通常，建筑施工企業(yè)主要采用以下兩種模式：

第一種模式是基于業(yè)主自身融資能力不足，施工企業(yè)利用其豐富的金融資源和融資經(jīng)驗(yàn)，為業(yè)主設(shè)計項(xiàng)目融資方案，由金融機(jī)構(gòu)以業(yè)主為第一還款主體直接向業(yè)主放款。該種模式下，施工建設(shè)期通常只還息不還本，待項(xiàng)目建成后，業(yè)主分批向金融機(jī)構(gòu)還本付息。由于融資的第一還款責(zé)任人為業(yè)主，金融機(jī)構(gòu)通常僅針對符合要求的地方國企和城投公司進(jìn)行融資，民企和私企投資項(xiàng)目較難以此種模式推進(jìn)項(xiàng)目融資。

第二種模式是由于項(xiàng)目業(yè)主資信不強(qiáng)，項(xiàng)目無法以業(yè)主主體為融資對象進(jìn)行融資，施工企業(yè)利用其在金融機(jī)構(gòu)的授信，以墊資方式完成總承包任務(wù)。同時，施工企業(yè)需要在項(xiàng)目完工前尋求項(xiàng)目兜底收購方，以確保項(xiàng)目建成后及時出讓，保證承包工程款的回收。此種模式下，融資的還款主體為施工企業(yè)，業(yè)主方不承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)的剛性還款責(zé)任，施工企業(yè)的承包工程款能否按時回收完全取決于項(xiàng)目兜底收購方的受讓或項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押貸款。因此，對于施工企業(yè)來說，該種模式存在較大風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)無法對業(yè)主是否償還施工企業(yè)工程款起監(jiān)督管理作用，通常需要施工企業(yè)自主判斷項(xiàng)目優(yōu)劣以決定是否采取此種融資模式。

（二）PPP項(xiàng)目模式

PPP（Public-Private Partnership）模式又稱政府和社會資本合作的商業(yè)模式，通常是由社會資本承擔(dān)設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價格和質(zhì)量監(jiān)督。

施工企業(yè)基于其融資能力強(qiáng)、融資成本低、管理體系健全、風(fēng)險管控成熟等優(yōu)勢，便于參與具有投資規(guī)模大、運(yùn)營周期長等特點(diǎn)的PPP項(xiàng)目。但由于PPP立法工作尚未落地，伴隨著地方政府誠信缺失造成的諸多風(fēng)險，對施工企業(yè)參與PPP項(xiàng)目提出了更高要求。施工企業(yè)目前參與PPP項(xiàng)目主要采用以下模式：

施工企業(yè)參與PPP項(xiàng)目投標(biāo)，中標(biāo)后作為社會資本方與政府出資單位合資成立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營、移交等工作。施工企業(yè)在PPP項(xiàng)目中擔(dān)任雙重身份，一個是項(xiàng)目公司的控股股東，負(fù)責(zé)主導(dǎo)解決項(xiàng)目投資融資問題，一個是項(xiàng)目建設(shè)的總承包方，與項(xiàng)目公司簽訂承包合同，負(fù)責(zé)對項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行全過程管控。項(xiàng)目建成后，施工企業(yè)通過對項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營維護(hù)以“政府付費(fèi)”或“可行性缺口補(bǔ)助”或“使用者付費(fèi)”等方式獲得政府回報，其中包含施工企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目所支出的建設(shè)成本及施工利潤以及作為投資方通過投資應(yīng)獲得的投資回報。項(xiàng)目運(yùn)營到期后，項(xiàng)目公司將所有資產(chǎn)移交給政府實(shí)施機(jī)構(gòu)，完成對整個PPP項(xiàng)目的閉環(huán)管理。

此外，施工企業(yè)有時為實(shí)現(xiàn)債務(wù)出表，不推高資產(chǎn)負(fù)債率，會聯(lián)合產(chǎn)業(yè)基金等金融機(jī)構(gòu)共同參與PPP項(xiàng)目。金融機(jī)構(gòu)名義上是項(xiàng)目公司的控股股東，實(shí)為財務(wù)投資人。施工企業(yè)作為項(xiàng)目公司小股東，間接實(shí)現(xiàn)債務(wù)出表，但仍需對項(xiàng)目投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營、移交進(jìn)行全周期管理。

二、施工企業(yè)投融資實(shí)務(wù)操作

A施工企業(yè)擬于某地承接一市政道路建設(shè)PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約36億元人民幣。政府要求由B政府方出資代表與中選社會資本方按照股比10%：90%共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司注冊資本為7.2億元人民幣。項(xiàng)目合作期為建設(shè)期1年，運(yùn)營期14年。

A施工企業(yè)作為牽頭人與C基金管理公司組成D聯(lián)合體參與投標(biāo)，C基金管理公司發(fā)起設(shè)立E合伙制產(chǎn)業(yè)基金作為項(xiàng)目公司股東（持股80%）為項(xiàng)目提供資金支持，充分發(fā)揮各方優(yōu)勢，資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，在牽頭方的主導(dǎo)下，共同實(shí)施本項(xiàng)目的投融資、建設(shè)、運(yùn)營、移交工作，促進(jìn)項(xiàng)目更好落地。

項(xiàng)目中標(biāo)后，E合伙制產(chǎn)業(yè)基金、A施工企業(yè)、B政府出資代表按照80%、10%、10%股比注冊成立項(xiàng)目公司。董事會由5名董事組成，董事長由A施工企業(yè)委派，2名董事由E合伙制產(chǎn)業(yè)基金委派、2名董事由B政府出資代表委派。

項(xiàng)目公司經(jīng)營層主要由A施工企業(yè)委派，項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)均由A施工企業(yè)全周期負(fù)責(zé)實(shí)施，并在項(xiàng)目投資協(xié)議、PPP合同中明確約定相應(yīng)權(quán)利義務(wù)，A施工企業(yè)對政府、產(chǎn)業(yè)基金承諾承擔(dān)完工和運(yùn)營風(fēng)險。

通過上述投資安排，A施工企業(yè)以參股10%的股權(quán)獲得了該項(xiàng)目的EPC，同時將項(xiàng)目債務(wù)資金實(shí)現(xiàn)了出表操作，不推高資產(chǎn)負(fù)債率，為后續(xù)承接其他PPP項(xiàng)目創(chuàng)造了發(fā)展空間。

三、結(jié)論

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及政策環(huán)境影響，“產(chǎn)融結(jié)合、以融促產(chǎn)、以融助產(chǎn)”的概念愈發(fā)引起施工企業(yè)的關(guān)注，施工企業(yè)單純憑借自身產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展逐漸遇到資產(chǎn)負(fù)債率高、發(fā)展空間受限等瓶頸，施工企業(yè)面臨更多的項(xiàng)目需要由基金、信托、融資租賃、保理等創(chuàng)新投融資方式來撬動。通過金融手段帶動主業(yè)發(fā)展，是施工企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路。