李倩 王煜瀠 沈陽工業(yè)大學 經(jīng)濟學院

一、引言

在我國資產(chǎn)管理新規(guī)和理財新規(guī)下，投資者對能實現(xiàn)“大類資產(chǎn)配置、風險分散、收益穩(wěn)健”的金融產(chǎn)品需求越來越大，大類資產(chǎn)配置在未來必將會成為長期投資選擇?；谕顿Y分散化和多樣性特征，F(xiàn)OF基金（Fund of Funds，基金中基金）作為典型的大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品在該市場背景下脫穎而出。

二、FOF基金及資產(chǎn)配置理論基礎

（一）FOF基金理論基礎

FOF是一種以基金為投資對象的基金品種，其核心理念是大類資產(chǎn)配置。FOF基金產(chǎn)生于1985年美國，經(jīng)歷了羅素模式、目標風險基金、目標日期基金和智能投顧這四個階段，經(jīng)過30年的發(fā)展，F(xiàn)OF從數(shù)量和管理資金規(guī)模上均快速擴張。

在運營模式方面，目前我國FOF基金主要運用“內部FOF管理人+內部基金”和“第三方FOF投資顧問+內部基金”模式[3]。一般內部基金產(chǎn)品較為齊全的基金公司采用“內部FOF管理人+內部基金”模式，而采用另一種模式的公司通常是作為行業(yè)的整合者，他們的投研能力相對欠缺，但有較強的渠道優(yōu)勢。在管理結構方面，我國FOF基金的主要投資結構為有限合伙制[1]，F(xiàn)OF基金的管理形式及運營效率的區(qū)別取決于解決基金管理人與投資者之間委托代理的情況[2]。

（二）FOF基金投資策略

FOF基金結合了基金產(chǎn)品和銷售渠道兩方面創(chuàng)新，其投資流程主要包括幾個步驟：產(chǎn)品設計、策略設置、基金篩選與組合構建、重構與風險控制。多元化投資管理和風險分散是 FOF 基金一直強調的主要優(yōu)勢，因此FOF投資流程中策略設置，也就是大類資產(chǎn)配置是最關鍵的一步。

（三）大類資產(chǎn)配置理論及模型發(fā)展

大類資產(chǎn)配置是指對不同風險收益特性的資產(chǎn)類別進行投資比例的決策，利用不同類資產(chǎn)之間的低相關性來分散風險，以達到特定預期收益下降低風險的目的，這也是FOF與其他基金相比的最大優(yōu)勢[3]。

20世紀60年代以前，投資者對資產(chǎn)配置的認識僅停留在其風險分散功能的認可層面，一般采用簡單的恒定混合策略，該種策略的典型代表為等權重模型和60/40股債模型；1952年，馬科維茨提出了均值方差模型，首次使用均值和方差來衡量投資的風險收益，這一理論也被稱為現(xiàn)代投資理論的基礎。

三、FOF基金發(fā)展及資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

（一）我國FOF基金發(fā)展現(xiàn)狀

我國FOF基金尚處于一個發(fā)展探索階段，2005年，我國首只私募類FOF產(chǎn)品“招商基金寶”成立，2017年首批6只公募FOF正式獲批，目前在國內公募基金、保險資管、券商資管、私募基金都有FOF類基金發(fā)售。從規(guī)模和個數(shù)上來看，F(xiàn)OF基金的規(guī)模從130.3億上升到了600億元，其中2018年受制于行情整體規(guī)模有所下滑，2020年隨著行情好轉以及基金發(fā)行的加速有明顯的反彈，基金個數(shù)也從最初6只上升到了170只。

（二）我國FOF基金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

我國FOF基金現(xiàn)階段資產(chǎn)配置現(xiàn)主要建立在對宏觀經(jīng)濟走勢的基本判斷的基礎上進行的，缺乏量化模型的支持，甚至我國部分基金管理人認為，由于我國公募FOF還在起步階段，對于公募基金公司而言，大類資產(chǎn)配置能力也沒有達到相應水平，在此期間鍛煉出大類資產(chǎn)配置的能力，可能是監(jiān)管層推出這項制度的本意，因此，美國市場FOF的成功案例，其實很難直接復制到我國市場上來。

四、結論

FOF基金是我國基金結構的一個重要組成部分，使我國金融市場體系更加完善。隨著我國基金政策制度和養(yǎng)老金制度推進，我國FOF基金也將面臨良好的發(fā)展機遇。通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)有FOF業(yè)績表現(xiàn)良好，大類資產(chǎn)配置在其投資組合中貢獻了絕大部分業(yè)績，也體現(xiàn)了大類資產(chǎn)配置對于FOF的重要意義。與此同時，F(xiàn)OF基金在我國的發(fā)展也面臨著一些挑戰(zhàn)，結合我國FOF的發(fā)展和資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，我國FOF的發(fā)展可以從以下幾點著手：第一，加強大類資產(chǎn)配置的研究。投資機構要加強學習、引進更加科學合理的配置方法，同時要努力將理論研究與我國金融市場相結合；第二，加強業(yè)務創(chuàng)新。加強研究和分析FOF產(chǎn)品結構、運作模式、優(yōu)勢劣勢等情況，在合規(guī)和風險可控的基礎上進行投資品種的創(chuàng)新，豐富和完善投資品種，給投資者提供更多的選擇空間；第三，充分了解客戶。了解客戶是進行大類資產(chǎn)配置的基礎，通過了解客戶的財務實力、風險偏好、風險承受能力和投資風格，給投資者提供有針對性的資產(chǎn)配置建議。