孫罡 深圳排放權(quán)交易所有限公司

一、碳金融概述

碳金融作為綠色金融的一個(gè)主要分支，其主要關(guān)注溫室氣體排放及由此引發(fā)的氣候變化問(wèn)題，通過(guò)創(chuàng)新推廣碳交易、碳債券、碳基金等金融產(chǎn)品，為節(jié)能減排項(xiàng)目提供投融資服務(wù)。從狹義方面理解，碳金融指依托于碳交易的各類為各類主體開(kāi)展節(jié)能減排提供資金融通服務(wù)的金融活動(dòng)，主要為碳交易及其金融衍生品業(yè)務(wù)。廣義的碳金融指服務(wù)于降低溫室氣體排放的所有金融活動(dòng)，既包括碳交易及其金融衍生品業(yè)務(wù)，也包括碳基金在內(nèi)的其他基于節(jié)能減排的各類投融資活動(dòng)以及相關(guān)金融服務(wù)。本文所述及研究均基于狹義碳金融概念。

碳交易是一種法律確權(quán)、行政力量為保障、市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)的金融創(chuàng)新，具體而言，其以一定的法律和規(guī)則為約束和依據(jù)，借助于市場(chǎng)化手段給碳排放量定價(jià)，把它包裝成一種資產(chǎn)或者說(shuō)“商品”，建立相應(yīng)的市場(chǎng)進(jìn)行交易買進(jìn)賣出，以此來(lái)控制碳排放，促進(jìn)溫室氣體減排，是應(yīng)對(duì)全球變暖氣候危機(jī)的重要手段。碳交易理論基礎(chǔ)其實(shí)是源于科斯定理，即解決碳排放的外部性問(wèn)題，通過(guò)市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)資源配置最優(yōu)，使碳排放外部性因素內(nèi)部化，在一定的交易成本下，誰(shuí)能花最少技術(shù)成本，最大程度減少碳排放，誰(shuí)就可以獲得一定額度的碳排放權(quán)。

二、我國(guó)碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展概況

（一）我國(guó)碳交易發(fā)展

為推動(dòng)碳交易在我國(guó)順利開(kāi)展，從2011年起，國(guó)家相繼批準(zhǔn)北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市等7個(gè)省市為碳交易試點(diǎn)地區(qū)。2013年6月18日，深圳碳市場(chǎng)在全國(guó)率先啟動(dòng)碳交易，并成為國(guó)內(nèi)首個(gè)交易額過(guò)億的碳市場(chǎng)。2016年四川、福建等兩個(gè)非試點(diǎn)地區(qū)相繼啟動(dòng)碳交易。截至2020年10月，各試點(diǎn)省市碳市場(chǎng)累計(jì)成交額近100億元（線上交易額超過(guò)45億元），累計(jì)成交量超過(guò)4.3億噸（線上交易達(dá)1.77億噸）。

在地方碳市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，2017 年，以國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》（以下簡(jiǎn)稱：方案）為標(biāo)志，中國(guó)全國(guó)碳市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。根據(jù)《方案》，全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)分為基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運(yùn)行期和深化完善期三個(gè)階段進(jìn)行。同年，明確全國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)由湖北省和上海市分別牽頭承建。2020年10月，《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見(jiàn)》《全國(guó)碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《全國(guó)碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）》相繼出臺(tái)分別對(duì)未來(lái)5年內(nèi)中國(guó)氣候投融資發(fā)展做出戰(zhàn)略部署，提出要穩(wěn)步推進(jìn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，建立健全碳排放權(quán)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，明確交易主體范圍。11月，《2019-2020年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》向社會(huì)征求意見(jiàn)。雖然全國(guó)碳市場(chǎng)何時(shí)實(shí)質(zhì)開(kāi)展碳交易尚未明確，其配額預(yù)估將超過(guò)32 億噸，約占全國(guó)碳排放量30%，預(yù)期將對(duì)中國(guó)碳排放在2030 年之前達(dá)峰，發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

（二）我國(guó)碳交易金融衍生品創(chuàng)新實(shí)踐

我國(guó)碳交易金融衍生品與碳交易相伴而行，互相促進(jìn)，碳市場(chǎng)啟動(dòng)初期，碳交易的活躍、價(jià)格走高，金融衍生品創(chuàng)新活躍，各類創(chuàng)新品質(zhì)不斷推出。2014年5月，中廣核風(fēng)電發(fā)行國(guó)內(nèi)首支金融與綠色低碳相結(jié)合的碳債券，企業(yè)通過(guò)發(fā)行碳債券降低了綜合融資成本，加快投資于其他新能源項(xiàng)目的建設(shè)。2014年11月，興業(yè)銀行、深圳排放權(quán)交易所和相關(guān)碳資產(chǎn)管理公司共同推出國(guó)內(nèi)首筆綠色結(jié)構(gòu)性存款，企業(yè)購(gòu)買該款金融產(chǎn)品，不僅可獲得利息收益，還可獲得深圳市碳排放權(quán)配額，解決了企業(yè)因履約需求而影響碳配額流動(dòng)的問(wèn)題。2015年11月，南粵銀行完成國(guó)內(nèi)首單純配額抵押品碳配額質(zhì)押業(yè)務(wù)，貸款企業(yè)以其持有碳排放權(quán)配額（以下簡(jiǎn)稱：配額）做為質(zhì)押物，由南粵銀行為其提供貸款，借款合同到期后，貸款企業(yè)履行還款義務(wù)后，配額返還給貸款企業(yè)，通過(guò)該業(yè)務(wù)企業(yè)獲得資金融通的同時(shí)，配額的資產(chǎn)屬性獲得充分認(rèn)可和挖掘。2016年3月，深圳能源集團(tuán)與BP完成國(guó)內(nèi)首單跨境碳資產(chǎn)回購(gòu)業(yè)務(wù)，境外投資者以境外資金參與深圳碳市場(chǎng)，企業(yè)以持有配額的資產(chǎn)為標(biāo)的獲得境外低成本資金用于企業(yè)低碳發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)不同品種之間的碳資產(chǎn)互換還可實(shí)現(xiàn)置換收益。

三、碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展影響因素分析

2017年以來(lái)，我國(guó)碳市場(chǎng)進(jìn)入全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)期、試點(diǎn)碳市場(chǎng)調(diào)整期，交易活躍度、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與熱情都叫啟動(dòng)初期有所降低，碳交易衍生品發(fā)展也隨之放緩，大部分產(chǎn)品曇花一現(xiàn)，沒(méi)有后續(xù)應(yīng)用，產(chǎn)品創(chuàng)新基本停滯。影響我國(guó)金融業(yè)務(wù)發(fā)展因素，主要有以下幾方面。

（一）交易機(jī)制靈活性不足

根據(jù)國(guó)務(wù)院于2011年發(fā)布的《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（“38號(hào)文”）及2012年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（“37號(hào)文”）等相關(guān)規(guī)定，為防范碳交易風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)股票市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)在碳市場(chǎng)并不適用，除大宗交易外，現(xiàn)貨交易主要為定價(jià)點(diǎn)選交易方式?；谏鲜鲈?，碳市場(chǎng)價(jià)格難以客觀反映真實(shí)供需，碳配額流轉(zhuǎn)受限，交易活躍度降低，碳市場(chǎng)投資吸引力受影響。

（二）碳配額存在一定超發(fā)

市場(chǎng)有效的重要前提是資源具有價(jià)值，資源的稀缺程度則是決定資源價(jià)值的重要因素，決定了資源能夠被市場(chǎng)認(rèn)可，被市場(chǎng)主體積極交易。碳市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)需要地區(qū)碳排放量、企業(yè)碳配額被有效核定并發(fā)放。當(dāng)前我國(guó)碳市場(chǎng)，碳排放量基本都能夠被有效核定，但存在一定配額超發(fā)，企業(yè)實(shí)際被分配到配額，超過(guò)其實(shí)際排放量，導(dǎo)致大量未注銷配額存在于市場(chǎng)，市場(chǎng)供大于求情況較為嚴(yán)重，碳排放權(quán)價(jià)格偏低，甚至出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市，碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性被嚴(yán)重削弱，相應(yīng)其金融衍生品發(fā)展出現(xiàn)階段性停滯。

（三）信息披露機(jī)制建立滯后

我國(guó)碳交易啟動(dòng)以來(lái)，缺乏信息透明度這一先天性的不足一直存在，從市場(chǎng)管理層面、交易層面、管控企業(yè)層面系統(tǒng)性的信息披露機(jī)制尚未建立，數(shù)據(jù)的收集、整理、管理和披露雖在逐步完善，但包括配額分配、轉(zhuǎn)讓交易日志、拍賣如何進(jìn)行、配額如何回購(gòu)、拍賣資金如何使用等信息仍未充分公開(kāi)。信息披露機(jī)制建設(shè)的滯后，必然產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)投機(jī)、權(quán)力尋租，必然影響金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資者產(chǎn)品創(chuàng)新積極性、交易積極性[1]。

四、推動(dòng)我國(guó)碳金融發(fā)展建議

推動(dòng)我國(guó)碳金融再次進(jìn)入發(fā)展快車道，應(yīng)充分挖掘釋放碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性，持續(xù)健全市場(chǎng)機(jī)制、有效防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)市場(chǎng)參與者保護(hù)，夯實(shí)碳金融發(fā)展基礎(chǔ)，進(jìn)一步推動(dòng)碳金融衍生品創(chuàng)新，為此，提出以下建議。

（一）優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)

目前，國(guó)家碳金融發(fā)展規(guī)劃和政策制度設(shè)計(jì)，主要是考慮碳市場(chǎng)建設(shè)和碳交易本身，對(duì)碳交易金融衍生品如何發(fā)展，并未作出方向性和制度性規(guī)定。碳交易金融衍生品仍主要靠金融機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體自發(fā)性探索，既無(wú)國(guó)家統(tǒng)籌、也形成自發(fā)合力，可復(fù)制可推廣性、合規(guī)性都不是很理想。因此，國(guó)家碳交易主管部門、金融機(jī)構(gòu)主管部門應(yīng)盡快出臺(tái)碳金融衍生品的專項(xiàng)政策及配套制度[2]。

（二）完善碳市場(chǎng)要素管理

碳金融可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)是碳排放權(quán)資產(chǎn)屬性的確立和強(qiáng)化，因此，應(yīng)確保配額有效合理供給和使用。要加強(qiáng)控排企業(yè)碳排放核查和復(fù)查，推動(dòng)配額無(wú)償分配向有償分配全面轉(zhuǎn)變，探索試點(diǎn)碳市場(chǎng)配額在全國(guó)碳市場(chǎng)進(jìn)行交易，從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，全面合理收緊并控制配額流通量。此外，在碳市場(chǎng)交易結(jié)算機(jī)制管理方面，適度引入或試點(diǎn)股票市場(chǎng)交易結(jié)算機(jī)制，以活躍碳排放權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易，提高對(duì)投資者吸引力。

（三）針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控

鑒于當(dāng)前乃至今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，碳交易仍處于摸索前行階段，二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模和活躍度不會(huì)有大躍升，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能不大。因此，碳金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)仍在于碳交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和參與者的內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)，以上風(fēng)險(xiǎn)防控以交易平臺(tái)、投資機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體為主。碳交易金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)防控，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)擔(dān)負(fù)起主體責(zé)任。